EVA實(shí)施效果、企業(yè)價(jià)值與公司治理

寧宇新 張志寧 榮倩倩

【摘 要】 以央企2010年全面實(shí)施EVA業(yè)績(jī)考核為背景，以2009—2014年279家央企為樣本，利用面板分析、判別分析和回歸分析方法探討了EVA實(shí)施效果及影響EVA實(shí)施效果的公司治理因素。研究顯示資產(chǎn)規(guī)模及董事會(huì)的規(guī)模、所有權(quán)結(jié)構(gòu)等公司治理因素能夠解釋不同企業(yè)實(shí)施EVA效果的差異性；說明公司治理是影響EVA作為企業(yè)財(cái)務(wù)控制系統(tǒng)實(shí)施效果的重要因素。要提高企業(yè)價(jià)值，就需要進(jìn)一步優(yōu)化公司治理因素。

【關(guān)鍵詞】 公司治理； 經(jīng)濟(jì)增加值； 市場(chǎng)增加值

【中圖分類號(hào)】 F272.5 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】 A 【文章編號(hào)】 1004-5937（2017）01-0052-05

一、引言

國(guó)資委2010年引入EVA作為考核中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效的基本指標(biāo)，其最終目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值、增值；降低代理成本；引導(dǎo)企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。從2010年至2014年，EVA指標(biāo)實(shí)施了近5年，EVA考核是否實(shí)現(xiàn)了國(guó)資委設(shè)定的目標(biāo)？是否推動(dòng)了中央企業(yè)經(jīng)營(yíng)方式的轉(zhuǎn)變？不同央企EVA實(shí)施效果是否一致？為此，本文試圖以實(shí)施EVA的央企為樣本，進(jìn)行實(shí)證研究，通過探析公司治理因素，如董事會(huì)的特征、審計(jì)人員的專業(yè)性、股權(quán)結(jié)構(gòu)及激勵(lì)補(bǔ)償機(jī)制等內(nèi)容，來檢驗(yàn)EVA的實(shí)施效果，進(jìn)而采取判別分析和回歸分析進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）EVA與公司價(jià)值及股價(jià)相關(guān)性研究

Farslof et al.[1]對(duì)EVA與股票收益之間關(guān)系的實(shí)證研究表明，在解釋股票收益波動(dòng)方面，EVA與其他盈利指標(biāo)相比是已有指標(biāo)中最差的指標(biāo)之一，它只能解釋股票收益波動(dòng)的很小一部分。Jeffref et al.[2]采用EVA調(diào)整的累計(jì)平均超額公司回報(bào)來檢驗(yàn)EVA實(shí)施效果，研究顯示實(shí)施效果并不顯著。大衛(wèi)·斯高特采用回歸模型證實(shí)EVA與市場(chǎng)價(jià)值存在顯著的相關(guān)性。Ali El Mir[3]選取了工業(yè)企業(yè)2000—2008年的數(shù)據(jù)作為研究對(duì)象，分析EVA、ROE、Net Profit與股票價(jià)值的相關(guān)性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)凈利潤(rùn)與股票價(jià)值的相關(guān)性最大，而EVA和ROE并未顯現(xiàn)出明顯的相關(guān)性。

