資產(chǎn)流轉(zhuǎn)是應(yīng)對(duì)資本約束的最優(yōu)選擇

莊磊

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，北京 100081）

資產(chǎn)流轉(zhuǎn)是應(yīng)對(duì)資本約束的最優(yōu)選擇

莊磊

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院，北京 100081）

商業(yè)銀行資產(chǎn)流轉(zhuǎn)形式主要指信貸資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓以及非標(biāo)資產(chǎn)和不良貸款的流轉(zhuǎn)。銀行資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)在發(fā)達(dá)國(guó)家已較為成熟，美國(guó)銀行資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展極大提升了銀行體系的流動(dòng)性，并帶動(dòng)整個(gè)銀行體系資本充足率的提升和業(yè)績(jī)回穩(wěn)。

資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)在我國(guó)銀行的發(fā)展?jié)摿薮蟆Ｄ壳靶刨J資產(chǎn)證券化規(guī)模約5000億元，通過(guò)銀行業(yè)信貸資產(chǎn)登記流轉(zhuǎn)中心轉(zhuǎn)讓的信貸資產(chǎn)僅300億元左右。根據(jù)央行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2014年底我國(guó)銀行體系貸款余額為81.68萬(wàn)億元，如果算上數(shù)量龐大的非標(biāo)資產(chǎn)，資產(chǎn)流轉(zhuǎn)規(guī)模占比將更低。我國(guó)商業(yè)銀行普遍面臨資本約束，如能將巨量的信貸資產(chǎn)和非標(biāo)資產(chǎn)流轉(zhuǎn)出去，由銀行表外理財(cái)或其他金融機(jī)構(gòu)承接，整個(gè)銀行體系的資本充足率將大幅提升，且盈利能力并未削弱；同時(shí)也解決了其他金融機(jī)構(gòu)“資產(chǎn)荒”的問(wèn)題。

應(yīng)對(duì)資本約束可從資本充足率的分子、分母分別考慮，即“分子策略”和“分母策略”。“分子策略”指在分母不變的假設(shè)下銀行通過(guò)提高分子即資本總量來(lái)提升資本充足率，常規(guī)方法就是補(bǔ)充資本金；“分母策略”指在分子不變的假設(shè)下降低分母的數(shù)值，包括資產(chǎn)調(diào)整和資產(chǎn)流轉(zhuǎn)兩種方法。資產(chǎn)調(diào)整指提高低風(fēng)險(xiǎn)占用資產(chǎn)的比重，資產(chǎn)流轉(zhuǎn)通過(guò)加快高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度增加收益，但分母風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)余額保持不變或略有下降。

一、應(yīng)對(duì)資本約束的方法之一：補(bǔ)充資本金

（一）補(bǔ)充資本金的方式

補(bǔ)充資本金是商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)資本約束的主要和直接方式。按照巴塞爾協(xié)議Ⅲ和我國(guó)《商業(yè)銀行資本管理辦法（試行）》的規(guī)定，商業(yè)銀行資本金包括核心一級(jí)資本、其他一級(jí)資本和二級(jí)資本三層。核心一級(jí)資本的補(bǔ)充方式為股東注資、IPO、增發(fā)、配股等，其他一級(jí)資本的補(bǔ)充方式為發(fā)行優(yōu)先股，二級(jí)資本的補(bǔ)充方式主要為發(fā)行二級(jí)資本債和可轉(zhuǎn)債。

目前我國(guó)共有16家銀行通過(guò)A股上市募資，總募資金額達(dá)到3162億元。首發(fā)上市后，商業(yè)銀行有了補(bǔ)充資本金的長(zhǎng)效通道。根據(jù)萬(wàn)得數(shù)據(jù)，2000年以來(lái)，上市銀行配股募資1836億元，增發(fā)募資2459億元。

二級(jí)資本補(bǔ)充方面，商業(yè)銀行或發(fā)行二級(jí)資本債，或發(fā)行可轉(zhuǎn)債。外源融資方式外，內(nèi)源融資也可補(bǔ)充資本金，內(nèi)源融資的來(lái)源主要是銀行留存收益。

