國際熱錢流入對中國經濟的影響分析

郎 靜

棗莊市國土資源局土地資產監管處

1 國際熱錢的概念及特征

1.1 國際熱錢的概念

國際熱錢一般是指在國家之間流動的、對匯率的預期變化、利率的波動、安全和可兌換性安排極為敏感的資金。熱錢有廣義和狹義之分：廣義熱錢泛指各種為追逐高額利潤而經常在各金融市場之間流動的短期資產，根據熱錢活動的范圍可分為國際熱錢和國內社會熱錢；狹義熱錢即通常所說的國際熱錢。本論文討論的是狹義的熱錢，即國際熱錢。

1.2 國際熱錢的特征

國際熱錢的特征主要有以下方面：

第一，虛擬性與投機性。證券化資產是國際熱錢在世界范圍內的主要投資方向，投資工具的虛擬性決定了國際熱錢的虛擬特征。國際熱錢投資于有價證券市場和貨幣市場后，從證券和貨幣瞬息萬變的價格波動中取得利潤，被稱為“以錢生錢”。

第二，具有較強的隱蔽性。國際熱錢的隱蔽性是由國際熱錢流動途徑的隱蔽性決定的。在一些對國際熱錢進行限制的國家和領域，國際熱錢經常借道隱蔽途徑變相地進行流動。

第三，短期性與快速流動性。國際熱錢對匯率利率等變動具有高度敏感性，一旦一國貨幣出現升值預期，產生利差時，國際熱錢就可能大量擁入，在很短的時間內積聚大量資金。利益不確定性與國際熱錢的敏感性決定了熱錢在不同的資本市場之間轉換。際熱錢在出現貨幣升值預期時，迅速進入市場，獲得利差后又迅速退出投入其它資本市場，所以熱錢往往只在某一資產上停留很短暫的時間。

第四，高風險性。大量的國際熱錢流動會導致資本賬戶的異常流動，而資本賬戶的異常流動十分容易引起貨幣危機與金融危機，甚至可能造成一國貨幣匯率大幅度貶值，金融部門陷入流動性短缺，資產負債惡化，最后導致難以彌補的經濟損失。

2 國際熱錢流入對中國經濟的影響

2.1 熱錢流入對貨幣政策的影響

首先，大量熱錢流入會沖擊央行貨幣政策，并惡化流動性過剩局面。面對大量國際熱錢的不斷流入，為保持人民幣匯率的基本穩定，避免過快升值，央行不得不拋售大量人民幣，購買外匯市場上溢出的外匯，從而增加了外匯占款和基礎貨幣供應量，通過貨幣乘數效應，使流通中的人民幣迅速增加，推動了通貨膨脹的產生。

第二，大量熱錢流入，改變我國貨幣供給結構。熱錢流入造成外匯占款增加，為了保證貨幣供給的穩定性，就只有收回或減少對商業銀行的再貸款、提高準備金率或公開市場操作回籠基礎貨幣，緊縮國內信貸，從而使貨幣供給結構發生變化。外匯占款導致基礎貨幣投放繼續放大，不僅會改變我國貨幣供給結構，而且會加大中央銀行的貨幣對沖壓力，降低貨幣政策的獨立性，減弱中央銀行運用貨幣政策工具對沖、吸收流動性的效果，對沖的成本日趨增大。

第三，熱錢的大量流入還會使央行實施貨幣政策陷入兩難的困境。外匯占款帶來了巨大的流動性，為了抑制通貨膨脹而提高市場利率時，熱錢就會大量涌入，迫使我國被動增加貨幣投放，抵消了緊縮性貨幣政策的效應；而且目前我國還未實現資本自由流動和完全的浮動匯率，為了穩定人民幣匯率，加大國際熱錢的機會成本，又必須降低市場利率，這就進一步使緊縮的貨幣政策大大折扣。反之，我國將面臨嚴重的通貨膨脹，這樣就降低了我國貨幣政策的獨立性。

2.2 熱錢流入對資本市場的影響

熱錢流入對資本市場的影響，主要反映在國內樓市上。熱錢流入國內樓市，給資產和資本市場帶來虛假繁榮，嚴重影響了國民經濟的健康發展。伴隨著外資的流入，熱錢開始大舉進入樓市，對資產泡沫的產生起到了推波助瀾的作用。

從我國目前的情況看，熱錢在賭人民幣升值預期的同時，乘機在資本市場如房地產市場、債券市場、股票市場以及其他市場不斷尋找套利機會，其中最明顯的莫過于房地產市場。2007 年以來我國房地產價格直線上升，全國房地產價格漲幅遠遠超過消費物價指數，尤其在北京、上海、杭州、南京等一些大城市，房地產價格上漲20%以上，甚至達到50%。因此，可以推斷大部分套利資本進入了我國的房地產市場。這在一定程度上加速了我國“樓市”泡沫的產生，而且對整個社會經濟的健康發展造成阻礙。

房價的過度虛高，不僅僅是一個經濟問題，而且已經變成了社會問題。在大國崛起和走向世界主要經濟體的道路上，以房地產為代表的資產價格上漲有其歷史的必然性，過激的資產泡沫化也會重創一國的發展進程；而在市場經濟體制轉型引發的階層分化和社會轉軌導致的社群斷裂日益明顯的當下中國，房價上漲既會給部分國民帶來財富效應和安全歸屬，但畸形的房地產市場也會給國內低收入者帶來福利的損失和生活條件的惡化，特別是在經濟危機爆發以后，居民收入水平不斷下降，房地產市場的價格和居民收入的比值大大超過了發達國家，從而進一步加劇了內部經濟失衡、社會階層矛盾、民生問題尖銳，進而影響科學發展進程、和諧社會建設。

2.3 熱錢流入對外匯儲備的影響

首先，熱錢流入進一步增加了外匯儲備增長，加大了人民幣升值壓力，行業造成不良影響。近年來，熱錢的大量涌入是外匯儲備激增的重要原因之一。熱錢的流入已經成為了國家外匯儲備增長的重要因素之一。外匯儲備的增加一方面增加了國內的貨幣供給，縮小了貨幣政策的調整空間，加重了金融的調控難度，另一方面也造成了人民升值的壓力。

其次，熱錢流入導致的人民幣的升值還會對不同行業產生影響。一是因人民幣升值所導致的資本成本和收入的提升將在長期內改變我國的經濟結構，重新賦予行業不同的成長速度，并使不同行業的企業業績出現分化。二是人民幣升值在短期內改變行業內企業的資產、負債、收入、成本等賬面價值，通過外匯折算差異影響其經營業績。

[1]丁騁騁：法律淵源、金融體系和國際收支失衡，《中共浙江省委黨校學報》，2007，2

[2]姚慧麗：熱錢流入我國的經濟影響及對策，《財經界》，2008，9