我國(guó)保險(xiǎn)資金境外投資現(xiàn)狀及趨勢(shì)研究

方少華 保險(xiǎn)投資網(wǎng)

我國(guó)保險(xiǎn)資金境外投資現(xiàn)狀及趨勢(shì)研究

方少華 保險(xiǎn)投資網(wǎng)

據(jù)保監(jiān)會(huì)官方數(shù)據(jù)顯示，2015年保險(xiǎn)業(yè)總資產(chǎn)為12.36萬億元，按照“境外投資總額不得超過上年末總資產(chǎn)的15%”的投資比例限制來計(jì)算，2016年的投資總額上限為1.854萬億元，但截止到2016年上半年，險(xiǎn)資境外投資規(guī)模只有2000多億元，僅占可投資總額的10.79%。不難看出，險(xiǎn)資境外投資的實(shí)際投資額距離政策規(guī)定的投資上限相差甚遠(yuǎn)，境外投資市場(chǎng)潛力巨大。

一、險(xiǎn)資青睞境外投資的兩大原因

我國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)偏愛境外投資，主要得益于兩方面的因素：

一是主觀因素。國(guó)家主席習(xí)近平、國(guó)務(wù)院總理李克強(qiáng)在近兩年的外事訪問中多次表示，鼓勵(lì)中國(guó)企業(yè)赴境外進(jìn)行投資。中國(guó)保監(jiān)會(huì)于2014年和2015年先后發(fā)布了《境外投資項(xiàng)目核準(zhǔn)和備案管理辦法》《中國(guó)保監(jiān)會(huì)關(guān)于調(diào)整保險(xiǎn)資金境外投資有關(guān)政策的通知》等法令，拓寬了保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資范圍，給予保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)更多資產(chǎn)自主配置空間。政策利好，使得險(xiǎn)資出境大受鼓舞。

?表1 2015年保險(xiǎn)資金境外投資概況

二是客觀因素。當(dāng)下人民幣匯率波動(dòng)加劇、經(jīng)濟(jì)增速下滑，國(guó)內(nèi)“資產(chǎn)荒”的形勢(shì)愈演愈烈。境內(nèi)金融產(chǎn)品和工具難以滿足保險(xiǎn)資金配置需求的現(xiàn)狀也加速了險(xiǎn)資出境步伐。整體來說，險(xiǎn)資投資的境外資產(chǎn)比較優(yōu)質(zhì)，尤其是不動(dòng)產(chǎn)類項(xiàng)目。從各保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)已經(jīng)拍下或正在競(jìng)購的地產(chǎn)項(xiàng)目來看，險(xiǎn)資更為傾向?qū)懽謽呛途频辍＿@兩類項(xiàng)目投資收益穩(wěn)定，收益率普遍超過了10%，同時(shí)又與險(xiǎn)企的負(fù)債久期相匹配。

二、我國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資的趨勢(shì)進(jìn)一步增強(qiáng)

據(jù)保險(xiǎn)投資網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，2015年和2016年前三季度，險(xiǎn)資境外投資事件分別為16和11例，投資總額分別為710.49億元和1667.04億元，主要集中在海外不動(dòng)產(chǎn)、非上市公司股權(quán)以及股票三大類資產(chǎn)。從投資金額和投資頻率來看，海外不動(dòng)產(chǎn)一直是國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)最關(guān)注的領(lǐng)域，尤其是美國(guó)紐約、英國(guó)倫敦等發(fā)達(dá)地區(qū)的高檔寫字樓和酒店，體現(xiàn)了一定的區(qū)域集中性。這類資產(chǎn)無論是轉(zhuǎn)租，還是出售變現(xiàn)都很容易，能夠?yàn)殡U(xiǎn)企帶來穩(wěn)定的現(xiàn)金流。股權(quán)投資，是另一種較為傳統(tǒng)的境外投資手段。其主要形式是收購境外市場(chǎng)占有率高、經(jīng)營(yíng)狀況穩(wěn)定的險(xiǎn)企，如美國(guó)信保人壽保險(xiǎn)公司、韓國(guó)東洋人壽保險(xiǎn)公司等。這些保險(xiǎn)公司在各自國(guó)家都處于領(lǐng)先地位。在股票投資中，港股獨(dú)占鰲頭，占比98%。2016年前三季度，險(xiǎn)資對(duì)境外股票的投資額迅速提升，共計(jì)100.17億元。這與保監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)險(xiǎn)資參與滬港通試點(diǎn)息息相關(guān)，千億險(xiǎn)資蓄勢(shì)待發(fā)，預(yù)計(jì)今后險(xiǎn)資投資港股的金額會(huì)進(jìn)一步增大。

