股市推行注冊(cè)制是利好還是利空

文/耿黎明

股市推行注冊(cè)制是利好還是利空

文/耿黎明

去年一年，股市經(jīng)歷了“過(guò)山車”式的大起大落，即使最后在年底錄得約6％的漲幅，但股指震蕩走高仍是主基調(diào)。多位分析人士指出，雖然年底有色金屬、鋼鐵、煤炭等資源股出現(xiàn)超跌反彈，但去年中國(guó)股市現(xiàn)狀主要是依賴新興板塊的強(qiáng)勢(shì)，傳統(tǒng)行業(yè)弱勢(shì)難改。2016年上半年，在面臨注冊(cè)制推出、人民幣貶值、英國(guó)退歐等諸多因素的影響下，股市總體行情謹(jǐn)小慎微。但從目前股市發(fā)展的趨勢(shì)來(lái)看，大量高成本資金持續(xù)進(jìn)場(chǎng)，權(quán)益市場(chǎng)仍會(huì)是未來(lái)資金主要參與的領(lǐng)域。在談及股市目前現(xiàn)狀問題時(shí)，清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心研究員王紅領(lǐng)直言：“目前A股市場(chǎng)在2800點(diǎn)附近徘徊，股市基本沒有太大的下行風(fēng)險(xiǎn)，大跌的概率小了些。但是對(duì)于目前股市的情況來(lái)看，不建議散戶投資A股市場(chǎng)。”

股市行情的回顧與現(xiàn)狀

去年中國(guó)股市行情經(jīng)歷了先揚(yáng)后抑的冰火兩重天格局，上半年水漲船高，下半年持續(xù)走低。上證綜指年末止于3600點(diǎn)一線，相比年初有6％左右的漲幅。事實(shí)上，去年A股的走勢(shì)大致可以分為兩個(gè)階段，即上半年股市由于受“改革牛”和“杠桿牛”的影響，形成了快牛走勢(shì)；然而，步入6月份后，股市猶如風(fēng)云突變，下跌之勢(shì)不可阻擋。去年一年，中國(guó)大多數(shù)股民見證了千股跌停、千股漲停、千股漲停到跌停、千股跌停到漲停、千股停牌、個(gè)股漲900％等極端現(xiàn)象，中國(guó)股市受多重利空因素的影響，總體情況不容樂觀。同時(shí)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的放緩，受全球大宗商品價(jià)格持續(xù)下跌、IPO重啟、美聯(lián)儲(chǔ)加息等多重因素的影響，中國(guó)股市呈現(xiàn)出震蕩下行的趨勢(shì)。

2016年上半年，中國(guó)股市總體形勢(shì)不容樂觀，調(diào)整壓力非常大。從整體上分析，受內(nèi)外部多重因素共同作用，A股市場(chǎng)持續(xù)走弱。清華大學(xué)中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任李稻葵提到，目前股市價(jià)格指數(shù)點(diǎn)位在2800點(diǎn)～3000點(diǎn)之間，展望未來(lái)股市前景時(shí)，王紅領(lǐng)表示，“從投機(jī)的角度來(lái)講現(xiàn)在算比較低的點(diǎn)，可以考慮進(jìn)去搏一把，但是如果做長(zhǎng)期投資的話，還是要慎重。”

從核準(zhǔn)制走向注冊(cè)制

國(guó)家發(fā)改委《關(guān)于2015年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作的意見》強(qiáng)調(diào)，實(shí)施股票發(fā)行注冊(cè)制改革，探索建立多層次資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)板機(jī)制，發(fā)展服務(wù)中小企業(yè)的區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)，開展股權(quán)眾籌融資試點(diǎn)。去年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議認(rèn)為，今年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展特別是結(jié)構(gòu)性改革任務(wù)十分繁重，戰(zhàn)術(shù)上主要是抓好去產(chǎn)能、去庫(kù)存、去杠桿、降成本、補(bǔ)短板五大任務(wù)。

