基礎貨源的風控抓手

馬嘉燦

商船三井成功改變低迷經營業績的案例充分證明，基礎貨源的風險管理應該越來越受到航運公司以及日益發展壯大的國內船舶融資租賃公司的重視。

在船舶租賃行業中，船舶融資租賃公司在開展租賃業務的過程中與航運公司一樣會面臨船舶經營風險，其中，基礎貨源風險是容易被忽略的核心經營風險之一。基礎貨源風險主要產生于以下因素：船舶的經濟價值是通過貨運或租賃收入產生的，其本身并不產生財富；船舶運營成本高，要求承租人具備船舶管理能力和貨源背景實力；融資租賃公司和承租人均需要具備抗貨損或海損等事故的能力；融資租賃公司攬貨能力有待提高、融資渠道不暢等等。從中不難看出，基礎貨源對船舶經營來說，其作用不容小覷。

在基礎貨源的風險管控方面，商船三井株式會社（以下簡稱“商船三井”）是非常典型的案例。商船三井是日本最大的海運公司之一。2011年以后，隨著日元升值、燃油價格上漲以及發達經濟體的經濟增長減速，特別是在船量供給過剩的背景下，商船三井的干散貨、集裝箱、油船等三個船隊的經營業績持續低迷，加之日本核泄漏事件的巨大影響，為2011年的業績蒙上了諸多陰影。2011年期間（注：日本會計年度為2011年4月1日至2012年3月31日）創下了該公司成立以來的最大赤字，凈損失高達260多億日元。為擺脫困境，商船三井于2012年度及時對其中長期戰略進行了調整，并為2013年至2015年度經營業績打下了較好的基礎。

宏觀與微觀并舉

2012年，商船三井面對巨大的經營困境果斷對其中長期戰略進行了調整，并認為2013年的經營狀況將有較大改善，預期可以獲得穩定收益。在商船三井看來，當時世界貨物的運輸需求仍然在逐年增長，大宗貨物鐵礦石、煤炭、糧食等運輸量預計在2013年會有改善，并且將干散貨船隊約67%和油船約60%的運力鎖定了基礎貨源（中長期運輸合同），預計為2013年實現穩定收益夯實了基礎。另外，商船三井提出，在保持干散貨服務領域傳統優勢的基礎上，船隊經營將轉入穩定收益領域，同時有效利用安全管理及財務管理上的優勢，加大對LNG船和海洋工程裝備領域的拓展與延伸，為客戶進行更加優質的服務。因此，商船三井對此次戰略調整充滿信心。

商船三井將開拓重點放在新興經濟體上。2012年期間，商船三井將工程運輸船、VLCC船的經營總部由東京遷到新加坡子公司運營，將包括即期市場的好望角型船在內的合計約130艘干散貨船的租船合同轉讓給新加坡子公司運營，將集裝箱船放在香港運營，同時，由商船三井總部委派經營部長負責船隊的綜合管理。上述舉措是商船三井為了進一步貼近服務以中國、印度、澳洲為主的新興經濟體市場。同時，商船三井仍然保留東京總部的經營統括中心的職能，為簽訂中長期運輸合同的日本國內大客戶提供服務。

在宏觀戰略的指導下，商船三井不斷加強安全運營，提出了成為“世界最安全的海上運輸公司”的目標，積極推進“零海難、零油污、零死亡、零貨損”的“4個0”標準，確保安全管理不受業績低迷左右，不斷為客戶提供高質量的運輸服務。值得一提的是，LNG船隊和VLCC船隊在安全運營、人才培養的體制機制上得到了貨主的一致好評。同時，商船三井在2013年開始考慮收購國內外專業的船舶管理公司，進行垂直管理，不斷鞏固和深化在安全運輸領域上的優勢地位。

