基于宏觀審慎政策和利率市場化影響的企業(yè)集團財務(wù)公司定價政策研究

一、各國金融機構(gòu)宏觀審慎管理的進展情況

（一）國際組織推動宏觀審慎管理的最新進展。巴塞爾銀行監(jiān)管委員會（BCBS）通過推動執(zhí)行巴塞爾協(xié)議Ⅲ，構(gòu)建穩(wěn)定的金融機構(gòu)，BCBS于2015年10月發(fā)布的執(zhí)行進展報告顯示，所有BCBS成員經(jīng)濟體均已執(zhí)行巴塞爾協(xié)議Ⅲ風(fēng)險資本要求，絕大多數(shù)成員經(jīng)濟體已執(zhí)行流動性覆蓋比率要求，19個成員經(jīng)濟體已執(zhí)行杠桿率要求，以全球系統(tǒng)重要性銀行（G-SIBs）母國為主的20個成員經(jīng)濟體已發(fā)布G-SIBs監(jiān)管要求。同時，BCBS對成員經(jīng)濟體政策執(zhí)行情況進行持續(xù)監(jiān)測。

金融穩(wěn)定理事會（FSB）通過每年更新G-SIBs和全球系統(tǒng)重要性保險機構(gòu)（G-SIIs）名單，強化對系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)的監(jiān)管。同時國際機構(gòu)持續(xù)加強影子銀行體系監(jiān)管，推動場外衍生品市場改革，加強中央交易對手方（CCP）改革，重點評估CCP開展壓力測試的必要性，并進一步研究一致、可比的CCP壓力測試設(shè)計框架。

（二）世界發(fā)達國際宏觀審慎管理進展

1. 美國。在美國，金融穩(wěn)定監(jiān)督委員會（FSOC）負(fù)責(zé)履行識別和防范系統(tǒng)性風(fēng)險職責(zé)，開展系統(tǒng)性風(fēng)險監(jiān)測和評估，從2016年1月1日至2019年1月1日FSOC逐步提高了系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)審慎監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。美聯(lián)儲發(fā)布針對通用電氣資本公司（GECC）的審慎監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，自2016年1月1日起，GECC需要遵守與大型銀行控股公司類似的資本、杠桿率、流動性覆蓋率等監(jiān)管規(guī)定及相關(guān)報告要求。2018年1月1日前，如GECC仍被FSOC認(rèn)定為系統(tǒng)重要性非銀行金融機構(gòu)，還需滿足流動性風(fēng)險管理、總體風(fēng)險管理、資本規(guī)劃、壓力測試、關(guān)聯(lián)交易限制、公司治理等監(jiān)管要求。

2. 英國。英國進一步深化了金融監(jiān)管體制改革，對改革后的金融監(jiān)管體系進行了全面審視，擬進一步深化金融監(jiān)管體制改革，調(diào)整金融監(jiān)管架構(gòu)。英國細化宏觀審慎政策，發(fā)布了補充資本要求的政策說明、杠桿率工具的政策說明、貸款價值比（LTV）和債務(wù)收入比（DTI）工具的政策說明。對巴克萊銀行、匯豐銀行、勞埃德銀行、國民建筑協(xié)會和桑坦德銀行等開展壓力測試，發(fā)布了《英格蘭銀行體系壓力測試方法》，將每年針對銀行體系開展一次并行性壓力測試（Concurrent Stress Test），壓力情景分別為周期性情景（cyclical scenario）和探索性情景（exploratory scenario）。

（三）中國宏觀審慎監(jiān)管現(xiàn)狀。我國金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會議深入開展了金融領(lǐng)域重大問題和苗頭性、傾向性問題的研究，著力加強監(jiān)管政策、措施、執(zhí)行的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，研究并提出了金融領(lǐng)域更好地落實“微觀政策要活”要求，研究構(gòu)建了我國綠色金融體系，推動綠色金融加快發(fā)展，規(guī)范發(fā)展新型農(nóng)村合作金融。人民銀行將差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制“升級”為宏觀審慎評估，研究構(gòu)建了金融機構(gòu)宏觀審慎評估（Macroprudential Assessment，MPA）體系，作為差別準(zhǔn)備金動態(tài)調(diào)整機制的“升級版”，該體系于2015年12月公布，自2016年正式開始實施。MPA體系既保持了宏觀審慎政策框架的連續(xù)性、穩(wěn)定性，又有所改進。MPA體系變更為全面、系統(tǒng)、重點考慮資本和杠桿情況、資產(chǎn)負(fù)債情況、流動性、定價行為、資產(chǎn)質(zhì)量、外債風(fēng)險、信貸政策執(zhí)行等七大方面[1]。宏觀審慎評估體系通過綜合評估加強逆周期調(diào)節(jié)和系統(tǒng)性金融風(fēng)險防范。人民銀行還將外匯流動和跨境資金流動納入了宏觀審慎管理范疇，進一步完善了宏觀審慎政策框架[2]。為落實FSB對全球系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)（G-SIFIs）的相關(guān)要求，推動我國G-SIFI有效處置機制建設(shè)，銀監(jiān)會、人民銀行和財政部以及香港和澳門金融監(jiān)管局五家CMG成員單位聯(lián)合組成評估組對工商銀行、中國銀行開展了可處置性評估。