馬文超以價(jià)值管理理論為基礎(chǔ)，根據(jù)2006—2007年我國(guó)證券市場(chǎng)的A股數(shù)據(jù)，以有效市場(chǎng)理論和決策理論為指導(dǎo)檢驗(yàn)了EVA增長(zhǎng)率和股東的非正常回報(bào)的關(guān)系，研究表明EVA與股價(jià)具有顯著的相關(guān)性，會(huì)計(jì)期間的EVA越大，股票市場(chǎng)的股東回報(bào)越高；這一結(jié)果與潘永昕等的研究結(jié)果是一致的[4-6]。陳琳和喬志林等運(yùn)用Ohlson模型[7]，比較分析了EVA、未來成長(zhǎng)值（Future Growth Value，F(xiàn)GV）和傳統(tǒng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)ROE、EPS、每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量（CFOPS）等與公司價(jià)值的相關(guān)性，相關(guān)信息檢驗(yàn)結(jié)果說明EVA雖然與公司價(jià)值具有一定的相關(guān)性，但并不像其倡導(dǎo)者宣稱的那樣顯著。宋增基等采用EVA法對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，分析EVA與上市公司市場(chǎng)價(jià)值之間的相關(guān)性[8]，結(jié)果顯示我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司EVA與市場(chǎng)價(jià)值有較大偏離、EVA 指標(biāo)與市場(chǎng)價(jià)值不存在正相關(guān)關(guān)系，市場(chǎng)價(jià)值的增長(zhǎng)得不到EVA 強(qiáng)有力的支撐。鑒于以上分析，提出假設(shè)1。

H1：EVA與企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值之間存在相機(jī)相關(guān)性。

（二）公司治理對(duì)公司績(jī)效和企業(yè)價(jià)值的影響

在國(guó)外的相關(guān)文獻(xiàn)中，岡帕斯等審查了公司治理和長(zhǎng)期股權(quán)回報(bào)、公司價(jià)值和績(jī)效的會(huì)計(jì)指標(biāo)之間的關(guān)系，他們的研究結(jié)果表明，與管理不善的同行相比，治理良好的公司有較高的股本回報(bào)率，引導(dǎo)企業(yè)有更高的市場(chǎng)價(jià)值，會(huì)計(jì)報(bào)表也顯示出較好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。這些發(fā)現(xiàn)促使投資者在投資決策時(shí)會(huì)考慮公司治理因素。布朗和凱勒發(fā)現(xiàn)，治理較好的企業(yè)盈利相對(duì)較多，股價(jià)更高，從而有能力支付股東更多的現(xiàn)金股利[9-10]。

公司治理是財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告可信性的保證，同時(shí)影響會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)和市場(chǎng)價(jià)值。然而會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)的有效性和價(jià)值相關(guān)性通常取決于與其市場(chǎng)價(jià)值相關(guān)性的強(qiáng)弱。相關(guān)研究證明市場(chǎng)價(jià)值和會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)之間的差距部分可以由公司治理因素加以解釋[11-13]。麥肯錫公司研究顯示，15%的投資者認(rèn)為公司治理比一個(gè)公司的財(cái)務(wù)報(bào)告所表現(xiàn)出來的盈利能力和增長(zhǎng)潛力等績(jī)效性能更加重要；22%的投資者愿意支付19%的平均溢價(jià)給一個(gè)治理有方的公司。因此提出假設(shè)2。

H2：公司治理的相關(guān)因素能夠解釋EVA實(shí)施效果的差異性。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來源及樣本選取

本文選取2009—2014年中央企業(yè)上市公司，剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整的，最后選出279家中央企業(yè)上市公司作實(shí)證分析依據(jù)。時(shí)間窗口2009—2014年5年時(shí)間，總樣本數(shù)據(jù)為1 395，所選取財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和公司治理機(jī)制數(shù)據(jù)均來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫。論文采用Stata和SPSS 19.0版本軟件作為分析軟件。

（二）變量的選擇

1.EVA指標(biāo)及公司價(jià)值指標(biāo)的測(cè)定

（1）EVA的計(jì)量

根據(jù)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)令第22號(hào)《中央企業(yè)負(fù)責(zé)人經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)考核暫行辦法》規(guī)定，EVA的計(jì)算如下：

計(jì)算公式：經(jīng)濟(jì)增加值=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本成本=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-資本總額×平均資本成本率

稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=凈利潤(rùn)+（利息支出+研究開發(fā)費(fèi)用調(diào)整項(xiàng)）×（1-25%）

