公司股權(quán)激勵(lì)（股票期權(quán)）對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響

王曉偉

【摘要】股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，即股權(quán)激勵(lì)是否會(huì)給公司的業(yè)績(jī)和帶來(lái)明顯改變。本文將試圖通過(guò)回歸來(lái)驗(yàn)證股權(quán)激勵(lì)（股票期權(quán)）規(guī)模與公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)的關(guān)系和實(shí)施股權(quán)激勵(lì)（股票期權(quán)）與公司短期股價(jià)波動(dòng)存在正相關(guān)的關(guān)系這兩個(gè)假設(shè)。

【關(guān)鍵詞】股權(quán)激勵(lì) 股票期權(quán) 公司業(yè)績(jī) 實(shí)證研究

一、我國(guó)股權(quán)激勵(lì)簡(jiǎn)介

現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離帶來(lái)的潛在的管理者和所有者目標(biāo)不一致的風(fēng)險(xiǎn)，為了解決此問(wèn)題，股權(quán)激勵(lì)方案應(yīng)運(yùn)而生。根據(jù)其概念股權(quán)激勵(lì)就是一種激勵(lì)機(jī)制，它具有長(zhǎng)期性、人才價(jià)值回報(bào)機(jī)制和公司控制權(quán)機(jī)制這三個(gè)特點(diǎn)。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)以及國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，自2010年至2015年以來(lái)，實(shí)行股權(quán)激勵(lì)的公司逐年增長(zhǎng)，從2010年的80家增長(zhǎng)到2015年的205家，這反映越來(lái)越多的上市公司采用股權(quán)激勵(lì)方式來(lái)留住人才，通過(guò)與股東價(jià)值掛鉤的持續(xù)激勵(lì)方式，激發(fā)員工的活力與動(dòng)力，并有效避免短期行為以及由此帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

二、文獻(xiàn)回顧

西方學(xué)者從上世紀(jì)70年代開始研究股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響，主要有兩種假說(shuō)：以Jensen和Meckling（1976）代表的利益趨同假說(shuō)認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)使管理層擁有剩余索取權(quán)，促使管理層與股東的目標(biāo)函數(shù)趨于一致，從而有助于降低代理成本，提高公司業(yè)績(jī)。與之相反，F(xiàn)ama和Jensen（1983）認(rèn)為，股權(quán)激勵(lì)使公司管理層擁有大量控制權(quán)，反而會(huì)使公司的價(jià)值降低。

而在我國(guó)的學(xué)者在對(duì)該論題的研究中則出現(xiàn)了兩個(gè)相反的結(jié)論，一是管理層股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)相關(guān)或顯著相關(guān)；二是管理層股權(quán)激勵(lì)與公司業(yè)績(jī)不相關(guān)或基本不相關(guān)。前者的代表是，葛文雷等（2008）研究指出管理層股權(quán)激勵(lì)水平與公司業(yè)績(jī)的正相關(guān)關(guān)系在統(tǒng)計(jì)上是顯著的，說(shuō)明我國(guó)上市公司在管理層股權(quán)激勵(lì)方面取得了較大的進(jìn)步；后一個(gè)觀點(diǎn)則有顧斌和周立燁（2007）運(yùn)用縱向?qū)Ρ鹊难芯糠椒ǎ治霭l(fā)現(xiàn)在考慮了行業(yè)因素的影響下，大部分上市公司在實(shí)施股權(quán)激勵(lì)后，其經(jīng)營(yíng)績(jī)效都沒有得到明顯的提高，該結(jié)果表明我國(guó)的股權(quán)激勵(lì)是基本無(wú)效。

三、研究假設(shè)

根據(jù)Jensen和Meckling（1976）代表的利益趨同假說(shuō)，當(dāng)管理者擁有公司部分所有權(quán)后，將擁有更強(qiáng)的動(dòng)機(jī)去提高公司的業(yè)績(jī)，完成股權(quán)激勵(lì)方案中制定的目標(biāo)，以通過(guò)解鎖股票期權(quán)換取除固定工資意外的收益，因此我們提出以下假設(shè)：

假設(shè)1：股權(quán)激勵(lì)（股票期權(quán)）規(guī)模與公司業(yè)績(jī)存在正相關(guān)的關(guān)系。

假設(shè)2：實(shí)施股權(quán)激勵(lì)（股票期權(quán)）與公司短期股價(jià)波動(dòng)存在正相關(guān)的關(guān)系。

四、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源

國(guó)泰安的中國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)研究數(shù)據(jù)庫(kù)提供目前中國(guó)上市公司詳盡的股權(quán)激勵(lì)信息及數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，而萬(wàn)得數(shù)據(jù)庫(kù)提供更為方便的公司業(yè)績(jī)查找方案，通過(guò)收集上述兩個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)2013年12月31日～2015年12月31日A股非ST、且進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)（股票期權(quán)）的公司，并已剔除凈利潤(rùn)為負(fù)的公司，共取得183個(gè)有效樣本。

本文所需財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來(lái)自萬(wàn)得和國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)與上市公司的年報(bào)數(shù)據(jù)，其后數(shù)據(jù)處理均由EXCEL、SPSS18.0完成。

（二）變量定義及說(shuō)明

1.被解釋變量。本文選取凈資產(chǎn)收益率（ROE）來(lái)評(píng)價(jià)公司業(yè)績(jī)。

2.解釋變量。通過(guò)借鑒之前的學(xué)者的研究，選取授予高級(jí)管理人權(quán)和核心技術(shù)人員的權(quán)益總和作為股權(quán)激勵(lì)規(guī)模的衡量指標(biāo)。