注冊(cè)制屬公開管理原則，實(shí)質(zhì)上是一種發(fā)行公司的財(cái)務(wù)公開制度。以美國(guó)《聯(lián)邦證券法》為代表，它要求發(fā)行證券的公司提供關(guān)于證券發(fā)行本身及相關(guān)的一切信息，以《招股說(shuō)明書》為核心。而核準(zhǔn)制是指發(fā)行人在發(fā)行股票時(shí)，不僅要充分公開企業(yè)的真實(shí)狀況，還必須符合有關(guān)法律和證券管理機(jī)關(guān)規(guī)定的必備條件，并且要對(duì)發(fā)行人是否符合發(fā)行條件進(jìn)行實(shí)質(zhì)審核。

目前，我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)不夠合理，市場(chǎng)約束機(jī)制不強(qiáng)，資源優(yōu)化配置的功能沒有得到充分發(fā)揮，市場(chǎng)運(yùn)行的體制和機(jī)制還存在“短板”，這些都需要資本市場(chǎng)作出相應(yīng)的完善和調(diào)整。而我國(guó)的一系列經(jīng)濟(jì)改革就是在進(jìn)行市場(chǎng)化松綁，就是要把行政審批配置資源逐步轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌?chǎng)機(jī)制配置資源，讓市場(chǎng)這只“看不見的手”發(fā)揮作用。有些觀點(diǎn)認(rèn)為，A股市場(chǎng)的持續(xù)低迷，可以視為調(diào)整和改革的“陣痛”，資本市場(chǎng)的成熟和完善必將經(jīng)歷一個(gè)艱難的過(guò)程，如何建立起適合長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的市場(chǎng)體系，實(shí)現(xiàn)A股市場(chǎng)自身的健康發(fā)展，考驗(yàn)著管理層的智慧。同樣，如何理性地面對(duì)變革，也考驗(yàn)著每一個(gè)投資者的智慧。而且這個(gè)過(guò)程是循序漸進(jìn)的，不能一蹴而就。

對(duì)于股市是否推行注冊(cè)制，在6月18日～19日舉行的2016北大匯豐金融論壇上，清華大學(xué)五道口金融學(xué)院院長(zhǎng)吳曉靈發(fā)表了自己的觀點(diǎn)：“應(yīng)該穩(wěn)步推進(jìn)股票公開發(fā)行注冊(cè)制，把融資的價(jià)格決定權(quán)和時(shí)機(jī)選擇權(quán)交給市場(chǎng)。大家聽到這個(gè)就有一種莫名的恐懼，其實(shí)資本市場(chǎng)就是投資者和融資者自主接洽的市場(chǎng)，應(yīng)該給他們自由，這是他們對(duì)財(cái)產(chǎn)自主權(quán)的一種運(yùn)用。這時(shí)候監(jiān)管當(dāng)局要做的事情就是把規(guī)則制訂清楚，嚴(yán)格執(zhí)法。注冊(cè)制不是洪水猛獸，而恰恰是尊重投資者和籌資者的財(cái)產(chǎn)自主權(quán)。”此外，吳曉靈還表示，要加大對(duì)股市波動(dòng)的容忍度，推進(jìn)資本市場(chǎng)改革。

注冊(cè)制對(duì)股市的影響

我國(guó)股票市場(chǎng)萌芽于1990年末，經(jīng)過(guò)近10年的審批制階段，于2001年3月開始推行核準(zhǔn)制。隨后幾年核準(zhǔn)制又經(jīng)過(guò)了一段時(shí)間的完善和發(fā)展。光大證券分析師趙揚(yáng)指出了目前制度下存在的不足之處：市場(chǎng)在其制度開放上存在局限性、股價(jià)定價(jià)機(jī)制一定程度扭曲、網(wǎng)上網(wǎng)下配售比例失衡、新股詢價(jià)過(guò)程存在缺陷等。