此外，商船三井十分注重新船型的研發，根據貨主需求量身定做“專制船”，并聯合船廠與船用設備制造商共同研發和制造新船型。商船三井目前研發的船型主要集中在新一代汽車滾轉船、LNG船和大型鐵礦石運輸船方面。同時，其研發的新船大幅度減少了二氧化碳、氮氧化物、硫氧化物的排放。

商船三井表示，船舶與貨源的有效配置十分重要。商船三井在市場低迷時期加大了拆解老舊船的力度。2012年6月份宣布拆解10到20艘好望角型船。同時將剩余閑置的10艘船封存在其馬來西亞或是菲律賓的船廠，還有一部分即期市場的船放在新加坡子公司運營。2012年11月份，商船三井拆解了1艘建于1997年的17萬載重噸好望角型船，該船的船齡僅為15年，成為全球被拆解的最“年輕”的好望角型船，同時拆解1艘建于1998年的超大型VLCC船，船齡尚不足15年。

此外，商船三井在干散貨船隊以及基礎貨源的鎖定方面也做了精細部署。截至2012年3月末，商船三井干散貨船隊的總運力規模為392艘船舶，總載重噸約3491萬載重噸，占所擁有船舶總數的41%。其中，好望角型船為107艘，占干散貨船隊總運力的27%；巴拿馬型船為48艘，占總運力12%；大小靈便型船合計94艘，占總運力24%；煤炭船為37艘，占總運力9%；木材船為53艘，占總運力14%。

從另一個角度來看，商船三井的干散貨船舶中鎖定基礎貨源的運力達67%，而從事即期市場操作、租船和租賃業務的運力為33%。好望角型船中鎖定基礎貨源的運力為72%，短期合同的為28%；巴拿馬型船中鎖定基礎貨源的運力為58%，短期合同的為42%。LNG船的100%運力鎖定基礎貨源，并且根據客戶的長期需要建造船舶；汽車滾裝船由商船三井的子公司ACTMARITIME公司（與本田合資）和日產專用船公司（與日產合資）來經營，目前汽車船部門的經營規模逐漸擴大，是重要的成長性單元之一。

此外，商船三井將通過買船、拆船、還船和解除租約等手段進一步控制即期市場操作船的規模。商船三井在2013年3月份的決算說明中表示，截至2014年3月份分別將即期操作的干散貨船和油船削減到120艘和60艘，但是對船隊規模的投資將持續進行，轉向能夠產生穩定收益的經營部門。

穩定的財務表現

商船三井的財務狀況相對比較穩定，商船三井的主營業務收入逐年增長，自有資本比例也隨之穩定擴大。此外，以商船三井為代表的日本船企對運力投入的優化配置較好，商船三井基于“穩健投資”的商業習慣，在運力投入前已經與貨主簽訂了長期包運合同，鎖定了運價和貨運量等協議條款，做到了運力與基礎貨源相匹配，投資成本與回收期限的基本可控。因此，商船三井的整體財務結構得以保持穩定，并且收益狀況良好。

同時，商船三井非常重視商業合作關系的穩定性、追求長期的經營利益，與三井財團所屬三井造船、三井住友銀行之間擁有密切的協作關系。因此，商船三井的融資成本低、自有資本比例健康，可以積極利用財務杠桿，擴大船隊經營規模，使負債比例維持在正常水平。值得一提的是，商船三井的自有資本比率自2006年以后至2015年始終維在30%以上。

截至2012年3月，商船三井的設備投資額為1521億日元，主要為船舶建造費用。2011年度雖然出現了260多億日元的凈損失，并且2012年和2013年對經營成本的削減將分別達到250億和300億日元，但自2008以后，設備投資始終維持在1300億日元以上（注：與設備投資相對應的投資活動產生的現金流同樣維持在1300億日元以上）。盡管商船三井一再拆船，但從其中長期戰略來講，對船隊規模的擴充戰略始終是不變的，即使在經營業績較差的時期，也僅削減即期市場的船舶和成本已回收的老舊船。另外，商船三井與三井造船間的合作也是相當密切的，在船市不振以及環保要求提高的背景下，三井造船主動幫助置換訂單，為其更換船型，以此讓利于商船三井。