近兩年來，中國(guó)人壽、泰康人壽、復(fù)星集團(tuán)、安邦保險(xiǎn)是險(xiǎn)資出海的主力軍。對(duì)于海外不動(dòng)產(chǎn)、非上市公司股權(quán)以及股票三大投資方向，不同的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)有不同偏好。中國(guó)人壽、中國(guó)太平多次大手筆收購國(guó)外一線城市的寫字樓，在該領(lǐng)域發(fā)力最猛。而復(fù)星集團(tuán)和安邦保險(xiǎn)更側(cè)重于股權(quán)收購。

?表2 2016年前三季度保險(xiǎn)資金境外投資概況

?圖 2015年與2016年前三季度險(xiǎn)資境外投資類型比較

值得注意的是，相對(duì)于2015年，2016年前三季度險(xiǎn)資境外投資發(fā)生了幾點(diǎn)變化：第一，多次出現(xiàn)終止交易。其中最引人注意的非“安邦收購喜達(dá)屋案例”莫屬，945.22億元的耗資代表著中國(guó)內(nèi)地險(xiǎn)企在美國(guó)做出的最高額房地產(chǎn)收購計(jì)劃。由于種種原因，安邦最終放棄了收購。此外，復(fù)星集團(tuán)的2例投資也均以“撤回收購要約”與“終止收購”告終。這也反映出，險(xiǎn)資出海受到政策監(jiān)管、交易對(duì)手、內(nèi)部經(jīng)營(yíng)策略等多方面因素的影響。第二，險(xiǎn)資開始投向溫哥華和特拉維夫等新的市場(chǎng)，克服了區(qū)域的局限。第三，越來越多的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)開始對(duì)境外投資領(lǐng)域展開探索。例如，中國(guó)太保投資華寶香港中小盤基金共計(jì)0.58億元。

目前，涉及境外投資的，只有國(guó)壽、人保、平安、安邦和復(fù)星幾家比較活躍。據(jù)保監(jiān)會(huì)官網(wǎng)批復(fù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，已具備投資境外資質(zhì)的保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)共有16家，包括：大地財(cái)險(xiǎn)、國(guó)華人壽、信誠人壽、上海人壽、永安財(cái)險(xiǎn)、安邦人壽、弘康人壽、中華聯(lián)合財(cái)險(xiǎn)、百年人壽、光大永明人壽、泰山財(cái)險(xiǎn)、前海人壽、中郵人壽、陽光人壽，以及中國(guó)人壽資管和中國(guó)人保資管。這意味著保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)正在積極準(zhǔn)備，等待時(shí)機(jī)進(jìn)入境外投資市場(chǎng)，謀求更高的投資回報(bào)。

一方面，就近兩年險(xiǎn)資境外投資的數(shù)據(jù)來看，投資金額一直處于上升的趨勢(shì)。雖然相比2015年，2016年前三季度的境外投資的案例不多，其中甚至不乏終止和放棄收購的情況，但由于境外可投資空間巨大，中國(guó)監(jiān)管政策的進(jìn)一步放開為境外投資提供了政策依據(jù)，外加國(guó)內(nèi)的“資產(chǎn)荒”、人民幣匯率波動(dòng)也成為了險(xiǎn)資境外投資的催化劑。主客觀因素協(xié)同作用，使得險(xiǎn)資出海愈發(fā)勢(shì)不可擋。

