O2O模式下企業價值評估
——以EVA為視角

文/夏荷香

O2O模式下企業價值評估
——以EVA為視角

文/夏荷香

傳統企業與O2O模式下的企業之間存在明顯的差異，其中最為顯著的差異是互聯網產生的影響力。故，假如繼續使用傳統的企業價值評估方法對O2O模式下企業價值進行評估，顯然不夠合理。對上述問題，本文通過對比傳統的企業價值評估方法的不足，結合O2O模式下企業的特點，總結了基于EVA的O2O模式下企業價值評估方法。此外，本文結合了互聯網經濟的前景與O2O模式下企業自身的特點，總結得到O2O模式下企業價值評估模型。

EVA；O2O模式；企業價值評估

一、概論

（一）研究目的及意義

O2O模式的興起給諸多行業提供了一種嶄新的商業模式，諸如餐飲、美容、家具行業等。2010年，團購開始進入中國市場，這是O2O模式最早出現在我國，團購模式出現后立即開始迅速發展，數年之內就深深影響了我們的消費習慣。當然，團購只是O2O模式中的一種。

現階段，運用了O2O模式擴大市場成功的上市公司不在少數，例如索菲亞家居股份有限公司等。傳統企業和O2O模式下的電子商務企業之間的差異很顯然，最為明顯的是互聯網對其產生的影響力。故，如果對O2O模式下的企業進行價值評估時，仍繼續運用成本法、市場法或者傳統收益法明顯不符合常理。

（二）EVA模型國內外研究概況

二十世紀九十年代，EVA的概念才第一次出現在我國的《參考消息》中。但是國內學者真正對EVA做出針對性地研究則是在21世紀初。

在1993年，奧爾斯和福爾斯通過一系列的研究，使得使用EVA模型評估企業價值的可信賴度大大增加。2001年，學者S. David Young對EVA指標值進行了一系列的探究，其結果表明：調整了相關的固定資產折舊和無形資產攤銷等會計事項后，EVA對企業經營成果的解釋效力更加強大。2007年，李葉枝研究了經濟增加值EVA的概念與EVA相對于杜邦分析等傳統評價指標的優勢，提出了如何利用經濟增加值使公司價值增加。

由上述可得，國內外學者研究的集中點在于證明EVA模型在進行企業價值評估中優于傳統的評價指標，目前只有少數研究將EVA模型應用于其他領域。

二、O2O模式下的企業分析及其企業價值評估方法分析

O2O模式簡介

O2O即是線上推廣，線下消費。O2O模式下消費者通過線上瀏覽和在線支付，線下實體店體驗。現行O2O模式下企業價值評估方法的不足

考慮到O2O模式下企業的特點是：風險大，收益高，故可以得出結論：僅僅使用傳統方法，難以準確而全面地對O2O模式下的企業進行價值評估。與成本法和市場法在評估O2O模式下企業的企業價值時存在許多不足之處相比，收益法更能通過對企業未來收益的預期，從而合理而全面地對O2O模式下的企業進行企業價值評估。此外，由于O2O模式下的企業收入與費用不完全配比等特點，毫無疑問，收益法最能夠準確而恰當地評估O2O模式下企業的企業價值。無一例外，運用收益法對O2O模式下的企業進行價值評估時，也存在缺陷，通過以上的分析和描述，可以作出如下總結：收益法是以上三種企業價值評估方法中適用范圍最廣的一種方法。在進行O2O模式下企業價值評估時，收益法無疑是最合適的。

在運用收益法對O2O模式下的企業進行企業價值評估時，我們需要對未來的發展前景與收益進行盡可能準確地預測、選取最恰當的折現率進行折現和預測企業所處的發展階段，并預測每個階段可能的持續時間。總結上文表述可知，假如繼續通過傳統指標對O2O模式下的企業進行企業價值評估，企業的價值無疑不能夠被準確地衡量，會與準確的企業價值產生很大的出入，從而可能給投資者等帶來經濟損失。

通過上文對O2O模式下企業進行價值評估應當使用的評估方法一系列的探析和討論，我們可以作出以下總結：

1.考慮了幾種傳統的企業價值評估方法的優缺點和O2O模式下的企業獨有的企業特點之后，收益法是比較適合O2O模式下的企業進行企業價值評估的一種評估方法。

2.運用收益法進行企業價值評估時，如果使用傳統的利潤衡量指標來對企業未來的收益進行預測，企業的資本保值和資本增值能力不能被合理地反映出來，因此會導致使用收益法評估的企業價值與實際的企業價值不相符合。

由上述可知，在對O2O模式下的企業進行企業價值評估時，收益法比市場法和成本法更能準確地評估企業價值，使其更接近企業的實際價值。然而，在使用收益法對企業進行企業價值評估時，如果在對企業的未來收益進行預測時采用了傳統的利潤衡量指標，諸如凈現金流量等，仍然無法很好地反映企業的資本保值和資本增值及其價值創造能力。因此，我們必須對收益法進行調整，以期能夠準確地評估O2O模式下企業的企業價值。

三、基于EVA的O2O模式下企業價值評估方法

（一）EVA的概念及確定

1. EVA的概念

1990年左右，美國斯特恩·斯圖爾管理咨詢公司第一次對了經濟增加值EVA理論做出了界定。經濟增加值EVA是調整后的企業經營凈收益與全部的權益和債務資本成本之差。

經濟增加值EVA主要評價企業的資本保值和資本增值能力。如果企業調整后的凈利潤大于資本成本，也就是EVA 為正，也就是說企業調整后的凈利潤除去企業全部的資本成本后，得到的結果為正，這就表明：企業有資本保值能力，并且使資本得到了增值；反之亦然。