3.控制變量?？紤]到公司規(guī)模和公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)業(yè)績(jī)的影響，將公司資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)和公司的資產(chǎn)負(fù)債率作為控制變量。

（三）實(shí)證模型

其中it中的i和t分別代表不同公司和時(shí)間，代表隨機(jī)擾動(dòng)項(xiàng)。

五、實(shí)證分析結(jié)果

2013～2015年，選取的樣本中，被解釋變量ROE的平均值為9.8%，最大值為38.5767%，最小值為0.1%，因?yàn)橐呀?jīng)提出ST和利潤(rùn)為負(fù)的公司，該變量大體上來(lái)看較高。解釋變量授予高管和核心技術(shù)人員股票期權(quán)總額TOTA，平均值為13，909，748股，最小值為150，000股，極大值為401，900，000股，選取樣本的股權(quán)激勵(lì)的規(guī)模較大。資產(chǎn)負(fù)債率的平均值為37.16%，最大值達(dá)89.9756%，最小值2.9448%，表明樣本中公司股權(quán)結(jié)構(gòu)差異較大?？傎Y產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)平均值為21.84%，最大值為25.75，最小值為19.72%。

回歸結(jié)果表明，模型的R為方位0.132，說(shuō)明模型擬合優(yōu)度尚可接受，F(xiàn)為9.113，相伴概率為Sig.F為0.000，說(shuō)明模型整體上顯著。統(tǒng)計(jì)量以上回歸結(jié)果表明，公司股權(quán)激勵(lì)規(guī)模與當(dāng)期公司業(yè)績(jī)?nèi)源嬖诒容^顯著的正相關(guān)關(guān)系，回歸系數(shù)為0.295，t系數(shù)達(dá)2.891，相伴概率為0.004，小于0.01的顯著性水平。說(shuō)明通過(guò)股權(quán)激勵(lì)（股票期權(quán)）授予高管及核心技術(shù)人員的權(quán)益總額，即公司股權(quán)激勵(lì)的規(guī)模與公司的ROE存在顯著相關(guān)，且系數(shù)為正，說(shuō)明以股票期權(quán)為手段的股權(quán)激勵(lì)規(guī)模與公司業(yè)績(jī)的提升存在正向的關(guān)系，與我們的假設(shè)一致。在控制變量方面，公司的資產(chǎn)負(fù)債率與公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性并不顯著，說(shuō)明這兩者并沒有存在相關(guān)關(guān)系，而資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)與公司業(yè)績(jī)關(guān)系顯著且系數(shù)為正。該結(jié)果與西方學(xué)者Jensenh（1976）代表的利益趨同假說(shuō)一致。股權(quán)激勵(lì)規(guī)模與公司業(yè)績(jī)的正相關(guān)關(guān)系，可能是因?yàn)楣芾碚攉@得部分公司股票期權(quán)后，與固定工資相比，有更大的動(dòng)力提高公司業(yè)績(jī)，完成股權(quán)激勵(lì)預(yù)設(shè)之目標(biāo)，以便在等待期后通過(guò)股票期權(quán)獲得固定工資以外的收益。

另一方面，企業(yè)規(guī)模與公司業(yè)績(jī)之間的回歸系數(shù)為1.608，t系數(shù)達(dá)3.047，相伴概率為0.003，小于0.01的顯著性水平，說(shuō)明企業(yè)規(guī)模與公司業(yè)績(jī)之間呈正相關(guān)關(guān)系。這表明著企業(yè)擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模對(duì)公司業(yè)績(jī)的提高有一定幫助。這可能是因?yàn)楣镜囊?guī)模越大，公司擁有的資源和能夠獲取的資源就越多，從而在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中獲得一定的優(yōu)勢(shì)，進(jìn)而提高公司業(yè)績(jī)。

六、總結(jié)與不足之處

本文以我國(guó)A股非ST公司2013～2015年的數(shù)據(jù)為樣本，對(duì)以股票期權(quán)為標(biāo)的物的股權(quán)激勵(lì)對(duì)公司業(yè)績(jī)的影響進(jìn)行了實(shí)證分析。研究發(fā)現(xiàn)：實(shí)施以股票期權(quán)為標(biāo)的物對(duì)公司高管及核心技術(shù)人員進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)的規(guī)模與公司當(dāng)期以及下一期的業(yè)績(jī)指標(biāo)ROE存在比較顯著的正相關(guān)關(guān)系。這可能表明公司通過(guò)以股票期權(quán)為標(biāo)的物的股權(quán)激勵(lì)有效地提高了公司業(yè)績(jī)，并且延續(xù)了超過(guò)一個(gè)會(huì)計(jì)年度。從理論上解釋，這可能是因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)方案的實(shí)施激發(fā)了管理層和核心技術(shù)人員的積極性，更有動(dòng)機(jī)去完成股權(quán)激勵(lì)方案中所規(guī)定的業(yè)績(jī)條件，以獲得股票期權(quán)，并取得固定工資以外的回報(bào)。

但由目前中國(guó)實(shí)施股權(quán)激勵(lì)激勵(lì)剛滿10年，能夠取得的樣本仍有限。且本文對(duì)描述公司業(yè)績(jī)和股權(quán)激勵(lì)規(guī)模的變量及相應(yīng)的控制變量的考慮可能尚不周全，還有有待未來(lái)研究進(jìn)一步完善。

參考文獻(xiàn)

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