中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和波動(dòng)的倒U型關(guān)系：杠桿率非對(duì)稱(chēng)變化機(jī)制視角

皮 俊，周建軍，楊勝剛，邢 煒

(1.湖南大學(xué) 金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410006；2.湘潭大學(xué) 商學(xué)院，湖南 湘潭 411105；3.中國(guó)人民大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100872)

中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和波動(dòng)的倒U型關(guān)系：杠桿率非對(duì)稱(chēng)變化機(jī)制視角

皮 俊1，周建軍2，楊勝剛1，邢 煒3

(1.湖南大學(xué) 金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，湖南 長(zhǎng)沙 410006；2.湘潭大學(xué) 商學(xué)院，湖南 湘潭 411105；3.中國(guó)人民大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院，北京 100872)

基于AABM模型，構(gòu)建理論模型分析了中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)的非線(xiàn)性影響，并基于1979—2012年省際面板數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系進(jìn)行了實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)：第一，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系為非線(xiàn)性關(guān)系，這主要是因?yàn)槎唐诮?jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)不同企業(yè)或項(xiàng)目杠桿率的影響是非對(duì)稱(chēng)的；第二，總體來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)之間呈倒U型關(guān)系，分地區(qū)來(lái)看，在東部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈U型關(guān)系，在非東部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈倒U型關(guān)系。短期來(lái)看，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)過(guò)于劇烈時(shí)，政府出臺(tái)平穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的政策將有助于提高經(jīng)濟(jì)增速。長(zhǎng)期來(lái)看，政府應(yīng)當(dāng)減少對(duì)市場(chǎng)的行政干預(yù)，發(fā)揮經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的清理效應(yīng)。

經(jīng)濟(jì)波動(dòng)；經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；非線(xiàn)性關(guān)系

一、引言

近年來(lái)，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)步入“新常態(tài)”，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇并存的現(xiàn)象。針對(duì)這種現(xiàn)象，不同學(xué)者分別從平抑短期波動(dòng)和提高長(zhǎng)期增速的角度提出不同的政策建議。已有研究要么沒(méi)有考慮短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，提出的政策建議可能會(huì)相互沖突；要么根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)認(rèn)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈正相關(guān)關(guān)系，短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇有利于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此不用擔(dān)心經(jīng)濟(jì)增速下滑。然而，此次經(jīng)濟(jì)下行和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇并存，說(shuō)明短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的加劇并沒(méi)有提升長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增速，因此經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)之間的關(guān)系可能并非如現(xiàn)有研究所想的那樣簡(jiǎn)單，經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)如何影響長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)還存在進(jìn)一步研究的空間。

本文研究的創(chuàng)新點(diǎn)主要在于:已有研究?jī)H僅認(rèn)為長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間呈正相關(guān)或者負(fù)相關(guān)關(guān)系，而本文認(rèn)為長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系為非線(xiàn)性關(guān)系，因此要認(rèn)識(shí)到不同程度的短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)帶來(lái)不一樣的影響。如果兩者呈U型關(guān)系，短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)越是劇烈，“大浪淘沙”的效果越是明顯，短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇就會(huì)更有利于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。但如果長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈倒U型關(guān)系，說(shuō)明短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)過(guò)于劇烈時(shí)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)產(chǎn)生負(fù)面影響，因此要根據(jù)短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)程度的差異出臺(tái)不同的政策。

二、文獻(xiàn)綜述

已有研究大多認(rèn)為經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)之間的關(guān)系為線(xiàn)性關(guān)系。Ramey & Ramey[23]的經(jīng)典性研究發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)之間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，這一結(jié)論也得到了諸如Bernanke[11]、Pindyck[22]、Fatas[15]、Rafferty[24]、Lin & Kim[25]和Abat[8]等學(xué)者的支持。針對(duì)這種負(fù)相關(guān)關(guān)系產(chǎn)生的機(jī)制，很多學(xué)者進(jìn)行了理論分析，根據(jù)解釋機(jī)制的不同主要分為三類(lèi)。Jones et al.[19]以及Angeletos[9]等基于AK模型從投資率的角度進(jìn)行解釋?zhuān)J(rèn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇會(huì)產(chǎn)生兩種效應(yīng)，一方面未來(lái)不確定性的加大會(huì)降低經(jīng)過(guò)風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的企業(yè)投資報(bào)酬，進(jìn)而降低投資，另一方面，未來(lái)不確定性的加大會(huì)使人們?cè)黾宇A(yù)防性?xún)?chǔ)蓄，推動(dòng)短期利率下降，進(jìn)而促進(jìn)投資的增加(如房地產(chǎn))，通常情形下投資降低的效應(yīng)要大于預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄效應(yīng)，因此經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)相關(guān)。Blackburn and Pelloni[12]則基于“干中學(xué)”思想進(jìn)行分析，他們假定人力資本的積累和上期資本存量相關(guān)，因此經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇會(huì)導(dǎo)致人力資本積累速度下滑，進(jìn)而拖累長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。Aghion, Angeletos, Banerjee & Manova[10]通過(guò)研究認(rèn)為主要傳導(dǎo)機(jī)制不是投資率，他們認(rèn)為投資結(jié)構(gòu)才是中間的傳導(dǎo)機(jī)制，因此他們分析了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)投資結(jié)構(gòu)的影響。通過(guò)他們的研究發(fā)現(xiàn)，在完全市場(chǎng)中，當(dāng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇時(shí)，企業(yè)會(huì)提高研發(fā)投入占比，進(jìn)而促進(jìn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)，但是當(dāng)市場(chǎng)存在金融摩擦?xí)r，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的加劇反而會(huì)降低企業(yè)研發(fā)投入占比，進(jìn)而抑制長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。

還有一些學(xué)者認(rèn)為經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)正相關(guān)，例如Koremendi &Meguire[20]、Grier & Tullock[17]、Dawson & Stephenson[13]和Dejuan &Gurr[14]。在封閉經(jīng)濟(jì)中，在彈性效用函數(shù)假設(shè)下，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)回避系數(shù)大于1時(shí)，經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)之間的關(guān)系為正相關(guān)關(guān)系(Smith[26]; Grinols & Turnovsky[18];Turnovsky[27])。

