基于杜邦財務分析的鞍鋼集團盈利能力研究

闞艷麗

2015年，鋼材價格持續下跌，鋼鐵企業主營業務虧損嚴重。通過鞍鋼集團公司近3年財務數據建立杜邦財務分析模型，最終通過凈資產收益率這一核心指標來綜合反映公司的盈利狀況、財務狀況和運營狀況，明確企業的經營水平、為完善企業財務管理和經營管理提供依據。

一、基于杜邦模型的鞍鋼盈利能力分解分析

杜邦財務分析體系亦稱杜邦財務分析法，是指根據各主要財務比率指標之間的內在聯系，建立財務分析指標體系，綜合分析企業財務狀況的方法。杜邦財務分析體系的特點是將若干反映企業盈利狀況、財務狀況和運營狀況的比率按其內在聯系有機地結合起來，形成一個完整的指標體系，并最終通過凈資產收益率這一核心指標來綜合反映。鞍鋼集團公司近3年杜邦分析指標數據如下：

2013年：凈資產收益率1.64%，總資產凈利率0.78%，銷售凈利率1.00%，總資產周轉率77.62%，權益乘數1.97，資產總額929億，凈利潤7.55億，營業收入753億；2014年：凈資產收益率1.89%，總資產凈利率1.00%，銷售凈利率1.25%，總資產周轉率80.42%，權益乘數1.89，資產總額913億元，凈利潤9.24億元，營業收入740億元；2015年：凈資產收益率-10.37%，總資產凈利率-5.11%，銷售凈利率-8.72%，總資產周轉率58.66%，權益乘數2.03，資產總額886億元，凈利潤-46.0億元，營業收入528億元。

鞍鋼集團2014年凈資產收益率=總資產凈利率×業主權益乘數=銷售凈利率×總資產周轉率×業主權益乘數=1.25%×80.42%×1.89=1.89%；第一次替代銷售凈利率：-8.72%×80.42%×1.89=

-13.25%；第二次替代總資產周轉率：

-8.72%×58.66%×1.89=-9.67%；第三次替代權益乘數：-8.72%×58.66%×2.03=

-10.37%；銷售凈利率的影響為：-13.25%

-1.89%=-15.14%；總資產周轉率的影響為：-9.67%-13.25%=3.58%；權益乘數的影響為：-10.37%-9.67%=-0.7%；三因素綜合影響為：-15.14%+3.58%-0.7%=-12.26%?？梢钥闯?，銷售凈利率下降了9.97%，使凈資產收益率下降了15.14%；總資產周轉率下降了21.76%，使凈資產收益率提高了3.58%；權益乘數提高了0.14倍，使凈資產收益率下降了0.7%；在以上三個因素的綜合影響下，凈資產收益率下降了12.26%。2014～2015年銷售凈利率大幅下降是由于凈利潤大幅下跌所致；總資產周轉率下降主要是由于營業收入的大幅減少。

二、鞍鋼集團公司盈利能力下降的原因分析

第一，鋼材需求持續下降，供大于求矛盾突出。全球金融危機后，世界經濟低迷，我國企業產品出口增速下滑，再加上我國政府實施房地產調控及產業結構轉型升級等政策措施，鋼材需求增速下滑，2015年對鋼材消耗量大的固定資產投資增速大幅回落，房地產開發投資僅增長1%。大宗原材料行業、傳統制造行業特別是重化工業困難重重，下游市場需求持續低迷，而鋼鐵企業由于本身固定成本的存在無法短時間內減少產量。在需求減少的背景下，供給依然加大，鋼材市場供求矛盾突出。因此，造成2011～2015年鞍鋼集團營業收入持續下降。第二，產能過剩是鋼鐵行業難以走出“冰凍期”的主因。除了嚴重供大于求外，產能的利用率也在逐步下降。但是就目前的情況來看，由于各種原因，化解產能過剩矛盾工作困難重重，進展緩慢。從2010年至今，國家有關部門先后出臺了20個淘汰落后產能、引導產能退出的政策措施，淘汰了部分落后產能，但是對于整體產能而言并沒有減少，這是個待解的重要障礙。第三，鞍鋼巨虧的另一重要原因是企業的高原材料價格、高庫存推高了成本，從而加重了企業的負擔。鞍鋼股份產品成本項目中，原材料及輔助材料、燃料及動力、折舊分別占營業成本的50%、30%、8%左右，構成了營業成本的主要部分。目前的狀況是，鋼鐵行業在產業鏈上屬于弱勢行業，既承受著礦價快漲慢跌的成本壓力，又承受著鋼價連跌不漲的下滑壓力。在鋼材價格和原材料價格變化導致產品毛利下降的情況下，固定工資和折舊成本讓鞍鋼股份產品毛利下降幅度進一步擴大。第四，管理效率低。2014～2015年，鞍鋼集團的期間費用增長了1.3億元。其中，財務費用與銷售費用分別增長了0.8億、0.9億。寶鋼股份和武鋼股份這兩家企業在我國鋼鐵企業中具有一定的代表性，與這兩家企業相比，鞍鋼的期間費用較高，增加了企業的營業成本，使銷售凈利率下降。

