我國股權眾籌的現狀及未來發展展望

■ 胡佳琪

我國股權眾籌的現狀及未來發展展望

■ 胡佳琪

作為新興的互聯網金融業務，股權眾籌具有融資渠道廣、融資效率高、參與范圍大的特點，通過在互聯網上出售一定比例的股份為解決小微企業、初創企業的融資難問題提供了新的途徑，也為投資者創造了新的投資渠道。然而，股權眾籌在我國發展時間較短，相關的法律制度還不完善，在行業快速發展的同時也出現了一些問題。本文以我國股權眾籌的發展現狀為出發點，分析我國股權眾籌面臨的問題，并提出相關的對策建議，尋求我國股權眾籌行業今后的發展方向。

股權眾籌 現狀及問題 未來發展展望

自2013年我國第一個股權眾籌案例——美微在淘寶出售股權融資500萬元以來，股權眾籌在我國經歷了高速發展時期。作為新興的互聯網金融業務，股權眾籌具有融資渠道廣、融資效率高、參與范圍大的特點，通過在互聯網上出售一定比例的股份為解決小微企業、初創企業的融資難問題提供了新的途徑，也為投資者創造了新的投資渠道。然而，股權眾籌在我國發展時間較短，相關的法律制度還不完善，在行業快速發展的同時也出現了諸如以股權眾籌的名義募集私募股權投資基金、非法集資等現象。在嚴監管的背景下，2016年我國眾籌行業經歷了洗牌期，2016年全年全國有206家眾籌平臺倒閉、16家平臺轉型、71家平臺出現跑路、提現困難及眾籌板塊下架等問題。截至2016年底，我國互聯網非公開股權融資平臺數量共計145家，其中正常運營的互聯網非公開股權融資平臺數量共計118家，平臺下線或眾籌業務下架的平臺數量共計26家，轉型平臺共計1家。雖然股權眾籌行業得到了迅猛的發展并逐漸走向規范，但我國的股權眾籌行業依然處于探索時期，成熟度不夠，市場仍然處于不穩定狀態，如何在新形勢下促進股權眾籌行業的健康可持續發展仍是今后關注的重點。本文以我國股權眾籌的發展現狀為出發點，分析我國股權眾籌面臨的問題，并提出相關的對策建議，尋求我國股權眾籌行業今后的發展方向。

我國股權眾籌的發展現狀

（一）股權眾籌行業發展速度放緩

2016年被稱為 “互聯網金融規范元年”，監管當局加大力度加強對股權眾籌行業的規范和治理。2016年2月4日，國務院發布 《關于進一步做好防范和處置非法集資工作的意見》，提出要盡快出臺股權眾籌、P2P網絡借貸等監管規則；2016年4月14日，證監會等15個部門聯合印發了 《股權眾籌風險專項整治工作實施方案》，提出重點整治互聯網股權融資平臺以“股權眾籌”等名義從事股權融資業務、以 “股權眾籌”名義募集私募股權投資基金、平臺上的融資者擅自公開或者變相公開發行股票等八類問題。在監管部門的清理和整頓工作下，我國股權眾籌行業的發展速度相較于2014年和2015年明顯放緩。根據《2017年互聯網眾籌行業現狀與發展趨勢報告》顯示，截至2016年年底，互聯網非公開股權融資平臺共計118家。從平臺融資項目來看，截至2016年年底，2016年中國互聯網非公開股權融資平臺新增項目數量共計3268個，同比減少4264個，降幅達56.6%；2016年新增項目成功融資額共計52. 98億元，同比增加1.08億元，漲幅為2.1%。

（二）股權眾籌類型多樣化

我國現有的股權眾籌類型根據參與者參與股權眾籌方式的不同分為憑證式股權眾籌、會籍式股權眾籌和天使式股權眾籌。

憑證式股權眾籌指籌資者在股權眾籌平臺上展示某一項目，投資者通過購買類似股票的參與憑證加入到融資活動中，即可享有事先約定的權利而并不參與企業的管理，最終投資者可通過轉讓憑證或籌資者回購退出該項目。典型案例為中科柏誠以發售憑證產品贈送股權成為會員方式募集925萬元資金，投資者并不參與公司的利潤分配，只是獲取公司的產品或服務，例如參加企業培訓或獲得行業最新資訊等。

