驢媽媽退市何去何從

馬紅軍

功掛牌新三板僅一年后，被稱為“自助游O2O第一股”的驢媽媽旅游網母公司景域文化就準備退出了。1月3日下午，景域文化發布公告，審議通過《關于申請公司股票在全國中小企業股份轉讓系統終止掛牌的議案》。景域集團董事長、驢媽媽旅游網創始人洪清華在內部信中表示：“景域文化申請終止新三板掛牌，為了公司戰略發展需要和為下一步更大更遠資本運作服務。今天下午董事會已經全票通過決議，接下來還要通過股東會決議和獲得全國中小企業股轉系統的批準。” 洪清華認為，“世界上偉大的企業，既要依靠內生力量的增長，更要依靠外部資本力量的擴張并購”，他的目標是五年內成為最受尊重的世界級旅游集團。基于此，他宣布了2017年的公司戰略：2017年，景域集團要在2016年基礎上全面實施“合縱連橫”、“飽和攻擊”、“企業建設”、“資本助力”四大戰略，通過IP矩陣深度推行“一圈兩化”：景域旅游O+O生態圈，旅游產業鏈服務一體化，產融結合一體化。

新三板一年56家企業撤離

作為資本寒冬中的一枝獨秀，僅僅一年，景域文化為什么要從新三板中退市？近年來新三板市場熱鬧非凡，截至2016年12月30日，新三板掛牌企業達到10163家，總股本為5700多億股，已成為全球首家達到10000家掛牌企業的證券交易場所。然而，“萬家燈火”下，新三板的融資能力并沒有同步提升，企業實際完成定增發行次數和募集金額持續下降。讀懂新三板創始人盧山林認為，新三板面臨流動性的困局，二級市場流動性仍然比較缺乏，單個交易日交易額突破10億元的仍然很少，影響到市場定價和二級市場融資。新三板做市指數持續低迷，截至12月30日，做市指數報1100點，與2016年最高點位2673點相比明顯腰斬。交易量和估值的持續下滑，打擊了掛牌積極性和投資者參與熱情。2016年，從新三板“撤離”的企業就有56家。

公司未盈利

洪清華透露，景域文化在新三板掛牌上市的一年多時間里，豐盛控股、華策影視、村華中景等知名企業和投資機構成為景域文化新的股東，融資達11.8億元，是新三板融資金額最多的互聯網公司之一。

公開財務數據顯示，2015年全年、2016年上半年，公司營業收入分別為31億元、27億元，同比增長123%和163%，增幅領先于行業競爭對手。

值得注意的是，雖然景域文化營收連年增長，但該公司并未盈利。2016上半年，景域文化的虧損達到2.56億元，2015年同期為1.33億元。2016上半年毛利率僅為4.74%，同比下降了1.76%。

“景域文化連續三年營收大升的同時利潤卻大降，特別是毛利潤下降時分明顯，這暴露出其主營業務存在問題。期間，景域文化兩次定增延期，反應了投資者的疑慮，即該公司的發展方向和商業模式還不是很清晰。”華美首席知識專家趙煥焱分析。

也有業內觀點認為，景域文化上新三板后也有資本運作野心，尤其是在豐盛控股、華策影視、村華中景等知名企業和投資機構入股后，可惜之后錯過了一些時機，這令該公司管理層和投資法頗感惋惜，因而此番退市也是為了尋找更好的資本運作機會。

對此，洪清華表示：“景域文化申請終止新三板掛牌，為了公司戰略發展需要和為下一步更大更遠資本運作服務。今天下午董事會已經全票通過決議，接下來還要通過股東會決議和獲得全國中小企業股轉系統的批準。”

增收不增利困境

從財務數據來看，2015年全年、2016年上半年，公司營業收入分別為31億、27億，同比增長123%和163%，增幅領先于行業競爭對手。

盡管營收連年增長，但公司并未盈利。2016上半年，景域文化的虧損達到了2.56億元，而2015年同期為1.33億元。2016上半年毛利率僅為4.74%，同比下降了1.76%。

華美酒店顧問機構首席知識官趙煥焱分析，景域文化連續三年營收大升的同時利潤卻大降，特別是毛利潤下降嚴重暴露出其主營業務存在問題。趙煥焱還表示，景域文化兩次定增延期，反應了投資者的疑慮，即該公司的發展方向和商業模式的不清晰。

據統計，2016年完成定增的28家旅游企業中，定增延期時間最長的是景域文化，兩次定增計劃總共延期天數達到85天，原因如出一轍，“因個別投資者未能完成繳款程序，經公司綜合考慮，與投資者協商一致后，現對《股票發行認購公告》中繳款截止日期延后”。

另有旅游圈內資深研究人士透露，“景域文化沒有進入創新層，這種情況下，因為是掛牌公司，其各種財務指標也容易暴露給競爭對手研究，還不如退出市場。另外，現在新三板的流通性也比較低。所以，猜測其未來是否會轉創新層和主板，以及是不是有什么別的出路。”

勁旅咨詢CEO魏長仁則分析指出，景域文化退市一方面是因為雖然掛牌一年來已經成功融資11.8個億，但未來短期內想要融到更多資金，困難仍然存在；第二是掛牌后企業要定期披露財報，公司透明度過高，不利于一些發展策略的執行，同時需要很大的成本和精力來維護掛牌；第三是對于景域集團來講，經過未來一兩年的戰略深化和業務打磨，亦可以沖擊主板。

附洪清華致景域員工內部信：

親愛的景域同事們：

大家新年好！2017年第一個工作日，我們做出了一個重要決定：景域文化申請終止新三板掛牌，為了公司戰略發展需要和為下一步更大更遠資本運作服務。今天下午董事會已經全票通過決議，接下來還要通過股東會決議和獲得全國中小企業股轉系統的批準。

新三板掛牌上市的一年多時間里，豐盛控股、華策影視、村華中景等知名企業和投資機構成為景域文化新的股東，融資達11.8億元，是新三板融資金額最多的互聯網公司之一。感謝新三板，讓中國互聯網企業得到國內資本的青睞，讓景域文化邁向新臺階。一年來，景域集團取得高速發展，企業管理更加規范，六家公司各個板塊業績突出，2016年上半年集團總體財務收入同比增長163%，全年增長超過130%，關鍵是更多贏得了客戶的尊重和口碑，在專業機構評選的中國互聯網百強企業中景域驢媽媽位列新三板所有互聯網公司的第一名。相對于我們遠大目標來說，這些成績只是我們的起點，凡是過去，皆為序章。

短暫分別是為了更好重逢。此次申請終止新三板掛牌，是為了更大更遠，為了不久后的另一種形式與資本平臺的相聚。世界上偉大的企業，既要依靠內生力量的增長，更要依靠外部資本力量的擴張并購。“新故相推，日生不滯”。2017年，景域集團要在2016年基礎上全面實施“合縱連橫”、“飽和攻擊”、“企業建設”、“資本助力”四大戰略，通過IP矩陣深度推行“一圈兩化”：景域旅游O+O生態圈，旅游產業鏈服務一體化，產融結合一體化。我們將深度踐行“以客戶為中心，以奮斗者為本，以協作促效率”的景域核心價值觀，為五年內成為最受尊重的世界級旅游集團而砥礪前行。

我們已然很好，我們可以更好！

你們的老洪

2017/01/03