目前針對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)相關(guān)性的研究還較少，已有的幾篇主要為實(shí)證分析。由于研究數(shù)據(jù)和研究方法的差異，得出的研究結(jié)論也不盡相同。盧二坡，王澤填[4]基于1953—2004年的省級(jí)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，發(fā)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)的影響呈現(xiàn)階段性特點(diǎn)：90年代以前為抑制效應(yīng)，90年代以后為促進(jìn)效應(yīng)。這一觀(guān)點(diǎn)也基本得到盧二坡,曾五一[3]、陳昆亭，周炎和龔六堂[2]的證實(shí)，他們認(rèn)為改革開(kāi)放之前中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)之間為負(fù)相關(guān)關(guān)系，改革開(kāi)放之后兩者關(guān)系為正相關(guān)關(guān)系。此外，邵軍，徐康寧[6]的研究發(fā)現(xiàn)1997年后中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)效率具有顯著地改進(jìn)效應(yīng)。呂朝鳳，黃梅波，周驍毅[5]對(duì)改革開(kāi)放后制造業(yè)行業(yè)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，也發(fā)現(xiàn)兩者正相關(guān)。不難看出，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)之間的關(guān)系呈現(xiàn)階段性特點(diǎn)：改革開(kāi)放之前或者90年代之前兩者負(fù)相關(guān)，改革開(kāi)放之后或者90年代之后兩者正相關(guān)。

如何合理地解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)的這種特殊現(xiàn)象是當(dāng)前這塊研究的重點(diǎn)和難點(diǎn)。據(jù)筆者所知，目前只有陳昆亭，周炎和龔六堂[2]一篇文獻(xiàn)構(gòu)建了理論模型對(duì)此進(jìn)行分析。在他們的研究中，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)通過(guò)影響人力資本積累來(lái)影響長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。他們認(rèn)為人力資本積累分為“干中學(xué)”部分和主動(dòng)積累部分，如果“干中學(xué)”部分超過(guò)了主動(dòng)積累部分，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)就會(huì)不利于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如果主動(dòng)積累部分大于“干中學(xué)”部分，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇就會(huì)有利于長(zhǎng)期增長(zhǎng)。他們的研究為解釋中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)之間的關(guān)系提供了一個(gè)很好的思路。

近年來(lái)，也有一些學(xué)者開(kāi)始從非線(xiàn)性的角度研究經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)的關(guān)系。據(jù)筆者所知，目前已有Nelson[21]和曹輝[1]的研究發(fā)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)的非線(xiàn)性影響。Nelson[21]是基于美國(guó)的數(shù)據(jù)，運(yùn)用門(mén)檻模型進(jìn)行分析，研究表明經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較小時(shí)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有明顯影響，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較大時(shí)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生負(fù)面效應(yīng)。曹輝[1]同樣運(yùn)用門(mén)檻模型針對(duì)中國(guó)改革開(kāi)放后的時(shí)間序列數(shù)據(jù)和省際面板數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析，也得出了相似的結(jié)論。此外Foster ，Grim & Haltiwanger[16]對(duì)比了美國(guó)2008年金融危機(jī)和以往經(jīng)濟(jì)下行的清理效應(yīng)，發(fā)現(xiàn)2008年金融危機(jī)的清理效應(yīng)沒(méi)有以往經(jīng)濟(jì)下行來(lái)的明顯，并猜測(cè)這可能是因?yàn)榻鹑谙到y(tǒng)遭到破壞所致，這也間接說(shuō)明經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)的影響并非線(xiàn)性關(guān)系。

與此同時(shí)，從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)的影響呈現(xiàn)明顯階段性特征，中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劇烈程度也呈現(xiàn)階段性特征。如圖1所示，在改革開(kāi)放之初到上世紀(jì)90年代中期這段時(shí)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較為劇烈，在90年代以后經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較為平緩。受到已有研究和中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)驗(yàn)事實(shí)的啟發(fā)，本文猜測(cè)可能在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較為劇烈的時(shí)候，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)負(fù)相關(guān)，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較為平緩的時(shí)候，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)正相關(guān)，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間可能呈倒U型關(guān)系。

雖然Nelson[21]、曹輝[1]和Foster ，Grim & Haltiwanger[16]的研究涉及到經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)的非線(xiàn)性影響，但這三篇文獻(xiàn)缺乏理論的支持，經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)非線(xiàn)性影響的傳導(dǎo)機(jī)制并沒(méi)有研究清楚。本文將基于AABM*Aghion P, Angeletos G M, Banerjee A, et al. Volatility and growth: Credit constraints and the composition of investment[J]. Journal of Monetary Economics, 2010, 57(3): 246-265.模型并對(duì)其進(jìn)行擴(kuò)展以分析經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)之間的非線(xiàn)性關(guān)系，這是本文主要的創(chuàng)新點(diǎn)。

圖1 人均GDP增速均值和標(biāo)準(zhǔn)差

在研究經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的已有文獻(xiàn)中，所談到的影響(或傳導(dǎo))機(jī)制主要有三條：投資率，企業(yè)研發(fā)投入和“干中學(xué)”式人力資本積累。首先，中國(guó)過(guò)去幾十年高速發(fā)展一直伴隨著高儲(chǔ)蓄高投資的現(xiàn)象，因此投資率作為傳導(dǎo)機(jī)制所起的作用可能會(huì)與外國(guó)經(jīng)濟(jì)不同，通過(guò)盧二坡,曾五一[3]的分析發(fā)現(xiàn)，與其他國(guó)家一樣，投資率不是中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的主要傳導(dǎo)機(jī)制。其次，中國(guó)企業(yè)研發(fā)投入水平一直不高，因此產(chǎn)生的影響有限，而且只有在金融發(fā)展程度很高時(shí)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)才會(huì)通過(guò)強(qiáng)化企業(yè)研發(fā)投入促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。我國(guó)金融體系運(yùn)行效率與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然存在較大差距，金融市場(chǎng)的資源配置尚不完善，金融創(chuàng)新程度不高，金融法律體系也有待于進(jìn)一步完善。因此本文認(rèn)為企業(yè)研發(fā)投入也不是導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系特殊性的主要原因。最后，“干中學(xué)”式人力資本積累本身會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)負(fù)相關(guān)。

