VC投資決策因素分析與探討

胡偉

摘 要：本文簡(jiǎn)要描述了我國(guó)股權(quán)投資領(lǐng)域的發(fā)展簡(jiǎn)史，并對(duì)股權(quán)投資中的的風(fēng)險(xiǎn)投資在投資決策過程中考慮的因素進(jìn)行了分析探討，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)外部環(huán)境和內(nèi)部原因兩個(gè)角度，需求和用戶量、商業(yè)價(jià)值、公司目標(biāo)、產(chǎn)品定位、時(shí)機(jī)、團(tuán)隊(duì)、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、速度、有無硬傷、政策環(huán)境等因素進(jìn)行論述。

關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)投資；投資決策；選擇因素

追溯google、蘋果、思科等美國(guó)知名科技公司的早期創(chuàng)業(yè)史，不乏各類股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的身影。在美國(guó)，尤其硅谷，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)對(duì)新創(chuàng)公司的成功起了不可替代的作用。伴隨著這些偉大公司的成功，美國(guó)股權(quán)投資界也出現(xiàn)了像紅杉、IDG這樣的巨頭，這些投資機(jī)構(gòu)在新興科技產(chǎn)業(yè)的投資大幅加快了科技從理論到實(shí)用化的轉(zhuǎn)變速度。

近年來，我國(guó)股權(quán)投資領(lǐng)域也在蓬勃發(fā)展。根據(jù)清科提供的數(shù)據(jù)，1995年，國(guó)內(nèi)僅有10家左右活躍的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)；到2015年，活躍的機(jī)構(gòu)已達(dá)到近萬家，管理資本量達(dá)5萬億人民幣左右。短短20年，國(guó)內(nèi)的股權(quán)投資行業(yè)整體規(guī)模有了飛速發(fā)展。

股權(quán)投資分為天使投資、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募股權(quán)投資三大類。初創(chuàng)公司從創(chuàng)業(yè)開始，會(huì)歷經(jīng)初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期。當(dāng)公司處于初創(chuàng)期，天使投資基金是股權(quán)投資的主要參與者。隨著公司成長(zhǎng)，進(jìn)入成長(zhǎng)期，公司整體企業(yè)戰(zhàn)略初步形成，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資基金介入，來支撐企業(yè)戰(zhàn)略的實(shí)施。公司進(jìn)一步壯大后，私募股權(quán)基金進(jìn)入。資本介入越早，風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越高。

在企業(yè)初創(chuàng)期，被投公司各方面都存在很大不確定性，風(fēng)險(xiǎn)很高，天使投資基金用較少的資本就可以獲得一定股份，承擔(dān)較大風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)若能成功，天使基金收益豐厚。這個(gè)階段，人的因素對(duì)企業(yè)后續(xù)成功與否影響最大，因此創(chuàng)業(yè)者本人和核心團(tuán)隊(duì)的情況是天使投資基金進(jìn)行投資決策的最重要因素。當(dāng)企業(yè)進(jìn)入成熟期，業(yè)務(wù)已成型，并具有一定規(guī)模，此時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)早期較低，但投資收益也低很多。此時(shí)私募股權(quán)基金介入投資，用更高的價(jià)格換取低風(fēng)險(xiǎn)的股權(quán)。

企業(yè)成長(zhǎng)期介于初創(chuàng)期和成熟期之間，這時(shí)風(fēng)險(xiǎn)投資基金是投資主要參與者，此時(shí)企業(yè)已初具規(guī)模。不確定性比初創(chuàng)期小很多，但比成熟期大。可以認(rèn)為這時(shí)企業(yè)處在一個(gè)較為確定的高速成長(zhǎng)階段。此時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)投資基金對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇具有獨(dú)特的技術(shù)和藝術(shù)性，本文后續(xù)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資選擇因素進(jìn)行分析探討。

1 風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資決策因素

風(fēng)投決策是否投資某個(gè)企業(yè)的因素很多，不同風(fēng)投基金的考量標(biāo)準(zhǔn)也不盡相同。作者調(diào)研了國(guó)內(nèi)知名風(fēng)投機(jī)構(gòu)的公開資料，其中涉及到他們的投資選擇策略，根據(jù)資料得出風(fēng)投投資決策的一系列重要因素并加以分析。

風(fēng)投最根本目的是退出時(shí)能獲得盡可能大的收益，為L(zhǎng)P和風(fēng)投自身創(chuàng)造價(jià)值，因此風(fēng)投會(huì)選擇沒有大型公司壟斷的新興行業(yè)對(duì)新創(chuàng)公司進(jìn)行投資，新興行業(yè)在短期內(nèi)獲得高增長(zhǎng)的可能性更大。這些公司不斷發(fā)展并快速成功，風(fēng)投可以獲得高額收益。同時(shí)，還帶來大量世界上本沒有的新產(chǎn)品和新工作機(jī)會(huì)。