在船隊經營收益方面，截至2012年3月末，商船三井鋼鐵原料運輸的營業收入為49%，占整個干散貨船隊收入的“半壁江山”。當時，商船三井表示，2013年好望角型船的基礎貨源鎖定將維持在2012年的70%左右，巴拿馬型船和大小靈便型船的基礎貨源鎖定由2012年的30%提高到40%。另外隨著海外運輸市場中的中國因素的增加（主要為鐵礦石、汽車船運輸的增長），以及船舶供給過剩情況在2013年的緩和，商船三井預計實現中長期穩定收益目標是并不困難的。

從商船三井的官網披露的2012年度經營數據中，我們可以清楚地看到其船舶經營的全貌。商船三井作為“船東”，與貨主、造船廠、銀行等各方面結成了密切的業務合作關系，以航運為中心向大宗物品產業的上下游延伸且風險控制比較成功。尤其是站在貨主的角度，為貨主量身定做“專制船”，保障了貨主長期運輸的需求，使得基礎貨源“源源不斷”，同時，也防止了貨主甩開“船東”，自行定制船舶的打算。以商船三井為代表的日本船企，充分做到了在船舶建造之前就提前鎖定基礎貨源，以這種方式穩定利潤，規避風險。

帶給中國船舶租賃行業的啟發

分析我國船舶融資租賃市場的實際情況，國內船舶融資租賃企業可以借鑒商船三井的經驗，狠下功夫提高基礎貨源比例、加強攬貨力度。首先，我國船舶融資租賃企業應該積極謀求轉型為“船東”，擴大自身的產業運營能力，設立或收購專業化的船舶管理公司，進行垂直管理，為融資租賃業務的開展提供包括船舶技術管理、船員管理、船舶租賃、船舶買賣、船舶保險、新船監造、管理咨詢等多元化服務，以便增強與貨主談判中的“拿貨”能力，于此同時，也應該積極參與投標攬貨，緊跟市場。

目前大型貨主自建運力的情況下，我國船舶融資租賃企業應該考慮以為數眾多的中小貨主為營銷對象，通過自己的攬貨渠道和人員，與對方單位的對口人員建立信任關系，將多方的貨物匯集起來，做到價隨市場，并且應該向專業化、細分化的船舶租賃市場進行拓展，以基礎貨源中心，通過融資租賃手段，針對不同種類的貨源與運輸量，配置好干散貨船、集裝箱船、瀝青船、木材船、化學品船、汽車滾裝船、鮮貨冷藏船等各種船型，錯開不同細分市場的周期，進行有效的風險對沖，使不同的利潤區域互補，追求中長期的穩定。

此外，我國船舶融資租賃企業應該針對貨物運輸積極調整貨運航線，使之更加科學地對船舶進行調度，從而節省運營成本，同時，不適貨的老舊船要進行盡快出售或拆解以減小持有成本。需要補充的是，我國船舶融資租賃企業若能充分利用國家關于自貿區等相關政策，便也可以在一定程度上降低自身在海關、稅務、跨境外匯結算等方面的成本。船舶融資租賃企業也應該適時地尋求與產業背景的租賃客戶或與海運相關產業的上下游核心企業建立業務關系，為持有船舶直接或間接地承攬基礎貨源，在資金或融資渠道充裕的情況下，可以考慮嘗試參股貨主企業或與貨主共同開辟貨源渠道。

在攬貨策略方面，我國船舶融資租賃企業在攬貨時不僅要與東部沿海城市的港口、貿易商建立聯系，更要深入耕耘內地城市的貨運市場。例如，重慶是我國連接長江經濟帶、一帶一路的核心城市和重要的交通樞紐城市，海運與鐵路的貨物運輸的堆場都要建在重慶，應該作為攬貨營銷的重點地區。

（作者單位：天津津融投資服務集團有限公司）