提高生產(chǎn)率，除了加大研發(fā)投入和進(jìn)行人力資本積累外還有一種重要的方式，即優(yōu)化資源配置、提高配置效率。與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)相比，中國(guó)經(jīng)濟(jì)有一個(gè)顯著的特點(diǎn)，就是過(guò)去三十多年實(shí)行了市場(chǎng)化改革。改革開(kāi)放前中國(guó)實(shí)行的是高度集中的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制，這種經(jīng)濟(jì)體制帶來(lái)的后果就是大量低效率的國(guó)企以及嚴(yán)重的資源錯(cuò)配。對(duì)這種由政府行為和經(jīng)濟(jì)體制帶來(lái)的資源錯(cuò)配的優(yōu)化正是造成中國(guó)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)關(guān)系呈現(xiàn)階段性特點(diǎn)的原因。

本文將先建立一個(gè)一般情形的基礎(chǔ)模型，然后再附加不同假設(shè)條件進(jìn)行變形，分別演示經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)線(xiàn)性關(guān)系和非線(xiàn)性關(guān)系產(chǎn)生的機(jī)制。本文的理論模型和AABM模型不同之處主要有兩點(diǎn)，第一，AABM模型中兩種投資項(xiàng)目受到異質(zhì)性沖擊，而本文假定兩種投資項(xiàng)目受到同質(zhì)性沖擊，這是因?yàn)榘l(fā)達(dá)國(guó)家研發(fā)投資占總投資的比重較高，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)主要是通過(guò)影響創(chuàng)新活動(dòng)來(lái)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，而中國(guó)存在大量的低效率企業(yè)，對(duì)這些低效率企業(yè)或投資項(xiàng)目的篩選才是經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)影響長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)的主要渠道。第二，AABM模型中企業(yè)借貸杠桿率不會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)變化而變化，本文則假定企業(yè)借貸的杠桿率(文中用μ表示)是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的函數(shù)，而且經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劇烈程度的變動(dòng)對(duì)高效率企業(yè)和低效率企業(yè)杠桿率的影響是非對(duì)稱(chēng)的。這主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇時(shí)，投資高效率企業(yè)和投資低效率企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，政府和金融機(jī)構(gòu)對(duì)市場(chǎng)的干預(yù)也會(huì)導(dǎo)致兩種投資的風(fēng)險(xiǎn)存在差異。

根據(jù)本文的研究，經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)之間的關(guān)系主要取決于政府的行為，政府或金融機(jī)構(gòu)是更支持創(chuàng)新型、高效率企業(yè)還是更多的保護(hù)落后企業(yè)會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)之間呈現(xiàn)截然相反的關(guān)系。因此本文的研究為規(guī)范政府行為、如何合理界定政府和市場(chǎng)的邊界問(wèn)題提供了理論支持，而且為新常態(tài)下如何進(jìn)行有效的供給側(cè)改革提供了思路。

本文后面的內(nèi)容安排如下：第三部分為理論模型，將基于AABM模型并對(duì)其進(jìn)行擴(kuò)展以分析經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)的非線(xiàn)性影響；第四部分為實(shí)證分析，基于1979—2012年省際面板數(shù)據(jù)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)非線(xiàn)性關(guān)系進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)；最后一部分為結(jié)論和政策建議。

三、理論模型

(一)模型描述

假定經(jīng)濟(jì)中只有一類(lèi)可以存活三期的經(jīng)濟(jì)主體(企業(yè)家)，企業(yè)家同時(shí)負(fù)責(zé)生產(chǎn)和消費(fèi)，每位企業(yè)家每期均擁有Ht單位有效人力資本。同時(shí)，通過(guò)代際間溢出效應(yīng)，有效人力資本Ht的增長(zhǎng)率由經(jīng)濟(jì)的一般均衡決定。經(jīng)濟(jì)中有一種消費(fèi)品以及兩種投資項(xiàng)目，t期出生企業(yè)家的效用函數(shù)為

Ut=Ct,t+βCt,t+1+β2Ct,t+2

(1)

企業(yè)家在第一期利用CRS技術(shù)將有效人力資本轉(zhuǎn)換成資本品，因此生產(chǎn)函數(shù)為線(xiàn)性生產(chǎn)函數(shù)：Kt=θkHK,t，Zt=θzHZ,t。其中HK,t為分配到生產(chǎn)Kt資本的有效人力資本數(shù)量，θk為相應(yīng)的生產(chǎn)率，Kt為產(chǎn)出，HZ,t為分配至生產(chǎn)Zt資本的有效人力資本數(shù)量，θz為相應(yīng)的生產(chǎn)率，Zt為產(chǎn)出。為了便于分析，我們假定生產(chǎn)兩種資本品的生產(chǎn)率相等：θk=θz=θ。

在第二期，企業(yè)家可以同時(shí)運(yùn)行兩個(gè)投資項(xiàng)目。我們假定生產(chǎn)消費(fèi)品時(shí)，有效人力資本具有非排他性，每一個(gè)項(xiàng)目都可以運(yùn)用Ht單位的有效人力資本進(jìn)行生產(chǎn)。因此t期出生的企業(yè)家在t+1生產(chǎn)函數(shù)為：

(2)

(3)

企業(yè)家在經(jīng)濟(jì)中可以進(jìn)行借貸活動(dòng)，但由于存在金融摩擦，每一期借貸數(shù)量受到當(dāng)期產(chǎn)出和杠桿率的限制，其中杠桿率由μ表示。企業(yè)家第一期的預(yù)算約束可表示為：

(4)

鄉(xiāng)村教師的生存狀態(tài)是國(guó)家、社會(huì)及各級(jí)各類(lèi)學(xué)校關(guān)注的重要話(huà)題，基于調(diào)查現(xiàn)狀的分析，參照國(guó)務(wù)院及省市《支持計(jì)劃》為鄉(xiāng)村教師生存狀態(tài)的改善提出如下建議。

(5)

(6)

其中Ct,t+2為t+2期消費(fèi)，Rt+1為t+1期無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。

非生產(chǎn)性投資項(xiàng)目和生產(chǎn)性投資項(xiàng)目的主要區(qū)別就在于：非生產(chǎn)性投資指的是只能帶來(lái)產(chǎn)出，但是無(wú)助于長(zhǎng)期有效人力資本積累的投資，而生產(chǎn)性投資則可以帶來(lái)有效人力資本的積累。即

(7)

r=lnHt+1-lnHt=φαzt

(8)

(二)均衡分析

1.一般情形分析

由于偏好為線(xiàn)性，因此均衡利率為1+R=β-1，從而企業(yè)家的效用函數(shù)可以化簡(jiǎn)為：

(9)