（二）補(bǔ)充資本金的局限性

1.銀行資本市場(chǎng)融資難度大。單只銀行股體量巨大，IPO籌資金額大，對(duì)資本市場(chǎng)造成的沖擊巨大。IPO結(jié)束后，上市銀行似乎可以通過(guò)配股或增發(fā)獲得持續(xù)的資本補(bǔ)充，但配股和增發(fā)也需要市場(chǎng)環(huán)境的配合。上市銀行定向增發(fā)失敗的案例也屢見不鮮。

2.國(guó)有大股東對(duì)控制權(quán)的偏好阻礙了投資者的引入。城商行大股東通常為當(dāng)?shù)卣浠诳毓蓹?quán)的偏好，難以接受占比較高的戰(zhàn)略投資者入股；國(guó)有大股東也排斥民營(yíng)和外企投資者的大比例持股。

3.經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)增長(zhǎng)放緩，內(nèi)源融資前景堪憂。近幾年上市銀行的利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈逐年下滑趨勢(shì)，由2010年的41.39%快速下滑至2015年半年報(bào)的2.58%，嚴(yán)重制約了其依靠自身盈利補(bǔ)充資本的做法。

4.優(yōu)先股、二級(jí)資本債等資本補(bǔ)充方式也存在局限性。優(yōu)先股的期限較長(zhǎng)，評(píng)級(jí)要求較高，故發(fā)行銀行資質(zhì)要求較高，通常為大中型銀行，中小型銀行受資質(zhì)限制難以發(fā)行優(yōu)先股；優(yōu)先股的發(fā)行成本較高，因不屬于債券，也不具有免稅效應(yīng)；分配股利時(shí)優(yōu)先股股東先于普通股股東，大量發(fā)售優(yōu)先股稀釋了普通股股東利益。二級(jí)資本債期限長(zhǎng)，債項(xiàng)評(píng)級(jí)低（通常比主體評(píng)級(jí)低半個(gè)子集），二級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)性較差；按照銀監(jiān)會(huì)資本管理辦法的規(guī)定，二級(jí)資本債的投資方銀行需相應(yīng)扣減等額資本金。二級(jí)資本債的發(fā)行難度大也限制了銀行補(bǔ)充資本金的能力。

5.資產(chǎn)擴(kuò)張和資本金補(bǔ)充形成惡性循環(huán)。規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)的同時(shí)，也引致了對(duì)資本金更大的需求。如此，商業(yè)銀行形成了資產(chǎn)擴(kuò)張—補(bǔ)充資本金—資產(chǎn)擴(kuò)張—再補(bǔ)充資本金的惡性循環(huán)局面。

二、應(yīng)對(duì)資本約束的方法之二：調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

（一）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的方法

提高低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)比重、降低高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)比例，是調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的目的。常用方法包括：開展同業(yè)業(yè)務(wù)，增加國(guó)債、地方政府債、政策性金融債等債券資產(chǎn)配置比例，增加小微企業(yè)貸款、增加個(gè)人貸款等。按照資本管理辦法的規(guī)定，商業(yè)銀行對(duì)我國(guó)其他商業(yè)銀行債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為25%，其中原始期限三個(gè)月以內(nèi)（含）債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%；商業(yè)銀行持有的國(guó)債、政策性金融債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0，地方政府債風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%；商業(yè)銀行對(duì)小微型企業(yè)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為75%；對(duì)個(gè)人住房抵押貸款的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為50%；對(duì)個(gè)人其他債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為75%。

（二）調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方法的局限性

1.低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重的資產(chǎn)收益也較低。同業(yè)資產(chǎn)在獲得低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占用好處的同時(shí)，其收益也受到制約。國(guó)債、政策性金融債、地方政府債的利率也遠(yuǎn)低于信用債，商業(yè)銀行配置這些債券的目的是獲取一定流動(dòng)性，而非收益性；首套房個(gè)人住房抵押貸款的利率在基準(zhǔn)之上下浮30%，遠(yuǎn)低于工商企業(yè)貸款利率，商業(yè)銀行獲得的收益較低。