目標(biāo)企業(yè)的成長(zhǎng)空間有多大，成長(zhǎng)速度有多快是風(fēng)投最關(guān)注的兩方面因素。這和風(fēng)投退出時(shí)能拿到的最終收益直接相關(guān)。企業(yè)想要獲得巨大的成長(zhǎng)空間，就要求其產(chǎn)品具有巨大的潛在需求和大量用戶。企業(yè)若想高速成長(zhǎng)，則要求其具有快速擴(kuò)張能力。當(dāng)錢不是問題時(shí)，快速擴(kuò)張不應(yīng)再有別的障礙。

有了巨大的需求和用戶后，下一個(gè)關(guān)鍵問題是產(chǎn)品是否能具有商業(yè)價(jià)值，也就是是否有人愿意為之付錢；或者在產(chǎn)品獲得大量用戶后，有人愿意為這些用戶資源付錢。這樣用戶需求才能轉(zhuǎn)化為商業(yè)價(jià)值，才能使企業(yè)生存下去，這是它接下來能繼續(xù)成長(zhǎng)的前提條件。

公司目標(biāo)和產(chǎn)品定位是否清晰明確關(guān)系到公司長(zhǎng)期發(fā)展，清晰的目標(biāo)和定位，讓團(tuán)隊(duì)更易聚焦。時(shí)機(jī)很重要，目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)品推出時(shí)機(jī)是否合適，是之后能高速擴(kuò)張的一個(gè)重要前提。比如在智能手機(jī)未普及前，想推廣二維碼支付就為時(shí)尚早，基礎(chǔ)條件還不具備，想短期迅速推廣開幾乎不可能。

從目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部看，最核心的因素是團(tuán)隊(duì)，尤其由創(chuàng)始人和核心成員組成的核心團(tuán)隊(duì)，這個(gè)核心團(tuán)隊(duì)的基因決定了公司以后能走多遠(yuǎn)。好的想法往往不會(huì)只有一個(gè)人想到，人們或早或晚，都會(huì)逐漸意識(shí)到存在這樣一個(gè)潛力巨大且還很少有人涉足的領(lǐng)域，因此創(chuàng)業(yè)者很快就會(huì)發(fā)現(xiàn)身邊有其他團(tuán)隊(duì)也在做類似的產(chǎn)品，在競(jìng)爭(zhēng)中，什么樣的企業(yè)能笑到最后？

當(dāng)幾個(gè)頂級(jí)團(tuán)隊(duì)都在向著一個(gè)類似的方向努力時(shí)，大家拼的是速度，比如“摩拜單車”和“ofo”，誰(shuí)能早一天在離地鐵站最近的路邊放滿車輛，就占了先機(jī)。目標(biāo)企業(yè)有無硬傷也是風(fēng)投考量的一個(gè)重要因素，如法律狀況，財(cái)務(wù)狀況等。最后，在中國(guó)，政策環(huán)境如何也是重點(diǎn)考慮因素。

綜上所述，列出了風(fēng)投選擇目標(biāo)企業(yè)的幾大因素：需求和用戶量是否巨大？商業(yè)價(jià)值在哪？公司目標(biāo)清晰？產(chǎn)品定位清晰？時(shí)機(jī)合適？團(tuán)隊(duì)如何？有什么競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)？速度足夠快？有無硬傷？政策環(huán)境如何？

2 風(fēng)險(xiǎn)投資基金投資決策因素詳述

2.1 需求和用戶量

是否有巨大的需求和大量的潛在用戶，是決定初創(chuàng)企業(yè)最終能走多遠(yuǎn)的一個(gè)重要因素。在一個(gè)需求有限的領(lǐng)域里，再?gòu)?qiáng)的團(tuán)隊(duì)，再完美的商業(yè)模式，也無法打破固有的天花板。

相同的團(tuán)隊(duì)，在只有很低天花板的領(lǐng)域努力；和在一個(gè)需求巨大，可能性很多的領(lǐng)域努力，兩種情況努力程度相同，前者只能在天花板之下成功，獲得更大成功的機(jī)會(huì)很渺茫，而后者則有機(jī)會(huì)獲得巨大的成長(zhǎng)空間。創(chuàng)業(yè)公司所制造的產(chǎn)品，所選擇的領(lǐng)域，只是針對(duì)很小量的特定用戶，還是具有很廣的需求，結(jié)果也完全不同。

2.2 商業(yè)價(jià)值

是否有人愿意為創(chuàng)業(yè)公司的新產(chǎn)品買單，是公司能否持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的重要因素。沒有收入意味著公司不能生存，團(tuán)隊(duì)無法維系。其他的自然無從談起。如果短期內(nèi)沒有收入，資本方可以提供一定時(shí)間的支撐，因?yàn)轱L(fēng)投看重的是長(zhǎng)期的商業(yè)價(jià)值，如果看不到未來的商業(yè)前景，沒人會(huì)愿意持續(xù)支持公司。

