多層次資本市場助力山東經(jīng)濟發(fā)展研究

嚴茂才+趙燕妮+白沛東

[摘要]資本市場的發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展存在著顯性的相互作用、相互促進的關系。山東省資本市場存在資產(chǎn)證券化率偏低、證券營業(yè)部少、上市公司數(shù)量偏少、股權市場發(fā)展不完善等金融抑制問題，這嚴重阻礙山東省經(jīng)濟的快速發(fā)展。文章通過對相關區(qū)域經(jīng)濟理論的回顧和山東省資本區(qū)域資本市場的發(fā)展現(xiàn)狀展開分析，提出相應的措施盡快完善山東區(qū)域資本市場，從而推動山東省經(jīng)濟的快速發(fā)展。

[關鍵詞]區(qū)域資本市場；山東；經(jīng)濟增長

[DOI]1013939/jcnkizgsc201705074

1理論文獻綜述

在馬克思經(jīng)濟學《資本論》中最早提出了擴大再生產(chǎn)必須以資本積累為基礎，并強調了資本在經(jīng)濟發(fā)展中的重要作用。隨后的經(jīng)濟發(fā)展理論中具有代表性的是美國發(fā)展經(jīng)濟學家約翰·G格力（John GGurley）和愛德華·S肖（EdwardSShaw）（1955），他們對資本市場及經(jīng)濟發(fā)展的關系方面進行理論和實證分析，證明了金融發(fā)展與經(jīng)濟增長之間具有顯著的相關關系，并指出金融的作用就是將儲蓄轉化為投資，完成社會生產(chǎn)的資源配置。[1]國內大部分經(jīng)濟學者研究發(fā)現(xiàn)金融的發(fā)展對經(jīng)濟的增長具有相互促進的作用，例如：周薇、周雷以山東省為例運用主成分分析、基于VAR系統(tǒng)的多重協(xié)整檢驗等計量方法和統(tǒng)計技術構建金融發(fā)展與經(jīng)濟增長的指標體系，研究發(fā)現(xiàn)股票市場發(fā)展、經(jīng)濟金融化綜合水平與經(jīng)濟增長和投資之間均存在長期均衡關系，且為正相關。[2]但也有學者研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展對經(jīng)濟的增長具有負相關性，而經(jīng)濟的增長促進金融業(yè)的發(fā)展，例如：王定祥、許瑞恒運用1952—2011年的時間序列數(shù)據(jù)，對山東省金融發(fā)展的經(jīng)濟效應進行了實證檢驗。結果顯示，山東省的金融發(fā)展沒有很好地發(fā)揮對經(jīng)濟增長的促進作用，與經(jīng)濟增長存在負向關系，但是經(jīng)濟增長卻對金融發(fā)展產(chǎn)生了積極影響。[3]

2山東省資本市場發(fā)展現(xiàn)狀分析

自1978年改革開放以來，山東省經(jīng)濟建設取得舉世矚目的成績，1978年到2014年山東省GDP由2255億元增長到594266億元，增長了2635倍；人均GDP由316元增長到60879元，增長了19266倍。值得注意的是，自改革開放至今山東省GDP一直位于各省GDP前列，占全國GDP總量的7%～75%。但是自1978年以來山東省GDP總量占全國GDP總量整體是一個下降趨勢，1978年比重是743%，2014年為716%，下降了027個百分點。根據(jù)資本市場與經(jīng)濟增長的相關理論，山東省經(jīng)濟增長中的一個重要的制約因素是資本市場中的金融抑制現(xiàn)象。GDP發(fā)展規(guī)模、證券交易額、證券營業(yè)部數(shù)等指標來衡量山東省區(qū)域資本市場發(fā)展的狀況。按照這些指標對山東省資本市場發(fā)展現(xiàn)狀及問題進行分析（見圖1）。

21證券營業(yè)部數(shù)量較少，資本化率低，影響融資效率

研究表明，在區(qū)域資本市場當中資本化率水平的高低是經(jīng)過融資效率進而影響區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展水平。區(qū)域資本化率越高，區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展水平就越高，反之，區(qū)域資本化水平低就會影響融資效率，進而阻礙區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展。許多指標可以用來衡量資本化率，本文主要采用證券營業(yè)部數(shù)量來分析山東省證券市場資本化率水平。由圖1可以看出相比較廣東、浙江、江蘇、山東省證券營業(yè)最低。然而從GDP總量來分析（見圖2），山東省GDP高于浙江省僅次于廣東、江蘇。與其他東部發(fā)達省份相比而言，山東省證券流動性較弱，資本市場配置不夠完善，進而影響證券市場，無法充分發(fā)揮資源配置的作用，這便抑制了山東省區(qū)域經(jīng)濟資源配置效率的提高。