李稻葵就討論了很長(zhǎng)時(shí)間后暫時(shí)擱置上市的注冊(cè)制問題問王紅領(lǐng)：“您認(rèn)為在股市不景氣的大背景下，注冊(cè)制有沒有可能在一定條件下推出？還是暫時(shí)看不到前景？”王紅領(lǐng)坦言：“用市場(chǎng)配置資源，注冊(cè)制是一個(gè)趨勢(shì)，如果完全實(shí)行注冊(cè)制就是搞市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)了。讓市場(chǎng)去配置資源，這對(duì)股票市場(chǎng)長(zhǎng)期來(lái)講是一個(gè)利好。還是我剛才講的，政府起到監(jiān)管的作用，強(qiáng)制披露你的信息。”英大證劵首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李大霄6月20日發(fā)表了一篇《中國(guó)股市有希望》的博文，對(duì)中國(guó)股市目前現(xiàn)狀發(fā)表了自己的觀點(diǎn)：首先，A股闖關(guān)MSCI未果，很多人認(rèn)為這會(huì)給空頭們提供借口，但事實(shí)上，在公布消息的當(dāng)天，MSCI這個(gè)不確定的因素消除后，市場(chǎng)明智地選擇往上。市場(chǎng)和整個(gè)主力機(jī)構(gòu)在時(shí)機(jī)的選擇上出其不意，空頭完全被砸掉了。美國(guó)選擇不加息，此時(shí)市場(chǎng)選擇走強(qiáng)。其次，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》公開征求意見，進(jìn)一步規(guī)范重組借殼，這個(gè)動(dòng)作要高度重視。往后市場(chǎng)是鼓勵(lì)還是限制重組借殼，這個(gè)問題搞清楚后，A股市場(chǎng)就會(huì)越來(lái)越規(guī)范，會(huì)更快地朝著價(jià)值投資、理性投資的方向邁進(jìn)。對(duì)加入MSCI的推進(jìn)也好，對(duì)長(zhǎng)期投資理念的樹立也好，這種規(guī)范都會(huì)起到很重要的作用。

總的來(lái)說(shuō)，證監(jiān)會(huì)現(xiàn)在的每一步動(dòng)作，都是在往規(guī)范發(fā)展的方向邁進(jìn)，往開放的方向邁進(jìn)。這次A股沖擊MSCI雖然沒有成功，但通過(guò)各種各樣的改進(jìn)，通過(guò)對(duì)重組借殼的規(guī)范，迫使投機(jī)的資金逐漸往優(yōu)質(zhì)股票上轉(zhuǎn)移，逐漸樹立起了價(jià)值投資的理念。市場(chǎng)逐漸邁向成熟和開放，就是進(jìn)步；投機(jī)越來(lái)越厲害，就是退步。李大霄表示，我很欣喜，我們的市場(chǎng)每天都在進(jìn)步。我們的投資者要拋棄以借殼重組為主的盈利模式，往理性投資、價(jià)值投資的方向邁進(jìn)，那么投資者和市場(chǎng)就能一起成長(zhǎng)進(jìn)步。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，注冊(cè)制是資本市場(chǎng)長(zhǎng)期健康發(fā)展的制度基石。它的施行有利于降低企業(yè)上市的成本及門檻，有利于提高市場(chǎng)的配置效率，有利于打破股票發(fā)行的持續(xù)盈利的“保護(hù)殼”，有助于為那些現(xiàn)階段無(wú)法盈利但卻具有較好發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)打造一個(gè)公平的融資環(huán)境。但是也不能一概而論，各個(gè)環(huán)節(jié)譬如強(qiáng)化信息披露、靈活市場(chǎng)機(jī)制、降低上市門檻、完善市場(chǎng)定價(jià)、提升中介職能、推進(jìn)配套監(jiān)管等缺一不可，要根據(jù)中國(guó)的國(guó)情具體問題具體分析。