最優(yōu)投資決策可進(jìn)一步簡(jiǎn)化為：

qtKt-qtZt

(10)

qtkt-qtzt

(11)

=qt

(12)

=qt

(13)

(12)、(13)式聯(lián)立可得到歐拉方程：

(14)

(14)式左邊為非生產(chǎn)性投資項(xiàng)目在第二期和第三期的預(yù)期邊際收益之和，右邊為生產(chǎn)性投資項(xiàng)目在第二期和第三期預(yù)期邊際收益之和，即在均衡點(diǎn)處，兩種項(xiàng)目投資的預(yù)期邊際收益相等。對(duì)(14)式進(jìn)行進(jìn)一步化簡(jiǎn)可得：

(15)

在市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，資本品的供給和需求應(yīng)當(dāng)相等，即Kt+Zt=θHt，標(biāo)準(zhǔn)化后的形式為：

kt+zt=θ

(16)

因此我們可以將(16)式帶入(15)式中進(jìn)行進(jìn)一步化簡(jiǎn)得：

(17)

在完全市場(chǎng)中，不存在金融約束，企業(yè)能借到足夠的資金以抵御流動(dòng)性沖擊，因此項(xiàng)目存活的概率對(duì)產(chǎn)出變動(dòng)的敏感度為零，即φ1=φ2=0，(17)式退化為

(18)

2.異質(zhì)性沖擊情形分析

圖2 ρ1>ρ2 圖3 ρ1<ρ2

可以看出，在完全市場(chǎng)中，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響的機(jī)制是不同項(xiàng)目受到?jīng)_擊的異質(zhì)性。雖然兩個(gè)項(xiàng)目均受到?jīng)_擊，但是由于不同項(xiàng)目采用了不同的技術(shù)，因此受到?jīng)_擊的程度存在差異。Aghion,Angeletos,Banerjee&Manova[10]認(rèn)為，R&D投資和固定資產(chǎn)投資相比，帶來(lái)產(chǎn)出更晚，因此受到的沖擊程度較小，從而經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)提高R&D投資占比，進(jìn)而有利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。發(fā)達(dá)國(guó)家的研發(fā)投資占比較高，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)主要是通過(guò)影響創(chuàng)新活動(dòng)來(lái)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，因此他們假定存在異質(zhì)性沖擊是合理的。但是在中國(guó)，研發(fā)投資占比一直較低，企業(yè)科學(xué)研究和原始創(chuàng)新活動(dòng)弱化(玄兆輝，呂永波[7])，而中國(guó)存在大量的低效率企業(yè)，對(duì)這些低效率企業(yè)或投資項(xiàng)目的篩選才是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要渠道，因此在中國(guó)，同質(zhì)性沖擊的假設(shè)更為合理。

3.同質(zhì)性沖擊情形分析

我們假定ρ1=ρ2=ρ，通過(guò)上面的分析可以發(fā)現(xiàn)，在完全市場(chǎng)中，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒(méi)有影響。但是在不完全市場(chǎng)中，由于存在金融約束，即φ1和φ2均不等于零，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。我們對(duì)(15)式進(jìn)行化簡(jiǎn)可得

(19)

可進(jìn)一步化簡(jiǎn)為

(20)

圖4 φ1>φ2 圖5 φ1<φ2

4.非線(xiàn)性關(guān)系分析

無(wú)論經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)之間是正相關(guān)還是負(fù)相關(guān)，以上分析得出的結(jié)論都表明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間為線(xiàn)性關(guān)系，這是因?yàn)榘岛似髽I(yè)借貸杠桿率為固定值的假設(shè)。但是現(xiàn)實(shí)世界中，隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劇烈程度的變化，企業(yè)杠桿率不是固定的，不同企業(yè)杠桿率的變化也不是同步的，表現(xiàn)在模型中φ1-φ2會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)變化而變化。

一旦φ1-φ2隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的變化而變化，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)之間將不再是簡(jiǎn)單的線(xiàn)性關(guān)系。通過(guò)公式分析較為復(fù)雜，但我們可以從圖形中得到直觀(guān)的了解。如圖6和圖7所示，在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較為平緩時(shí)，φ1-φ2>0，即圖3中的情形，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)正相關(guān)；隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇，φ1-φ2開(kāi)始變小，當(dāng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)劇烈程度超過(guò)一定值時(shí)，φ1-φ2<0，即類(lèi)似圖4的情形，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)變的負(fù)相關(guān)，在此種情形下，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)近似呈倒U型關(guān)系。

圖6 倒U型關(guān)系：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較為平緩時(shí) 圖7 倒U型關(guān)系：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較為劇烈時(shí)

當(dāng)然，隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的加劇，φ1-φ2亦可能變大，此時(shí)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)近似呈U型關(guān)系，如圖8和圖9所示。

圖8 U型關(guān)系：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較為平緩時(shí) 圖9 U型關(guān)系：經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較為劇烈時(shí)

5.經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)影響的機(jī)理

在本模型中，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的唯一來(lái)源為生產(chǎn)率At的變動(dòng)，因此經(jīng)濟(jì)波動(dòng)與At的波動(dòng)正相關(guān)。在上文的分析中我們已經(jīng)知道經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度r=φαzt，因此經(jīng)濟(jì)增速與項(xiàng)目二投資數(shù)量正相關(guān)。因此從上圖中就可以看出：當(dāng)φ1>φ2時(shí)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇有利于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；當(dāng)φ1<φ2時(shí)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇不利于長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。直觀(guān)上來(lái)說(shuō)，造成這種關(guān)系的原因是函數(shù)的凹凸性以及函數(shù)曲率的大小。但這里我們要著重分析一下背后的機(jī)制，以及經(jīng)濟(jì)波動(dòng)如何對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生非線(xiàn)性影響。

進(jìn)而可以求出：

(21)

