夏斌解中國經濟“迷局”：正在著陸的過程中

徐豪

股債匯全線波動的金融現象背后，是中國經濟的結構性問題和系統性風險問題

今年前三個季度，內生產總值（GDP）增速都是6.7%。3個“6.7%”，體現出中國經濟增速保持平穩的態勢。然而，世界經濟仍處于深度調整中，中國經濟進入新常態，在轉變經濟發展模式的同時，面臨的不穩定不確定因素仍然較多。

中國經濟什么時候筑底、會不會硬著陸？目前存在哪些風險？明年經濟形勢會怎樣？就此問題，《中國經濟周刊》記者日前專訪了國務院參事、中國首席經濟學家論壇主席夏斌。

看清“迷局”：

經濟正在著陸的過程中

《中國經濟周刊》：今年前三個季度，中國經濟增速都是6.7%。經濟什么時候筑底、會不會硬著陸，是各界關注的焦點。您如何評價2016年的經濟形勢？

夏斌：首先，我不愿意參與一些專家關于“筑底”一詞的經濟討論。什么叫“底”？到底了是否就意味反彈？到底了是否就意味放松銀根？關于2016年的中國經濟，我認為走得很不容易，在上上下下的努力之下，盡管增長速度在下降，但沒有出現系統性的風險。中國經濟仍在“著陸”的過程中，總體上在向好的方向轉。

在經濟速度下降的過程中，結構出現改善，創新的動能在成長，一些領域的改革也在深入，這些都是好的方面。經濟現在最大的特征是：“分化”。經濟結構、產業結構、利潤結構、需求結構等等，方方面面都在出現“分化”，這是好現象。本來當增速下來后，系統性風險的暴露是必然的，但在這么多“唱空中國”的情況下，到目前為止，還能守住底線，沒發生系統性的風險，這是很不容易的。當然，絕不能幼稚，絕不能大意。沒爆發系統性風險并不意味沒有風險。之所以會這樣，只是帶有一點“中國特色”的緣故。往前看，仍存在諸多的不確定性，仍需要清醒，需要努力。

《中國經濟周刊》：您主導的中國首席經濟學家論壇（CCEF）即將召開的五周年會議提出要“突破中國經濟迷局”的主題，您對2017年中國經濟有何展望？有何“迷局”？

《中國經濟周刊》視覺中心記者 ?胡巍I攝

夏斌：展望2017年，當前盡管出現了一些好的跡象，有些數據也向好的方面轉化，但應該冷靜地看到，2017年中國經濟發展的邏輯沒變，仍然處在痛苦的調整轉型過程中，這個過程還沒有完。因為從目前看，貨幣政策還沒有回歸常態;僵尸企業還沒有完全出清，包括產能與庫存;風險問題還沒有完全解決;新的增長動能還沒有形成“氣候”，只是有所作用，但是能量還比較小。

我曾多次說過，對當前經濟形勢的判斷，要看清“迷局”，就要同時看到三個方面：第一，確實中國不會發生“美國式”的經濟危機。第二，但是中國已經存在系統性風險的隱患。第三，面對這個狀況，唯一出路，要加快“真改革”，否則是“溫水煮青蛙”，最后仍然會遇到一大堆麻煩。說到“迷局”，只是因為我們要在防風險和求發展，保穩定中取平衡，采取了一些非市場化的措施，經濟現象就錯綜復雜了。按經濟學學理，按抽象的市場邏輯看，就不容易看清了，產生了迷象，其實并不迷。

