期貨2017：驚濤駭浪捉牛尾 坐看云起占先機

陳乾

年末歲尾，回望2016年的期貨市場，不論是從年初股指期貨的“試驗性”熔斷到商品供給側改革集體拉漲，再到年底國債期貨價格崩塌，2016年的期貨市場注定會載入史冊。

從“絕代雙焦”、“瘋狂的石頭”、“糖高宗”再到“蘿卜章”，每個期貨品種的走勢都讓投資者嘆為觀止。很多人說，2016年的金融市場是充滿“想象力”的一年，只能任由行情肆虐，專治各種不服。

就讓我們一起回顧一下2016年的期貨市場，更深切地感受高杠桿帶來的魅力與風險，更深層次地了解各期貨品種背后的邏輯，備戰2017年期貨市場。

大波動 巨持倉 2016期貨市場驚濤駭浪

2016年期貨市場波動之大，特別是日內波動，足以和2008年金融危機時的走勢相媲美。2016年的“雙十一”，在許多人還沉醉在購物的喜悅中時，瘋狂的期貨商品發生了慘案，無數投資者幾分鐘爆倉，被稱為期貨市場的“雙十一慘案”。

這場屠殺恐怖到怎樣的程度？段子手已經算了一筆賬，據說2016年2月，10萬塊投入焦炭一直滿倉做多，到10月31日可以變成3.3億元，然而11日晚上漲停板做多棉花，5分鐘后一切歸0。

除了大波動之外，商品期貨一些品種的巨量持倉也讓投資者無所適從。以螺紋鋼為例，2016年4月21日，螺紋鋼期貨一天成交額超當天滬深股市總成交額，一天成交量相當于我國2014年全年的螺紋鋼產量。

大波動和巨持倉反映了資金對于商品期貨的短期博弈和追逐熱情極高，2016年商品期貨市場注定驚濤駭浪，被歷史所銘記。

供給收縮庫存低位 2016商品期貨牛氣沖天

從“絕代雙焦”、“瘋狂的石頭”到“糖高宗”，2016年的商品成為了一頭”瘋?！?。而這頭瘋牛的背后，除了市場資金的瘋狂追逐之外，還有更深層次的基本面邏輯，這也在商品期貨不同品種間的分化走勢中反應出來。

業內分析人士表示，供給偏緊、需求穩中走強、庫存持續低位、成本推升、人民幣貶值等因素，也是此輪大宗商品強勢上漲的原因所在。

而供給收縮支撐商品價格上漲的邏輯短期依然難以證偽，供應增長仍受到重重限制，疊加目前較多品種庫存處于歷史低位，在上述因素未被證偽前，商品走勢依然或仍以震蕩向上為主。

商品期貨在一路高歌的時候，債券市場卻在年底摔了個底朝天。

2016年以債市暴跌收尾

從2016年10月24日開始，債券市場便開始大幅調整，特別是2016年年底前幾周的暴跌讓很多債基投資者損失慘重。

業內分析人士表示，本輪國債跌勢的核心邏輯是“抑制資產泡沫”的政策定位所帶來的流動性邊際收緊預期。目前來看，國內“抑制資產泡沫”的政策定位進一步明確。與此相對應，貨幣政策已由穩健轉向“穩健中性”，預計2017年貨幣政策大概率呈現“穩貨幣、緊信用”組合，2014年10月至2016年8月期間國債牛市的核心驅動“寬貨幣、寬信用”已發生根本性變化。除抑制資產泡沫外，國內貨幣政策還面臨日益增強的“輸入性流動性緊縮壓力”。

因此本輪國債下行的核心邏輯并未改變，內外流動性邊際收緊的政策預期仍在延續，“國海蘿卜章事件”引發的超跌恐慌情緒修復后，國債并不存在大跌后持續性回升的邏輯支撐。

正是因為上述原因，2016年期貨還是出現了分化。從商品期貨內部的分化，如黑色系、有色系和農產品系之間的分化，再到股指期貨、商品期貨、國債期貨之間的分化，這也直接反映到了相關管理期貨私募基金的業績中來。

期貨私募幾家歡喜幾家愁

雖然今年商品期貨成為難得的牛市，但管理期貨私募基金卻幾家歡喜幾家愁，連在期貨圈內被稱為“東邪”的葛衛東也傳出旗下產品接連逼近警戒線，葛老大自掏腰包、為旗下產品追加申購資金3億元的消息，期貨市場的慘烈可見一斑。

與相關期貨的漲幅比，管理期貨私基金的業績顯得有點單薄。從下圖便可看出，其實炒期貨沒有想象的那么容易。

2017年市場仍以看多為主 留一份清醒留一份醉

對于期貨市場，2017年仍以看多為主。其中，外資投行看多較為熱切。花旗在2017年大宗商品展望報告中認為，2016年，多數大宗商品將以漲勢收尾，對于商品投資者來說，也是六年來首次得到正收益，而且這一勢頭將持續，2017年到2018年，大宗商品市場將收獲更大的回報。看多大宗商品將是花旗2016年的第一大主題。

國內機構也不甘寂寞。方正證券首席經濟學家任澤平表示：2017年政策從穩增長轉向改革深化和防范風險，大類資產輪動從債市和房市轉向股市和商品?；煦缣斐善谪浉笨偨浝砣~燕武也表示，綜合來看，2017年，除黃金之外，工業品和農產品存在價格抬升，從安全邊際來看 ，油脂可能會成為2017年商品市場最大的亮點。

由于2017年實體經濟的不確定因素在增加，房地產投資增速的大概率下滑，可能導致需求的減少。加上供給端隨著價格的上漲，或將導致供給的增加。疊加貨幣政策的可能轉向和期貨市場的高杠桿、大波動。《投資與理財》記者提醒各位投資者，對2017年的期貨市場還需留一份清醒，留一份醉。