“黑色星期一”與美聯儲的救助

楊凌云

【摘要】2015年中國資本市場經歷了一次大災難，股災之后我國對資本市場應如何作為？本文以1987年美國股災為例，分析了股災的原因以及啟示，國內資本市場能夠通過借鑒此次經歷，更好的防范風險，建立完善的體系。

【關鍵詞】黑色星期一 股災

一、事件簡述，什么是黑色星期一

“黑色星期一”即1987年10月19日（星期一）美國股市出現的大崩盤，當日隨著紐約道瓊斯工業平均指數的暴跌，全球股市也開始全面下跌，形成了股市大崩盤的局面。當天紐約股票交易所當時掛牌的股票有1600多種，而股價上升的卻只有52種股票，其余股票一路飄綠，幾乎所有大公司的股票的下跌幅度均在30%左右。持股者手中的股票在一天之內大幅縮水，總計約有5000億美元在當日蒸發，這幾乎相當于當時美國全年國民生產總值的八分之一，股市全面崩潰，這引起了股民的巨大恐慌，被稱為美國股市“最糟糕的一天”。

二、案情分析，什么原因引發股災

1987年的股市暴跌來勢兇猛，打的股民措手不及，每次股災并非由單一因素形成，而是眾多因素共同作用的結果，導致87年股災的原因有以下幾點。

一些人認為，導致大規模股票拋售的“程序交易”引發了系統崩潰。程式交易是通過電腦軟件來計算股價變動，每當市場價格出現波動時，程序交易便會起到推波助讕的作用。伴隨著拋售指令的發出，股票大量被拋出，股票指數進一步下跌，而股票指數的進一步下跌又促使電腦發出新一輪拋售指令，如此惡性循環，最終形成了87年股價的暴跌。

1987年之前，股市上的買空賣空交易已經非常盛行，股票市場總額已經跟實際職稱的資本額相差懸殊，1987年8月，股票的賬面價值已提高了3倍，高達29000億美元，而此時的美元也因通貨膨脹而開始貶值，場面一旦失控就已有可能造成股災，隨后，1987年9月，股市崩盤如期而至。

三、本案啟示

美聯儲在股災之后一系列的措施有效的幫助市場恢復穩定，在美聯儲救市的行為中美聯儲有以下作為：

（一）救援機構

場出現向下恐慌的時候，再多的資金投入都只能增重下跌的砝碼。股票市場的下跌，暫時并不會影響到實體經濟，更多的是市場交易機制本身的問題，最明顯的就是流動性喪失。美聯儲正是抓住了這一點。

（二）提供無限流動性

美聯儲首先在周二就宣布提供無限流動性支持，以金融系統最后救濟者的身份恢復市場信心。事后證明，這是當時最及時、最讓市場安心的救市舉措。周二美國股市的確有過反彈。隨后，美聯儲宣布了一系列的公開市場操作措施，把聯邦基金利率從7.5%降低到7%左右。此舉顯著地減輕了流動性困難引起的市場波動和壓力。短期利率隨著聯邦基金利率的降低，同樣減輕了借款人的還款壓力。隨后的數周里，美聯儲繼續不斷地向金融市場注入流動性。

（三）美聯儲與銀行、證劵公司合作

正是這些大金融機構的信用支持，使得很多合約能夠順利地履行，維護了市場交易的進行。時任美聯儲主席的格林斯潘在國會聽證時承認，紐約聯儲的高級管理層當時給紐約的各大銀行大佬們打電話，為他們向清算對手給予信用支持提供保證。如此一來，美聯儲形成了從市場到機構一系列多層次的救市措施，并時時刻刻與交易所、美國證監會、全美交易商協會和美國財政部溝通，使得許多合約順利得到履行。

對我國的證券市場發展有如下啟示：

（1）樹立大市場的觀念。出于自身利益的考慮，清算機構和投資銀行可能會不遵守其與投資者達成的協議，或銀行體系否定了市場參與者法定流動性的可能，因而使特定造市者的資金無法滿足，減少操作，它增加了一般投資者的風險性，從而抑制了他們的行為。結果期貨和股票市場變得無人接盤，幾乎呈自由下降狀態。證券市場吸收巨大拋壓的能力依賴于其流動性。在所有投資者都傾向賣出，市場形成單向賣壓時，市場上的吸收或接盤能力是有限的，再加上流動性受到限制，股指更一瀉千丈。因此，建立高度流動性的整體市場是股市穩定的必備因素之一。

（2）建立合適的法規體系。既可能對金融體系發生影響的特定法規有：清算和信用機制；交納保證金要求；進行限價和停板的斷鏈機制；控制整個市場行為的信息系統。原有的法規管理機構包括：屬自律系統的證券交易所，屬政府系統的證券管理委員會，商品期貨交易委員會、財政部及聯邦儲備系統。新建的法規管理機構應獨立于原有分散的各自為政的管理機構，將分散的職能集中于新的統一機構，對證券市場進行集中統一管理，它有一定的責任和權力。

（3）提出合理的法制建議。為了防止01月崩潰事件重演，對無序的市場提供有效的協調反應，美國的有關人士提出了這樣一些建議：①建立一個新機構統一管理和協調影響細分市場和整個金融體系的法規，②建立連接整個市場的清算系統以降低金融風險；③建立與市場相適應的保證金制度以便控制投機和金融杠桿作用。

參考文獻：

[1]本報記者王俊嶺.股市為何又現“黑色星期一”[N].人民日報海外版，2015.

[2]“黑色星期一”全球股市數千億美元蒸發[J].中國對外貿易，2015.

[3]裘元倫.“黑色星期一”過后的聯邦德國經濟[J].西歐研究，1988.