資本總額=平均所有者權(quán)益+平均負(fù)債合計(jì)-平均無息流動(dòng)負(fù)債-平均在建工程

（2）MVA的計(jì)量

MVA代表一家公司從創(chuàng)立至今，包括保留盈余在內(nèi)，投資人投入的資本和股票市場(chǎng)價(jià)值的差異性。MVA是公司管理層在其經(jīng)營(yíng)過程中為投資者創(chuàng)造的額外價(jià)值總額，是企業(yè)管理者有效運(yùn)用企業(yè)資源的能力以及企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展前景的市場(chǎng)評(píng)價(jià)，因此，與EVA相比，MVA是長(zhǎng)期的、外部市場(chǎng)的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法。

市場(chǎng)增加值MVA=公司市場(chǎng)價(jià)值-賬面價(jià)值=年末收盤價(jià)×總股數(shù)-（資產(chǎn)總額-負(fù)債總額）

（3）股價(jià)收益率的計(jì)量

股價(jià)收益率PER=（年末收盤價(jià)-年初開盤價(jià)）/年初開盤價(jià)

2.公司治理因素的測(cè)定

參照現(xiàn)有理論及以往的經(jīng)驗(yàn)，本文將主要從董事會(huì)監(jiān)督機(jī)制、股權(quán)結(jié)構(gòu)、管理層激勵(lì)和公司控制權(quán)市場(chǎng)四個(gè)方面探討公司治理結(jié)構(gòu)對(duì)公司價(jià)值的影響。公司治理選用如下指標(biāo)：資產(chǎn)規(guī)模、高管持股比例、第一大股東持股比例、董事會(huì)人數(shù)、獨(dú)立董事占比、審計(jì)人員的專業(yè)性以及總經(jīng)理與董事長(zhǎng)是否兼任等。詳見表1。

四、實(shí)證研究及結(jié)果分析

實(shí)證研究采用了三種方法（面板分析、判別分析和回歸分析）來驗(yàn)證公司治理可以解釋MVA和EVA之間的差距的假說。

研究的第一步是確定EVA和MVA之間的關(guān)系，并通過檢驗(yàn)EVA、MVA、股價(jià)收益率的相關(guān)度，來判定EVA與公司價(jià)值的相關(guān)性和評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)的有效性。研究首先進(jìn)行了相關(guān)性分析，檢驗(yàn)了EVA、MVA以及股價(jià)收益率之間的相關(guān)性，在此基礎(chǔ)上，對(duì)四個(gè)變量進(jìn)行面板回歸分析，即主要針對(duì)MVA進(jìn)行回歸分析。其中模型中變量MVA、EVA、VEVA的數(shù)據(jù)均用每年年末普通股總股數(shù)收縮為MVA2、EVA2、VEVA2。

（一）描述性統(tǒng)計(jì)及相關(guān)性分析

將獲得的企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值（MVA）、經(jīng)濟(jì)增加值（EVA）、市場(chǎng)增加值的變動(dòng)值（VEVA）以及股價(jià)收益率（PER）通過Stata軟件進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，得到他們的描述性統(tǒng)計(jì)和相關(guān)性分析，如表2所示。

表2為各主要變量的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果。中央企業(yè)上市公司股價(jià)受益率（PER）平均值為-0.0587，標(biāo)準(zhǔn)差為0.3746，說明分布較為集中，總體水平較低。EVA2均值為0.6215，標(biāo)準(zhǔn)差為5.9320，說明總體離散程度不大，極大值為195.6123，極小值為-8.8023，表現(xiàn)出較大差異，原因是個(gè)別年份某些央企上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)與發(fā)行總股數(shù)的比值與其他年份相比存在較大差異。MVA2均值為16.1053，標(biāo)準(zhǔn)差為16.6629，說明總體離散程度較大。VEVA2均值為0.0395，標(biāo)準(zhǔn)差為8.3589，說明總體上EVA值較上年變化不明顯，極大值為195.2772，極小值為-195.2886，說明某家上市企業(yè)某年的EVA值比上一年變動(dòng)較大。