另一方面，值得關(guān)注的是，在國(guó)家給險(xiǎn)資以及投資范圍“松綁”，且數(shù)以萬億的險(xiǎn)資渴望尋找境外投資出口的同時(shí)，其中所存在的風(fēng)險(xiǎn)并沒有隨之消除。保監(jiān)會(huì)也多次重申保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)需要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，可見在風(fēng)險(xiǎn)管控方面仍然要保持“神經(jīng)緊繃”。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)不僅要關(guān)注投資決策風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)，還需警惕市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。2016年的英國(guó)“脫歐”、美國(guó)大選等事件，給國(guó)際資本市場(chǎng)造成不小動(dòng)蕩，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)引起重視。

三、對(duì)險(xiǎn)資境外投資趨勢(shì)的預(yù)測(cè)

（一）險(xiǎn)資境外投資，不動(dòng)產(chǎn)和股權(quán)投資是重點(diǎn)

保險(xiǎn)資金對(duì)于不動(dòng)產(chǎn)的投資一直格外熱情，不外乎是因?yàn)椴粍?dòng)產(chǎn)看得見、摸得著，容易估值。事實(shí)上，一方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)資金雄厚，資金要求安全第一，因此險(xiǎn)資格外青睞美國(guó)、英國(guó)以及中國(guó)熱門城市的地標(biāo)性建筑；另一方面，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)收購地標(biāo)性建筑也相當(dāng)于為自己進(jìn)行了全球性的廣告宣傳，于保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)本身也帶來了相應(yīng)的好處。

近兩年來，在境外投資標(biāo)的的選擇上，險(xiǎn)資更注重戰(zhàn)略性投資，投資重點(diǎn)除了發(fā)達(dá)國(guó)家的不動(dòng)產(chǎn)之外，還涉及到很多成長(zhǎng)性好、紅利回報(bào)高的優(yōu)質(zhì)股權(quán)。比如安邦保險(xiǎn)2016年2月收購了加拿大溫哥華市中心最重要的地標(biāo)3A級(jí)辦公大樓三分之二的股權(quán)。

（二）重點(diǎn)關(guān)注“一帶一路”相關(guān)項(xiàng)目

“一帶一路”是我國(guó)2015年起大力提倡引導(dǎo)的方針政策，已然成為投資熱點(diǎn)。與此同時(shí)，把握基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、企業(yè)并購重組以及新興市場(chǎng)工業(yè)化等帶來的投資機(jī)遇，更大范圍地進(jìn)行全球資產(chǎn)配置并更好地降低投資風(fēng)險(xiǎn)，從而獲得更穩(wěn)定的投資收益，將成為險(xiǎn)資境外布局的方向和期待。但是，由于“一帶一路”沿線國(guó)家的經(jīng)濟(jì)、政治、文化等都存在著較大差異，國(guó)內(nèi)險(xiǎn)企缺乏對(duì)其險(xiǎn)資投資政策和相關(guān)法律法規(guī)等的深入了解，同時(shí)缺乏相應(yīng)的投資經(jīng)驗(yàn)，如何快速吸納或培養(yǎng)既具有國(guó)際視野、又了解海外當(dāng)?shù)赝顿Y市場(chǎng)的復(fù)合型人才隊(duì)伍就顯得格外關(guān)鍵。

保險(xiǎn)資金參與“一帶一路”可以采用三種方式：第一，保險(xiǎn)資金可以在境內(nèi)投資，即投資支持那些“走出去”的中資公司；第二，如果在“一帶一路”上有較好的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目并具有潛在投資價(jià)值，那么保險(xiǎn)資金可以直接參與；第三，通過產(chǎn)品投資，保險(xiǎn)資金可以與境外其他投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，如發(fā)起私募基金等。需要注意的是，“一帶一路”沿線的基建項(xiàng)目投資的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視。

（三）收購境外相關(guān)金融機(jī)構(gòu)或設(shè)立境外投資平臺(tái)是對(duì)接長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)資本的絕佳途徑

