山東信托的上市之路

10月3日，山東省國際信托股份有限公司（下稱“山東信托”）正式向港交所遞交了主板上市申請。

這被看做是真正意義上的破冰之旅，因為如果最終闖關成功，22年無信托公司成功上市的歷史將被打破，山東信托也將成為首家H股上市的內地信托公司。

赴港上市利弊幾何？

10月3日，山東信托在港交所披露了上市申請材料。若順利登陸香港市場，山東信托將成為1994年以來首家整體上市的信托公司。

根據此前山東銀監局發布的公告，山東信托首次公開發行H股股票，發行規模不超過6.47億股，若行使超額配售權，則發行規模不超過7.44億股，所募集資金若扣除發行費用，將全部用于補充資本金；山東信托本次發行募集資金扣除費用后，應全部用于補充資本金。

上市給予信托公司的好處不言而喻，但赴港上市或是重組上市，究竟哪個是當下信托公司的最優選擇，業界人士所持觀點不一。

如果進展順利，山東信托從遞交申請到完成上市僅需3個月時間。

“目前想上市的信托公司并非只有山東信托一家，隨著信托監管逐漸趨嚴，上市成為信托公司調整資本結構、增強實力、提高公眾認可度的一種方式。香港市場上市對公司所需達到的盈利、市值要求低于內地的標準，條件相對內地上市更為寬松。”格上理財研究員樊迪表示。

四川信托總裁劉景峰表示，有信托公司通過首次公開募股（IPO）上市，對于整個行業發展都是好事，增加資本，提高抗風險能力。為了上市，信托公司也會對自己提出更高的要求，對公司經營、合規治理等都有好處。

民生信托總裁張博表示，對于信托公司來說，上市主要是打通資本通道，且更有利于公司的可持續發展。證監會對信托公司上市的態度是不明確的，他們認為信托公司沒有一個穩定的商業模式，所以至今信托IPO非常困難。山東信托遠赴香港上市，其實也是無奈的選擇。信托這類公司在香港普遍估值不高。不像安信信托在A股上市，市場給的估值水平非常高，定向增發時受市場追捧程度也非常高。

光大信托總裁閆桂軍則表示，“目前來看，信托本身還是需要練好內功，條件允許當然應該選擇在A股上市，境內上市不影響你海外的業務。你的主戰場在國內，估值也將更高。”

山東信托的齊魯基因

山東信托初創于1987年3月，是經中國人民銀行和山東省人民政府批準設立的非銀行金融機構。山東信托的控股股東為山東魯信集團，而魯信集團是山東省國資委的全資子公司。

2007年6月，山東信托獲銀監會批復同意換發新的金融許可證，名稱變更為“山東省國際信托有限公司”。2015年7月，順利完成股份改制工作和工商登記變更相關手續，正式更名為“山東省國際信托股份有限公司”。

作為山東省屬唯一一家信托公司，山東信托前三大股東分別為山東省魯信投資控股集團有限公司、中油資產管理有限公司和山東省高新技術創業投資有限公司，分別持股63.02%、25%和6.25%。截至目前，山東信托的注冊資本金為20億元。

山東省魯信投資控股集團是集銀行、信托、保險、證券、基金、金融租賃等多項金融業務為一體的省屬地方金控平臺。多位業內人士坦承，山東信托上市進程得到大股東和當地政府的大力推動。

此前山東銀監局也曾公開表態稱：“如果山東信托能夠實現上市，將有利于其優化股權結構、建立可持續的資本補充通道，同時進一步強化市場約束，促使其提升公司治理和規范化運營水平。”

雖然山東信托理論上可以在全國開展業務，但是由于和山東省的特殊關系，其相當一部分委托客戶來自山東。截至2016年5月31日，其有16266名來自山東的委托客戶賬戶，占委托客戶賬戶總數的36.5%。而除山東之外，為了在中國各地區更好發展業務，山東信托已經在北京、青島、上海、廈門、南京、長沙和西安等地設立了異地業務部。截至2016年5月31日，交易對手客戶遍布全國31個省、市、自治區。

值得注意的是，2015年，根據山東信托遞交的初步上市文件，截至今年5月底，山東信托信托資產規模為2460.65億元人民幣；今年1～5月，公司凈利潤達2.83億元，同比下降50.91%。經營收入為3.78億元，同比下降62.15%。

業界觀察人士表示，受“58號文”對信托行業監管持續收緊、傳統投資領域復蘇緩慢、金融行業競爭日趨激烈等因素影響，2016年信托公司經營下滑成為普遍現象。

這些下降的主要原因，山東信托認為，主要由于中國人民銀行基準貸款利率下降，以及對中國高素質投資項目的競爭，不同金融機構及其他融資來源中大型機構及高凈值個人客戶的競爭，導致中國經濟增加放緩及融資成本降低。

為應對挑戰，山東信托采取的措施是，減少大部分新推出信托產品的信托報酬率。此種策略是否真正管用，還需市場檢驗。

信托上市緣何艱辛？

縱觀中國信托業的發展，在上市之路上，信托公司走得尤為艱辛。

上世紀90年代初，陜國投、安信信托成為第一批成功上市的信托公司。此后20年，陸陸續續有15家公司實現股改，不乏有些信托公司通過IPO、借殼等形式謀求上市，但是均無功而返。據悉，此前中信信托、北京信托和北方信托等擬借殼上市均告失敗，中海信托也曾在2012年遞交招股書預披露稿，最后撤回招股書，上市計劃終止。

從信托行業整體環境來看，今年新發行信托產品平均收益率已從年初的8%降至現在的平均6%，收益率下滑對于信托公司上市而言，無疑不算一個利好的消息。山東信托此番行為可以說只是邁出了上市的第一步。

近日，證監會通過了*ST舜船有關發行股票購買資產暨關聯交易事項的方案，江蘇信托81.49%的股權將被注入該上市公司，從而實現“變通上市”。

信托公司上市之路如此坎坷，背后隱藏一定的原因。

從監管層來說，信托行業歸屬銀監會，銀監會對其風險資產核算要求比證券資管和基金子公司的要求要高很多。做同樣的業務，信托公司資本金面臨更大的壓力，成本更高，對資金需求也更強。

據業內人士介紹，信托公司想要上市需要證監會和銀監會的雙重批準，目前最大的障礙還是監管層態度和意見不明朗。

此前，中信信托計劃借殼安信信托謀求上市，重組歷時5年，最終遭證監會否決。

僅就銀監會而言，2015年4月10日，銀監會下發《信托公司行政許可事項實施辦法》（征求意見稿），首次明確信托公司股權再融資條件。但在去年6月銀監會正式出臺的《信托公司行政許可事項實施辦法》中，有關信托公司再融資的內容卻被全部刪除。

從信托行業自身來講，信托公司普遍存在著業績下滑的現象，信托公司傳統業務模式正遭受其他金融子行業擠兌，尤其是金融同業機構發行的資管產品搶占了信托公司的業務份額，新增業務規模增速也出現下降。這些因素成為阻礙信托公司上市的重要原因。