我國私募基金監管研究

張樹德

(上海浦東新區黨校，上海 200129)

我國私募基金監管研究

張樹德

(上海浦東新區黨校，上海 200129)

對比了私募基金和公募基金之間的區別，并對出臺的私募基金監管辦法進行了分析，指出監管辦法不足之處，對違規處罰過于寬松，同時分析私募基金監管的難點，給出了我國私募基金監管的政策建議。

私募基金；監管；研究

1 私募基金與公募基金比較

1.1 私募基金概念

私募基金是一個很寬泛的概念，一般觀點認為私募基金是指不能在股票市場自由交易的股權資產的投資。另一種是指以非公開方式向特定投資者募集基金資金并以證券為投資對象的證券投資基金。私募基金的資金大多來自于私人機構，是金融市場最靈活的投資力量，受到約束最少。

1.2 私募基金和公募基金比較

公募基金門檻低而私募基金門檻高，公募基金對普通投資者開放，最低金額為1 000元，而私募基金的投資門檻為100萬元，面向高凈值客戶。

產品規模比較：基金公募的規模資產通常在幾億至幾百億之間不等，在股票池中的股票數量通常也只是幾十億到幾百億。在私募基金的單只基金中，資產規模通常也只有幾千萬至幾億。

私募基金不允許通過大眾媒體宣傳旗下產品，包括報紙、電視、電臺、門戶網站，只能以小型的研討會或說明會形式推介產品。用意在于避免誤導投資者，迫使基金管理人憑借自己的聲譽和業績來吸引和留住客戶，避免過度炒作投資人產生誤導。

投資嚴格限制：公募基金的股票投資管理較為嚴格，承擔市場責任較多，比如任何時間都不能空倉，用以維護市場穩定，對投資品種也有要求，如禁止投資金融衍生種類，例如：期貸或期權等?；鸬乃侥紓}位控制是比較靈活的，可以空倉也可以滿倉，并且在股票和期貸、商品期貸的金融品種的投資上也是值得贊譽的。證券投資的私募屬于二級市場基金投資，諸如資產管理公司、赤子之心、武當資產和星石等資產管理公司，也有私募基金投資房地產的，例如：金誠資本、星浩投資等。也有以IPO為目的，如鼎輝、弘毅、KKR、高盛、凱雷、漢紅等。私募股權投資主要分為杠桿收購、風險投資、成長資本、天使投資和夾層融資以及其他形式。股權私募基金主要是指控股投資公司的一些管理，對于新進的管理團隊也會讓公司價值有所提升。

費率比較：私募基金費率較高。

在信息披露過程中，證監會在公募基金的信息披露過程是非常嚴格的，在每個季度的公募基金披露中都要詳細進行說明，包括投資組合、持倉比例等信息。在私募基金的信息披露過程中，沒有額外的披露要求。從投資和研究實力比較來看，公募基金公司有幾十或上百人的投資研究團隊對基金經理的投資做研究分析，是基金經理的強大后盾，且風險控制制度和投資流程都是非常嚴格的。私募公司的管理資產規模非常小，適合投資研究團隊進行程序化交易。

收益比較：公募基金側重于基本面和行業分析，收益較為穩定，收益與大盤相關性較大，私募基金收益來源于短期策略。

2 私募基金風險分析

2.1 私募基金與2008年次貸危機

發源于2008年的美國次貸危機重創美國金融業，美國前五大投行全軍覆沒，私募基金也全軍覆沒，歸結起來可以分為直接受累于次級債與間接受累于次級債兩種情況。

一是私募基金直接投資次貸損失。高盛旗下的私募基金Global Alpha基金2007年損失60億美元，全球證券機會基金(Global Equity Opportunities)2007年在次貸危機中損失也超過30%?；ㄆ旒瘓F(Citigroup Inc)旗下對沖基金也虧損累累，對沖基金Falcon Strategies 2008年1—5月起市值縮水超過75%。Falcon主要投資市政債券、住房抵押貸款擔保證券、銀行貸款和其他債務工具。2008年8月花旗清理了旗下的對沖基金特里貝加(Tribeca)國際投資集團。

