論我國上市公司股權結構和公司治理績效的關系

文/潘芳芳

論我國上市公司股權結構和公司治理績效的關系

文/潘芳芳

完善的股權結構是現代企業治理體系的重要基礎，并對整個企業治理績效有直接影響。因此，深入研究我國上市公司股權結構，并對其與公司管理績效之間的聯系進行深入剖析是當代上市公司完善公司治理、提升市場競爭力的重要現實要求。

上市公司；股權結構；公司治理績效

從理論定義上來看，股權結構是指公司股東權益的構成與分布情況。股權結構直接影響企業董事會、監事會、管理層三部分的組成并且體現三者的相互聯系，因而影響企業管理機制并最終影響企業的經營績效。從另一方面來說，企業的經營績效也側面反映股權結構的完善性與合理性。優化企業股權結構并逐步完善企業治理機制是上市公司的現代企業演變的現實要求，也是我國經濟體制深入改革的必然要求。

一、上市公司股權結構分析

（一）我國上市公司的股權結構特征

1.國家股權缺位和嚴重的內部控制現象。我國上市公司中有較大部分企業是由國有企業改制發展的，基于我國社會主義經濟體制的本質要求即要保證國有經濟的主體地位，因此對上市企業的股權結構有嚴格的保持國有經濟控股的要求。經濟改革本身具有階段性與漸進性特征，因此我國上市企業股權結構的股權集中、股權復雜等特點具有極大的普遍性。股權結構集中的情況下，一方面可以利用股東的良好監督力和內部管理機制來處理與經理人的代理問題；但另一方面由于國家股具有突出的缺少產權主體的不足，會直接導致國有股的持股者無法行使股東職權的問題，進而危害國有經濟的安全性。另外從實際經營角度來看，國有經濟控股的上市公司的經理人一般由政府任命，即經理人會實際獲得企業的最高控制權。在這種情況下，一旦缺乏對經理層的有效監督就極有可能導致企業經營虧損的轉嫁。總而言之，對于國家股絕對控股的上市企業來說，處理好政府與經理人之間的雙重代理關系，并建立良好的激勵約束機制是加強企業運營管理的重要內容。

2.上市公司目標異化導致大股東侵害中小股東利益。流通股是指由市場決定價格的股份，而非流通股則是指股份價格由公司每股凈資產決定。這種特殊的股權結構破壞了同股同利的前提，收益的差別性導致兩種股權價值的割裂。因此，上市公司目標異化主要是由復雜的股權結構以及流通股與非流通股割裂而產生。目前我國國企上市廣泛采用優質資產剝離的方式，上市成功后原公司作為控股方往往利用自身股權優勢主導公司決策以照顧剝離出的劣質資產。在這種情況下上市公司的各股東方在企業經營目標上產生分化，控股方利用股權優勢侵占公司利益，而各中小股東將直接承擔企業經營損失。控股方侵害中小股東的主要方式有大股東非法占用公司資金而導致財務狀況急速惡化；大股東利用非法交易轉移上市公司資產與利潤；大股東透支使用上市公司的品牌信用。基于上述情況，股權結構優化是完善上市企業經營管理體系的重要措施。

（二）股權集中度與公司績效

股權集中度是指依據上市公司股權分布情況，對其結構特點的分類，包含股權高度集中型、股權高度分散型、股權適度集中型三種主要類型。股權高度集中型是指上市公司股權分布高度集中，即只有一個控股方具有對企業運營管理的絕對決策權。股權高度分散型是指上市公司股權分布極為分散，即不存在擁有控股權的大股東，因而導致企業經營權與所有權的高度分離。最后一種股權相對集中型是指上市公司股權分布相對集中，即擁有有限個大股東，其中股份最大者為相對控股方。對于上市公司而言，其股權結構會直接影響公司的運營管理體系等方面，因此其對公司治理的影響會從本質上影響治理績效。

二、我國上市公司股權結構和公司治理績效的關系

（一）股權結構與經營者激勵

上市公司股權結構與公司治理績效的關系首先體現在股權集中有助于發揮企業的經營激勵機制的作用，以促進股東利益與企業利益的共同實現。對于股權結構過于分散的上市公司，經理層無法直接享受其對公司管理所作的努力成果，或者經理人為個人私利而不顧公司投資的安全性，這些都是因缺乏經營者激勵而直接導致的公司績效問題。由于單一的年薪制難以保證企業經營管理者的管理質量，因此可見股東與經理人利益的不一致性會直接影響公司治理績效與長遠發展。對于股權相對集中的股權結構情況，占有較大比例股權的股東承擔相應程度的經營激勵，但因其股份比重有限因而在某種經營損失情況下，如果其個人可獲得的利益大于所承擔的公司損失，則該股東就極有可能采取此決策。由此可見，股權結構的集中度越高越有助于發揮公司的經營激勵機制的作用，以最終實現企業利益的最大化。

（二）股權結構與監督機制

上市公司的經理層是其日常運營管理的直接決策者與實施者，因此建立健全完善的監督機制是對全面掌握公司管理情況、資本運轉情況，以提高企業價值、提高企業績效的重要保障。從我國上市公司的實際現狀出發，要在不完善的現代企業機制下加強對政府任命的經理人的管理監督具有更大的迫切性。從外在監督環境來看，國家相關部門以及相關行業組織機構制定一系列法規與監督條例等，具體包括要求上市公司內部組成監事會、參與公司審計的審計機構要求是獨立機構等等。然而在實際的企業運營管理中，外在的監督機制只能起到輔助作用，要保障企業運營信息的公開與透明需要企業內部從根本上建立有效的監督機制。對于上市公司而言，公司股東作為公司股份的持有者具有最直接有效的監督力，并且公司的股權結構對股東監督力的實施具有直接影響。以股權結構為相對集中的控股公司為例，經理人作為控股股東代理人需接受其他大股東的積極監督，由于各大股東是公司治理績效的直接利益相

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