以復(fù)星集團(tuán)為例，復(fù)星2016年前三季度的3起投資事件中，1起投資對(duì)象是金融服務(wù)集團(tuán)，1起是境外保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，1起是境外銀行。就金融服務(wù)集團(tuán)而言，本身業(yè)務(wù)范圍較廣，專業(yè)性較強(qiáng)，整個(gè)鏈條較完整，有利于投資方之后的全面及綜合發(fā)展。就收購境外保險(xiǎn)公司來說，可以通過相關(guān)保險(xiǎn)公司繼續(xù)投資其他海外資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)公司資產(chǎn)配置的多元化，并滿足高端客戶的資產(chǎn)配置需求。這樣既可以幫助他們拓展海外保險(xiǎn)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略協(xié)同效應(yīng)，又可以使其利用海外低成本保險(xiǎn)資金在海外眾多行業(yè)深耕布局，助力其成為多元化經(jīng)營(yíng)的跨國(guó)金融集團(tuán)。而收購境外銀行，可以使其擁有較大資金優(yōu)勢(shì)。

此外，從近兩年的保險(xiǎn)資金投資趨勢(shì)來看，與境外的相關(guān)機(jī)構(gòu)成立合資公司或合作設(shè)立投資平臺(tái)的手段也并不罕見。例如，2015年10月，中國(guó)平安與美國(guó)Blumberg Investment Partners成立地產(chǎn)合資平臺(tái)，雙方將投資于美國(guó)的長(zhǎng)期、優(yōu)質(zhì)租賃資產(chǎn)。通過這種方式，中國(guó)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)能迅速熟悉當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)，并有效獲取投資的相關(guān)專業(yè)信息，從而更為便捷地選擇最合適的投資項(xiàng)目，并提高整體工作效率。

（四）歐美依舊是熱門，香港股市蘊(yùn)藏大機(jī)遇

2015年的16起險(xiǎn)資境外投資案例中，8起發(fā)生在美國(guó)，5起在歐洲。2016年前三季度的11起案例中，4起發(fā)生在歐洲，3起在美國(guó)。其中，美國(guó)以紐約為主，歐洲則主要為倫敦。這些數(shù)據(jù)足以體現(xiàn)出，歐美的發(fā)達(dá)地區(qū)一直以來都是險(xiǎn)資的投資重點(diǎn)，預(yù)計(jì)在未來幾年內(nèi)該趨勢(shì)還會(huì)延續(xù)。

2016年第三季度新出現(xiàn)的2起股票型基金投資案例均發(fā)生在香港地區(qū)，均為對(duì)華寶香港中小盤基金的申購。筆者認(rèn)為，這兩起案例的發(fā)生不是偶然而是必然的。其最主要的原因就在于保監(jiān)會(huì)于2016年9月8日發(fā)布的《關(guān)于保險(xiǎn)資金參與滬港通試點(diǎn)的監(jiān)管口徑》，這使得保險(xiǎn)資金可參與滬港通試點(diǎn)業(yè)務(wù)。因此，香港股市有望迎來大量的內(nèi)地資金增量，與此同時(shí)國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置壓力得以緩解，多元化投資組合更有利于分散險(xiǎn)資的投資風(fēng)險(xiǎn)。

（五）加強(qiáng)與PE PE機(jī)構(gòu)的直接及間接合作

除了海外不動(dòng)產(chǎn)和股權(quán)投資的方式之外，險(xiǎn)資還積極尋求與基金或PE等機(jī)構(gòu)開展合作，通過間接投資方式參與海外投資，房地產(chǎn)信托投資基金（REITs）就是最常見的間接投資方式。從之前中國(guó)人壽投資TPG、中再保投資KKR、百年人壽投資紅杉資本、安邦保險(xiǎn)投資黑石和凱雷等案例不難看出，險(xiǎn)資已不再只滿足于投資國(guó)內(nèi)一流PE機(jī)構(gòu)，國(guó)外一線PE機(jī)構(gòu)正逐漸成為險(xiǎn)資的投資標(biāo)的。原因主要有兩方面：第一，國(guó)外的PE產(chǎn)品大多沒有鎖定期且收益較高，險(xiǎn)資可以直接買入賣出進(jìn)行交易，也可以通過股權(quán)收購的方式進(jìn)行投資。第二，通過與境外一流PE機(jī)構(gòu)的合作，險(xiǎn)資可以更深入了解當(dāng)?shù)仨?xiàng)目信息，大大減少信息不對(duì)稱，降低了投資風(fēng)險(xiǎn)。

