多層次資本市場助力山東經濟發展研究

嚴茂才+趙燕妮+白沛東

[摘要]資本市場的發展與經濟發展存在著顯性的相互作用、相互促進的關系。山東省資本市場存在資產證券化率偏低、證券營業部少、上市公司數量偏少、股權市場發展不完善等金融抑制問題，這嚴重阻礙山東省經濟的快速發展。文章通過對相關區域經濟理論的回顧和山東省資本區域資本市場的發展現狀展開分析，提出相應的措施盡快完善山東區域資本市場，從而推動山東省經濟的快速發展。

[關鍵詞]區域資本市場；山東；經濟增長

[DOI]1013939/jcnkizgsc201705074

1理論文獻綜述

在馬克思經濟學《資本論》中最早提出了擴大再生產必須以資本積累為基礎，并強調了資本在經濟發展中的重要作用。隨后的經濟發展理論中具有代表性的是美國發展經濟學家約翰·G格力（John GGurley）和愛德華·S肖（EdwardSShaw）（1955），他們對資本市場及經濟發展的關系方面進行理論和實證分析，證明了金融發展與經濟增長之間具有顯著的相關關系，并指出金融的作用就是將儲蓄轉化為投資，完成社會生產的資源配置。[1]國內大部分經濟學者研究發現金融的發展對經濟的增長具有相互促進的作用，例如：周薇、周雷以山東省為例運用主成分分析、基于VAR系統的多重協整檢驗等計量方法和統計技術構建金融發展與經濟增長的指標體系，研究發現股票市場發展、經濟金融化綜合水平與經濟增長和投資之間均存在長期均衡關系，且為正相關。[2]但也有學者研究發現金融發展對經濟的增長具有負相關性，而經濟的增長促進金融業的發展，例如：王定祥、許瑞恒運用1952—2011年的時間序列數據，對山東省金融發展的經濟效應進行了實證檢驗。結果顯示，山東省的金融發展沒有很好地發揮對經濟增長的促進作用，與經濟增長存在負向關系，但是經濟增長卻對金融發展產生了積極影響。[3]

2山東省資本市場發展現狀分析

自1978年改革開放以來，山東省經濟建設取得舉世矚目的成績，1978年到2014年山東省GDP由2255億元增長到594266億元，增長了2635倍；人均GDP由316元增長到60879元，增長了19266倍。值得注意的是，自改革開放至今山東省GDP一直位于各省GDP前列，占全國GDP總量的7%～75%。但是自1978年以來山東省GDP總量占全國GDP總量整體是一個下降趨勢，1978年比重是743%，2014年為716%，下降了027個百分點。根據資本市場與經濟增長的相關理論，山東省經濟增長中的一個重要的制約因素是資本市場中的金融抑制現象。GDP發展規模、證券交易額、證券營業部數等指標來衡量山東省區域資本市場發展的狀況。按照這些指標對山東省資本市場發展現狀及問題進行分析（見圖1）。

21證券營業部數量較少，資本化率低，影響融資效率

研究表明，在區域資本市場當中資本化率水平的高低是經過融資效率進而影響區域經濟的發展水平。區域資本化率越高，區域經濟發展水平就越高，反之，區域資本化水平低就會影響融資效率，進而阻礙區域經濟的發展。許多指標可以用來衡量資本化率，本文主要采用證券營業部數量來分析山東省證券市場資本化率水平。由圖1可以看出相比較廣東、浙江、江蘇、山東省證券營業最低。然而從GDP總量來分析（見圖2），山東省GDP高于浙江省僅次于廣東、江蘇。與其他東部發達省份相比而言，山東省證券流動性較弱，資本市場配置不夠完善，進而影響證券市場，無法充分發揮資源配置的作用，這便抑制了山東省區域經濟資源配置效率的提高。

22上市公司少，證券市場發展不完善

由圖3我們可以明顯地看出山東省從2010年到2015年年末上市公司數量遠遠低于廣東、浙江、江蘇等GDP相差不大的發達省份。特別是和浙江省比較，山東省GDP遠高于浙江省GDP總量，但從上市公司數量來看，山東省上市公司數量遠遠低于浙江省上市公司數量。

3資本市場助力山東省區域經濟發展的政策建議通過對山東省資本市場現狀和存在的相關問題加以分析，以及回顧有關區域經濟發展理論和資本市場發展之間的關系，實現山東省區域經濟的快速發展建議需要積極利用我國多層次資本市場，建議措施如下。

31大力扶持優良企業，培育上市公司后備軍

首先要從政策性方面大力扶持，加強宣傳、培訓，山東省金融辦、證監局可以聯合相關券商、律師事務所、會計事務所等證券中介機構對本地具有發展前景的中小企業進行大力推廣上市的工作。通過加大中小企業創新發展論壇、有計劃地上門輔導等服務方式，以山東省豐富的資源為基礎，引導推動農產品加工企業向深加工方向轉變，推動資源消耗型企業向節約環保型方向漸進式轉變，這有利于減少企業經營波動帶來的外部風險。加大對農業產品深加工企業、生物制造業、新材料制造業、創新型等行業的扶持力度，從這些中小企業創立初期就建立相應的引導措施，助力中小企業的健康發展，進而培育一批優良的上市企業后備軍，用10年左右的時間改變山東省上市公司與地區經濟發展不平衡的現象。實現山東省區域資本市場更好地服務于實體經濟的發展，培育扶持更多的上市企業。