2.同業(yè)業(yè)務(wù)的過(guò)度擴(kuò)張不利于銀行支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。近幾年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)持續(xù)下滑，企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況惡化，銀行惜貸嚴(yán)重。銀行如將資金大量配置在同業(yè)資產(chǎn)上，使資金在銀行同業(yè)之間空轉(zhuǎn)，實(shí)體經(jīng)濟(jì)將進(jìn)一步失血。

3.部分低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占用業(yè)務(wù)的分散化程度過(guò)高，業(yè)務(wù)拓展成本高。個(gè)人住房抵押貸款和個(gè)人債權(quán)、小微企業(yè)貸款等，因其業(yè)務(wù)分散，個(gè)案違約對(duì)整體貸款影響不大，故風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重較低。但這些業(yè)務(wù)的分散性也決定了每筆業(yè)務(wù)金額較小，業(yè)務(wù)拓展中耗費(fèi)的人力物力財(cái)力較多。

4.部分低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)占用業(yè)務(wù)對(duì)利率的敏感性較差，難以適應(yīng)利率市場(chǎng)化環(huán)境。期限較短的同業(yè)業(yè)務(wù)、國(guó)債、金融債、地方債等因?yàn)榱鲃?dòng)性強(qiáng)，受利率波動(dòng)影響小。但期限較長(zhǎng)的個(gè)人住房抵押貸款、小微企業(yè)貸款等每年初調(diào)整一次利率，利率市場(chǎng)化環(huán)境下利率波動(dòng)巨大，波動(dòng)頻率高，銀行承擔(dān)的利率風(fēng)險(xiǎn)較大。

三、應(yīng)對(duì)資本約束的方法之三：資產(chǎn)流轉(zhuǎn)

資產(chǎn)流轉(zhuǎn)與調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方式的不同點(diǎn)在于：資產(chǎn)流轉(zhuǎn)是將流動(dòng)性較差的高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)通過(guò)流轉(zhuǎn)出表，騰出風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和資本后再將資金投資于高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)，之后再將高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)轉(zhuǎn)出。如此周而復(fù)始，銀行由資產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)張者變?yōu)橘Y產(chǎn)的“承銷商”，中間業(yè)務(wù)收入成為其主要收入來(lái)源；調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方式則主要關(guān)注低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)，力圖提升該類資產(chǎn)的比重。相較于前兩種應(yīng)對(duì)資本約束的方式，資產(chǎn)流轉(zhuǎn)方式的優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在：

（一）持續(xù)補(bǔ)充資本金的需求較低

假設(shè)某家銀行的資本充足率為12%，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)余額為10000億元，所有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重均為100%，對(duì)應(yīng)的資本金為1200億元。如每次有20%的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行流轉(zhuǎn)，即轉(zhuǎn)出的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)為2000億元，相應(yīng)騰挪出的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)額度為2000億元。該銀行將2000億元資產(chǎn)流轉(zhuǎn)所獲資金再進(jìn)行投資，投資的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)權(quán)重依然為100%。這樣多次流轉(zhuǎn)后年底風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)余額維持在10000億元，資本充足率仍為12%，銀行沒(méi)有補(bǔ)充資本金的需求。

（二）不影響銀行的盈利能力

萬(wàn)得數(shù)據(jù)顯示，截至2015年9月我國(guó)商業(yè)銀行凈息差為2.53%。延續(xù)上述示例，如銀行每次流轉(zhuǎn)資產(chǎn)為2000億元，每年流轉(zhuǎn)5次。每次流轉(zhuǎn)后，商業(yè)銀行仍擁有原始資產(chǎn)的貸后管理權(quán)，管理費(fèi)率為0.5%。如此，該銀行每年獲得的管理費(fèi)為2.5%，恰好彌補(bǔ)了轉(zhuǎn)讓出去的資產(chǎn)凈息差2.53%，銀行盈利能力并未降低。2015年9月我國(guó)商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入占比為24.27%，遠(yuǎn)低于美國(guó)同業(yè)40%以上的比例。資產(chǎn)流轉(zhuǎn)將大幅提升我國(guó)商業(yè)銀行的中間業(yè)務(wù)收入占比，優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，縮小與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距。

