推進榆林本土企業上市路徑研究

王喜榮　桂琰

摘 要：主板、創業板、新三板、新四板組成了多層次資本市場，各層次市場的要求不同，榆林本土企業可以根據自身條件選擇自己的上市路徑。研究認為，新三板轉板、新四板后直接IPO是目前榆林本土企業最佳的上市路徑。

關鍵詞：IPO；上市融資；新三板；新四板

中圖分類號：F830.91 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2017）03-0084-02

榆林市位于陜西省最北端，是晉陜蒙寧接壤區腹地，蘊藏著豐富的煤、石油、天然氣資源，中國神華、兗州煤業、中煤集團、陜煤集團等各大中省企業都有大面積的開采區，第二產業占全市產值的60%以上，本土企業發展空間被嚴重擠壓，截至2016年10月底榆林市沒有一家本土上市企業，僅有2家新三板掛牌企業和2家新四板掛牌企業。然而新三板和新四板掛牌雖成功，卻不能取得實質性的融資效果，所以，探尋榆林本土企業上市融資路徑是非常迫切的任務。

一、多層次資本市場

國家發改委2016年7月表示，我國已經初步形成了多層次資本市場體系，即由場內市場的主板、中小板（俗稱一板）、創業板（俗稱二板）、全國中小企業股份轉讓系統 （俗稱新三板）和區域性股權交易市場（新四板）都是我國多層次資本市場的重要組成部分。

直接在主板、創業板IPO的要求很高，是企業直接融資的重要途徑，是真正意義上的上市融資，企業能夠通過首次公開發行募集資金或者增發股票募集資金；新三板（全國股份轉讓系統）掛牌不是上市，新三板掛牌主要通過交易雙方自主詢價完成，新三板掛牌并不意味著公司獲得了任何資金支持，目前掛牌企業直接融資成功的很少，主要是規范財務、獲得知名度；區域性股權交易市場（新四版）是經省級政府批準設立的非公開市場，原則上不得跨區域經營，同樣沒有獲得任何資金支持，主要目的也是在區域內提高知名度和信用度。不同層次的市場都有自己的發展空間和要求，企業應該找準定位，差異化發展。

二、榆林本土企業上市路徑

1.直接IPO。IPO即首次公開募股指企業通過證券交易所首次公開向投資者增發股票，以期募集用于企業發展資金的過程，上市前必須向公眾發行新股。直接IPO上市融資是大中型企業融資的主要方式，受到我國證券市場不完善等限制，直接IPO的條件很嚴苛，各省均有指標限制，雖然實行了注冊制，但千軍萬馬過獨木橋的現象仍然存在，有的企業申請IPO幾年、十幾年都沒有成功，只有實力強大、在行業或地區有重大影響力的企業才能順利上市。榆林市政府對每一個上市成功企業給出2 000萬元的獎勵，對企業IPO有積極的推動作用。

2.新三板掛牌—轉板IPO。2016年11月16日，深交所副總經理金立揚在深圳舉行高交會“十三五規劃及供給側改革”主題論壇上表示，深交所將優化創業板上市條件，更好幫助早期和起源企業，并推動新三板向創業板轉板，這有可能成為新三板企業向創業板轉板試點創造更好條件。榆林市政府對每一個新三板掛牌企業給予500萬元的獎勵，轉板成功后獎勵總額2 000萬元。所以，國家如果出臺了新三板轉板創業板的機制、要求和細則后，會有很多符合新三板轉板條件的企業轉板到創業板上市，轉板機制應該比直接IPO快捷、方便，這條路徑是目前榆林企業最具前景、最適合新三板掛牌企業上市的路徑。

3.新三板掛牌—直接IPO。企業在新三板掛牌后，雖然沒有融到大量資金，但對企業財務規范、知名度、信用度方面有了極大的提升，當企業盈利等條件達到了IPO的要求，就可以選擇直接IPO上市融資，雖然直接發行股票上市的成本較高、成功率也比較低，但是只要IPO成果，對企業來說就是質的飛躍，各地政府也有一些積極獎勵政策，對企業來說是非常有利的。

4.新四板掛牌—直接IPO。區域性股權交易市場又稱“新四板”，是為特定區域內的企業提供股權、債權轉讓和融資服務的私募市場，是公司規范治理、進入資本市場的孵化器。掛牌條件、要求最低，是中小企業踏入資本市場最平穩起步的地方，具有快速、高效、實用的特征，對于廣大中小企業進入資本市場是一個最佳選擇。在新四板掛牌后，企業在區域內的知名度和信用度也能有極大的提高，滿足IPO條件后可以直接IPO上市融資，IPO后企業的發展就會進入新的階段。