二是私募基金間接受累于次貸危機。有些公司主營業務并沒有虧損，但是投資次級債的巨額損失導致其公司經營業績大幅下滑。例如：美國國際集團(簡稱AIG)是全球市值最大的保險公司，雖然保險業務出現盈利，但是次貸業務虧損巨大。AIG內部專門設有投資金融衍生品部門(簡稱AIGFP)，AIGFP大規模出售信用違約互換產品(簡稱CDS)，AIG在次貸市場中涉及金額一度達到4 400億美元。1998年俄羅斯經濟全面惡化，俄羅斯拒付外債，導致LTCM巨額虧損，最后為了避免金融市場崩盤，美聯儲安排14家銀行接手LTCM。

2.2 麥道夫私募基金欺詐案

麥道夫案影響巨大，據不完全統計，麥氏的欺詐案件中，受害者多達2 900多人和機構，遍布全球25個國家，很多投資機構都因此損失慘重。例如美國，很多慈善機構和退休基金都被卷入麥道夫基金，然后化為烏有，不得不被迫關門。美國90歲的老翁伊恩蒂爾曼因投資麥道夫公司失敗后，在加州一家超市以推銷鱷梨與排骨為生，麥道夫私募基金的欺詐案社會影響非常惡劣。令人驚訝的是麥道夫的“龐齊游戲”十多年沒有被監管部門發現，特別是1999年以來，美國的私募基金多次調查麥道夫的違規問題，但是由于監管機構與麥道夫的和解協議，調查的結果始終沒有向公眾公開。麥道夫憑借其“納斯達克”創始人的光環，成功騙過了監管機構的調查。

2.3 國內基金業經常普遍虧損

根據2016年國內基金中報顯示，總體虧損2 322億元，管理費收入超過8億元的基金公司包括：華夏、天弘、易方達、工銀瑞信、嘉實、南方、廣發、匯添富以及富國基金。天弘、易方達、工銀瑞信、嘉實以及匯添富基金公司旗下產品分別虧損188億元、222億元、80億元、156億元、124億元。公募基金表現不佳吸引了各路資本進入私募基金行業，包括礦業資本、房地產資本、傳統金融資本、上市公司超募資本、互聯網資本。幾個人募集私募基金也非常普遍。

3 我國私募基金監管立法分析

鑒于私募基金對金融市場影響非常大，各國都對私募基金立法加以限制，證監會于2014年6月30日出臺《私募投資基金監督管理暫行辦法》(以下簡稱辦法)，主要內容如下。

基金銷售渠道監管：《辦法》第十四條規定，私募基金管理人、私募基金銷售機構不得向合格投資者之外的單位和個人募集資金，不能通過報刊、電臺、電視、互聯網等公眾傳播媒體和講座、報告會、分析會、布告、傳單、手機短信、微信微博和電子郵件的形式向不特定的對象媒介進行推薦。但從實踐看，這條規則過于嚴格，很多私募基金并沒有嚴格遵守。

私募基金分級管理問題?！掇k法》第十七條規定，私募基金管理人自行銷售或者委托銷售機構銷售私募基金，必須自行或者委托第三方向私募基金風險進行評審，只有這樣才能識別風險能力和風險承擔能力，以匹配投資者的私募基金推介。但是對于私募基金評級由誰來執行，是否一定需要第三方評級，如何保證評級結果的客觀公正，《辦法》沒有明確說明。

私募基金是否需要建立統一監管系統?！掇k法》第五條規定，“建立促進經營機構規范開展私募基金業務的風險控制和自律管理制度，以及各類私募基金的統一監測系統”。但是監管機構和業界對此分歧較大。證監會認為私募證券基金、股權基金、創投基金在運作方面雖有很大的差別，但這三類基金有個基本的核心共同點，即都是集合性的、委托投資的方式；證監會遵循適度監管的理念，在監管上不會具體到投資范圍、投資比例等。但是私募基金投資主體和投資標準相差巨大，建立統一法律框架的同時，沒有考慮到不同基金的特點，筆者認為對不同類型的基金應該分類統計和監管。

《辦法》處罰力度偏低。根據《行政處罰法》，部門規章層面設立行政處罰，最高只能設立一個3萬元的罰款。第四十條，私募證券基金還要受到大法即《證券投資基金法》的約束，但股權和創投基金因沒有更高層級的規定，若有不正當行為，目前只能按照行政處罰的規定進行處罰，這顯然無法遏制私募基金操縱市場行為。