上面論述了經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)線(xiàn)性關(guān)系的產(chǎn)生機(jī)制，即兩種項(xiàng)目存活概率對(duì)產(chǎn)出變動(dòng)彈性的相對(duì)大小。但是本文認(rèn)為，相對(duì)大小本身就會(huì)受到經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的影響。隨著經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇，φ1和φ2都會(huì)上升(風(fēng)險(xiǎn)加大，金融機(jī)構(gòu)處于避險(xiǎn)的目的會(huì)降低企業(yè)的杠桿率，項(xiàng)目存活概率對(duì)項(xiàng)目產(chǎn)出變動(dòng)的敏感度上升)，但是φ1和φ2上升的速度不同。通常情形下，金融機(jī)構(gòu)處于利潤(rùn)最大化的目標(biāo)，首先降低的應(yīng)該是落后的、低效率企業(yè)的杠桿，因?yàn)槁浜笃髽I(yè)在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇時(shí)更容易破產(chǎn)，因此與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)正相關(guān)，我們簡(jiǎn)化假定

φ1-φ2=a+bσ2其中，b>0

(22)

當(dāng)政府或者金融機(jī)構(gòu)干預(yù)市場(chǎng)，出手保護(hù)一些低效率企業(yè)時(shí)，則會(huì)出現(xiàn)不同的結(jié)果。本來(lái)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的加劇會(huì)產(chǎn)生“大浪淘沙”的效果，淘汰低效率企業(yè)，留下優(yōu)質(zhì)企業(yè)。現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇，很多低效率企業(yè)面臨虧損甚至倒閉的困境，政府和金融機(jī)構(gòu)不愿意清理這些企業(yè)，反而不斷給這些企業(yè)輸血，維持其進(jìn)一步生存。這時(shí)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)越劇烈，政府給低效率企業(yè)輸血越多，低效率企業(yè)存活概率對(duì)產(chǎn)出變動(dòng)的彈性不再明顯上升，但是那些高效率企業(yè)或項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)卻在不斷加大，因此φ1-φ2與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)負(fù)相關(guān)，我們簡(jiǎn)化假定

φ1-φ2=c-dσ2其中，d>0

(23)

我們將(22)式帶入(21)式可得

=ρ2(2ρ+φ1+φ2-2)(aσ2+bσ4)

(24)

此時(shí)兩個(gè)項(xiàng)目的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈U型關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈U型關(guān)系。

我們將(23)式帶入(21)式可得

=ρ2(2ρ+φ1+φ2-2)(cσ2-dσ4)

(25)

此時(shí)兩個(gè)項(xiàng)目的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈倒U型關(guān)系，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈倒U型關(guān)系。

以上研究具有兩點(diǎn)重要的啟示。第一，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)通過(guò)項(xiàng)目的不同特質(zhì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生影響。所謂項(xiàng)目特質(zhì)指的是該項(xiàng)目本身存活兩期的概率是否對(duì)現(xiàn)金流敏感，有的項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)金流較為敏感，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)時(shí)這種項(xiàng)目就比較脆弱，容易破產(chǎn)，有的項(xiàng)目則相反。在經(jīng)濟(jì)中，如果是那些高效率的、創(chuàng)新型的項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)金流更敏感，那么經(jīng)濟(jì)波動(dòng)便不利于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，如果是那些低效率的、落后的項(xiàng)目更容易遭到流動(dòng)性沖擊，那么經(jīng)濟(jì)波動(dòng)就能起到清理效應(yīng)，進(jìn)而促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。

第二，已有研究基本都認(rèn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響為線(xiàn)性，但是本文認(rèn)為并非如此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系應(yīng)當(dāng)是非線(xiàn)性的。之所以會(huì)出現(xiàn)結(jié)論上的差異，主要是因?yàn)楸疚恼J(rèn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇或減弱對(duì)不同項(xiàng)目杠桿率的影響是非對(duì)稱(chēng)的。在通常情形下，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇時(shí)，金融機(jī)構(gòu)處于避險(xiǎn)的目的會(huì)優(yōu)先降低低效率企業(yè)的杠桿率，此時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈U型關(guān)系。但是當(dāng)政府或金融機(jī)構(gòu)干預(yù)市場(chǎng)，保護(hù)低效率企業(yè)時(shí)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇時(shí)，高效率企業(yè)會(huì)比低效率企業(yè)杠桿率降得更快，此時(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈倒U型關(guān)系。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)之間的關(guān)系究竟如何？上文的理論分析是否符合中國(guó)實(shí)際情況？在接下來(lái)的篇幅中我們將基于1979—2012年省際面板數(shù)據(jù)對(duì)上面的結(jié)論加以檢驗(yàn)。

四、實(shí)證分析

(一)模型設(shè)定

根據(jù)已有研究，我們?cè)O(shè)定基本模型為

vt+εit

(26)

為了檢驗(yàn)本文的猜想，我們將基本模型擴(kuò)展如下：

?i+vt+εit

(27)

在Aghion, Angeletos, Banerjee & Manova[10]的研究中，金融發(fā)展程度的提高也會(huì)影響經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)之間的關(guān)系。他們通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展程度越高，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)之間越偏向正相關(guān)，因此我們將會(huì)引入金融發(fā)展程度變量作為控制變量進(jìn)行分析。為了同時(shí)考慮金融發(fā)展的影響，進(jìn)一步將模型擴(kuò)展如下：

(28)

(二)數(shù)據(jù)與變量說(shuō)明

由于人力資本指標(biāo)(以每萬(wàn)人中大學(xué)生數(shù)衡量)沒(méi)有最近幾年的數(shù)據(jù)，因此本文使用我國(guó)31省市1979—2012年樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。為了更好地反映經(jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，本文采用滾動(dòng)劃分時(shí)間樣本的方法。全樣本以5年為間隔期*關(guān)于滾動(dòng)樣本間隔期的選取，根據(jù)以往文獻(xiàn)的經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)考慮到我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)5年規(guī)劃情況，本文選取5年為間隔期做實(shí)證分析。此外，下文還分別以3年和8年為間隔期做了穩(wěn)健性檢驗(yàn)。，可劃分為30個(gè)時(shí)間段：1979—1983年，1980—1984年，……，2008—2012年。當(dāng)時(shí)間段不斷向前滾動(dòng)時(shí),就會(huì)增加一個(gè)新的時(shí)點(diǎn),同時(shí)剔除最舊的時(shí)點(diǎn),這樣不斷增添新的信息而舍棄舊的信息,使得我們不會(huì)遺漏每一個(gè)時(shí)點(diǎn)，同時(shí)增大了樣本量，使得實(shí)證結(jié)論更加可靠。本文所有的原始數(shù)據(jù)均來(lái)源于《新中國(guó)60年統(tǒng)計(jì)資料匯編》、Wind資訊、《中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》以及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，各變量說(shuō)明如下：

vgdpit為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是一個(gè)廣義的概念，沒(méi)有一個(gè)很明確的度量方法。在已有的研究中，主要采用了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差、產(chǎn)出缺口標(biāo)準(zhǔn)差和增長(zhǎng)方程預(yù)測(cè)殘差的標(biāo)準(zhǔn)差作為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的度量，這些指標(biāo)有各自的優(yōu)缺點(diǎn)。盧二坡，曾五一[3]認(rèn)為使用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差作為衡量指標(biāo)較為合適，他們?cè)谘芯恐羞€利用其他兩個(gè)指標(biāo)做了穩(wěn)健型檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)結(jié)果沒(méi)有太大變化，因此本文也借鑒他們的做法，采用經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的標(biāo)準(zhǔn)差作為度量指標(biāo)。本文用t到t+k-1期i地區(qū)人均地區(qū)生產(chǎn)總值指數(shù)的對(duì)數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差表示。