從表3可以看出，被解釋變量MVA2與主要變量EVA2的相關(guān)系數(shù)為0.0579，即經(jīng)濟(jì)增加值和市場(chǎng)增加值的相關(guān)性在10%水平上顯著為正。而自變量間的相關(guān)性分析表明，而經(jīng)濟(jì)增加值與股價(jià)收益率不相關(guān)，這也表明了EVA與公司股價(jià)間的相關(guān)性不大。經(jīng)濟(jì)增加值與經(jīng)濟(jì)增加值增量在1%水平上顯著正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.7065，相關(guān)性較強(qiáng)，通過多重共線性檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)方差膨脹因子（VIF）的值為1.000<5，因此回歸模型不存在多重共線性。

（二）面板數(shù)據(jù)回歸結(jié)果分析

本文采用面板數(shù)據(jù)模型，從而可以增加模型的自由度，降低解釋變量之間的多重共線性程度。模型回歸結(jié)果如表4所示。

在面板分析中，采用了混合回歸模型，固定效應(yīng)回歸模型及隨機(jī)效應(yīng)回歸模型。首先，通過固定效應(yīng)F檢驗(yàn)的P值為0.0000，進(jìn)一步通過LSDV法考察大多數(shù)個(gè)體虛擬變量均較為顯著，即認(rèn)為存在個(gè)體效應(yīng)，不應(yīng)使用混和回歸。其次，通過隨機(jī)效應(yīng)的Hausman檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)P值為0.056>0.05，最終選擇隨機(jī)效應(yīng)模型。從回歸結(jié)果可以看出，EVA2對(duì)MVA2數(shù)值在1%上顯著，系數(shù)為正的0.0211，系數(shù)的顯著性表明經(jīng)濟(jì)增加值對(duì)市場(chǎng)增加值有顯著的解釋能力，即市場(chǎng)對(duì)公司未來獲取經(jīng)濟(jì)增加值能力的預(yù)期反映與企業(yè)過去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)正相關(guān)，說明EVA作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)在評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面的相機(jī)相關(guān)性。這也驗(yàn)證了假設(shè)1。股價(jià)收益率PER對(duì)MVA2在1%的水平上顯著為正，系數(shù)為7.855，因此表明，股票收益率與市場(chǎng)增加值顯著相關(guān)，股票收益越好的企業(yè)其市場(chǎng)增加值越大，即企業(yè)過去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)表現(xiàn)也越好。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

首先，本文選取影響MVA2的指標(biāo)EVA2為財(cái)務(wù)指標(biāo)，大多數(shù)對(duì)MVA的研究也都是基于財(cái)務(wù)指標(biāo)，而非財(cái)務(wù)指標(biāo)鮮有研究。因此，在這里我們選取中央企業(yè)上市公司高管人均薪酬這一非財(cái)務(wù)指標(biāo)作為EVA2的量化描述，然后再進(jìn)行回歸，各變量符號(hào)均不變，只是顯著性水平有所不同。這可能是因?yàn)榉秦?cái)務(wù)指標(biāo)在解釋市場(chǎng)增加值上具有一定的片面性，忽略財(cái)務(wù)因素的作用。

（四）判別分析

面板回歸模型的結(jié)果顯示MVA和EVA成顯著正相關(guān)關(guān)系，而通過描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，企業(yè)長(zhǎng)期外部市場(chǎng)評(píng)價(jià)指標(biāo)MVA和短期內(nèi)部指標(biāo)EVA存在顯著差異，這個(gè)差異除了計(jì)算規(guī)范不同外，是否與公司治理的相關(guān)因素也存在某些關(guān)系？