二、利率市場化影響下金融機構(gòu)定價發(fā)展趨勢

利率市場化是我國金融領(lǐng)域最核心的改革之一，按照黨中央、國務(wù)院的戰(zhàn)略部署，我國的利率市場化改革加快推進，市場化利率形成和傳導(dǎo)機制不斷健全，央行利率調(diào)控能力逐步增強，市場在資源配置中的決定性作用得到進一步發(fā)揮。2015年10月取消存款利率上限，標(biāo)志著我國的利率管制已經(jīng)基本放開，標(biāo)志著利率市場化改革邁出最為關(guān)鍵的一步。這在利率市場化改革進程中，以及整個金融改革歷史上都具有重要的里程碑意義。

2013年7月20日，全面放開金融機構(gòu)貸款利率管制，2015年10月24日，不再對商業(yè)銀行和農(nóng)村合作金融機構(gòu)等設(shè)置存款利率浮動上限，我國金融機構(gòu)資產(chǎn)方定價已完全實現(xiàn)市場化，這對于提升金融機構(gòu)自主定價能力，增強市場配置資源的決定性功能，促進結(jié)構(gòu)調(diào)整和轉(zhuǎn)型升級具有重要意義。

2013年9月24日，市場利率定價自律機制正式成立。2015年3月以來，各地區(qū)又先后成立了省級市場利率定價自律機制，自律機制成立以來，對金融機構(gòu)自主確定的貨幣市場、信貸市場等金融市場利率進行自律管理，促進了金融機構(gòu)完善法人治理結(jié)構(gòu)、強化財務(wù)硬約束、提高自主定價能力。

人民銀行在建立市場利率定價機制的同時，積極推動同業(yè)存單和大額存單發(fā)行交易，維護金融市場正當(dāng)競爭秩序、促進市場規(guī)范健康發(fā)展。2013年12月和2015年6月，中國人民銀行先后發(fā)布了《同業(yè)存單管理暫行辦法》和《大額存單管理暫行辦法》，正式啟動同業(yè)存單和大額存單發(fā)行交易。通過有序擴大發(fā)行主體范圍等途徑，積極推進同業(yè)存單和大額存單市場發(fā)展，同業(yè)存單和大額存單的發(fā)行交易日趨活躍。

三、企業(yè)集團財務(wù)公司存款定價影響因素

（一）國資委、人民銀行對財務(wù)公司發(fā)展的支持

1.中國人民銀行大力支持財務(wù)公司服務(wù)實體經(jīng)濟。2015年，中國人民銀行為財務(wù)公司支持實體經(jīng)濟發(fā)展提供了較為寬松的政策環(huán)境，定向降準(zhǔn)提升了財務(wù)公司服務(wù)企業(yè)集團、所屬行業(yè)以及實體經(jīng)濟的資金水平。2015年4月20日，在存款類金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金普遍下調(diào)1個百分點的基礎(chǔ)上，人民銀行對財務(wù)公司額外降低1.5個百分點。自2015年6月28日，人民銀行有針對性地降低財務(wù)公司存款準(zhǔn)備金率3個百分點，進一步鼓勵其發(fā)揮好提高企業(yè)資金運用效率的作用。

2.國資委要求央企財務(wù)公司助力集團轉(zhuǎn)型發(fā)展。2014年，國資委頒布了《關(guān)于中央企業(yè)進一步促進財務(wù)公司健康發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡稱《意見）》，準(zhǔn)確定位了財務(wù)公司功能。2015年，中央企業(yè)財務(wù)公司在《意見》指導(dǎo)下，合理確定了業(yè)務(wù)范圍，逐步完善了管理體系，著力發(fā)揮專業(yè)優(yōu)勢，著力加強風(fēng)險管控，并致力于妥善處理好與主體的關(guān)系，為中央企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展提供了較為扎實的金融支持。

