迎接2017年全球投資新時代

唐君豪

2017年中國的經濟政策將以維穩為主，財政政策繼續主導。股市方面，維持相對積極的看法，盡管道路崎嶇，但指數中樞有望進一步提升，預估2017年末滬深300指數或升至4000點

2016年即將步入尾聲，今年的投資市場動蕩不斷，從年初的A股熔斷、6月份英國退歐、到11月特朗普意外當選，都掀起一波滔天巨浪。展望2017年，投資者該如何應對？

首先從全球經濟說起，花旗提出2017年五大宏觀主題，其中大多圍繞在發達國家上，包括政治風險上升、擴張的財政政策、反全球化浪潮升高、貨幣超寬松周期的結束以及通脹勢頭回升。在過去，一個好的投資者必須懂經濟，但現在更需要密切關注政治動態。今年的“黑天鵝”事件都與政治相關，反建制、去全球化的情緒在歐美國家蔓延，民眾對菁英階層的失望與不滿，讓主流勢力紛紛落馬，我們看到英國及意大利總理在公投后辭職下臺，也見到呼聲較高的希拉里問鼎白宮失利。

政治風向是關鍵因素

對于投資者而言，政治風向顯然是未來幾年的關鍵因素考慮之一。明年歐洲將迎來“大選之年”，民調慘淡的法國總統奧朗德宣布放棄連任，極右派國家陣線領導人勒龐很可能進入第二輪選舉，她已明確表示，當上總統將推動法國脫歐。德國將在明年秋季上演國會改選，難民問題成為梅克爾的沉重負擔，執政黨在今年地方選舉節節敗退，梅克爾連任與否被視為歐洲一體化的最后一道防線。

全球央行貨幣政策似乎走到了盡頭，QE計劃面臨無債可買的窘境，扭曲的負利率政策嚴重威脅金融穩定性，在此背景下，市場紛紛期待擴張性財政政策的出臺。美國總統大選無疑是一個重要分水嶺，特朗普主張的財政刺激措施，涉及減稅及增加基建開支，盡管最終規模和時間點仍是未知數，但在共和黨掌握參眾兩院的優勢下，我們認為多數政策在2018年落地的概率極大。美國的財政擴張可能波及到其他國家，預計明年歐元區及日本也將實行溫和的財政寬松。總之，從“寬貨幣”逐漸轉向“寬財政”，這股風潮將持續展開。

三個基本假設很重要

談到2017年投資方向，必須先掌握三個基本假設：美元升值、債券收益率上行及大宗商品價格上漲。美元指數自美國大選后已上漲超過3%，我們預估未來6～12個月或進一步升至108.45。美元重返強勢的原因，包括美聯儲將在明年持續加息（預期兩次），美債收益率上升擴大了息差優勢，更重要的是，特朗普主張的美國本土投資法案2.0，鼓勵跨國企業將海外資金匯回，預估此次回流的資金規模或來到1萬億，美元可能重演2005年逆勢上漲的戲碼。然而，中長期來看，美元的估值已不便宜，加上特朗普執政或增加聯邦負債，已持續六年之久的美元牛市可能終將見頂。

債券市場在特朗普當選后遭遇一輪拋售，美國10年期國債收益率接近2.5%，為2014年10月以來首見。我們預估明年發達國家CPI通脹率將升至2%，通脹預期推升長端利率，令收益率曲線變得陡峭化，因此利率債仍將普遍承壓。信用債方面，我們相對看好美國企業債，資金為了尋求收益，將轉向相對具吸引力的美國市場。投資級債券價格多跟隨公債變動，因此在收益率上升的環境中無法嘗到甜頭，但當市場再次出現風險規避的情緒，投資級債券將扮演穩定器的角色。此外，投資者若想對沖利率上行的風險，則可考慮部分配置高收益債，當公債價格下跌時，高收益債未必有負面影響。

全球市場仍有10%上行潛力

另一方面，我們仍然強調，全球股票牛市雖已進入成熟階段，但尚未結束，明年有大約10%的上行潛力。目前估值已高于長期平均，接下來，指數進一步上漲必須由盈利增長接棒。整體而言，我們預估發達國家股市將跑贏新興市場，其中，日本及英國由于本幣貶值，大型跨國企業盈利將受到提振，明年可利用匯率與股市的反向關系進行操作。至于近期頻創新高的美股，預計特朗普調降企業稅對業績的幫助，可以完全抵消美元升值的負面影響。短線漲多的美股或面臨獲利了結壓力，但在資金行情推動下，投資者可以把握逢低布局的機會。盈利及資本支出回升，加上企業股票回購行動，都將支持美股前景，預估標普500指數至明年末或升至2325點。板塊方面，“特朗普效應”發酵之下，公債收益率攀升，令周期性板塊異軍突起，我們看好金融、科技及能源板塊的投資潛力。

熊了幾年的新興市場，今年終于見到復蘇跡象，經濟增速觸底回升，資產價格也明顯反彈，但投資者最擔心的問題是，在美元強勢、資金回流美國的大背景下，新興市場的復蘇是否僅是曇花一現？歷史經驗顯示，美元升值往往不利于新興市場資產，這次也不例外。然而，現在的新興市場已和過去有著明顯的區別，多數國家央行采取浮動匯率，不再盯住美元，因此有了更多應變的彈性。此外，現今整體新興市場的經常賬目盈余充足，體質已不像1980年初或1990年中期那樣脆弱，并且占GDP比重也較2013年伯南克提出“QE縮減”時大幅上升。大宗商品價格回暖，相關出口國（如巴西及俄羅斯）隨著貿易條件改善，將處在相對有利的位置。相反，對美國出口敞口較大的國家（如墨西哥），或受到貿易保護主義的負面影響。

焦點回到國內，2017年中國的經濟政策將以維穩為主，減少不確定性并保證政治的平穩過渡。明年財政政策繼續主導，刺激力度將進一步加大，中央政府赤字率可能擴大到3.5%。貨幣政策或將保持寬松，由于持續的資本外流，可能會有兩次50個基點的降準，但由于通脹風險上升，我們認為，央行2017年將不會降息。考慮到外部的不確定性，人民幣波動性或將進一步增加，如果美元強勢繼續，不排除短期內人民幣對美元保持疲軟，我們預測2017年末人民幣匯率在7.05左右。出于巨大經濟利益的考量，中美或不會陷入貿易戰，但類似于80年代美日間針鋒相對的貿易談判或將增加。股市方面，維持相對積極的看法，盡管明年的道路崎嶇，但指數中樞有望進一步提升，預估2017年末滬深300指數或升至4000點，MSCI中國指數或達到70點。

架構好2017年的投資主軸后，別忘了靈活區間操作、有效管理風險、掌握逆勢布局契機，都是在面對市場波動、“黑天鵝”齊飛下的應對之策。

[作者為花旗銀行（中國）有限公司 零售銀行 研究與投資策略主管]