會籍式股權眾籌的參與者往往基于同一興趣或愛好，大家為了共同的追求聚集到一起貢獻出自己的渠道、資金、人力等資源，投資者是股東，也是會員。投資者在項目中不僅可以獲得產品和服務，更重要的是可以獲得人脈和資源。典型案例為 “微度咖啡館”，該項目旨在打造和君校友資源共享平臺，每一位投資者必須為和君商學院學子或其推薦者，投資者需親自組織參與咖啡館的運營與宣傳等活動，既實現了投資者的夢想，又有助于校友互助和行業的交流等。

天使式股權眾籌的投資對象多為有活力的創業型小微企業。發起人在股權眾籌平臺上發布眾籌項目，經平臺審核后投入到市場中。由看好該項目的天使投資人作為領投人首先加入該項目，再采取 “領投+跟投”的方式完成項目融資，成立有限責任公司，投資者按投資比例持有相應股份。案例為天使匯股權眾籌平臺。

（三）股權眾籌平臺盈利模式差異化

我國股權眾籌平臺的盈利模式就目前來講主要有傭金、股權回報和增值服務費三種模式。

傭金模式是指股權眾籌平臺在融資項目成功后會收取融資額3%～5%的手續費的盈利模式。傭金模式收益快速，能夠及時產生現金流，但在目前我國股權眾籌項目較少和融資金額較小的情況下，采用此種盈利方式，平臺的收益將會非常有限。

股權回報模式是指股權眾籌平臺不直接收取傭金，而是將傭金轉換為在平臺上融資成功的項目的股份，成為項目企業的股東。此種模式的獲利空間較大，但存在一定的風險且獲利周期較長。

增值服務費模式是指股權眾籌平臺為項目企業提供各種增值服務，并收取相關的費用。這些服務包括咨詢、會計、法律等，能夠滿足項目企業的需求，但這種收費模式對平臺的要求比較高，需要專業的人才和雄厚的資本支持。

我國股權眾籌發展中存在的問題

我國股權眾籌起步較晚，目前還處于探索階段，法律制度還不完善，雖然已進行了初步的規范和治理，但仍存在一些潛在的問題及風險，主要表現在以下幾個方面：

（一）行業政策法規缺失，監管制度不完善

目前我國還未出臺專門針對股權眾籌行業的行政法規和部門規章。2014年12月18日，證監會推出 《私募股權眾籌融資管理辦法 （試行）》，并公開征求意見，打破了股權眾籌一直以來在法律制度方面的法律空白，然而意見征集工作已經完成，管理辦法還在修訂中。因此，股權眾籌只能依托 《證券法》、 《公司法》 以及相關部門出臺的 《關于促進互聯網金融健康發展的指導意見》等文件來展開具體實踐。然而這些規章制度與股權眾籌行業的發展存在一定的沖突，政策法規的不健全和阻礙了股權眾籌行業健康有序的發展，使得股權眾籌在實踐時難以把握政策紅線，在尋求創新模式時面臨時面臨一定的阻礙。同時監管制度的不完善使得監管機構責任不明確，而監管機構的缺失會增加違約風險、道德風險、操作風險等發生的概率。

（二）行業自律組織不健全，管理和服務作用發揮不明顯

一個行業良好的發展離不開行業組織的發揮管理和服務的作用。我國目前股權眾籌行業的行業組織發展的還不夠完善。雖然有像中關村眾籌聯盟、中國股權眾籌聯盟這樣的組織出現，但其影響力和覆蓋面還遠遠不夠，沒有建立起影響力較大、覆蓋范圍較廣的全國性行業自律組織。而行業組織的不健全也阻礙了行業內信息交流平臺的建立，沒有能夠在行業內建立信息披露和信息共享的制度，不能發揮行業自律組織在對行業內部的管理和服務的作用，激發行業的積極效應和正面潛能，規避行業的野蠻發展，沒有形成對政府監管有力的補充。