三、鞍鋼集團公司盈利能力提升對策

第一，降低生產成本。固定成本費用具有杠桿效應。在企業經營業績較好時，能夠進一步擴大凈利潤；而在企業經營業績惡化時，會進一步降低凈利潤，擴大虧損。鞍鋼集團應當控制期間費用所形成的杠桿風險，預防期間費用給企業造成的杠桿損失。人工成本是要素成本，呈只升不降態勢。降低人工成本的最好辦法是提高勞動生產率，這是轉型升級必須解決的問題，鞍鋼要向人均產鋼量1000噸以上努力。第二，提高存貨管理水平。存貨管理重點是在平衡存貨收益與存貨成本費用的基礎上確定合適的存貨存量。傳統存貨管理理論關注的重點是存貨訂貨批量。近幾年，因價格波動計提大額存貨減值準備的現象不斷出現，在存貨管理中要更多地考慮價格因素，建立適合存貨價格急劇波動的存貨決策方法和決策模型，以降低外部價格變化帶來的不利影響。第三，提高鋼材產品附加值，增強抗產業波動能力。在低附加值鋼材產能過剩、價格下滑的情況下，只能被動地接受價格下滑所帶來的損失。鞍鋼集團應努力提升自主創新能力，形成核心技術優勢，在鋼鐵行業關鍵、共性技術和可持續發展支撐技術領域實現新的跨越，在高附加值、高技術含量產品開發領域取得新的突破，加快產品從低附加值向高附加值升級的步伐，增強抵抗產業波動風險的能力。第四，改革管理體制，提升生產效率。西方鋼鐵強國注重提高生產自動化、設備大型化和管理科學化程度，也大幅提高了生產效率。中國鋼鐵企業受體制等因素的影響，勞動生產率較其他鋼鐵強國明顯偏低。加之國有企業規模巨大，造成龐大的過剩人員。鞍鋼目前的管理模式是模塊化管理，各流程分別管理，沒有互相監督和檢查。鞍鋼集團應該及時挖掘適合企業自己的管理方式，汲取同行業優質鋼鐵企業的寶貴經驗，推進管理創新，以客戶需求為驅動，以價值創造為導向，以提升競爭力為核心，以戰略管理為主導，通過組織再造和流程再造，建立科學高效的現代管理模式，提升生產效率。第五，國際化經營，擁抱互聯網。鋼鐵企業要優化出口產品結構和地區布局，發展中地區如中東、非洲、東南亞以及東歐，將是中國鋼鐵業今后發展的主要地區，提高出口產品附加值，減少貿易摩擦，真正提升參與國際市場的競爭力。同時，由于供大于求、產品庫存效率低、銷售渠道不暢通等因素，我國鋼鐵物流供應鏈產業發展緩慢，信息溝通延誤導致交易費用大、成本高，鋼鐵產品的終端消費者采購難，鋼鐵電商的出現有力地改變了這一現狀。“互聯網+鋼鐵”的模式將改變整個鋼鐵的經濟業態，從單一的企業經濟體競爭轉變為平臺經濟體競爭，把鋼鐵企業、供應商、用戶、金融機構、技術服務機構、設計機構、貿易機構、物流配送機構等，全部放到一個大平臺，以解決信息不對稱的問題，減少中間貿易環節，提升效率，降級成本，依托大數據技術，更高效地直接服務客戶。

（作者單位為鞍鋼集團財務有限責任公司）