22上市公司少，證券市場發(fā)展不完善

由圖3我們可以明顯地看出山東省從2010年到2015年年末上市公司數(shù)量遠遠低于廣東、浙江、江蘇等GDP相差不大的發(fā)達省份。特別是和浙江省比較，山東省GDP遠高于浙江省GDP總量，但從上市公司數(shù)量來看，山東省上市公司數(shù)量遠遠低于浙江省上市公司數(shù)量。

3資本市場助力山東省區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的政策建議通過對山東省資本市場現(xiàn)狀和存在的相關問題加以分析，以及回顧有關區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展理論和資本市場發(fā)展之間的關系，實現(xiàn)山東省區(qū)域經(jīng)濟的快速發(fā)展建議需要積極利用我國多層次資本市場，建議措施如下。

31大力扶持優(yōu)良企業(yè)，培育上市公司后備軍

首先要從政策性方面大力扶持，加強宣傳、培訓，山東省金融辦、證監(jiān)局可以聯(lián)合相關券商、律師事務所、會計事務所等證券中介機構對本地具有發(fā)展前景的中小企業(yè)進行大力推廣上市的工作。通過加大中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展論壇、有計劃地上門輔導等服務方式，以山東省豐富的資源為基礎，引導推動農產(chǎn)品加工企業(yè)向深加工方向轉變，推動資源消耗型企業(yè)向節(jié)約環(huán)保型方向漸進式轉變，這有利于減少企業(yè)經(jīng)營波動帶來的外部風險。加大對農業(yè)產(chǎn)品深加工企業(yè)、生物制造業(yè)、新材料制造業(yè)、創(chuàng)新型等行業(yè)的扶持力度，從這些中小企業(yè)創(chuàng)立初期就建立相應的引導措施，助力中小企業(yè)的健康發(fā)展，進而培育一批優(yōu)良的上市企業(yè)后備軍，用10年左右的時間改變山東省上市公司與地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展不平衡的現(xiàn)象。實現(xiàn)山東省區(qū)域資本市場更好地服務于實體經(jīng)濟的發(fā)展，培育扶持更多的上市企業(yè)。

32完善區(qū)域股權市場建設，提高中小企業(yè)融資效率

發(fā)展多層次資本市場早在十六屆三中全會通過的《中共中央關于完善社會主義市場經(jīng)濟體制若干問題的決定》中相關理論體系得到了重大突破，十八屆三中全會批準的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中進一步要求提高中小企業(yè)直接融資的比重，完善發(fā)展我國多層次資本市場體系，健全區(qū)域股權市場的發(fā)展，使金融市場層次更加豐富，[4]使不同的企業(yè)類型可以從不同層次的資本市場中融資，例如：山東省中小企業(yè)可以在齊魯股權交易中心及青島藍海股權交易中心進行股權的交易。

321加強齊魯、青海股權交易中心的建設

我國資本市場包括：主板、創(chuàng)業(yè)板、“新三板”及區(qū)域性股權交易市場，其中區(qū)域性股權交易市場是我國多層次資本市場的基礎，主要功能是解決地方性中小企業(yè)融資難的問題。黨的十八大提出“加快推進多層次資本市場的發(fā)展”，完善區(qū)域性股權市場的發(fā)展。區(qū)域股權市場的發(fā)展能夠有效地促進地區(qū)產(chǎn)業(yè)結構的升級及經(jīng)濟結構的轉化。首先，區(qū)域股權市場發(fā)展程度直接影響地方中小企業(yè)的融資效率，若區(qū)域資本市場發(fā)展滯后會引起企業(yè)融資成本的提高，降低直接融資效率，引發(fā)中小企業(yè)融資難、發(fā)展難的困境；其次，完善山東省區(qū)域股權市場的運作，有利于生產(chǎn)要素在區(qū)域經(jīng)濟中高效地流動，使得資本利用率及產(chǎn)出率得到有效提高。齊魯股權交易中心、青島藍海股權交易中心作為山東省兩大區(qū)域股權交易中心應該抓住我國發(fā)展多層次資本市場的機遇，加強自身的發(fā)展，為山東省中小企業(yè)提供更好的服務，進而促進山東省經(jīng)濟跨越式發(fā)展。