（三）股權眾籌平臺盈利模式模糊，專業性不強

我國目前股權眾籌業務規模仍然較小，很所平臺未能找到適合自身的盈利模式而面臨倒閉的風險甚至已經倒閉。眾籌平臺定位的不準確、自身盈利模式的模糊性隨著行業的不斷規范，一些問題也被暴露出來。例如2016年7月點名時間被91金融收購，其中一個重要的原因就是點名時間的平臺定位和商業模式不清晰，在BAT及京東等巨頭的強勢摻和下，點名時間失去了抗衡的實力。此外，眾籌平臺還存在專業性不強的問題，很多眾籌平臺的領頭人及工作人員沒有過硬的專業知識，對問題的把握與分析不足，平臺導致平臺可以開展的如咨詢性服務不能提供，對股權眾籌平臺的盈利也產生很大的影響。

（四）股權眾籌平臺風控體系不健全，信息保護不力

目前我國股權眾籌行業競爭較為激烈，一些眾籌平臺的盈利與項目的規模掛鉤，這就導致一些眾籌平臺對項目前期審核把握不嚴格，降低融資項目門檻，甚至進行夸大性的宣傳，在項目投入運營后又未能做到跟蹤處理，及時掌握資金使用動態，加大了投資者的風險，同時，眾籌平臺是借助互聯網技術來進行資金的融通，在項目發起階段需要融資者通過互聯網平臺展示項目的思路、理念等，但我國的知識產權保護體系建設目前并不完善，網絡信息的迅速傳播又使得知識產權的保護難度大大增加，一些不法分子可能會惡意剽竊項目創意，使得融資者的知識產權存在被侵犯的風險。

（五）信息不對稱，融資者存在道德風險

由于項目融資者面臨知識產權被侵犯的風險，為維護自身合法權益，融資者在發布項目信息時可能會選擇部分披露，投資者如此卻會有礙于投資者對決策信息的獲取，無法做出正確的投資決定。此外，融資者在進行股權眾籌時一般出讓的股權比例相對較低，即投資者大多為小股東，如此融資者便可利用大股東的身份優勢來侵害投資者的權益，使得投資者在信息披露、資金運用、項目運作與收益分紅等環節上容易受到侵害。例如發生在我國的 “西少爺事件”，公司管理層在獲得投資后存在不向投資人披露財務報告、隨意使用籌得的資金并未按約定進行分紅，甚至在其第二輪融資中存在未與投資人簽署任何協議等問題，嚴重損害了投資人股東權利的實現。

（六） 投資者存在 “羊群效應”，投資者權益保護不力

在股權眾籌市場中，一些投資者會存在 “羊群效應”，即根據他人的選擇來決定自己的投資行為，而投資者的盲目跟風會使得一個項目在籌資初期很難獲得資金來源。如今，股權眾籌平臺多采用 “領投+跟投”模式，由領頭人發起，普通投資者跟投，這種模式也恰好為 “羊群效應”的產生提供了有利的條件，容易產生道德風險。如果融資人與領頭人惡意串通，則會將投資者的風險迅速放大。此外，對股權眾籌領頭人的資格審查沒有詳細的規定，對投資者投資前未有相關專業知識的培訓，退出機制不完善，股權眾籌項目發生風險時對投資者未能形成相應的保護機制。

我國股權眾籌發展的政策建議和未來展望

雖然目前來看股權眾籌在我國的發展還存在很多問題，但作為互聯網金融的創新形式，股權眾籌的發展潛力還很大，對創新創業的推動作用不可小覷，監管層對于行業的發展也采取鼓勵和積極推進的態度。針對上述提出的我國股權眾籌存在的問題，未來可以從以下幾個方面努力：

（一）完善相關法律制度，健全行業監管體系

加快股權眾籌行業的法律制度的建立，建立完善的法律監管體系。以法律的方式明確股權眾籌的合法性和操作規范，避免股權眾籌行業在實際操作時觸碰政策紅線。在制定法律制度時，要充分考慮我國股權眾籌行業的發展現狀和發展前景，監管力度要適度合理，力求做到既能按標準要求規范股權眾籌的主體，維持行業秩序，又能不阻礙股權眾籌對創新發展模式的探索。同時，要健全行業監管體系，建立多方位全過程的監管機制。在項目的準備階段、融資階段及運行階段對股權眾籌項目實行全程監管，對投資者、籌資者和眾籌平臺均明確相應的權利義務。應明確眾籌行業的監管主體，對行業的監管實行明確的責任劃分。

