名股實(shí)債信托受益權(quán)交易模式探析

滿孝國(guó)

當(dāng)前，部分銀行發(fā)行的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)接名股實(shí)債的信托受益權(quán)融資，這種融資方式把債權(quán)投資包裝成股權(quán)投資規(guī)避監(jiān)管，存在較大的風(fēng)險(xiǎn)隱患，應(yīng)引起足夠關(guān)注。

一、基本情況

（一）交易模式

該類交易通常由銀行主導(dǎo)，涉及出資方、過橋方、信托公司、融資方以及融資方的子公司等參與者。融資方案形成后，首先由過橋方（通常為證券公司或融資方關(guān)聯(lián)企業(yè)）作為委托人向信托公司設(shè)立信托計(jì)劃，對(duì)融資方的子公司進(jìn)行股權(quán)投資。為了保持融資方的大股東地位，一般將融資金額的大部分計(jì)入資本公積，小部分計(jì)入實(shí)收資本。投資后信托公司成為融資方子公司的股東，但股東權(quán)利受到嚴(yán)重限制，一般被禁止委派董監(jiān)事、參與經(jīng)營(yíng)管理、參加分紅等，且持有期間不得向第三方轉(zhuǎn)讓。股權(quán)投資完成后，過橋方將因信托計(jì)劃形成的受益權(quán)轉(zhuǎn)讓給銀行，銀行通過發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品從出資方（銀行同業(yè)、企業(yè)或個(gè)人）募集資金，向過橋方購買信托受益權(quán)。股權(quán)維持期間，融資方向信托公司支付股權(quán)維持費(fèi)，股權(quán)維持費(fèi)按照約定收益率在各參與方之間分配。在約定期限屆滿后，由融資方出資無條件回購信托公司在子公司的股權(quán)，信托計(jì)劃結(jié)束。

（二）交易過程

名股實(shí)債信托受益權(quán)交易涉及若干合同協(xié)議，下面以M銀行該項(xiàng)業(yè)務(wù)為例進(jìn)行介紹。

1. 過橋方Z證券公司與S信托公司簽訂《資金信托合同》，設(shè)立信托計(jì)劃20億元，明確該信托計(jì)劃用于向G集團(tuán)的子公司T公司進(jìn)行股權(quán)投資，信托期限2年，并約定年化預(yù)期信托收益率和信托公司的信托報(bào)酬率。

2. S信托公司、G集團(tuán)公司和子公司T公司之間簽訂《股權(quán)投資協(xié)議》，由S信托公司對(duì)T公司進(jìn)行股權(quán)投資20億元，其中5億元計(jì)入實(shí)收資本，15億元計(jì)入資本公積。三方約定，股權(quán)投資后，S信托公司不參與T公司具體經(jīng)營(yíng)管理，不享有標(biāo)的股權(quán)的分紅、增值及衍生的其他任何權(quán)利。S信托公司不向G集團(tuán)公司以外的第三方轉(zhuǎn)讓股權(quán)，為保證不轉(zhuǎn)讓，G集團(tuán)公司向S信托公司支付股權(quán)維持費(fèi)。

3. S信托公司與G集團(tuán)公司簽訂股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定2年后G集團(tuán)公司承諾無條件受讓S信托公司持有的T公司股權(quán)，轉(zhuǎn)讓價(jià)款為股權(quán)初始價(jià)值20億元。

4. Z證券公司與M銀行簽訂《信托受益權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，向M銀行轉(zhuǎn)讓基于《資金信托合同》享有的信托單位的受益權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價(jià)款20億元。

5. M銀行與N銀行、X公司、Y公司等簽訂《理財(cái)產(chǎn)品交易協(xié)議》，募集資金投向收購的上述信托受益權(quán)。

二、交易特點(diǎn)

從上述交易模式和交易流程看，名股實(shí)債信托受益權(quán)融資具有以下特點(diǎn)：

（一）虛假股權(quán)投資

該類交易雖然被包裝成股權(quán)投資，但是從交易實(shí)質(zhì)分析還是債權(quán)融資，理由如下：一是投資資金并不來源于委托人，委托人只是作為通道，實(shí)際出資人為理財(cái)資金購買人；二是投資金額的大部分并不計(jì)入被投資人實(shí)收資本，且股東權(quán)利受到嚴(yán)重制約，并不得自由轉(zhuǎn)讓；三是投資有明確的時(shí)間期限，到期無條件回購。因此，該類交易實(shí)際上還是債權(quán)融資。

（二）適用于大型集團(tuán)公司

該類交易的名義用款人為子公司，實(shí)際用款人為集團(tuán)公司。且該類交易沒有采取保證、抵押、質(zhì)押等擔(dān)保措施，因此項(xiàng)目銀行不會(huì)與中小企業(yè)開展此類業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)通常用于滿足大型集團(tuán)公司的資金需求。

（三）期限錯(cuò)配

該類交易的股權(quán)投資回購期在2—3年，通常理財(cái)產(chǎn)品期限短于一年，發(fā)行一期理財(cái)產(chǎn)品不足以滿足融資需求，需要持續(xù)發(fā)行多期理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行續(xù)接，對(duì)于項(xiàng)目銀行來講，實(shí)際上形成一種融入資金與投出資金的期限錯(cuò)配。

