江淮汽車股份有限公司資本結構問題及對策

一、資本結構內涵

資本結構指的是企業各類資本在總資本中的價值構成以及在總資本中的比例關系，代表企業前期的籌資成果。對于企業的資本構成而言，一般有股權、債權資本或者長期、短期資本。一般情況下我們將使股東資產最大化的資本結構稱作是最佳資本構成。此種情況下公司的資金成本可以作為融資能力的標尺，同時反映企業將來的盈利水平，也是相關審計單位衡量企業財務水平的一項指標。企業建立合理、規范的融資結構，能顯著降低公司整體的融資成本，降低公司的財務風險。

二、江淮汽車股份有限公司資本結構現狀

（一）江淮汽車簡介。江淮汽車是一家綜合性的汽車生產廠商，公司主營產品包括了客車底盤以及整車。整車產品的類型主要有商務車和乘用車，其中乘用車的產品系列有SUV、轎車、MPV等等。商用車的類別包含了當下流行的多功能商用客車、重型以及輕型客車。公司的主打產品為輕型貨車，只在通過營銷創新和產品的結構調整和優化不斷提升輕型客車的市場占有率，提高江淮汽車的品牌價值。而重型客車的銷售理念方面，公司堅持做強載貨車的理念，緊跟行業的發展潮流趨勢，采取創新的營銷方式，銷量持續創新高；而在乘用車領域，公司堅持精益求精，對業務工序嚴格把關，SUV、MPV以及新能源客車都取得長足發展。

（二）江淮汽車資本結構現狀。1.資本構成情況。江淮汽車的資本結構方面，資產負債率是衡量一家企業籌資經營能力強弱的標準指標，高風險企業應當自覺將自己的資產負債率保持在低水平，以防范風險的出現，反之，低風險企業可適當提高自身的資產負債率以謀求更高的投資收益，通過下圖可以反映出：江淮汽車三年之內的資產負債情況：72.64%、74.03%、68.57%，同時股東的收益率則為27.36%、25.97%、31.43%，圖中所示資產負債率呈現先增后減的圖形表現，但是反觀江淮的總資產卻是三年來逐年攀升，由此我們推斷出江淮汽車的債務籌資情況要遠遠高于股權籌資。

圖1 江淮汽車資本構成情況趨勢圖

2.負債構成情況。江淮汽車的負債構成則主要包含了流動性負債、非流動性負債以及長期負債三種形式。流動性負債主要指的是公司的流動負債與總負債的比值關系，流動性負債主要是反映公司對于短期借款人依賴程度的指標；非流動性負債含義為非流動性負債額度與總負債之間的比值關系，非流動性負債主要想考量公司長期負債的依賴性，表現為企業長期償債的能力。流動負債率在近三年的指標分別為65.1%、64.87%、61.44%，因此，流動負債的大致趨勢為持續下降，但是總體的占比仍然很高，表明公司需要警惕流動性風險。

3.償債能力分析。公司的償債能力一般作為衡量公司的債務資本償還能力的指標，償債能力的高低作為公司的重要性指標關系到債權人以及投資人和企業管理層的日常決策，因此償債能力的重要性不言而喻。一般而言，我們主要測度流動比率、速動比率以及權益乘數和資產負債率作為衡量一家公司償債能力的指標。江淮汽車近三年來的流動比率分別為0.81、0.87、1.03，而相應的速動比率為0.74、0.79、0.93，通常情況下，流動比率的安全范圍至少需要等于2，而速動比率的安全范圍至少等于1，由此江淮汽車的償債能力處于較弱的水平，近三年來江淮汽車的資產負債率分別為72.64%、74.03%、68.57%，資產負債率數值處于較高水平，同時權益乘數三年來的數值也均大于3，處于較高水平。

三、江淮汽車資本結構存在的問題

（一）資產負債率偏高。企業經營的首要目標是保證企業的財務狀況穩健，在此基礎上，發揮財務杠桿的作用，追求最大化收益。通過圖1我們可得，江淮汽車的三年的資產負債率數據在70%左右的水平，然而對比2016年我國整個汽車行業的資產負債率僅僅只有51.31%，而根據權威財務管理部門的說法，若一家企業的資產負債率超過50%，則表明企業的主要資金來源為負債，存在較大的財務風險。因此江淮汽車有限公司的首要目標應當降低自身的資產負債率，降低財務風險。

（二）負債結構不合理。如果企業的權益資本及其負債資本都處于合理的區間之內，如果負債結構存在偏差，同樣會影響企業的正常運作，我們可以看到如果企業的負債偏高，尤其流動性負債在總負債中的比例過高，會導致企業的還本付息的周期大大縮短，一旦企業的資金鏈緊張，便可能導致短期流動負債無法及時償還的情況發生，從而引發財務風險。另外銀行對企業的商業信用額度是有一定限額的，超出此額度之外，企業的壞賬準備提存金額度將增大，同時收集客戶信息的費用、催款費用的資金成本將增大。江淮汽車的流動負債比重偏高，將極大提高企業自身的財務風險。