政策層面，保監(jiān)會(huì)于2015年9月11日印發(fā)了《關(guān)于設(shè)立保險(xiǎn)私募基金有關(guān)事項(xiàng)的通知》，該《通知》明確險(xiǎn)資不僅可以作為L(zhǎng)P參與項(xiàng)目投資，還可以以GP身份獨(dú)立發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資基金。雖然目前險(xiǎn)資作為GP參與PE投資還局限于國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，但相信通過一段時(shí)間的摸索與實(shí)踐，以保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)為基金管理人的私募基金將得到重大的發(fā)展與突破，跨出國(guó)門指日可待。

（六）境外投資要認(rèn)準(zhǔn)時(shí)機(jī)，量力而行

2016年險(xiǎn)資境外投資的案例中，不乏最后放棄與終止的交易。比如，安邦保險(xiǎn)與萬豪集團(tuán)角逐收購喜達(dá)屋事件，安邦把收購價(jià)從128.4億美元提至132億美元再至141.5億美元，比去年11月萬豪與喜達(dá)屋簽訂的約122億美元交易價(jià)，高出了19.5億美元。但最后由于種種原因，還是放棄了該項(xiàng)收購。實(shí)際上，最終的放棄有利有弊，要看站在什么角度考慮問題。正面影響是，交易的終止不僅避免了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)變動(dòng)可能帶來的種種風(fēng)險(xiǎn)，而且險(xiǎn)企不再需要支付目標(biāo)公司的收購對(duì)價(jià)，也不需要對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行債務(wù)融資，可降低險(xiǎn)企的財(cái)務(wù)杠桿。負(fù)面影響是，險(xiǎn)企錯(cuò)失了進(jìn)一步獲得其他國(guó)家客戶認(rèn)可的機(jī)會(huì)，從而減緩了其進(jìn)軍國(guó)際、打造全球知名綜合性金融服務(wù)集團(tuán)的步伐。這樣看來，放棄境外投資交易的好壞并無定論，重要的是，是否進(jìn)行交易，或者進(jìn)行多少金額的交易，都要三思而后行，量力而為。

（七）險(xiǎn)資將加強(qiáng)境外投資的風(fēng)險(xiǎn)管控

首先，要建立健全金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判機(jī)制，積極關(guān)注國(guó)際金融動(dòng)態(tài)，提升全球范圍內(nèi)的戰(zhàn)略資產(chǎn)組合配置能力；其次，事前的盡職調(diào)查一定要謹(jǐn)慎細(xì)致，增加對(duì)于目標(biāo)市場(chǎng)以及投資對(duì)象的全面了解，從而做出明智的投資決策；再次，我國(guó)的保險(xiǎn)專業(yè)人才數(shù)量有限，合格的境外投資專業(yè)人員較為匱乏，加大與境外投資相關(guān)的保險(xiǎn)專業(yè)人才培養(yǎng)力度迫在眉睫；最后，境外投資普遍存在信息不對(duì)稱、聯(lián)系溝通困難、反映不及時(shí)等情況，只有外部監(jiān)管和內(nèi)部監(jiān)管并重，才能有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。

在當(dāng)下低利率的市場(chǎng)投資環(huán)境下，險(xiǎn)資未來的海外資產(chǎn)配置會(huì)更加強(qiáng)調(diào)價(jià)值投資、分散投資、另類投資的理念。不跟風(fēng)投資、盲目追逐收益，而是分散投資到主要市場(chǎng)的各大資產(chǎn)類別，并制定長(zhǎng)期有效的風(fēng)險(xiǎn)防范措施，在防范風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)獲得長(zhǎng)期、穩(wěn)健的超額收益，成為保險(xiǎn)資金的重要投資戰(zhàn)略。