2. EVA的確定

EVA 的實質屬于經濟利潤。換句話來說，調整后的凈利潤與企業全部的成本之差就是經濟增加值。

EVA= NOPAT- TC*WACC

其中：NOPAT是企業經營稅后凈利潤：指企業的銷售毛利加上利息支出；

TC是資本總額；

WACC為加權平均資本成本。

（二）基于EVA的O2O模式下企業價值評估方法假設條件

O2O模式下企業現階段為我們所知的，主要是以團購網站的形式體現出來的。網站在新創立的時候，旨在吸引顧客，提高知名度，因而會采取各種推廣手段，其中包括一些免費的體驗和服務，所以，在這種情況下，企業很難有正的收益，通常是入不敷出，該階段應當稱為企業的初始期。一段時間以后，網站有了一定的知名度，也逐漸為消費者所知，同時網站自身的管理和運營也得到的完善和提高，這時，網站開始由虧轉盈，其收益也開始迅猛增長，該階段應當被稱為企業的快速發展期；隨后，隨著消費者認可度的增加，企業的市場占有份額也趨于穩定，此時，該階段應當稱為企業的穩定增長期。

本文提出的基于EVA的O2O模式下企業價值評估方法的使用，需要假設O2O模式下的企業是按照初步成長期、快速增長期及穩定發展期的三個階段發展的。因此，我們可以總結出O2O模式下企業的三個發展階段：第一階段，企業剛剛開始運轉，投入的初始資本較多，企業處于虧損狀態；第二階段，企業的資本累積開始達到一定程度，企業開始盈利，而且銷售利潤在迅速增加，為快速增長期；第三階段，企業的市場占有份額趨于穩定，利潤開始穩步增長。

（三）計算企業價值

運用EVA方法評估O2O模式下企業價值時的計算公式如下：

企業價值=預計經濟增加值現值+初始投入資本

初始投入資本=股東權益+凈債務

1. EVA 現值的確定

由上文的探討和描述我們知道，只有結合企業所處的發展階段，并合理地對企業的各個階段未來收益作出準確地預期，才能夠使用EVA 方法準確地對O2O模式下企業的企業價值作出合理且準確的評估，盡可能得接近企業的實際價值。由上文的分析我們可以知道，O2O模式下企業的發展階段有三個，包括初始期、快速增長期和穩定發展期。現將以上的三個階段總歸為穩定增長期和不穩定增長期，并對這兩個不同階段的增長率和預期收益作出合理的預測。在對O2O模式下的企業進行企業價值評估時，我們應當根據不同的發展階段，選取不同的方法進行評估當前階段的EVA 。

（1）不穩定增長階段的 EVA 現值

初始期和快速發展期中的O2O模式下的企業增長率都不穩定，因此，可以歸為此類進行企業價值評估。當O2O模式下的企業處于快速發展期時，其擁有較高的增長率，我們在預測時，需要合理估計這一增長率。

（2）穩定增長階段的 EVA 現值

續上文，經過m年的發展，企業開始在第m+1年進入穩定增長階段，在該階段下，O2O模式下企業的增長率趨于穩定。

（3） O2O模式下的企業 EVA 折現模型

O2O模式下的企業的經濟增加值EVA等于前兩個階段的經濟增加值相加。

2.折現率的確定

在確定折現率時，應當比較其與機會成本的大小，選取大于機會成本的一個數字作為折現率。本文在確定折現率時，采用資本資產定價模型來進行確定。

3.EVA 的調整

稅后凈營業利潤主要反映企業的經營成果，是否盈利。其計算公式為：

稅后凈營業利潤=營業利潤+所得稅

在實務中，我們通常按照通用會計準則進行會計處理，這就導致在進行累計折舊和累計攤銷的賬務核算時，會出現與固定資產或者無形資產的實際損耗情況不相一致的情況出現，所以我們在評估企業價值時，需要對這些項目作出調整。當然，在對累計折舊和累計攤銷作出調整的同時，遞延所得稅負債和遞延所得稅資產等其他項目也會受到影響，相應地，我們同樣需要對這些項目作出調整。作出的調整如下：

NOPAT=凈利潤+壞賬準備的增加+后進先出法下的存貨的增加+商譽的攤銷+其他營業收入-現金營業稅

上述公式通過對多個項目的調整，將企業的經營凈利潤轉化成了凈現金流量，克服了傳統收益法諸多不足。

四、結論

本文通過分析和探究將EVA模型運用到了O2O模式下企業的企業價值評估中，得到了如下結論：

第一，O2O模式下的企業與傳統企業的模式有較大差別，有必要將兩者分開對比，探究適合兩者的不同的企業價值評估方法。

第二，綜合了本文考慮了網絡經濟和O2O模式下企業的特點，提出O2O模式下企業發展的三階段理論模型。因為處于不同發展階段的O2O模式下的企業的增長特點不同，故，在對O2O模式下的企業進行企業價值評估時，應當對不同的發展階段采用不同的方法進行價值評估。

當然，本文尚且存在不足之處。第一，影響企業價值的宏觀因素沒能量化，沒能很好地體現在企業價值評估模型中；第二，本文只是以美國的一家上市公司為例，代表性如何尚且不清楚，此外，該模型是否適用于中國的O2O模式下企業尚未得到結論。

［1］儲益翔.O2O模式下的家具行業運營模式研究［D］.安徽合肥：合肥工業大學，2013.

［2］王曉菲.基于經濟增加值的企業價值評估研究［D］.北京：中國政法大學，2011.

［3］劉麗媛.建筑企業價值評估方法研究［D］.北京：北方工業大學，2009.

（作者單位：中南財經政法大學會計學院）