金蟬脫殼三夫戶外遭股東減持失言線下擴張背后的風險

張詩雨

上市剛一年，三夫戶外便已面臨門店客流量下降、門店擴張幾近停滯的局面，股票市盈率也居高不下，股東選擇在此時減持也就不足為奇

國內戶外渠道商龍頭——三夫戶外（002780.SZ）最近有點煩，公司12月9日公布了首發(fā)股東將減持股票的消息，隨后，其股價遭受重挫，12月14日收盤于72.15元，這比12月9日下跌近8元，跌幅10%。

遭股東大筆減持的三夫戶外近來業(yè)績也不盡如人意，其三季報披露，公司2016年前三季度凈利潤同比下滑16%，2016年全年凈利潤或將同比減少25%。由此看來，即便三夫戶外網(wǎng)絡渠道銷量幾乎翻倍增長，也難阻擋住業(yè)績的下滑。

減持的股東是否認為三夫戶外今后股價上漲空間不大，對三夫戶外已不那么看好？公司是否擔憂股東的減持將對公司股價產生不利影響？記者就相關問題詢問了三夫戶外，被證券部一位員工告知因領導在外出差，不能擅自對采訪函做出答復。

首發(fā)股東減持，致股價下跌

此番打算減持的兩個股東都已入股三夫戶外多年，他們分別是天津億潤成長股權投資合伙企業(yè)（下稱“天津億潤”）以及公司第二大自然人股朱艷華。

12月9日，三夫戶外發(fā)布公告披露，天津億潤與朱艷華計劃自公告之日起3個交易日后24個月內減持三夫戶外717萬股左右，約占公司總股本的10.63%。

股東減持，可以預見的后果便是股價的下跌。減持的消息公布后，短短4個交易日中，三夫戶外股價由80元下跌到72.15元，跌去了近5億元的市值。

雖說三夫戶外股價近來大幅下跌，但還是比上市之初的12元漲了60元左右，算下來，三夫戶外減持的股東仍能大幅獲利。兩位減持的股東中，天津億潤持有三夫戶外約9%股份，朱艷華持有約7%的股份。12月9日——兩個股東公布減持的當天，正好是其股票剛剛過了解禁期的日子。

而比起最初的投資額，天津億潤與朱艷華此次套現(xiàn)更可謂收益豐厚。朱艷華是三夫戶外元老級人物，她與三夫戶外現(xiàn)董事長張恒同為公司創(chuàng)始人，在2001年公司成立時就已加入，曾擔任過三夫戶外前身——三夫有限的產品部總監(jiān)、市場部總監(jiān)和網(wǎng)絡部總監(jiān)。三夫戶外創(chuàng)立后，朱艷華參與了兩次增資，但其總出資額只有102萬元。

天津億潤則是在2008年才投資入股三夫戶外，此后，其對三夫戶外只增資入股一次，在三夫戶外的累計投資額為1807萬元。

朱艷華與天津億潤加起來投資額也不到2000萬元，兩股東日后通過逐漸減持可以獲利多少呢？按照12月14日三夫戶外的收盤價，朱艷華與天津億潤所減持的這10.63%的股份可套現(xiàn)5.1億元。

創(chuàng)始人竟然在剛過了解禁期就減持，這是否意味著兩個股東對三夫戶外今后的發(fā)展不看好呢？

值得一提的是，上市后股價的連番上漲再加上業(yè)績的下滑，致使三夫戶外截至12月14日的市盈率已達到168倍，遠高于創(chuàng)業(yè)板同期的平均市盈率——72倍。

業(yè)績下滑，線下擴張停滯

創(chuàng)始人都不要股份改要現(xiàn)金了，這實在難言其對當初創(chuàng)立的公司前景看好。那么，上市才不過一年的三夫戶外業(yè)績下滑了多少呢？

根據(jù)三夫戶外的三季報披露，公司今年前三季度凈利潤同比減少16%，僅有907萬元。公司預計2016年全年凈利潤最多將同比下滑25%。除凈利潤外，三夫戶外其他經(jīng)營狀況指標也并不樂觀，今年前三季度，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈減少6024萬元。

早在去年2月，三夫戶外發(fā)布了招股說明書，當中就提示過公司存在業(yè)績下滑風險，僅過去不到一年，這一風險便應驗了。

三夫戶外為什么在今年業(yè)績下滑了呢？對于此問題，公司并未詳細說明過。但我們可以通過相關數(shù)據(jù)推測一二。作為國內戶外渠道商龍頭，三夫戶外經(jīng)營370多個品牌、所售產品涵蓋服裝、帳篷、睡袋、防潮墊、背包等戶外用品，公司業(yè)務擴張的模式便在于大量開設線下專賣店、旗艦店，以此創(chuàng)收增利。

然而，在實體店經(jīng)營模式普遍受到電子商務沖擊的今日，三夫戶外并未逃脫店鋪客流量下降的問題，即便公司在今年上半年網(wǎng)購渠道銷售收入3061萬元，同比增長98%，其收入大頭——線下直營店銷售收入?yún)s同比下降5.61%，再加上大客戶收入的減少，公司今年上半年凈利潤同比下滑27%。

公司上市一般都聲稱奔著擴大經(jīng)營的目的，但三夫戶外總盤子似乎在縮小。今年上半年，公司直營門店為33家，比年初減少了3家。第三季度，公司凈利潤下滑的趨向并未轉變，由此推算，其實體店的數(shù)量很可能也并未擴充。

值得一提的是，三夫戶外在招股書中還透露過，計劃在2016年新設15家門店，未來3年新設35家門店。也不知在今年便已面臨門店客流量下降、門店擴張幾近停滯的狀況下，三夫戶外是否還有大舉線下擴張的計劃？對此，《投資者報》將持續(xù)關注。