本文控制變量主要有：(1)人均收入lngdpit，gdpit為各時(shí)間段期初年份的不變價(jià)人均地區(qū)生產(chǎn)總值，本文采用對(duì)其進(jìn)行對(duì)數(shù)化處理過(guò)的數(shù)據(jù)(lngdpit)進(jìn)行分析；(2)人力資本stuit，通常以教育水平指標(biāo)來(lái)代表人力資本水平的高低，考慮到相關(guān)數(shù)據(jù)的可獲得性和可信度，本文采用各時(shí)間段期初每萬(wàn)人中大學(xué)生數(shù)來(lái)表示人力資本水平；(3)投資率rinvit，通常以投資率作為資本存量變動(dòng)的度量，本文使用各地區(qū)固定資產(chǎn)投資完成額占地區(qū)生產(chǎn)總值的比率來(lái)表示投資率，各時(shí)間段投資率為該時(shí)間段內(nèi)各年該比率的平均值；(4)人口增長(zhǎng)率rpopit，本文用各時(shí)間段期末與期初人口總數(shù)的對(duì)數(shù)差分來(lái)計(jì)算人口增長(zhǎng)率；(5)開(kāi)放程度expit，本文使用各地區(qū)出口總額占地區(qū)生產(chǎn)總值的比重來(lái)表示開(kāi)發(fā)程度，其中各年出口額以當(dāng)年匯率中間價(jià)轉(zhuǎn)化為人民幣表示，各時(shí)間段開(kāi)放程度為該時(shí)間段內(nèi)各年該比重的平均值；(6)金融發(fā)展程度f(wàn)inanceit，本文用中國(guó)各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額與GDP之比表示金融發(fā)展程度，各時(shí)間段金融發(fā)展程度為該時(shí)間段內(nèi)各年金融發(fā)展程度平均值。

(三)回歸結(jié)果及分析

表1為未加任何控制變量的回歸結(jié)果，采用了同時(shí)控制時(shí)間效應(yīng)和個(gè)體效應(yīng)的雙向固定效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)。根據(jù)已有研究，可能存在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的逆向影響，估計(jì)結(jié)果會(huì)由于內(nèi)生性問(wèn)題而存在偏差，因此本文還將采取工具變量法進(jìn)行估計(jì)以作對(duì)比分析。由于在系統(tǒng)外難以找到合適的工具變量，而經(jīng)濟(jì)波動(dòng)滯后項(xiàng)屬于前定變量，不受當(dāng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響，但是卻和當(dāng)期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)相關(guān)性較大，因此本文選取經(jīng)濟(jì)波動(dòng)滯后項(xiàng)作為工具變量。表1中(1)～(3)列分別為總樣本、東部地區(qū)和非東部地區(qū)的估計(jì)結(jié)果，(4)～(6)列為運(yùn)用工具變量法估計(jì)的相應(yīng)結(jié)果。

不難看出，在總樣本中，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一次項(xiàng)系數(shù)符號(hào)為正，二次項(xiàng)系數(shù)符號(hào)為負(fù)，而且均很顯著，這說(shuō)明總的來(lái)看中國(guó)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)之間呈倒U型關(guān)系。在分樣本中，東部地區(qū)和非東部地區(qū)表現(xiàn)出較大差異，非東部地區(qū)經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)之間仍然呈倒U型關(guān)系，而且經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一次項(xiàng)和二次項(xiàng)系數(shù)均顯著，但是東部地區(qū)數(shù)據(jù)卻顯示經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)和長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)之間呈U型關(guān)系，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一次項(xiàng)和二次項(xiàng)同樣均顯著。采用工具變量法進(jìn)行估計(jì)后，結(jié)果變異不大，說(shuō)明估計(jì)結(jié)果是穩(wěn)健的。

表1 基本回歸結(jié)果1

注：(1)***，**，*分別表示在1%，5%和10%的顯著水平上顯著；(2)括號(hào)內(nèi)為t值。

表2為引入控制變量之后的估計(jì)結(jié)果，同樣，(1)～(3)列分別為總樣本、東部地區(qū)和非東部地區(qū)的估計(jì)結(jié)果，(4)～(6)列為運(yùn)用工具變量法估計(jì)的相應(yīng)結(jié)果。根據(jù)回歸結(jié)果可以看出判決系數(shù)較高，F(xiàn)值較大，說(shuō)明模型設(shè)定合理。所選工具變量為滯后期變量，不受本期變量影響，因此工具變量與擾動(dòng)項(xiàng)的獨(dú)立性有保證。根據(jù)二階段最小二乘法第一階段估計(jì)結(jié)果，以vgdp為因變量，vgdp一期滯后項(xiàng)系數(shù)為0.5283，且在1%顯著水平上顯著，vgdp2一期滯后項(xiàng)系數(shù)1.9311，且在1%顯著水平上顯著，說(shuō)明內(nèi)生變量vgdp與工具變量的相關(guān)性有保證。以vgdp2為因變量，vgdp一期滯后項(xiàng)系數(shù)為-0.0162，且在5%顯著水平上顯著，vgdp2一期滯后項(xiàng)系數(shù)0.8924，且在1%顯著水平上顯著，說(shuō)明內(nèi)生變量vgdp2與工具變量的相關(guān)性有保證。人均收入項(xiàng)系數(shù)符號(hào)主要為負(fù)，說(shuō)明我國(guó)各地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度存在收斂的現(xiàn)象，這一結(jié)論和經(jīng)典理論相符合。人力資本系數(shù)主要為正，說(shuō)明人力資本的提高的確有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。投資率系數(shù)均顯著為正，說(shuō)明投資率越高的地區(qū)，經(jīng)濟(jì)增速越高。開(kāi)放程度系數(shù)在總樣本和東部地區(qū)數(shù)據(jù)中為正，在非東部地區(qū)為負(fù)，說(shuō)明我國(guó)對(duì)外開(kāi)放程度的提升對(duì)不同地區(qū)的影響是存在差異的。人口增長(zhǎng)率系數(shù)主要為負(fù)，說(shuō)明人口增速越高的地區(qū)，通常經(jīng)濟(jì)增速越低，這一結(jié)論和盧二坡,曾五一[3]的研究相符。