322明確區(qū)域股權市場功能與定位

區(qū)域股權市場在我國多層次資本市場中處于基礎地位，與西方發(fā)達國家相比我國區(qū)域股權市場發(fā)展較晚，層次結構不合理等問題突出，例如：主板市場、創(chuàng)業(yè)板市場、三板市場、區(qū)域股權市場四者之間呈現(xiàn)倒金字塔結構。從我國多層次資本市場服務的對象分析，區(qū)域股權市場是地方中小企業(yè)金融綜合服務的平臺，是地方中小企業(yè)的融資中心。同時，區(qū)域股權市場也具有企業(yè)展示的功能，非上市企業(yè)可以在股權市場上向投資者展示企業(yè)的基本信息、企業(yè)財務狀況、經(jīng)營環(huán)境等基本情況。企業(yè)在區(qū)域股權市場上掛牌也意味著企業(yè)具有較高的發(fā)展?jié)摿Γ移髽I(yè)在經(jīng)營過程中財務方面、經(jīng)營管理方面、企業(yè)發(fā)展環(huán)境方面等都達到了在股權市場掛牌的標準。

33加大政策扶持力度，鼓勵企業(yè)掛牌上市

山東作為我國東部地區(qū)的發(fā)達省份，但與廣東、江蘇、浙江相比山東省上市公司數(shù)量、證券營業(yè)部數(shù)量都不高，說明山東省資本市場發(fā)展落后于廣東、江蘇、浙江三省。故如何增加山東省上市公司的數(shù)量，也成為山東省資本市場發(fā)展面臨的重大問題。與廣東、江蘇、浙江相比山東支持企業(yè)上市的政策仍然不足，這要借鑒廣東、浙江、江蘇三省經(jīng)濟發(fā)展的成功經(jīng)驗。首先，要進一步完善企業(yè)掛牌上市政策；其次，各級政府要建立一套優(yōu)惠機制，例如：上市公司在用水、用電、人才的引進、稅收等方面的優(yōu)惠措施。2013年黨中央在十八屆三中全會批準《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》在國有企業(yè)改革中把完善現(xiàn)代國有企業(yè)制度作為改革的總體思路，對國有企業(yè)的改革做了總體的部署。建議山東省抓住全國國有企業(yè)改革的契機，融入到國有企業(yè)改革的浪潮中，優(yōu)化國有企業(yè)的總體布局，鼓勵和引導上東省上市公司做優(yōu)做強，引導山東經(jīng)濟的跨越式發(fā)展，激活山東省區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的帶頭作用。

參考文獻：

[1]J Gurley，E ShawFinancial Aspects of Economic Development [J].American Economic Review，1955（45）：515

[2]周薇，周雷區(qū)域金融發(fā)展與經(jīng)濟增長關系實證研究——以山東省為例[J].價值工程，2009（8）

[3]王定祥，許瑞山東省金融發(fā)展對經(jīng)濟增長影響的實證研究[J].財政金融研究，2013（1）

[4]肖金鋒多層次資本市場推動江西區(qū)域經(jīng)濟跨越式發(fā)展研究[J].企業(yè)經(jīng)濟，2015（3）

[5]賴娟金融發(fā)展抑制還是促進了經(jīng)濟增長——來自江西省的數(shù)據(jù)檢驗[J].江西財經(jīng)大學學報，2013（2）

[6]胡金炎，朱明星山東省金融發(fā)展與經(jīng)濟增長相關性的實證研究[J].山東社會科學，2015（11）：126-129

[基金項目]論文支撐課題：“科技創(chuàng)新視角下的山東省區(qū)域經(jīng)濟動態(tài)發(fā)展戰(zhàn)略整合定位研究”（項目編號：2015RKB01483）。

[作者簡介]嚴茂才（1990—），男，漢族，山東臨沂人，齊魯工業(yè)大學，金融學研究生。研究方向：區(qū)域資本市場；趙燕妮（1977—），女，漢族，山東青島人，博士，副教授，碩士生導師，齊魯工業(yè)大學金融學院金融學系副主任，金融研究所副所長，山東大學數(shù)量經(jīng)濟學專業(yè)博士學位，中國社會科學院金融研究所博士后流動站；白沛東（1991—），男，漢族，山西忻州人，齊魯工業(yè)大學，金融學研究生。