A股面臨國際市場沖擊的考驗

文/宋清輝

A股面臨國際市場沖擊的考驗

文/宋清輝

很多人都認為A股不是經濟市而是政策市，從近年來尤其是2014年股市上漲前的表現來看，如今的A股已經成為預期市，但市場對未來的預期并不只有一個。A股納入MSCI需要自身不斷專業化、規范化，這才更有助于A股市場的健康發展。但國際市場極有可能在近期出現不可預估的風險，這是對A股的嚴峻考驗。

（著名經濟學家。《法治周末》《證券時報》《南方都市報》等多家媒體特約評論員，在新華網、香港文匯報等海內外多家媒體開設有專欄。主要研究領域為經濟體制與金融市場，著有《一本書讀懂經濟新常態》。）

很多人都認為A股不是經濟市而是政策市，我也認同這種觀點，甚至吳敬璉和我都把它稱之為“賭場”。不過，從近年來尤其是2014年股市上漲前的表現來看，如今的A股已經成為預期市。從A股近一年半的走勢來看，A股之所以上漲是對政策刺激、貨幣寬松的預期。當這些預期被透支之后，在真實利空的作用下，市場即大幅下滑。

資本市場化體制建設仍有提升空間

在6月15日前，市場對A股納入MSCI可謂是充滿了種種預期。一方面，認為將有千億元外資流入，使得資金面更為寬裕；另一方面，認為這是A股國際化的一種體現，符合時代的發展；還有一方面，很多人考慮到外資往往看重的是價值投資，這類資金將長期停留在A股市場中，有利于股價的穩定。結果A股第三次沖擊MSCI失敗，讓各種充滿幻想的預期灰飛煙滅，只不過市場對未來的預期并不只有一個。

香港交易所行政總裁李小加6月14日在出席倫敦金屬交易所年會時表示，市場各方各就各位，等候深港通發令，這種預期可以說在一定程度上對沖了A股未被MSCI納入的利空。從6月15日的收盤情況來看，上證指數的漲幅差不多只有深證成指漲幅的一半，這意味著市場更多地看好和深港通掛鉤的深市個股。

無論A股能否納入MSCI，對A股本身并不會產生實際影響，只能說成功納入MSCI能讓更多的資金參與到A股的交易中，但對A股的主體即每一家上市公司的業績、運營、發展，起不到明顯的支撐作用。也就是說，外資進入后不會優化上市公司的生產運營結構，也不會提升上市公司的盈利水平，只是讓資金面看起來比較寬裕。

A股納入MSCI需要自身不斷專業化、規范化，能夠讓中國的資本市場更加開放、自由、國際化、全球化，并要求中國資本市場完善相應的制度、條例，提高市場化運作水平，對上市公司起到更好的監督、管理作用。同時，還能夠優化市場投資結構，更好地維護中小股東的權利等，這些積極的意義，有助于A股市場自身的健康發展。

中國證監會對A股納入MSCI問題的回應非常及時，值得稱道。證監會表示，中國已經是全球第二大經濟體，A股市場的國際影響力正在逐步提升，任何沒有中國A股的國際指數都是不完整的。此次明晟公司延遲將中國A股納入MSCI的決定，不會影響中國資本市場改革開放的進程和市場化、法治化的方向，建設長期穩定健康的資本市場是我們自身的需要。

這番表態多少有點吃不到葡萄說葡萄酸、中國男足踢不進世界杯怪草地不好那樣的感覺。雖然明晟公司納入各種指數是為了自己獲得最大利益，但其列出的理由還是表明了國際資本市場環境的復雜性。A股是否能夠抵御各種突如其來的風險，在巨大誘惑面前是否能夠熟知風險巨大的游戲規則，目前都是未知數。國際化是A股未來發展的目標，但我們也需要明白，真正實現國際化后，A股市場未必會向好的方面發展。

2015年下半年至今，A股納入MSCI的技術性制約和政策疑慮固然已基本消除，例如對合格境外投資者（QFII）投資本金不再設置匯入期限要求，簡化QFII申請及額度審批程序，根據投資基金規模確定QFII額度，放松QFII項目下的資本管制，QFII項目準入擴至16個城市等，不過，A股納入MSCI至關重要的一步仍是取消交易型開放式指數基金等A股掛鉤衍生產品海外上市的預審權。監管機構大幅度改進了停牌機制，至今卻沒有取消預審權的進一步動作。

這次沒有被納入，讓我們有更多的機會重新審視自己的缺點和不足，也讓我們有更多的時間準備應對國際多空雙方的挑戰，希望證券監管層在再次審查前能夠做好充分的準備。

同時，從其他納入國家的經驗來看，MSCI納入過程一般都很長，會持續數年之久，初始納入的比例也不會太高。加上中國資本市場投資仍受到嚴格的額度管控，即便納入，帶來的增量資金也非常有限，但會給國際資金配置A股提供更多的渠道，而A股納入MSCI只是時間問題。正如中國證監會國際合作部主任祁斌不久前在上海陸家嘴論壇上表示的那樣，不管是否納入MSCI，中國資本市場的改革都不會停止。

全球經濟陰霾籠罩下的A股走勢

未能納入MSCI，對A股而言是利空，但在復雜多變的市場環境下，各種利好、利空因素交織在一起，沒有任何一種因素能夠影響到市場的長期行情。由于中國自身的經濟環境也不容樂觀，現實中的各種利空隨時有可能壓過預期，對市場造成沖擊。

如今，能夠提振A股的還是只有資金面的預期，這只能給股市帶來短期行情。在中國經濟依然沒有復蘇，實體產業表現依然差強人意的情況下，國際市場極有可能在近期出現不可預估的風險，這是對A股的嚴峻考驗。

市場主流分析依然認為明晟公司宣布不納入A股前的市場暴跌已經將利空消化，美聯儲暫緩加息對市場影響不大，市場下跌空間已經不大，整體利空基本消化完畢等，以此來判定A股已經到達了安全的位置。但是，從世界股市的形勢來看，當前這個位置難言安全。

亞太股市尤其是日本股市近來不斷暴跌，歐洲主要市場疲軟，美國股市也接連走低。有人很接地氣地認為這和正在進行的歐洲杯、美洲杯足球賽相關，看起來歐洲杯魔咒常年生效，但實際上只是不幸運地和某些事件同時發生。

常年跟跌不跟漲的中國股市近期出現多個交易日抗跌的行情，但隨著不確定性的增加和海外悲觀氛圍的蔓延，A股市場也極有可能在近期再度受到國際行情的沖擊。如果真的受到沖擊，這個時候無論怎樣注入資金、如何救市，恐怕效果都會差強人意，畢竟中國股市當前沒有能夠支撐其上漲的實體產業，也沒有能夠抗跌的經濟支撐，有的只是空談的信心以及“任何沒有中國A股的國際指數都是不完整的”之類的言論。

在國際形勢難言樂觀的環境下，雖說我們不宜對股市過于悲觀，但更不宜盲目樂觀。國際市場就是如此，萬一哪天出現了實質性利好帶動全球股市走高，那么A股自然也會獲得較高收益的機會。