20年來首家信托借殼上市 非典型樣本并不意味信托上市開閘

占昕

今年的信托上市風(fēng)云幾經(jīng)變幻，部分上市公司不斷曝出與信托資產(chǎn)相關(guān)的收購與重組事件，受大股東的積極推動，央企和地方國企背景的信托公司成了闖關(guān)資本市場的一支重要力量。

浙金信托、江蘇信托、五礦信托、昆侖信托、華寶信托、山東信托、湖南信托等皆通過多種途徑申請上市，而日前江蘇信托參與的*ST舜船保殼重組得以通過，被市場喻為20多年來的信托上市之光。但通過采訪，《投資者報》記者了解到，江蘇信托得以通過監(jiān)管審查可能僅僅只是一個個案。

江蘇信托借殼“曲線上市”

2014年ST舜船虧損18.08億元、2015年虧損54.5億元、2016年前三季度再次報虧，近年來公司發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)，瀕臨破產(chǎn)。2015年9月， *ST舜船原董事長王軍民又因涉嫌挪用公款罪被立案偵查，公司不得不賣殼求生。

江蘇國信集團(tuán)相中了這個“殼”。今年4月29日，*ST舜船發(fā)布重組方案稱，公司擬收購間接控股股東江蘇國信集團(tuán)旗下210億元信托及火力發(fā)電資產(chǎn)。公告稱，公司擬以8.91元/股的價格發(fā)行23.58億股，對價210.13億元，購買江蘇國信集團(tuán)持有的江蘇信托81.49%的股權(quán)、新海發(fā)電89.81%的股權(quán)、國信揚(yáng)電90%的股權(quán)。今年12月2日，該公司的重組方案獲得證監(jiān)會的通過。

此次重組方案的亮點(diǎn)，無疑是江蘇信托的資產(chǎn)注入*ST舜船，這一舉動被市場視為“江蘇信托借殼上市”。

不過，重組方案獲得通過，并不代表公司會很快上市。為了跟進(jìn)重組的最新情況，《投資者報》記者連續(xù)撥通了江蘇國信、江蘇信托和*ST舜船的電話，除了*ST舜船蕫辦有人值班，其他均無人接聽。

“重組通過證監(jiān)會審核后，一般還需要做一些企業(yè)重整、戰(zhàn)略協(xié)同方面的工作，例如改組董事會及管理層，調(diào)整公司戰(zhàn)略和重構(gòu)公司核心優(yōu)勢等，通長周期為一個多月的時間。”宋清輝說。

一個“非典型樣本”的逆襲

信托公司相關(guān)金融業(yè)務(wù)資產(chǎn)的復(fù)雜性和特殊性成為了信托謀求上市的最大攔路虎，自1994年，陜國投和安信信托上市之后，長達(dá)22年信托公司未打開上市的閘門。今年以來，雖然有浙金信托、五礦信托、昆侖信托、華寶信托、山東信托、湖南信托等皆通過多種途徑申請上市，但始終面臨各種障礙。

為什么“名不見經(jīng)傳”的江蘇信托能夠上市呢？要知道，江蘇信托并不是一家典型的信托公司。

根據(jù)年報顯示，2015年江蘇信托凈利潤為13.4億元，同比增長16.12%，但是，信托業(yè)務(wù)收入與投資收益嚴(yán)重失衡，全年信托收入5.46億元，投資收益10.96億元，其中對聯(lián)營企業(yè)和合影企業(yè)的投資收益就高達(dá)8.32億元，大大高于體現(xiàn)公司業(yè)務(wù)能力的主營信托業(yè)務(wù)，主營業(yè)務(wù)不強(qiáng)，固有貢獻(xiàn)大成其盈利特點(diǎn)。

“固有業(yè)務(wù)中投資收益貢獻(xiàn)大，表明該公司從資本市場的迅猛發(fā)展中獲益頗豐，但投資收益受市場波動影響較大，未來持續(xù)獲利能力存在較大不確定性。”用益信托資深研究員帥國讓說。

可是，為什么主營不強(qiáng)卻能獲證監(jiān)青睞呢？華泰證券船舶行業(yè)研究員周蓉認(rèn)為，“*ST舜船能否通過證監(jiān)會審核，在此前雖然面臨一定的困難，但重組方案是符合江蘇國資改革的要求，得到了江蘇省國資委的大力支持，最后獲得證監(jiān)會的通過理應(yīng)在江蘇國資部門的意料之中。”

“個案”并不意味著開閘

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，江蘇信托的上市為處于轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期的信托業(yè)帶來了利好，但是否具有參考性仍值得商榷。

“信托上市需要公司具備穩(wěn)定的盈利性、信息的透明性及核心的業(yè)務(wù)模式，然而，在經(jīng)濟(jì)處于結(jié)構(gòu)調(diào)整背景下，當(dāng)前信托公司普遍存在著業(yè)績下滑的現(xiàn)象，信托公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)面臨競爭壓力并有所萎縮，新增業(yè)務(wù)規(guī)模增速也出現(xiàn)下降，對信托公司的持續(xù)盈利性存在質(zhì)疑，信托由于具有私募性質(zhì)，信息公開透明目前尚難做到。”帥國讓說。

“江蘇信托上市是一個個性的案例，不存在參考價值。企業(yè)能否上市無法用案例去推究，全是個性化的，符合條件都可以上，現(xiàn)在中國的資本市場也正趨向于越來越開放的態(tài)度。”資深信托實(shí)務(wù)專家唐琪對《投資者報》記者說。

在唐琪看來，江蘇信托的上市身份更像是一家金融控股企業(yè)，并不具備復(fù)制性。“每家公司的創(chuàng)立和發(fā)展路徑都是獨(dú)立的，信托公司將來的發(fā)展路徑現(xiàn)在仍有待觀察。市場環(huán)境和2007年《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托管理辦法》實(shí)施時已經(jīng)發(fā)生很大變化，現(xiàn)在信托正走向不同的道路，一條是深耕傳統(tǒng)主營信托，另一條是轉(zhuǎn)型金融控股，但金融控股需要具備一定條件才能做。”

“此前監(jiān)管層認(rèn)為信托主營業(yè)務(wù)不夠清晰，存在盈利不可持續(xù)的隱患，加上信托私募的性質(zhì)，在信息披露上也存在部分問題，因此信托的上市之路一直相對曲折。但隨著信托行業(yè)的快速發(fā)展，其作為一項(xiàng)優(yōu)質(zhì)金融資產(chǎn)的價值正在漸漸浮現(xiàn)。隨著信托固有業(yè)務(wù)的發(fā)展，信托公司的相關(guān)投資除了在一級市場、二級市場進(jìn)行外，當(dāng)前對于多種金融公司的金融股權(quán)投資也日漸增多，信托作為綜合金融服務(wù)商的定位將日漸明晰。”采訪的最后，歐陽嵐說。