因此，分析的下一步就是要測(cè)試公司治理機(jī)制是否可以彌合EVA和MVA之間的差異。在此之前，為了避免數(shù)據(jù)間的差異性影響多元回歸的結(jié)果，把（EVA，MVA）這對(duì)數(shù)據(jù)分成不同可能的組合，通過判別分析來確定組別之間的差異是否明顯，進(jìn)而決定是否需要分組進(jìn)行回歸分析。形成這樣的公司群體是為了盡可能讓相似性較大的樣本在同一組內(nèi)，而差異性較大的樣本盡可能不在同一組。樣本企業(yè)的相似性完全取決于EVA和MVA的數(shù)值。由于我們希望有不同的MVA-EVA群體，因此按照常識(shí)，分成了四組，分別為：G1（MVA>0，EVA>0），G2（MVA>0，EVA<0），G3（MVA<0，EVA>0），G4（MVA<0，EVA<0）。

表5為方差齊性檢驗(yàn)結(jié)果，使用Levene方差齊性檢驗(yàn)，F(xiàn)統(tǒng)計(jì)量為1.472，在當(dāng)前自由度下對(duì)應(yīng)的P值為0.231，認(rèn)為各單元格所代表總體的方差齊。

表6給出的是對(duì)模型進(jìn)行方差分析的結(jié)果，從第一行校正模型進(jìn)行的整個(gè)方差分析模型檢驗(yàn)可知，F(xiàn)值為0.452，P值為0.637。為了能更清楚地感受這種分類的有效性，我們采用了方差分析的方法，最終的測(cè)試表明，這些不同的群體之間在統(tǒng)計(jì)學(xué)上的差異并不是十分顯著，組別間并沒有明顯差異，因此不需要進(jìn)行分組做面板回歸，直接進(jìn)行多重線性回歸分析即可。

（五）多元回歸分析

由表7可知，模型的R值為0.524>0.4，表明模型2具有較好的擬合優(yōu)度。表8為對(duì)模型整體所做的方差分析，F(xiàn)=12.780，P<0.001，說明至少一個(gè)自變量的回歸系數(shù)不為0，所建立的回歸模型有統(tǒng)計(jì)學(xué)意義。表9為回歸系數(shù)表，從該表可知，董事會(huì)人數(shù)、第一大股東股權(quán)比例、資產(chǎn)對(duì)數(shù)與（MVA-EVA）值存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，董事會(huì)規(guī)模越大、控制權(quán)越集中、資產(chǎn)規(guī)模越大，（MVA-EVA）的差值也越大，即MVA與EVA間差異越大。這些因素說明了EVA和MVA間差異的重要來源，由此驗(yàn)證了假設(shè)2；同時(shí)也意味著董事會(huì)規(guī)模、控制權(quán)以及資產(chǎn)規(guī)模三大因素有效控制可以幫助彌合EVA和MVA之間的差異。另一方面，包括獨(dú)立董事占比、第二大股東持股比例、高管持股比例、兩職合一以及審計(jì)單位是否是前六大等其他公司治理因素與（MVA-EVA）值相關(guān)性較弱，即這些因素對(duì)EVA和MVA間差異性的解釋力較弱。

五、研究結(jié)論

本文以2009—2014年279家央企為樣本，首先分析了EVA與MVA及公司股價(jià)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)EVA與MVA存在顯著相關(guān)性，即市場(chǎng)對(duì)公司未來獲取經(jīng)濟(jì)增加值能力的預(yù)期反映與企業(yè)過去和現(xiàn)在的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)正相關(guān)，同時(shí)說明EVA作為新生的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)在評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)方面的有效性；但EVA與股價(jià)收益率的弱相關(guān)性意味著EVA與公司股價(jià)的相關(guān)性還有待考量，說明央企股價(jià)受政策性影響較大，業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)EVA不能對(duì)公司股價(jià)的變化做出有效解釋。在此基礎(chǔ)上，后續(xù)研究進(jìn)一步分析了EVA和MVA的差異是否會(huì)受到公司治理因素的影響，藉此來探究影響EVA實(shí)際效力的相關(guān)因素。研究表明，包括董事會(huì)規(guī)模、控制權(quán)以及資產(chǎn)規(guī)模三大因素是影響EVA和MVA間差異性的重要來源，董事會(huì)規(guī)模越大、控制權(quán)越集中、資產(chǎn)規(guī)模越大，（MVA-EVA）的差值也越大，即MVA與EVA間差異越大。這同時(shí)也意味著董事會(huì)規(guī)模、控制權(quán)以及資產(chǎn)規(guī)模三大因素的有效控制可以幫助彌合EVA和MVA之間的差異。