要主動戳破泡沫，釋放風險

《中國經濟周刊》：存在系統性風險的隱患，那中國系統性風險是否會爆發？現在存在的隱患要怎么解決？

夏斌：雖然中國不會發生美國式的危機，但這并不意味著不存在系統性風險的隱患，特別是現在理財市場發展快速，影子信貸的交易結構復雜，加大了看清楚問題的難度。我們的系統性風險之所以未爆發，是因為已采取了一些國家發生危機后采取的救助與化解政策，貨幣政策是松的;是因為有些行政干預，不讓銀行逼債和抽貸，不讓企業關閉與破產。因此當前中國，分析系統性風險問題，絕不能書呆子式考慮，從本本出發，也不能簡單地、靜止地單純看銀行的不良貸款率水平。簡單講，若按市場邏輯和完全地依法辦事，恐怕銀行不良貸款率不會像目前那么低的水平。

對系統性風險隱患問題，首先是要有一個充分的認識。其次要清楚，及時釋放與化解風險不僅不會影響增長，而且有利于穩定的增長。已形成的風險，在一定時期內，是已造成的損失，是客觀的，最后必然是要有人埋單。三是要有積極的態度，去主動化解風險。要主動釋放風險，逐步戳破泡沫。

怎么解決？先要有個總體的大致判斷，總共輸掉多少錢？接著要有個事先的政策準備，準備對不同主體的風險采取什么不同的措施解決？對已經形成的資產泡沫，如果僅靠市場力量調節或市場化改革，按照市場經濟內在規律，必然會造成對宏觀經濟不可承受的劇烈波動或爆發系統性風險。所以，若要堅持底線思維，必須在市場預期明顯改變之前，也就是在系統性風險瞬間爆發之前，要提前介入干預。為此，要有充分的認識和政策的儲備。

《中國經濟周刊》：最近您在談金融創新時表示，“該監管的要理直氣壯地去監管”，您認為當前中國金融最需要關注哪些問題？

夏斌：當前中國金融最需要關注四個方面問題：一是金融杠桿率高的問題;二是部分領域的資產泡沫壓力比較大;三是市場出清在緩慢的漸進過程中，有些預期還不明朗;四是匯率和資本管理之間的動態平衡比較微妙，本幣貶值預期壓力較大。但是解決這些問題可不是僅僅金融領域能解決的。

看風險，不能僅僅看銀行，還要更多地關注信托、銀行理財、P2P、證券公司理財等在內的各種非銀行機構，創新的各種金融產品，也就是不僅要關注貸款，更需要關注債務的各種衍生品和復雜的債務結構，這些都是給企業融資而創造出的各種復雜的交易模式。這些行為很多是冠以“創新”之名，未受有關的監管約束。但是復雜的交易結構背后其實蘊藏著很大風險。

因此，在鼓勵金融創新的同時，監管者當前需要注意什么？簡要說三點：第一，凡是有利于提高資源配置效率的微觀金融創新活動，應該旗幟鮮明地予以大力支持。第二，對優化配置資源作用不大、僅是在不同經濟主體間轉移杠桿率，或者僅是轉移了債務主體的“創新”，監管者的態度要謹慎，甚至在一段時間內應該不予支持。第三，對宏觀經濟穩定有一定的風險，但同時體現了市場化導向的金融改革方向，對實體經濟的經濟體制和運行機制改革有倒逼意義的各類金融創新活動，監管部門在謹慎地進行制度安排以后，也應該予以大力的支持。

中國經濟調整轉型難在哪兒？

《中國經濟周刊》：您如何看待當前中國正在進行的供給側結構性改革？中國經濟調整轉型難在哪些方面？

夏斌：供給側結構性改革其實講的就是改革，通過改革來推動制度性的經濟結構轉型。比如當前民營資本投資在不斷下降的情境之下，如何讓民營資本有積極性，形成投資需求？那就要保護產權，進行產權制度的改革。當然還要進行全要素方面的改革，包括科技創新等等。這些改革都是體現供給側改革的意義。

從改革角度說，難在哪里？從轉軌改革的總體說，而且就經濟范圍內講，改革難就難在處理好政府與市場的關系，難在既講市場規律又不能做到完全市場出清所涉及的一些壓力和剛性兌付問題，比如隨時的倒閉、破產、失業等等，說到底難就難在是否想真正建立市場制度，對此是否完全準備好了。現在我們的市場制度還沒有健全。