5.新四板掛牌—新三板掛牌—直接IPO或者轉板。根據國務院的規定，在區域性股權轉讓市場進行股權非公開轉讓的公司也可以申請在全國股份轉讓系統掛牌公開轉讓股份，但必須滿足兩個條件：一是股份公司必須符合全國股份轉讓系統的掛牌條件；二是區域性股權轉讓市場必須符合《國務院關于清理整頓各類交易場所 切實防范金融風險的決定》（國發[2011]38號）的規定。在新四板掛牌的企業滿足條件，就可以申請在全國股份轉讓系統（新三板）掛牌公開轉讓股份。掛牌新三板后，企業經過不斷成長，規范財務，達到主板或者創業板的條件，可以直接IPO或者轉板。

三、榆林本土企業上市路徑選擇

1.新三板轉板上市。在多層次的資本市場體系中，每個層級的板塊都有自己的上市標準。一旦企業發展壯大，盈利能力和凈利潤等各項指標達到了更高層次板塊的標準，則應允許其申請進入更高層次的板塊上市融資。相反，當企業的發展狀況不盡如人意，無法滿足資本市場存續的要求時，也可將其轉入更低層級的板塊市場乃至退市。截至目前，所有的新三板公司后來IPO成果，都是按照正常IPO的規則進行，并非轉板，轉板指的是新三板企業達到上市要求后，無須重新排隊進行發行審核，可直接向交易所遞交上市申請。轉板機制的最大特點，就是簡化監管部門的審批手續。

2.直接或者新三板、新四板IPO上市。世紀瑞爾、北陸藥業、久其軟件、博暉創新、華宇軟件、佳訊飛鴻、東土科技、安控科技等新三板掛牌后來IPO成功的企業，均是嚴格按照 IPO 程序進行，即證監會接受上市申請之后，先在新三板暫停交易，待正式獲得證監會新股發行核準之后，再從新三板摘牌，其 IPO 的條件與其他非新三板企業無異。這就相當于重新IPO一次，需要大量的人力、物力、財力和時間，2—3年時間是正常時間，有的企業IPO 排隊等待時間更長。

3.新三板、新四板掛牌。當前，我國企業首次公開發行上市可以選擇國內、香港、美國、日本、新加波等，但是條件都比較嚴格，對企業的盈利情況都有較高的要求，普遍存在排隊時間長，發審時間長，程序復雜，申請企業基本無法確定能否通過，上市的門檻較高，平均1個 IPO 企業需歷時 2—3 年，有的長達十多年。相比之下，新三板從改制到掛牌僅需 5—8個月就能完成，上市成本相對較低，需要150萬～200 萬元上市費用，每年 20 萬元左右的運營費用。新四板時間更短，費用更低，約60萬～70萬元，但會收到區域的限制。

4.榆林本土企業的選擇。榆林本土企業大都存在財務不規范，企業的競爭力弱，榆林市重點扶持和培育的企業大部分屬于第二產業，第一、三產業的企業較少，大都是傳統企業，在行業內影響力和信用度都不高，直接IPO上市融資非常困難，在榆林市政府大力度獎勵政策下，依然沒有企業成功，說明直接IPO這條路徑太困難，不適合榆林本土企業。新三板掛牌條件較低，新三板轉板機制實行后，與直接IPO相比，轉板的條件也應該相對較低，IPO成功概率會有很大提升，雖然不能直接獲得融資，但對企業的知名度、財務規范等有很多好處，政府還有500萬元的獎勵，所以先在新三板掛牌然后轉板到創業板是最好的路徑。

新三板掛牌成功后不管是轉板創業板還是直接IPO都能獲得政府獎勵，對企業有非常大的好處，還有一些企業在新三板掛牌也比較困難，就可以選擇先在區域性股權轉讓市場（新四板）掛牌，通過規范的運作，達到IPO條件就可以直接IPO 上市，當然新四板沒有轉板的可能，IPO需要排隊等待，且成功率也不高。所以，這條路雖可選，卻也有難度。

至于一些企業先在新四板掛牌，規范化運作后，掛牌新三板，最后在轉板或者直接IPO就顯得沒有必要了，多走路很多彎路，最終是浪費巨大的人力、物力和財力。總之，根據榆林市本土企業的實際情況，筆者認為，新三板掛牌轉板創業板是最佳的上市路徑，掛牌新四板再IPO也可以選，但成功率較低。

參考文獻：

[1] 魏娜.遼寧省推進中小企業創業板上市的路徑研究[J].生產力研究，2011，（2）.

[2] 龐明寶.新三板對中小企業融資的影響[J].時代金融，2013，（27）.[責任編輯 劉兆峰]