（三）股權結構有缺陷。江淮汽車股份有限公司前身是一家國企，國企普遍存在國有股比重極高，導致流通股占比較少，從而導致股權結構不合理。公司與實控人之間的關系。盡管江淮汽車進行了一系列的股權分置改革，暫時化解了股東之間的利益矛盾，但是由于歷史留存問題較多，因此并不能完全解決原來的沖突矛盾。除此以外，由于兩權分離的經營模式存在一定的弊端，股權激勵的作用無法在企業所有者和經營者之間很好的起作用，同時江淮汽車的這種股權結構，使得大多數的流通股股東無法行使自己的股東權利，股東之間的相互監督與制約機制受到限制，因而容易引發大股東操作集團利益，借機占用公司資產等不良行為的產生。

（四）融資手段較單一，內源融資比較低。公司資本結構優化的一個手段之一即為融資工具的選擇，融資工具選擇恰當，能降低企業的財務風險。從江淮汽車的財務報告中得知：雖然公司的總資產規模近年來呈現逐年擴大的趨勢，但是資產總額的高增長是以負債總額高于權益總額增幅而來的，這樣使得債務融資成為公司融資的主要方式。此外，江淮汽車的流動負債中短期借款占據較大比例，同時沒有發行可轉換債券，融資手段較為單一，不利于公司形成良好的風險抵御系統。內源融資主要指通過企業的內部資金進行融資，以滿足生產經營需求的融資途徑。在優序融資理論中，優先考慮采取的融資措施因為內源融資，在內源融資不足的情況考慮負債融資。內源融資反映企業自有資金的積累情況以及企業應對財務風險的防御能力大小。從江淮企業的報表來看，融資多以負債融資為主，內源融資的比例較低。

四、江淮汽車資本結構的解決對策

（一）優化償債能力，提高內源融資比例。1.優化償債能力。從資產負債率、流動比率以及速動比率來分析江淮汽車股份有限公司的財務狀況，其償債能力較弱，因此增強公司的償債能力，建立牢固的信貸管理機制成為實現公司資本結構優化的關鍵一步。從數據來看，2016年江淮汽車的流動比率為1.03，汽車行業的標準值為1.26；江淮汽車的速動比率為0.93，而汽車行業標準值為0.85，理論來講公司的流動比率參考值至少應當等于2，而速動比率參考值應當大于等于1，提高公司的償債能力就要通過提高資產的流動性，加快資金的周轉變現速度來實現。具體措施方面可以通過減少公司的閑置庫存，考慮市場需求制定相對應的銷售策略，加快產品的周轉速度。2.提高內源融資比例。一方面，公司應當增加自身的資金積累，從近幾年的財報可得，公司的凈利潤較低，有些年份甚至虧損，公司應當積極分析生產經營過程中存在的問題，不斷改革現存的體系弊端，提高自身的盈利能力。另一方面而言，江淮汽車股份有限公司在會計處理過程中采用的折舊方法是平均年限法，公司可以選用加速折舊的會計處理方法來增加公司的自有資本，這是由于固定資產折舊不會直接影響公司的資本結構，但是這就存在抵稅的效用，因此采取加速折舊的會計處理方法可以間接增加企業自有資本金，提高內源融資的比例。在一定程度上既能緩解資金緊張的問題，也能縮短固定資產的使用周期。

（二）調整公司的負債結構。首先，江淮汽車股份有限公司應當充分利用公司自有資金，進行集團內部融資。一方面企業內部融資手續簡單，交易成本較低。另一方面，可以盤活公司自有資本金，加速資金周轉。其次，提高企業中長期負債的比重，上文對江淮汽車股份有限公司財報的分析指出，公司的流動負債比例偏高，相對于中長期負債而言，流動性負債的期限較短，因此公司必須預留出足夠的準備金以應對到期還款，由于短期負債受市場利率波動的影響較大，這便提高了公司的財務風險，因此公司應當提高中長期負債的比例，優化企業的負債結構。最后，轉變企業的借貸方式。江淮企業股份有限公司與某些企業存在穩定的業務合作關系，因而會經常性發生債權債務關系，公司可以通過將債權轉為公司股份從而降低利息支出，優化資本結構。

（三）優化股權結構，強化公司治理。江淮汽車股份有限公司現存的股權結構仍然是國有股一家獨大的情形，流通股所占比例較低。對于成長型公司而言可以發行可轉債來優化股權結構，可轉債不僅有債權的特性，還有股權的特性。投資者通過可轉債可以充分參與成長型公司利潤增長的好處，在投資人債轉股的過程中，實現了公司的資本結構優化。此外公司還應當完善公司治理機制，制定一套完整的制度，明確界定各部門的職責，避免出現各部門推諉責任的情況發生。

（四）發展債券市場，擴寬融資渠道。1.鼓勵企業發行債券,壯大其發行規模。政府應當適度放松對債券市場的監管，由當前的嚴格監管改為監督引導，債券市場的政策環境對于企業優化其資產結構具有重要意義。政府應當取消部分發行條件限制，減少對于債券市場的干預，降低債券發行所需的審批成本，簡化程序，以促進企業選擇債券融資的渠道。2.完善債券信用評級制度。企業債券和政府債券的區別在于，投資者購買企業債要擔負企業破產或者無法償付所導致的信用風險，因此企業債的利率也較政府債較高。債券信用評級是指由專業的信用評級機構對于企業債能夠按時還本付息進行信用評級的機構。企業的信用評級將作為投資者作出投資決策的重要參考依據，因此建立和完善債券信用評級機構對于一國債券市場的發展至關重要。要完善健全債券信用評級制度，首先，政府要在政策上支持信用評級機構的發展，另外應建立統一的信用評級標準，使信用評級機構遵循相同的量化評級標準。

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