（二）財務(wù)公司的定價模型論述。根據(jù)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會《企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法》對財務(wù)公司的定義，財務(wù)公司是指以加強企業(yè)集團資金集中管理和提高企業(yè)集團資金使用效率為目的，為企業(yè)集團成員單位（以下簡稱成員單位）提供財務(wù)管理服務(wù)的非銀行金融機構(gòu)[3]。首先，從財務(wù)公司的定義看，服務(wù)對象是企業(yè)集團的成員單位，這就決定了財務(wù)公司的定價是針對集團公司范圍內(nèi)的企業(yè)，具有相對封閉性。其次，財務(wù)公司的目的是加強企業(yè)集團資金集中管理和提高企業(yè)集團資金使用效率，決定的財務(wù)公司目的不是盈利，而是強化資金集中管理、提高資金使用效率。財務(wù)公司作為金融機構(gòu)，開展存貸業(yè)務(wù)等必然會產(chǎn)生存貸利差，參照銀行等金融機構(gòu)存貸利差的構(gòu)成，存貸利差必須能補償財務(wù)公司的營業(yè)成本，要補償財務(wù)公司的風(fēng)險溢價，要補償財務(wù)公司的稅費，最后產(chǎn)生財務(wù)公司的經(jīng)營利潤。

綜上所述，財務(wù)公司存貸利差=營業(yè)成本+風(fēng)險溢價+稅費+利潤。

四、財務(wù)公司定價策略分析

（一）構(gòu)建符合企業(yè)集團行業(yè)屬性的定價體系。財務(wù)公司作為大型企業(yè)集團的資金歸集、管理和運用部門，對于集團所處行的狀況較為敏感，不同行業(yè)對資金運轉(zhuǎn)有較大影響，應(yīng)該構(gòu)建符合行業(yè)特征的定價體系，提升行業(yè)管理精細化水平。企業(yè)集團財務(wù)公司具有不同于一般銀行金融機構(gòu)的特殊性，財務(wù)公司所屬集團公司行業(yè)定位完成后，財務(wù)公司業(yè)務(wù)種類和數(shù)量假定不變，則財務(wù)公司稅費固定，營業(yè)成固定。

（二）考慮宏觀審慎監(jiān)管、兼顧財務(wù)公司特性的定價策略。風(fēng)險溢價針對金融行業(yè)主要來自兩個方面。一是，監(jiān)管部門的監(jiān)管成本。二是，成員企業(yè)的違約成本。針對監(jiān)管成本，目前考慮到人民銀行宏觀審慎評估體系的核心是從整體上評估金融體系的風(fēng)險，而不是將微觀個體監(jiān)管作為金融監(jiān)管的重心，而財務(wù)公司的相對封閉性決定的，其對宏觀的影響較小，又被行業(yè)屬性隔離，所以監(jiān)管部門從經(jīng)濟活動、金融市場以及金融機構(gòu)行為之間相互關(guān)聯(lián)的角度，從整體上評估金融體系的風(fēng)險，并在此基礎(chǔ)上健全金融體系的制度設(shè)計并做出政策反應(yīng)，即加強宏觀審慎監(jiān)管得評估體系，不會將財務(wù)公司作為重要性銀行金融機構(gòu)監(jiān)管，監(jiān)管成本相對固定。而違約率，因業(yè)務(wù)個體不同而有所不同，但是，從巴塞爾協(xié)議Ⅲ要求，提高資本充足率和撥備率的要求覆蓋風(fēng)險的角度看，違約率相對固定。

最后財務(wù)公司的存貸利差產(chǎn)生了利潤，而從財務(wù)公司的利潤就是財務(wù)公司加強企業(yè)集團資金集中管理和提高企業(yè)集團資金使用效率的結(jié)果，這部分結(jié)果就是集團公司服務(wù)成員單位，降本增效的收益。可以用于上繳集團公司,或補償成員單位作為利潤返還。

財務(wù)公司服務(wù)集團內(nèi)部成員單位，很多客戶資金需求量大，關(guān)系密切，因此財務(wù)公司建構(gòu)符合行業(yè)特征的定價體系十分重要，同時相對于商業(yè)銀行可以把利潤部分按成員單位相對于集團公司的貢獻度，做差異化返還，助力整個集團降本增效，實現(xiàn)集團快速轉(zhuǎn)型升級。

[1]朱焱，宏觀審慎評估體系下法人金融機構(gòu)的策略選擇[N].金融時報，2016-6-13.

[2]閆立良, 央行：5 月 3 日起實施全口徑跨境融資宏觀審慎管理[N].券日報，2016-4-30.

[3]銀監(jiān)會令2006年第8.企業(yè)集團財務(wù)公司管理辦法[R].