我近幾年一直在說，從中國經濟發展的內在邏輯說，中國的增長勢頭在全世界算不錯的。從全球范圍看，保持6%，甚至是5%的增長，在世界前五大經濟體中都是絕對的高增長。問題是，從2007年14%多的高速增長跌到現在6%左右的增長，攔腰砍了一半，同時又投放了150萬億的貨幣，現在市場萎縮了，必然會有一大批企業破產，一大堆資產要損失，需要有人來承擔。這些存量問題如何處理？對此，應該說眉目還不是很清晰的。因此增加了解決問題的復雜性和難度。

如果進一步分析，可以說中國的內在發展邏輯勢頭很好，國家的財政實力也不菲，又有那么多的優質國企資產，巨額的外匯儲備。有長期增長的需求潛力，又有高儲蓄率、制度改革以及相對不錯的人力資本等供給潛力等等，這些決定了中國經濟從長期增長本身看應該說是沒有多大問題的。當然，特朗普上臺以后會有更多的不確定性因素。但是不管怎么說，從內部看，我們會遇到一些困難，但這些困難都不是不可逾越的，應該說我們是有能力坐下來研究解決的。但是中國經濟最終能否順著大邏輯走，現在關鍵問題，是決策層的認知、勇氣，加執行力。

《中國經濟周刊》：今年人民幣匯率、股市、樓市都出現了大幅度波動，如何看待這些波動？

夏斌：匯率的波動，外匯儲備的減少，有美元升值的因素，也有其他日常因素造成的外匯減少。但是，我們一定不要回避的問題是，為什么這么多投資者和居民在當下特別關心人民幣會不會貶值？這個現象本身說明市場上信心受到沖擊，說明人們對人民幣預期態度在發生變化。因此，在匯率問題上，不能僅僅講長期看不存在貶值的基礎這句話。不錯，從長期看這句話在邏輯上能說通。但是，這是在講長期，要知道預期心理可能沒那么“長”。講當前預期，是在講短期。要穩住短期預期不能光講長期，不能光靠輿論。

那么怎么穩？一是和采取相對穩定且有浮動的人民幣匯率措施相互適應，在資本管理上不能太粗心大意，不能太本本主義。二是在當前穩預期的關鍵是內部的改革要加快。如果市場投資者看不到改革有實質性進展，看不到希望，而且客觀上資產泡沫問題解決緩慢，甚至聽之任之，那么要穩匯率是很難的。你沒有看清預期與改革的關系，不等于市場預期者沒看到。因此，要改變市場的預期，說難很難，說容易也容易，就是關鍵看改革。

股債匯全線波動的金融現象背后，反映的是什么問題？是中國經濟的結構性問題和系統性風險問題。風險問題沒有解決又和我們的很多改革不徹底有關。現在，改革的方向不是沒指明，而是在落實上措施不力，問題解決慢，良好預期沒有形成，經濟這行一不小心，就按下葫蘆浮起瓢。

建立房地產長效機制的關鍵是土地財政問題

《中國經濟周刊》：中央經濟工作會議明確了2017年中國樓市發展方向，強調“房子是用來住的，不是用來炒的”。您對此您怎么理解？

夏斌：十幾年來，中國的房市發展到目前的僵局，是因為長期以來我們的房地產政策是碎片化的，沒有明確的主導方向。這次中央明確“房子是用來住的，不是用來炒的”，說得非常好，但說得晚了。

制定房地產長效機制，具體方向、內容是什么？必須要盡快講明。相關法規制度一時制定不出來，但要大致講明長效機制的具體內容目標以及制定什么樣的具體落實措施。否則又會貽誤時機。我從2009年以來一直堅持講，中國房地產市場的健康發展方向是以消費品為主導的方向，買房是為了住，而不是為了賣。如果這個核心內容和主導方向不明確，長效機制措施就很難“對號入座”;如果確立了以消費品為導向，現有一系列的政策就要調整和完善。

