基于“拉動一推動”框架分析美聯儲加息對中國資本市場的影響及對策

鄭素嬌　吳思霖

摘要：美元作為世界貨幣，在國際貿易結算中具有舉足輕重的地位。美聯儲加息對世界資本市場的作用不可小視，中國資本市場也不例外。本文將從美聯儲加息的背景，以“拉動一推動”框架分析其對中國資本市場造成的影響，并針對此提出一些可行性建議。 關鍵詞：美聯儲加息資本市場影響

一、前言

美聯儲一美國的中央銀行，美聯儲從國會獲得權力，行使制定貨幣政策和對美國金融機構進行監管等職責。美國2003年下半年經濟強勁復蘇，需求快速上升拉動通脹和核心通脹抬頭，2004年美聯儲開始收緊政策，連續17次將利率提高25個基點，2006年6月聯邦基金利率達到5.25%。經過幾年的量化寬松政策，美國經濟持續增長，美聯儲在2015年12月17日宣布將聯邦基準利率上調0.25個百分點，這是繼2006年來的首次加息。美聯儲的利率政策影響力巨大，對我國資本市場的作用不可小覷。 二、美聯儲加息原因 經濟增長。美國經濟增長的重要背景是美國正在處于去杠桿階段，家庭債務占收入的比例下降為2007年的26%。2011——2014，美國經濟年均增長率為2%，2015第季度經濟增長率為0.6%，2015第二季度名義GDP增長率為3.9%（超出預期的3.7%），美國經濟增長穩定。

失業率下降。據美國勞動力市場數據顯示，美國失業率從金融危機時期最高值的9.6%降到4.8%，201 5年10月8日公布的最新首次申請事業救濟金的人數減少為263K，環比連續下降，數值降至歷史最低。

通貨膨脹率穩定在較低水平。美聯儲設定的核心通脹調控目標是2%，由于美國增長穩定，各國對美聯儲加息有所預期，造成美元強勢，國際大宗貨物商品價格持續下跌，特別是原油，其價格自第三季度以來已暴跌20%以上，導致了通脹水平較低。

國際經濟形勢。歐盟、日本經濟仍處于困境，部分新興國家經濟體也進入周期性調整。2008年金融危機以來，美國，德國等國家通過信息化的生產平臺或工業4.0實現定程度的制造業回歸與經濟復蘇，但經濟依然比較低迷。美聯儲希望通過加息，使美元升值，促使投資者投資美元，達到美國經濟真正復蘇的目的。

三、對中國資本市場的影響

20世紀70年代后，很多國家實行浮動匯率制度，我國近幾年資本管制逐漸放松，與世界金融市場開始接軌。中國資本市場因其回報率比較高，國際資本長期以來處于“流入”狀態。從歷史經驗看，此次加息必然對中國資本市場流動造成定波動。

（一）美國吸引中國資本回流的“拉力”

美國經濟的增長將會增加資金需求，美聯儲通過提高利率、增加國際投資成本，使資本更多的流入美國。

美聯儲加息將影響資產價格。美聯儲加息將對全球金融市場之上，中國也毫不例外。理論上，美聯儲的利率政策目標“聯邦基準利率”，是影響資產定價的“無風險定價”，美聯儲加息會使得資本成本的提高，導致投資成本變化，影響公司、個人的投資決策，根據利益最大化原則，資本投資會傾向于受益更高的美元，對中國市場資本流入產生負面影響。

風險偏好改變。由于美國的無風險收益率，投資者的風險偏好將會改變，以前相對高收益高風險的資產將會不在受到人們追捧，市場波動。

（二）中國資本市場流出的“推力”

經濟增長率是影響我國資本市場的主要動力，經濟增速較高時，國內投資機會增多，國際資本將流入。2010-2014年中國經濟增長率分別為10.45%，9.3%，7，65%，7.67%，7.4%，呈下降趨勢，2014年GDP增長速度低于增長目標7.5%。中國目前處于新常態階段，經濟已進入個與過去三十多年高速增長期不通，意味經濟增長率很難提高。中國對資本的吸引力來源于經濟增長所帶來的資本回報，增長率回落將成為資本流出的推力。

金融風險的高低是影響資本流動的又 重要因素。我國的資本市場起步較晚，金融工具和金融衍生物不完善，金融風險得不到有效的控制，導致投資者面臨較大的金融風險。信托公司的信托計劃兌付危機，有限合作私募基金風險的暴露，P2P網絡貸款平臺的不良貸款顯示我國金融領域仍存在巨大風險，成為我國資本流出的又推力。

四、對策

人民幣加息。加息會造成本幣升值，j中掉美元升值導致的人民幣貶值。人民幣升值會使人民幣對其他貨幣匯率升高，減少國際資本套利行為，一定程度上組織資本外逃。

完善匯率機制。我國實施出口導向型發展戰略，匯率直被高估。但我國現有匯率制度規定人民幣不能自由兌換外幣，使持有人民幣者產生保值的>中動，而匯率制度的完善能在定程度上遏制這種；中動。

資本管制，通過行政命令禁止美元兌換。布雷頓森林體系美元與黃金掛鉤、美元與各國貨幣掛鉤，美元既是美國的貨幣又是世界貨幣。美元的雙重身份與雙掛鉤導致布雷頓森林體系難以維持。1971年8月15日尼克松宣布實行“新經濟政策”，對外禁止履行美元兌換黃金的義務。與此類比，中國也可以通過行政命令禁止兌換美元。

五、結語

“拉力一推動”框架從影響中國資本流動的內外因素分析，美聯儲加息后中國資本將呈現資本外流的狀況。為此，我國應該采取相應的貨幣政策一人民幣升值，資本管制一禁止美元兌換。然而，最根本的則是發展中國經濟，提高經濟增長速度，完善金融市場，加強金融監管。