（二） 加快行業自律組織建設，促進行業協作

要加快建設行業自律組織，協助監管部門對行業進行監管，彌補政府監管的不足。成立全國性行業協會，吸收各股權眾籌平臺注冊成為會員，并接受行業協會的管理和監督。要充分發揮行業協會的內部監督機制，促進股權眾籌行業的自律，協調各眾籌平臺的經營行為，維護眾籌行業的信譽。對眾籌行業的運行經營、服務質量以及項目運營進行嚴格監督，對眾籌平臺進行認證，發放資格準入證，并對違反行業規定的眾籌平臺進行處理，以規范眾籌行業的發展。同時，在行業內部建立信息共享平臺，行業內部信息可供行業協會成員共同享有，利用大數據技術對采集的信息經過加工處理，完善信息披露制度。

（三）加強平臺專業化建設，推動股權眾籌創新模式

要加強眾籌平臺的專業化建設，推動股權眾籌創新發展模式。建立股權眾籌平臺專業化的工作團隊，對團隊中人員的專業素質要有考核標準。要在現有股權眾籌模式的基礎上進行創新，比如，采用 “捆綁式” 眾籌，對于已成功項目發起的二次融資，將投資機會優先分配給上一輪投資者，加深投融資雙方的信任，投資者通過平臺可以對項目進行實時監督、實時提議，完成信息反饋。股權眾籌平臺應給自己找好定位，在確定好自己的主要服務方向外，努力拓展其他業務，改變之前單一的收費模式，采用多樣化的收費模式，擴大收入來源、增加收費途徑。

（四）提高平臺風控能力，提高平臺安全性

要提高股權眾籌平臺的風險控制能力，加強對股權眾籌項目全程的風險把控。嚴格對項目進行審查，對融資者的情況進行全面掌握，提高項目的準入門檻，及時發現問題并進行相關信息披露。建立和完善平臺的內部控制機制，提高平臺的安全性，保護融資者的知識產權。股權眾籌平臺應采取相應的保密措施，對項目信息進行篩選性的披露，可以將投資者劃分級別，不同級別投資者的項目信息查看權限不同，盡量減少信息泄露的可能性。此外，還要采取資金第三方托管方式，加強對資金使用的監督，提高資金使用的透明度和公開度，減少資金被濫用的風險。

（五）健全公司治理機制，加強征信體系建設

健全公司治理機制及加強征信體系建設是為股權眾籌發展的制度保障?，F階段我國企業發展的內部治理結構尚不完善，制約了股權眾籌進一步的發展，因此應當建立健全完善的現代化自律性的公司治理機制。此外，目前央行征信系統尚未接入股權眾籌平臺，股權眾籌平臺對項目發起人或籌資人的資信狀況不能及時掌握，未來可以考慮將央行征信系統接入或與專業的信用管理公司合作形成個人信用得分，使得股權眾籌平臺隨時查詢項目發起人、融資人及領投人等的信用狀況。同時，政府應大力推動統一征信體系建設，將銀行、工商、稅務、 法院等的信息進行有效整合，形成征信大數據，并向包括股權眾籌平臺在內的互聯網金融平臺開放使用，以便信息能夠及時更新和共享。

（六）加強投資者教育，維護投資者的合法權益

采用股權眾籌方式融資的企業多為小微企業，而這些企業自身會存在一些公司結構不合理、財務報告質量及審核不規范等因素，而投資者有時專業知識掌握不足，對信息掌握的不全面，使得投資者在股權眾籌平臺中投資時面臨著潛在的風險，承擔著利益損失。因此加強企業的信息披露力度，降低因信息不對稱造成的風險。要建立和完善投資者權益保護機制，營造健康合理的市場環境，做到投資前對投資者加強教育，給予投資者風險提醒，投資后有相應的法律保障有法可依，建立健全股東權益訴訟機制，強化融資方對投資者的保護意識。

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責任編輯：陳秀麗

天津天獅學院經濟管理學院，研究方向為風險管理、信用管理）