另外，明確了主導方向后，還要明白，僅說市場規律建立長效機制只是說對了半句話，另半句話要強調社會規律、民生要求。因為社會上總會有一部分人按市場規律是買不起房的，但他們的基本住房需求卻又是一個良好社會所必須提供的，所以不能光講市場規律。

有了明確的主導方向，措施就好定了，就可以按商品屬性、民生需求而不是金融屬性來研究政策了。譬如，首先，對于第一首套房，這是真正的民生需求、剛性需求，應該有比現在更明確、更有力的力度支持。首付比例不能由央行定，更不能由商業銀行定，而應由國務院統一規定，長期不變。第二，對于買不起房的人的租房要有明確的保護政策，保護房客這一弱勢群體。學習德國，讓房客能安心長期租房。第三，對于非消費品為主的投資房、投機房、金融資產屬性房要確立抑制政策，那就涉及到稅收。

房地產長效機制的建立是圍繞消費品為導向，要削弱其金融資產屬性，這些問題又會衍生稅收問題、人地掛鉤的城市土地供應問題、地方政府的土地財政問題、第二套、第三套的貸款政策問題等等，這一系列問題都是長效機制建設應該包含的內容，需要總體配合，頂層設計，而不是一個國務院職能部門所能完成的。其中，關鍵的問題是，長期來存在的土地財政問題意味著進入要徹底解決的倒計時，這又涉及到中央與地方的事權與財權問題，這是想繞都繞不過去的財政基本制度的改革。需要迎刃而上，政策上的通盤考慮：中國的中長期財政改革預算問題。這是擺脫當前中國經濟問題中的一項基礎性的制度改革問題。

中國的經濟十幾年來一直被樓市波動而嚴重困擾。我們要徹底走出長期政策碎片化而造成的長期被動局面，關鍵是在向全社會明確宣示消費品主要方向后，痛下決心抓緊研究制定體現中國房市健康發展方向的各項政策制度，明確以消費品為主導的政策預期。當然，在中國當前這個時刻，經濟增長已經跌到6.5%左右，風險還沒有完全化解，在此情況下，要“穩中求進”，既要防風險，又要兼顧穩定與增長，三者都想要。那么房市的撥亂反正，會否沖擊穩定與增長？這是一道歷史性的難題。在此背景下，如何解題？具體策略可先把長效機制與政策頂層設計設計好，具體政策措施的出臺，一定要適時、擇機，審勢度時，應該以逐步糾錯的方式來扭轉長期以來形成的以資產市場為主的房市波動局面。

《中國經濟周刊》：作為智囊型學者，您發起成立了中國首席經濟學家論壇（CCEF），當初發起這個論壇的初衷是什么？目前發展如何？

夏斌：設定中國首席經濟學家論壇這一平臺，是想更好地集中市場的聲音，以求為中國經濟金融最高決策提供一些建設性的意見。因為論壇的成員，都是由經過第三方機構評估的境內排名前10名的大銀行、國外投行、證券公司、基金公司四類金融機構的共40名首席經濟學家組成。他們是來自市場第一線的首席經濟學家，貼近市場、關注市場、研究市場，與官員，純學者教授不一樣。因此對經濟的分析觀點也許對決策者可以“兼聽則明”。

目前，論壇已經成立5年，每年召開年會、研討會以及相關的內部閉門會，討論中國經濟發展趨勢，包括金融、投資及市場等領域的一些重要問題，跟蹤全球和國內經濟動向。論壇秘書處及時歸集大家的意見，向中央、國務院有關部門呈送，為決策者服務，同時引導市場預期。應該說，經過5年的努力，CCEF正在逐步成為具有較大影響力的中國經濟政策研究平臺，也在國際市場上發出了中國人的有力的聲音。