三、存在的風(fēng)險(xiǎn)

名股實(shí)債信托受益權(quán)融資，名義上是股權(quán)投資實(shí)際上是債權(quán)投資。該類交易模式通過引進(jìn)各有關(guān)參與方，將債權(quán)包裝成股權(quán)，模糊了股權(quán)與債權(quán)的概念，存在以下風(fēng)險(xiǎn)：

一是規(guī)避貸款規(guī)模控制。名股實(shí)債融資如果是非保本型的在銀行表外反映，如果是保本型的則在資產(chǎn)負(fù)債表的貸款以外的金融資產(chǎn)科目反映，都不統(tǒng)計(jì)在監(jiān)管部門的貸款統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，脫離了貸款規(guī)模控制，成為“影子銀行”新的表現(xiàn)形式。

二是脫離資金使用監(jiān)控。由于包裝成股權(quán)投資，因此資金的使用不像貸款資金一樣受到嚴(yán)格限制。從對(duì)資金流向的檢查情況看，對(duì)名股實(shí)債融資取得的資金，融資方及其子公司可以在其賬戶之間任意劃轉(zhuǎn)，用于補(bǔ)充融資方流動(dòng)資金或歸還其他銀行貸款，致使該類資金游離于資金用途監(jiān)管體系之外。

三是虛假降低負(fù)債比例。融資方的子公司收到上述融資后計(jì)入所有者權(quán)益科目，由于該類融資一般金額巨大，獲取融資后可以顯著降低融資方子公司的資產(chǎn)負(fù)債率。這樣融資方子公司憑借融資以后的會(huì)計(jì)報(bào)表，可以更容易地向銀行申請(qǐng)貸款，但虛降的資產(chǎn)負(fù)債率為新的融資埋下重大風(fēng)險(xiǎn)隱患。

四是缺乏增信擔(dān)保措施。通過名義上包裝成股權(quán)，該類融資省略了正常貸款所需要的保證、抵押、質(zhì)押等擔(dān)保措施，僅有一個(gè)集團(tuán)公司的遠(yuǎn)期回購協(xié)議作為還款來源，實(shí)際上形成信用放款。一旦融資方出現(xiàn)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)，則銀行和出資方的權(quán)益沒有任何可以優(yōu)先受償?shù)馁Y產(chǎn)作保障。

五是短融長(zhǎng)投產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。信托受益權(quán)的最終資金來源是理財(cái)產(chǎn)品購買人，且由于理財(cái)產(chǎn)品期限短于信托資金期限，項(xiàng)目銀行在理財(cái)產(chǎn)品到期后需發(fā)行新的理財(cái)產(chǎn)品維持資金供給，形成融入短期資金投資于長(zhǎng)期資產(chǎn)，產(chǎn)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。

四、政策建議

一是從嚴(yán)適用監(jiān)管規(guī)定。該類融資業(yè)務(wù)雖然名義上是股權(quán)投資，但本質(zhì)上是債權(quán)投資，作為銀信合作的新方式，應(yīng)當(dāng)受到監(jiān)管部門關(guān)于銀信合作相關(guān)規(guī)定的約束，包括對(duì)非標(biāo)債權(quán)投資比例的限制、不得投資于非上市公司股權(quán)等。同時(shí)，對(duì)于資金的使用，應(yīng)按照有關(guān)貸款資金使用的規(guī)定加以約束，嚴(yán)格用于融資方子公司的增資，不得用于彌補(bǔ)融資方的流動(dòng)資金。對(duì)于不符合上述規(guī)定的行為，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依據(jù)監(jiān)管規(guī)定予以查處。

二是規(guī)范會(huì)計(jì)核算方式。按照《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則—基本準(zhǔn)則》第十六條“實(shí)質(zhì)重于形式”的原則，對(duì)該類融資業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)核算不應(yīng)當(dāng)依據(jù)其股權(quán)投資的形式，而應(yīng)當(dāng)依據(jù)其債權(quán)投資的本質(zhì)予以核算，對(duì)保本型理財(cái)產(chǎn)品嚴(yán)格計(jì)入貸款科目，并納入監(jiān)管部門貸款統(tǒng)計(jì)系統(tǒng)，按照貸款核算的相關(guān)規(guī)定進(jìn)行后續(xù)計(jì)量和計(jì)提撥備。

三是加大處理處罰力度。監(jiān)管部門應(yīng)加強(qiáng)對(duì)金融創(chuàng)新交易的合規(guī)性檢查，對(duì)以金融創(chuàng)新名義違反監(jiān)管規(guī)定和會(huì)計(jì)核算方式進(jìn)行監(jiān)管套利的行為，嚴(yán)格依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)進(jìn)行處理處罰，規(guī)避以創(chuàng)新名義造成的風(fēng)險(xiǎn)隱患。

（作者單位：財(cái)政部駐山東省財(cái)政監(jiān)察專員辦事處）