表2 基本回歸結(jié)果2

注：(1)***，**，*分別表示在1%，5%和10%的顯著水平上顯著；(2)括號(hào)內(nèi)為t值。

加了控制變量后，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一次項(xiàng)和二次項(xiàng)的系數(shù)大小有一定的變化，但是系數(shù)符號(hào)沒(méi)變。在總樣本和非東部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一次項(xiàng)系數(shù)符號(hào)為正，二次項(xiàng)系數(shù)符號(hào)為負(fù)，在東部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一次項(xiàng)系數(shù)符號(hào)為負(fù)，二次項(xiàng)系數(shù)符號(hào)為正。因此，在總樣本和非東部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)呈倒U型關(guān)系，在東部地區(qū)，兩者之間呈U型關(guān)系。采用工具變量法進(jìn)行回歸的結(jié)果與基本結(jié)果沒(méi)有太大變化，說(shuō)明估計(jì)結(jié)果是穩(wěn)健的。

根據(jù)本文的理論模型，金融發(fā)展程度的高低還有可能影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系，因此引入金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)交叉項(xiàng)進(jìn)行分析。表3為回歸結(jié)果，其中(1)～(3)列分別為總樣本、東部地區(qū)和非東部地區(qū)的估計(jì)結(jié)果，(4)～(6)列為運(yùn)用工具變量法估計(jì)的相應(yīng)結(jié)果。在總樣本中，金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)交叉項(xiàng)的系數(shù)符號(hào)顯著為正，但是采用工具變量法估計(jì)后，該系數(shù)又變的不顯著；在東部地區(qū)，基本結(jié)果顯示該系數(shù)不顯著，但采用工具變量法估計(jì)的結(jié)果顯示顯著為負(fù)，這可能是因?yàn)榻鹑诎l(fā)展程度提高的同時(shí)，金融資源利用效率卻沒(méi)有提高所致；在非東部地區(qū)，無(wú)論是否采用工具變量法，該系數(shù)均不顯著。

表3 基本回歸結(jié)果3

注：(1)***，**，*分別表示在1%，5%和10%的顯著水平上顯著；(2)括號(hào)內(nèi)為t值。

在總樣本中引入金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)交叉項(xiàng)后，控制變量系數(shù)變化不大，但是經(jīng)濟(jì)波動(dòng)項(xiàng)一次項(xiàng)和二次項(xiàng)的系數(shù)均變得不顯著。在采用工具變量法估計(jì)之后，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一次項(xiàng)顯著為正，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)二次項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，即經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈倒U型，這一結(jié)論和上文的結(jié)論是相符的。在東部地區(qū)和非東部地區(qū)，無(wú)論是否采用工具變量法進(jìn)行估計(jì)，結(jié)果均顯示，在東部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一次項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，二次項(xiàng)系數(shù)顯著為正，在非東部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)一次項(xiàng)系數(shù)顯著為正，二次項(xiàng)系數(shù)顯著為負(fù)，均和上文基本結(jié)論相符，說(shuō)明本文結(jié)果是穩(wěn)健的。

(四)穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了驗(yàn)證回歸結(jié)論對(duì)計(jì)算區(qū)間的長(zhǎng)度是否敏感，分別采取3年和8年作為區(qū)間長(zhǎng)度進(jìn)行重新計(jì)算，并基于新的數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如表9所示。不難看出，無(wú)論采用3年還是8年作為區(qū)間長(zhǎng)度，回歸結(jié)果基本相同：在總樣本中，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈倒U型關(guān)系，在東部地區(qū)，兩者呈U型關(guān)系，在非東部地區(qū)，兩者呈倒U型關(guān)系，說(shuō)明本文的結(jié)論是穩(wěn)健的。

為什么在總樣本和非東部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈倒U型關(guān)系，而在東部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈U型關(guān)系？本文的理論模型給出了合理的解釋。根據(jù)本文第二部分的理論模型，長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系是U型還是倒U型取決于經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇時(shí)政府或金融機(jī)構(gòu)是依靠市場(chǎng)對(duì)低效率企業(yè)進(jìn)行清理，還是出手干預(yù)、保護(hù)那些低效率企業(yè)。數(shù)據(jù)顯示，在東部地區(qū)，市場(chǎng)化程度較高，國(guó)企占比較小，政府對(duì)市場(chǎng)的行政干預(yù)也較少，因此經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇時(shí)，金融機(jī)構(gòu)會(huì)基于利潤(rùn)最大化的目標(biāo)選擇優(yōu)先降低低效率企業(yè)杠桿，因此經(jīng)濟(jì)波動(dòng)越是劇烈，對(duì)低效率企業(yè)的清理效應(yīng)就越強(qiáng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈U型關(guān)系。而在非東部地區(qū)，市場(chǎng)化程度較低，國(guó)企占比較高，政府出于穩(wěn)定或者稅收等目的對(duì)大量虧損甚至快要倒閉的企業(yè)進(jìn)行輸血以維持其繼續(xù)生存，此時(shí)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)越劇烈，大量資金也被低效率企業(yè)所占用，高效率企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)反而不斷加大，因此經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)呈倒U型關(guān)系。在總樣本中兩者仍呈倒U型關(guān)系，說(shuō)明整體來(lái)看我國(guó)市場(chǎng)化程度還不夠，對(duì)資源分配的行政干預(yù)還較為普遍。