2016年2月4日，證監會頒布《私募投資基金信息披露管理辦法》(以下簡稱《披露辦法》)，根據《披露辦法》第三條，披露的信息義務人必須按照中國基金協會的規定和合同項公司的章程、合伙人統稱為基金合同，同時約定對投資者進行信息披露。披露人披露的同時，要符合協會規定和基金合同的約定，管理人員要重新審視自己的基金合同，如果合同中披露的低于協會的規定，那么基金合同則可能要求被整改。

4 我國私募基金監管建議

在全球金融化背景下，全球監管當局都在討論怎么改進私募基金監管，筆者認為對于私募基金的監管主要集中在以下幾個方面。

一是改變私募基金監管薄弱局面。我國對于私募基金的監管經驗不足，私募基金問題很多，主要集中在市場操縱。例如：徐翔旗下的上海澤熙投資管理有限公司涉及大量內幕交易，長期以來并沒有得到處罰。如賽象科技在2014年12月24日公布每10股轉贈20股的利潤分配，股價狂漲，等到2015年2月賽象科技公布年報的時候，發現澤熙出現在股東名單中?？墒侵钡?014年第三季度，澤熙還不是股東，只能說是第四季買入的。如此精準的踩點，然后拿到60%以上的漲幅，很有可能是內幕交易。至于東方鋯業宣布重組之前，澤熙沒有去公司調研，居然也押中了。后來監管部門調查，澤熙卻成功逃脫，操縱股票行為非常露骨。2015年11月1日，涉嫌違法犯罪，徐翔被公安機關依法采取刑事強制措施。2016年12月5日，徐翔等人涉嫌操縱證券市場案開庭。2017年1月23日，青島市中級人民法院對被告人徐翔、王巍、竺勇操縱證券市場案進行一審宣判，被告人徐翔犯操縱證券市場罪，被判處有期徒刑五年六個月，同時并處罰金。

二是應該建立國際私募基金監管網絡。私募基金很多投資者依仗國內外的人脈資源，非常容易進行內幕交易，對市場破壞力非常大。私募基金操縱市場也會加大實業經營風險。例如：2005年國際期銅價格的上漲就是倫敦的私募基金炒作的結果。2008年國際石油價格更是從每桶147美元高位下跌到30多美元，給實經濟體的生產與經營都造成了不可估量的損失。當前發達國家與發展中國家應一道研究私募基金監管辦法。鑒于私募基金已經成為國際金融市場的主要投資力量，國際私募基金運作多年，對發展中國家實施過多次金融投機，我們不能不加以提防。國外私募基金雖然沒有大規模投資于國內資本市場，但是隨著人民幣成為國際結算貨幣，國內外金融市場的聯系大大加強，國外私募基金會不斷加緊對我國金融市場的滲透與擴張。必須要加強私募基金國際監管理論研究，力爭從制度上和機制上找出防范私募基金監管方法。

三是完善私募基金備案制度，從美國等國家實踐看，私募基金資金來源、私募股權投資基金信息披露非常重要，應建立重大事項報告制度，重大事項包括基金管理人變更、基金投資風格變更、公司前五大持有人結構。

四是分類監管，有些私募基金風險承受能力非常高，投資于還沒有上市的股權，對二級市場影響不大，可以考慮發揮基金自律監管作用，對于高杠桿的并購基金涉及二級市場的行為，可以按照市場公司行為披露規則進行管理，必要時可以限制杠桿率。

五是防止國內私募基金大規模流向海外。私募基金投資非常靈活，國外市場也是國內很多私募投資的目的地，要防止私募基金借助于國家的“一帶一路”政策將大量資金流向海外，躲避監管。

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ResearchonthesupervisionofprivateequityfundinChina

ZHANG Shu-de

(Pudong New Area Party School of Shanghai, Shanghai 200129, China)

This paper analyzes the differences between private equity funds and public funds, and analyzes the supervision methods of private equity funds. It points out that the inadequacies of supervision methods are too loose, the difficulties of private fund supervision are given, and the policy suggestions on the supervision of private equity funds in China were put forward.

Private equity fund; Supervision; Research

F832.51

： A

： 1674-8646(2017)15-0178-03

2017-05-27

張樹德(1970-)，男，講師，博士。