常態(tài)化退市機(jī)制亟待建立

本刊記者 王鏡榕

常態(tài)化退市機(jī)制亟待建立

本刊記者 王鏡榕

今年10月13日，志向科研發(fā)布公告稱，經(jīng)公司申請(qǐng)，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)同意公司股票自10月13日起在新三板終止掛牌。由此，志向科研成為了今年以來(lái)新三板終止掛牌的第40家企業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，2015年至今，新三板共有115條做市商退出的公告，其中52條是在2016年6月份后發(fā)布的，占2015年以來(lái)退出公告總數(shù)的45%，不少企業(yè)由于業(yè)績(jī)不見(jiàn)起色、股價(jià)持續(xù)低迷慘遭券商“拋棄”。

專家指出，作為構(gòu)建中國(guó)多層次資本市場(chǎng)重要的一環(huán)，隨著新三板掛牌公司的快速擴(kuò)容，盡快推出新三板市場(chǎng)化、常態(tài)化退市摘牌制度是大勢(shì)所趨，也是提高掛牌公司治理水平，保護(hù)投資者權(quán)益的重要保障。

所謂市場(chǎng)化，就是企業(yè)自主決定，主動(dòng)退出。包括被并購(gòu)整合，或因IPO摘牌，或企業(yè)認(rèn)為的其它不適合繼續(xù)掛牌的原因，而選擇主動(dòng)摘牌。

所謂常態(tài)化，就是將沒(méi)有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力或違法違規(guī)的企業(yè)清退出市場(chǎng)。

對(duì)比美國(guó)成功經(jīng)驗(yàn)，納斯達(dá)克很早就有了嚴(yán)格的退市標(biāo)準(zhǔn)，其分別從資產(chǎn)凈值、流通股股數(shù)、流通股市值及股價(jià)等方面做出了嚴(yán)格的規(guī)定。公開(kāi)資料顯示，納斯達(dá)克每年有大約8%的公司退市，其中約一半是強(qiáng)制退市。

退市制度和準(zhǔn)入制度相對(duì)應(yīng)，是實(shí)現(xiàn)優(yōu)勝劣汰機(jī)制的重要基礎(chǔ)。美國(guó)納斯達(dá)克細(xì)化而嚴(yán)格的退市制度，實(shí)質(zhì)上是將退市制度市場(chǎng)化，讓市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮對(duì)優(yōu)質(zhì)企業(yè)的遴選功能。面對(duì)新三板流動(dòng)性久治不愈的低迷和優(yōu)質(zhì)企業(yè)頻頻出逃到A股懷抱，讓一些資質(zhì)差、沒(méi)有流動(dòng)性的“僵尸股”及時(shí)退出才是市場(chǎng)健康發(fā)展的基礎(chǔ)。

其實(shí)，監(jiān)管層對(duì)新三板摘牌制度的表態(tài)已經(jīng)非常明確。今年6月30日，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)在對(duì)朗頓科技和中成新星兩家掛牌公司實(shí)施強(qiáng)制摘牌的通報(bào)中表示，下一步將“加快制定出臺(tái)掛牌公司終止掛牌的實(shí)施細(xì)則，建立常態(tài)化退出機(jī)制，實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰，提高掛牌公司整體質(zhì)量，提升市場(chǎng)規(guī)范程度，促進(jìn)新三板市場(chǎng)健康、穩(wěn)定發(fā)展”。

根據(jù)近期全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)會(huì)議上的消息，未來(lái)會(huì)出臺(tái)的摘牌規(guī)則，如果一家公司經(jīng)會(huì)計(jì)師事務(wù)所查出確實(shí)出現(xiàn)很?chē)?yán)重的問(wèn)題，沒(méi)有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，只要券商提出，這家公司有很?chē)?yán)重的問(wèn)題建議摘牌，全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)會(huì)酌情考慮。

新三板眾多掛牌企業(yè)紛紛“主動(dòng)退市”，也暴露了新三板準(zhǔn)入門(mén)檻問(wèn)題。比如，某些企業(yè)摘牌的主要原因是“未在法定期限內(nèi)披露年報(bào)”，這在A股市場(chǎng)是非常罕見(jiàn)的，但卻在新三板變得常見(jiàn)，背后原因則是掛牌企業(yè)的公司治理存在缺陷。相信伴隨股轉(zhuǎn)不斷嚴(yán)格的監(jiān)管要求和券商負(fù)面評(píng)價(jià)體系的建立，新三板掛牌門(mén)檻亦將隨之提高。

由于新三板掛牌企業(yè)的相關(guān)股份是可以流通的，這也意味著，一旦相關(guān)企業(yè)主動(dòng)摘牌，買(mǎi)進(jìn)其股份的投資者或?qū)a(chǎn)生嚴(yán)重的損失。專業(yè)人士建議，對(duì)于摘牌的企業(yè)，應(yīng)該建立起股份回購(gòu)制度，以保護(hù)投資者的利益。盲目掛牌新三板，將付出嚴(yán)重的代價(jià)。

基于新三板掛牌企業(yè)退市的無(wú)序亂象，建立新三板常態(tài)化的退市機(jī)制已變得時(shí)不我待。什么情形下掛牌企業(yè)應(yīng)該退市或摘牌，該走怎樣的程序，投資者利益如何保護(hù)等，顯然都是退市機(jī)制不容回避的問(wèn)題。

易三板聯(lián)合創(chuàng)始人、研究院執(zhí)行院長(zhǎng)賈紅宇指出，摘牌制度設(shè)計(jì)預(yù)計(jì)將從信息披露、財(cái)務(wù)狀況、公司治理等方面切入。他指出，由于新三板企業(yè)越來(lái)越多，池子越來(lái)越大，信息披露是一種相對(duì)高效的方式；從納斯達(dá)克的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，新三板的“基礎(chǔ)層”對(duì)應(yīng)的納斯達(dá)克資本市場(chǎng)，是有維持標(biāo)準(zhǔn)的。“未來(lái)所謂的退市，就是達(dá)不到維持標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)，就要退出市場(chǎng)。”賈紅宇補(bǔ)充道，考慮新三板是服務(wù)于創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型企業(yè)，財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)制定還需具體斟酌。

賈紅宇認(rèn)為，監(jiān)管的主要目的是增加企業(yè)的違法違規(guī)成本，只要違法違規(guī)成本足夠大就可以了。設(shè)計(jì)摘牌標(biāo)準(zhǔn)還應(yīng)考慮信披規(guī)范、有沒(méi)有涉及違規(guī)情形，違規(guī)事件，這肯定是未來(lái)退市的一個(gè)主要原因，而且要嚴(yán)懲必究。新三板不規(guī)范的地方還有很多，未來(lái)這類(lèi)企業(yè)少不了。