表4 三年數(shù)據(jù)基本回歸結(jié)果

注：(1)***，**，*分別表示在1%，5%和10%的顯著水平上顯著；(2)括號(hào)內(nèi)為t值。

表5 八年數(shù)據(jù)基本回歸結(jié)果

注：(1)***，**，*分別表示在1%，5%和10%的顯著水平上顯著；(2)括號(hào)內(nèi)為t值。

五、結(jié)論與政策建議

本文根據(jù)理論分析和實(shí)證分析得出以下幾點(diǎn)結(jié)論：第一，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)之間的關(guān)系為非線(xiàn)性關(guān)系，這主要是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)波動(dòng)對(duì)不同企業(yè)或項(xiàng)目杠桿率的影響是非對(duì)稱(chēng)的。第二，在東部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)呈U型關(guān)系，在非東部地區(qū)，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)呈倒U型關(guān)系，在總樣本中，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)呈倒U型關(guān)系，這主要是因?yàn)闁|部地區(qū)市場(chǎng)化程度較高，政府對(duì)市場(chǎng)干預(yù)較少，而在非東部地區(qū)，政府保護(hù)了大量低效率企業(yè)，擠占了高效率企業(yè)的資源，整體來(lái)看，中國(guó)市場(chǎng)化程度還不夠，對(duì)資源分配的行政干預(yù)現(xiàn)象還較為嚴(yán)重。

已有的研究基本都認(rèn)為改革開(kāi)放后中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)之間呈正相關(guān)關(guān)系，因此金融危機(jī)以來(lái)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇不用擔(dān)心，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇會(huì)提高長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度。但是本文認(rèn)為，總體來(lái)看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)之間呈倒U型關(guān)系。在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較弱的情形下，兩者正相關(guān)，但是在經(jīng)濟(jì)波動(dòng)較為劇烈時(shí)，兩者呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。因此金融危機(jī)以來(lái)，經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇并不一定有利于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)。從目前表現(xiàn)來(lái)看，經(jīng)濟(jì)增速不斷下滑和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇一直并存，因此經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)很可能已呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，短期內(nèi)政府應(yīng)當(dāng)出臺(tái)相應(yīng)的政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，減小經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

當(dāng)然，經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)呈倒U型關(guān)系歸根結(jié)底是因?yàn)檎畬?duì)低效率企業(yè)保護(hù)過(guò)多所致，出臺(tái)穩(wěn)定性政策終歸不是長(zhǎng)久之計(jì)。中國(guó)過(guò)去幾十年的高速發(fā)展掩蓋了自身的很多問(wèn)題，自2008年金融危機(jī)以來(lái)，各種經(jīng)濟(jì)問(wèn)題集中爆發(fā)，行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩、整體創(chuàng)新能力不強(qiáng)以及企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率不高都與政府過(guò)去幾十年對(duì)低效率、落后企業(yè)的保護(hù)和支持直接相關(guān)。若想經(jīng)濟(jì)保持較高增速增長(zhǎng)，提高總體全要素生產(chǎn)率至關(guān)重要。根據(jù)本文的研究結(jié)論，未來(lái)應(yīng)當(dāng)從以下幾個(gè)方面努力改進(jìn)。第一，減少對(duì)市場(chǎng)的行政干預(yù)，降低對(duì)大量落后、低效率企業(yè)的保護(hù)程度。利用本次經(jīng)濟(jì)波動(dòng)加劇的契機(jī)，讓市場(chǎng)對(duì)企業(yè)或項(xiàng)目進(jìn)行篩選，該破產(chǎn)的破產(chǎn)，該倒閉的倒閉，充分發(fā)揮經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的清理效應(yīng)。第二，在當(dāng)前杠桿率較高的情況下，可以著手將低效率企業(yè)的杠桿轉(zhuǎn)移至創(chuàng)新型、高效率企業(yè)，加大對(duì)先進(jìn)企業(yè)的支持力度，從而提升創(chuàng)新能力和經(jīng)營(yíng)效率。

本文的研究思路和結(jié)論與陳昆亭、周炎和龔六堂[2]的研究的確存在差異，但是這并不意味人力資本積累機(jī)制不重要。或許人力資本積累和對(duì)企業(yè)篩選效應(yīng)都是經(jīng)濟(jì)短期波動(dòng)對(duì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)產(chǎn)生影響的機(jī)制，只不過(guò)本文主要基于后者對(duì)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)和短期波動(dòng)的關(guān)系進(jìn)行研究。

[1]曹 輝.經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的門(mén)限效應(yīng): 假設(shè)與實(shí)證[J].蘭州學(xué)刊,2014(4): 133-138.

[2]陳昆亭,周 炎,龔六堂.短期經(jīng)濟(jì)波動(dòng)如何影響長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)?[J].經(jīng)濟(jì)研究,2012 (1): 42-53.

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(本文責(zé)編：海 洋)

Inverted U Shape Relationship between China’s Economic Growth and Fluctuations:the Perspective of Leverage Ratio Asymmetrical Change Mechism

PI Jun1，ZHOU Jian-jun2，YANG Sheng-gang1，XING Wei3

(1.CollegeofFinanceandStatistics，HunanUniversity，Changsha410006，Hunan，China；2.BusinessSchoolofXiangtanUniversity，Xiangtan，Hunan411105，China；3.SchoolofEconomic，RenminUniversityofChina，Beijing100872，China)

Based on the AABM model, this paper built a theoretical model to analyze the nonlinear influence of short-term fluctuations in Chinese economy on long-term growth trends. And we empirically analyzed the relationship between them based on the provincial panel data from 1979 to 2012 of China’s economic. The study found that: first, there is a nonlinear relationship between short-term economic fluctuations and long-term growth trends; second, in the total sample, the relationship between growth trends and fluctuations is inverted u-shaped, in the east, the relationship is u-shaped, in the Midwest, the relationship is inverted u-shaped.In the short term, the government’s stable economic policy will help to boost economic growth if the economic fluctuation is too intense. In the long term, the government should reduce administrative intervention in the market and utilize the cleaning effect of economic fluctuations.

economic fluctuations；economic growth；nonlinear relationship

2016-10-15

2017-01-09

國(guó)家自然科學(xué)基金創(chuàng)新群體《金融創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理》(71521061)，國(guó)家社科基金重大項(xiàng)目《加快社會(huì)信用體系建設(shè)研究》(12&ZD053)。

皮俊(1988-)，湖南益陽(yáng)人，湖南大學(xué)金融與統(tǒng)計(jì)學(xué)院博士研究生。通訊作者：邢煒。

F061.3

A

1002-9753(2017)02-0132-16