貨幣融資下降經濟通脹回落

姜超

美聯儲年內加息或泡湯

美聯儲6月不加息。本月會議維持基準利率不變，下調GDP、上調通脹預測，滯脹風險升溫，下調長期加息預測。之后耶倫的發言整體偏“鴿”派，市場加息預期大幅延后。當前期貨市場顯示，7月加息概率僅為7%，9月為24%，12月概率也低于50%，意味著年內加息或泡湯。美聯儲鷹派官員轉鴿派。圣路易斯聯儲主席Bullard（擁有投票權）突然鷹轉鴿，他表示，到2018年前美國經濟將保持低增長率，只需要加息一次。而在6月初，布拉德還表示并沒有對美國經濟失去信心，當時稱勞動力市場數據的趨勢顯示就業市場仍“十分強勁”。他上周五表示，如果沒有意外事件影響，在可預見的未來美國GDP增速有望保持在約2%水平、失業率在4.7%、通脹很可能穩定在2%左右。

經濟壓力仍大

5月經濟依然疲弱，生產緩中趨穩，需求全面下滑。從生產看，工業增速走平為6%，印證制造業PMI短期走平、發電量和工業用電量增速回升。從需求看，出口跌幅擴大，外需依然疲弱；內需中消費增速微降，必需品增速平穩，可選品中僅汽車一枝獨秀；投資增速繼續下滑至7.5%，其中制造業創歷史新低，房地產高位回落，基建穩定在20%高位，但獨木難支，而民間投資增速創新低至1%，顯示經濟內生動力不足。預測2季度GDP同比增速短期走平為6.7%，下半年經濟仍有下行壓力。

通脹短期回落。5月CPI同比增速回落至2%，為去年10月以來首次下降，環比增速-0.5%，主因菜價環、同比增速均大降，但豬價同比仍高、油價繼續上調。食品類價格同比降至5.9%，主因鮮菜價格大降，非食品價格同比持平為1.1%。6月以來食品價格環比下滑，預測6月CPI食品價格環降0.5%，CPI穩定在2‰5月PPI同比降幅收窄至2.8%，環比0.5%。盡管黑色金屬、油氣開采價格環比漲幅縮小，但石油加工漲幅擴大，煤炭采選止跌回升。6月鋼價大幅下跌，但煤價、油價繼續上漲，預測6月PPI環降0.1%，6月PPI同比降幅縮窄至-2.5%。

社融大幅減少。5月新增社會融資總量6599億，同比少增達5763億，環比少增911億。其中對實體貸款新增9374億，同比多增864億；5月美元走強，企業繼續調整負債結構，外幣貸款減少524億元，延續此前幾個月的趨勢。而未貼現銀行承兌匯票、企業債券融資大幅減少，是本月社融下降的主要原因。

嚴厲監管票據融資，未貼現匯票供給驟停。表外融資中，新增委托貸款1566億，新增信托貸款121億，兩項合計同比多增1558億，但未貼現匯票劇減5066億，同比少增6027億，主因央行與銀監會月初公布126號文嚴厲監管票據融資，要求堅持貿易背景真實性審查，不得利用銀行承兌匯票掩蓋信用風險，并禁止“票據中介”活動。嚴格的監管措施令銀行承兌匯票供給驟然停滯，單月出現逾5000億的凈減少。

信用債違約影響持續，短端成本上升，債市情緒謹慎，企業債融資持續減少。5月新增企業債融資由4月的2096億進一步降為減少397億，同比少增2072億，成為新增社融下降的另一主要原因。4月以來信用債違約事件增加，對債市影響持續，中短期融資成本有所上升，債市情緒整體謹慎，過剩產業債券發行困難。5月短融存量減少逾1200億，企業債存量也小幅下降48億。

信貸顯著反彈。5月金融機構貸款增加9855億，環比多增4299億，同比多增847億，主因居民中長貸持續高增。當月居民中長貸新增達5281億，反映前期住宅銷售高增的后續影響；非居民中長貸新增1825億，環比多增2255億，同比少增723億，5月投資增速持續下降，制造業投資大幅放緩，基建投資獨木難支，企業融資需求仍弱。

地方政府債務置換對貸款數據的扭曲弱化。5月地方政府債券發行5271億，僅為4月發行量的一半，地方政府債務置換對信貸數據的扭曲效應大幅減弱，5月貸款數據更接近企業實際融資需求。同時5月政府債券凈融資規模也較4月顯著下降。

貨幣政策維持穩健。5月CPI雖短期回落，但通脹上行風險未消。國際收支方面，近期英國退歐風險升溫，推動美元走強，人民幣貶值壓力增大；5月貿易順差有所擴大，部分對>中外儲減少壓力，但進口數據顯示資本外流風險仍存。總體來看，貨幣政策寬松空間有限，近期仍將維持穩健。

政策降低企業成本

推進簡政放權。總理李克強6月15日主持召開國務院常務會議，決定宣布失效一批與現行法律法規不一致、不利于辦事創業、不適應經濟社會發展需要的政策性文件，以推進簡政放權，推動大眾創業、萬眾創新，促進新經濟發展。會議決定，在前期已宣布失效489件國務院文件的基礎上，經嚴格審核，再宣布失效并停止執行506件國務院文件，具體包括：一是不符合現行法律法規或沒有法律法規依據的；二是不適應經濟發展需要，嚴重束縛企業生產經營和管理活動的：三是設立的審批事項已取消或下放，或不同文件對同一事項重復要求、規定不一致的。會議要求，要做好政策銜接，完善事中事后監管，防止出現“空檔”。

降低企業成本。國務院常務會議同時還部署清理規范工程建設領域保證金，降低企業成本、營造公平競爭環境。會議確定，一是清理建筑業企業在工程建設中需繳納的各類保證金。二是未經國務院批準，各地區、各部門不得在工程建設領域新設保證金項目。推進保證金信息公開，建立舉報查處機制。三是轉變保證金繳納方式。對保留的保證金，建筑業企業可以銀行保函方式繳納。收取單位要嚴格按規定按時返還。四要規范保證金管理。對工程質量保證金的預留比例上限不得高于工程價款結算總額的5%：在工程項目竣工前已繳納履約保證金的，建設單位不得同時預留工程質量保證金。對農民工工資保證金實行差異化繳存辦法，一定時期內未發生工資拖欠的企業可予減免，對拖欠工資的企業要提高繳存比例。

實施交通工程。上周發改委和交通部聯合印發《關于推動交通提質增效提升供給服務能力的實施方案》。《方案》要求，“十三五”期間，在完善交通基礎設施網絡的同時，圍繞綜合樞紐銜接、城際交通建設、推廣聯程聯運、發展智能交通、提升快遞服務、支撐服務消費、綠色安全發展等7個方面，實施28類重大工程。

延遲退休或出臺。按照人社部的計劃，2017年將出臺延遲退休方案，而2022年將正式實施延遲退休。媒體報道，今年底延遲退休初步方案將會出臺，并向社會征求意見。參與方案討論人士透露，第一批退休者延遲退休的期限或將在3至4個月之間。