32完善區域股權市場建設，提高中小企業融資效率

發展多層次資本市場早在十六屆三中全會通過的《中共中央關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定》中相關理論體系得到了重大突破，十八屆三中全會批準的《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》中進一步要求提高中小企業直接融資的比重，完善發展我國多層次資本市場體系，健全區域股權市場的發展，使金融市場層次更加豐富，[4]使不同的企業類型可以從不同層次的資本市場中融資，例如：山東省中小企業可以在齊魯股權交易中心及青島藍海股權交易中心進行股權的交易。

321加強齊魯、青海股權交易中心的建設

我國資本市場包括：主板、創業板、“新三板”及區域性股權交易市場，其中區域性股權交易市場是我國多層次資本市場的基礎，主要功能是解決地方性中小企業融資難的問題。黨的十八大提出“加快推進多層次資本市場的發展”，完善區域性股權市場的發展。區域股權市場的發展能夠有效地促進地區產業結構的升級及經濟結構的轉化。首先，區域股權市場發展程度直接影響地方中小企業的融資效率，若區域資本市場發展滯后會引起企業融資成本的提高，降低直接融資效率，引發中小企業融資難、發展難的困境；其次，完善山東省區域股權市場的運作，有利于生產要素在區域經濟中高效地流動，使得資本利用率及產出率得到有效提高。齊魯股權交易中心、青島藍海股權交易中心作為山東省兩大區域股權交易中心應該抓住我國發展多層次資本市場的機遇，加強自身的發展，為山東省中小企業提供更好的服務，進而促進山東省經濟跨越式發展。

322明確區域股權市場功能與定位

區域股權市場在我國多層次資本市場中處于基礎地位，與西方發達國家相比我國區域股權市場發展較晚，層次結構不合理等問題突出，例如：主板市場、創業板市場、三板市場、區域股權市場四者之間呈現倒金字塔結構。從我國多層次資本市場服務的對象分析，區域股權市場是地方中小企業金融綜合服務的平臺，是地方中小企業的融資中心。同時，區域股權市場也具有企業展示的功能，非上市企業可以在股權市場上向投資者展示企業的基本信息、企業財務狀況、經營環境等基本情況。企業在區域股權市場上掛牌也意味著企業具有較高的發展潛力，而且企業在經營過程中財務方面、經營管理方面、企業發展環境方面等都達到了在股權市場掛牌的標準。

33加大政策扶持力度，鼓勵企業掛牌上市

山東作為我國東部地區的發達省份，但與廣東、江蘇、浙江相比山東省上市公司數量、證券營業部數量都不高，說明山東省資本市場發展落后于廣東、江蘇、浙江三省。故如何增加山東省上市公司的數量，也成為山東省資本市場發展面臨的重大問題。與廣東、江蘇、浙江相比山東支持企業上市的政策仍然不足，這要借鑒廣東、浙江、江蘇三省經濟發展的成功經驗。首先，要進一步完善企業掛牌上市政策；其次，各級政府要建立一套優惠機制，例如：上市公司在用水、用電、人才的引進、稅收等方面的優惠措施。2013年黨中央在十八屆三中全會批準《中共中央關于全面深化改革若干重大問題的決定》在國有企業改革中把完善現代國有企業制度作為改革的總體思路，對國有企業的改革做了總體的部署。建議山東省抓住全國國有企業改革的契機，融入到國有企業改革的浪潮中，優化國有企業的總體布局，鼓勵和引導上東省上市公司做優做強，引導山東經濟的跨越式發展，激活山東省區域經濟發展的帶頭作用。

參考文獻：

[1]J Gurley，E ShawFinancial Aspects of Economic Development [J].American Economic Review，1955（45）：515

[2]周薇，周雷區域金融發展與經濟增長關系實證研究——以山東省為例[J].價值工程，2009（8）

[3]王定祥，許瑞山東省金融發展對經濟增長影響的實證研究[J].財政金融研究，2013（1）

[4]肖金鋒多層次資本市場推動江西區域經濟跨越式發展研究[J].企業經濟，2015（3）

[5]賴娟金融發展抑制還是促進了經濟增長——來自江西省的數據檢驗[J].江西財經大學學報，2013（2）

[6]胡金炎，朱明星山東省金融發展與經濟增長相關性的實證研究[J].山東社會科學，2015（11）：126-129

[基金項目]論文支撐課題：“科技創新視角下的山東省區域經濟動態發展戰略整合定位研究”（項目編號：2015RKB01483）。

[作者簡介]嚴茂才（1990—），男，漢族，山東臨沂人，齊魯工業大學，金融學研究生。研究方向：區域資本市場；趙燕妮（1977—），女，漢族，山東青島人，博士，副教授，碩士生導師，齊魯工業大學金融學院金融學系副主任，金融研究所副所長，山東大學數量經濟學專業博士學位，中國社會科學院金融研究所博士后流動站；白沛東（1991—），男，漢族，山西忻州人，齊魯工業大學，金融學研究生。