探討EVA和MVA作為業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的差異來源與公司治理的關(guān)系是本文與其他文獻(xiàn)的區(qū)別之處。本文的研究仍然有不足之處，由于數(shù)據(jù)獲取困難等原因，本文只是選取了有限的公司治理指標(biāo)作為EVA和MVA的差距來源分析，公司治理的衡量方面還有很大的改進(jìn)空間。

【參考文獻(xiàn)】

[1] FARSLOF，et al. Economic value added （EVA）and stock Returns[J]. Financier，2000，7（1-4）：115-118.

[2] JEFFREY M B，et al.The Search for the Best Financial performance Measxire[J]. Financial Analysts Journal，1997，53（3）：11-20.

[3] ALI E M，et al. Corporate governance and the relationshipbetween EVA and created shareholdervalue[J].Corporate Governance， 2008，8（1）：46-58.

[4] 潘永昕，李國(guó)春.基于EVA業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)的公司價(jià)值與公司治理關(guān)系的實(shí)證研究[J].甘肅理論學(xué)刊，2012（2）：154-156.

[5] 雷娜.我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司EVA影響因素研究[D].西北農(nóng)林科技大學(xué)碩士學(xué)位論文，2014.

[6] 邢皓. 我國(guó)上市銀行公司治理機(jī)制與績(jī)效的實(shí)證研究——基于經(jīng)濟(jì)增加值EVA的視角[D].西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011.

[7] 張紅，高帥，張洋.多重視角下公司治理水平對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響分析——來自房地產(chǎn)上市公司的證據(jù)[J].南京審計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2015（2）：3-11.

[8] 宋增基，鄭海健，張宗益.公司治理的監(jiān)督機(jī)制與激勵(lì)機(jī)制健的替代效應(yīng)——基于中國(guó)上市公司EVA績(jī)效的實(shí)證研究[J].管理學(xué)報(bào)，2011（6）：836-843.

[9] 張玲，陳收，鄧霄敏.EVA—MVA及會(huì)計(jì)指標(biāo)對(duì)股票收益解釋能力的比較研究[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2006（1）：84-92.

[10] 呂苗苗，楊文杰.上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)EVA方法的實(shí)證研究——以我國(guó)煤炭上市企業(yè)為例[J].廣西財(cái)經(jīng)學(xué)院學(xué)報(bào)，2010（3）：94-98.

[11] 劉地海.中央企業(yè)實(shí)施EVA的有效性分析[J].西安石油大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2012（5）：46-51.

[12] 陳蔚，朱秀玲，徐軼峰.EVA與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)性分析——基于鋼鐵行業(yè)數(shù)據(jù)的分析[J].現(xiàn)代商業(yè)，2010（6）：240-242.

[13] 周文.電力生產(chǎn)行業(yè)上市公司股價(jià)與績(jī)效指標(biāo)的相關(guān)性研究[J].科技創(chuàng)業(yè)，2011（5）：78-94.

[14] 梁潔.基于EVA的創(chuàng)業(yè)板上市公司業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)與市場(chǎng)價(jià)值相關(guān)性研究[J].企業(yè)研究，2013（14）：8-9.

[15] 蔣偉. 基于EVA的我國(guó)房地產(chǎn)上市公司治理效率研究[D].海南大學(xué)碩士學(xué)位論文，2011.

[16] 呂朝龍.基于EVA視角下生物醫(yī)藥行業(yè)公司治理因素研究[D].山東財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文，2014.