（三）較好解決了道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題

商業(yè)銀行擁有了資產(chǎn)流轉(zhuǎn)利器，可將高風(fēng)險(xiǎn)占用資產(chǎn)快速流轉(zhuǎn)出去，銀行是否不再關(guān)注原始資產(chǎn)的質(zhì)量，導(dǎo)致資產(chǎn)質(zhì)量惡化呢？本文認(rèn)為，資產(chǎn)流轉(zhuǎn)有助于解決信息不對(duì)稱問(wèn)題，化解逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，故銀行的資產(chǎn)質(zhì)量不但不會(huì)下降，反而有所提升。

金融市場(chǎng)的參與者眾多，定價(jià)機(jī)制優(yōu)于銀行的一對(duì)一詢價(jià)，競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格更能反映融資人的真實(shí)信息。另外，金融市場(chǎng)也引入付費(fèi)的第三方信息提供者——評(píng)級(jí)公司，以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求的嚴(yán)格信息披露制度，對(duì)消除部分信息不對(duì)稱問(wèn)題起到積極作用。

銀行信貸資產(chǎn)發(fā)放后，以信貸資產(chǎn)證券化方式在金融市場(chǎng)募集資金，第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)結(jié)構(gòu)化分層資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)，降低了信息不對(duì)稱程度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)要求發(fā)起銀行對(duì)證券化產(chǎn)品自持5%以上的比例，根據(jù)“信號(hào)傳遞”理論，這傳遞了資產(chǎn)質(zhì)量較好的信息。上述措施可避免發(fā)起銀行將劣質(zhì)資產(chǎn)作為證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)，解決了逆向選擇問(wèn)題。資產(chǎn)證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量的提高，也反饋到銀行的全部信貸資產(chǎn)，全部信貸資產(chǎn)的質(zhì)量也將提高，貸款發(fā)放前的逆向選擇問(wèn)題也得以改善。信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)雖未引入第三方評(píng)級(jí)，但發(fā)起銀行需自持5%比例的要求也有利于解決逆向選擇問(wèn)題。信貸資產(chǎn)證券化和信貸資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)發(fā)生后，發(fā)起銀行和轉(zhuǎn)出銀行仍繼續(xù)履行貸后管理職責(zé)，并收取一定的管理費(fèi)，銀行在防范道德風(fēng)險(xiǎn)方面的優(yōu)勢(shì)依然具備。

（四）資產(chǎn)流轉(zhuǎn)更適合利率市場(chǎng)化和金融脫媒的大環(huán)境

利率市場(chǎng)化后，利率的變動(dòng)更加頻繁，波動(dòng)率更大。銀行持有的長(zhǎng)期資產(chǎn)的利率按合同約定每年變動(dòng)一次，變動(dòng)頻率將遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于市場(chǎng)利率，長(zhǎng)期資產(chǎn)的利率風(fēng)險(xiǎn)較大。長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)入銀行資產(chǎn)負(fù)債表后，迅速將其流轉(zhuǎn)出去，銀行成為長(zhǎng)期資產(chǎn)的承銷商，而非投資者，由此利率風(fēng)險(xiǎn)大幅降低。

發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)驗(yàn)顯示，金融脫媒在利率市場(chǎng)化后將加速。直接融資占比上升，間接融資下降，是不可逆轉(zhuǎn)的大趨勢(shì)。資產(chǎn)流轉(zhuǎn)業(yè)務(wù)打通銀行和金融市場(chǎng)的通道，即實(shí)現(xiàn)了業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)等與直接融資的融合。

（五）資產(chǎn)流轉(zhuǎn)與“輕資產(chǎn)”、“交易型”的銀行發(fā)展趨勢(shì)契合

輕資產(chǎn)銀行指保持資產(chǎn)規(guī)模不變或較低增速，以做大資產(chǎn)流量來(lái)擴(kuò)大銀行收入來(lái)源。國(guó)內(nèi)工商銀行、浦發(fā)銀行、招商銀行均明確提出輕資產(chǎn)發(fā)展方向。交易型銀行指在主要債務(wù)資本市場(chǎng)以及場(chǎng)外資產(chǎn)和衍生品交易市場(chǎng)里起中間商作用的金融機(jī)構(gòu)，通過(guò)充分發(fā)揮中間商的作用，可以在資本耗用和營(yíng)運(yùn)成本較低的情況下實(shí)現(xiàn)較高的收益。國(guó)內(nèi)的交通銀行、招商銀行均提出了交易型銀行的發(fā)展方向。輕資產(chǎn)和交易型銀行都意味著銀行不再依靠增大資產(chǎn)規(guī)模、消耗資本資金來(lái)發(fā)展，而是尋求低資本耗用的流量發(fā)展模式。資產(chǎn)流轉(zhuǎn)將銀行的資產(chǎn)由持有轉(zhuǎn)為交易，銀行的角色由資產(chǎn)的投資者變?yōu)橘Y產(chǎn)的交易商。這與輕資產(chǎn)和交易型銀行的發(fā)展方向一致。

四、資產(chǎn)流轉(zhuǎn)是應(yīng)對(duì)資本約束的最優(yōu)選擇

衡量最優(yōu)選擇的方法是計(jì)算資本收益率和資產(chǎn)收益率對(duì)收益的敏感度。敏感度越高，表明增加一單位收益，資本收益率和資產(chǎn)收益率提高得越快，銀行效益也越高。敏感度最高的方法即是最優(yōu)選擇。

資本收益率公式為ROE=R/E，資產(chǎn)收益率公式為ROA=R/A，其中R為收益，E為資本金，A為資產(chǎn)總額。

補(bǔ)充資本金方式是通過(guò)補(bǔ)充資本金△E來(lái)增大資產(chǎn)規(guī)模△A，進(jìn)而獲取額外收益△R。該方式的資本收益率和資產(chǎn)收益率分別為:ROE=(R+△R)/(E+△E)，ROA=(R+△R)/(A+△A)。

調(diào)整資產(chǎn)方式是增加低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)，降低高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)，總資產(chǎn)不變，資本金不變，但收益會(huì)下降。該方式的資本收益率和資產(chǎn)收益率分別為：ROE=(R-△R)/E，ROA=(R-△R)/A。

資產(chǎn)流轉(zhuǎn)方式則是提高資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度來(lái)獲取額外收益，總資產(chǎn)不變，資本金也不變。該方式的資本收益率和資產(chǎn)收益率分別為：ROE=(R+△R)/E，ROA=(R+△R)/A。

分別對(duì)三組ROE和ROA就R求偏導(dǎo)數(shù)。補(bǔ)充資本金方式計(jì)算結(jié)果為：?ROE/?R=1/(E+△E)，?ROA/?R=1/(A+△A)；調(diào)整資產(chǎn)方式和資產(chǎn)流轉(zhuǎn)方式計(jì)算結(jié)果為：?ROE/?R=1/E，?ROA/?R=1/A。可見，應(yīng)對(duì)資本約束的三種方式中，調(diào)整資產(chǎn)方式和資產(chǎn)流轉(zhuǎn)方式的資本收益率、資產(chǎn)收益率對(duì)收益的敏感性更大。但調(diào)整資產(chǎn)方式在改善資本充足率的同時(shí)，高風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)比例降低，低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)比例提高，銀行收益不可避免出現(xiàn)下降。唯有資產(chǎn)流轉(zhuǎn)方式在應(yīng)對(duì)資本約束時(shí)，既可提升銀行收益，又可快速提高資本收益率和資產(chǎn)收益率，是三種方式中的最優(yōu)選擇。

（責(zé)任編輯 耿 欣；校對(duì) GX）