用戶為產(chǎn)品買單的方式有傳統(tǒng)的直接購(gòu)買模式，和互聯(lián)網(wǎng)模式，即先用免費(fèi)服務(wù)獲得大量用戶，再把這些用戶資源作為有價(jià)值的產(chǎn)品來銷售，如google搜索和360殺毒，都是通過受歡迎的免費(fèi)服務(wù)吸引了大量用戶，再通過付費(fèi)廣告投放等方式實(shí)現(xiàn)商業(yè)的成功。另一類商業(yè)價(jià)值的獲得方式是先通過免費(fèi)甚至大規(guī)模補(bǔ)貼的方式吸引用戶，壟斷市場(chǎng)，把其他競(jìng)爭(zhēng)方擠出，并使用戶形成使用習(xí)慣，再改變免費(fèi)使用為付費(fèi)使用。而用戶由于有使用慣性，同時(shí)也無其他選擇，只能繼續(xù)使用。

2.3 公司目標(biāo)清晰明確

公司目標(biāo)決定著它的發(fā)展方向。對(duì)于做什么，不做什么的選擇，對(duì)其發(fā)展影響巨大。公司的人力和資本都是有限的，因此必須有選擇的做事，集中資源聚焦做好核心領(lǐng)域，經(jīng)過一定時(shí)間的積累，才能形成穩(wěn)固的競(jìng)爭(zhēng)力。公司目標(biāo)若不能在一張名片背后寫明白，往往就意味著目標(biāo)不清晰。

2.4 產(chǎn)品定位清晰明了

產(chǎn)品是公司的的主要產(chǎn)出，抓住用戶的切膚之痛，提供一個(gè)針對(duì)用戶痛點(diǎn)的定位簡(jiǎn)單明了產(chǎn)品，是企業(yè)的最核心價(jià)值所在。

2.5 時(shí)機(jī)

為什么選擇現(xiàn)在，時(shí)機(jī)是不是正合適？應(yīng)該更早或更晚？孫臏在《孫臏兵法·月戰(zhàn)》中提到：“天時(shí)、地利、人和，三者不得，雖勝有殃”。對(duì)創(chuàng)業(yè)者而言，“天時(shí)”很重要，“天時(shí)”也就是時(shí)機(jī)，早了，時(shí)機(jī)不成熟，環(huán)境條件尚不具備。只靠自己努力，很可能兩三年甚至四五年都打不開局面，創(chuàng)業(yè)者自己和資本是否能繼續(xù)堅(jiān)持下去是很值得考驗(yàn)的。

如何判斷時(shí)機(jī)是否合適？一方面行業(yè)環(huán)境是否具備，比如要做二維碼支付行業(yè)，那么是不是具備攝像頭的智能手機(jī)已經(jīng)足夠普及？滿足應(yīng)用要求的無線通信能力是否已被大眾普遍擁有。通過詳盡的分析來判斷投入某個(gè)領(lǐng)域是否早了。或者當(dāng)面對(duì)不成熟的外部條件時(shí)，創(chuàng)業(yè)者或資本方有能力對(duì)環(huán)境施加影響，使其達(dá)到要求。另一種可能是做晚了，比如已有大公司壟斷的領(lǐng)域，創(chuàng)業(yè)企業(yè)再進(jìn)去，就要仔細(xì)評(píng)估一下，自己有什么獨(dú)特優(yōu)勢(shì)？靠什么能成功打入一個(gè)巨頭林立的即有市場(chǎng)？

2.6 團(tuán)隊(duì)

創(chuàng)始人、聯(lián)合創(chuàng)始人和核心成員組成了公司的核心團(tuán)隊(duì)。核心團(tuán)隊(duì)的特質(zhì)決定著這個(gè)團(tuán)隊(duì)能走多遠(yuǎn)，尤其是各位聯(lián)合創(chuàng)始人。團(tuán)隊(duì)的基因在團(tuán)隊(duì)形成之初就已基本確定。

什么樣的創(chuàng)始人能吸引來什么樣的人才，核心團(tuán)隊(duì)什么樣，后續(xù)招來的人員風(fēng)格也就大概確定了。創(chuàng)始人是靈魂，決定整個(gè)團(tuán)隊(duì)的風(fēng)格。創(chuàng)始人應(yīng)善于抓住機(jī)會(huì)，落實(shí)機(jī)會(huì)。創(chuàng)始人應(yīng)是熱情又執(zhí)著的人。

要關(guān)注團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)是否合理，單個(gè)創(chuàng)始人還是多個(gè)聯(lián)合創(chuàng)始人，核心成員職責(zé)是否明確。股權(quán)結(jié)構(gòu)是否合理，公司主要控制人投入公司工作時(shí)間是否夠多，核心成員性格，經(jīng)歷是否互補(bǔ)，是否有在相關(guān)行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，是否是有頂尖學(xué)府的教育經(jīng)歷的拔尖人才。

2.7 競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

需要考慮，這個(gè)團(tuán)隊(duì)能做到而別人做不到的是什么？怎么對(duì)待來自大公司的競(jìng)爭(zhēng)，創(chuàng)業(yè)公司除了反應(yīng)更快以外，還有哪些優(yōu)勢(shì)？

2.8 速度

新創(chuàng)公司的小團(tuán)隊(duì)，具有比大公司決策響應(yīng)速度快的天然優(yōu)勢(shì)，這是決勝的關(guān)鍵，激烈競(jìng)爭(zhēng)中，“兵貴神速”。同類同質(zhì)量的新產(chǎn)品，哪家公司先發(fā)布，就有機(jī)會(huì)先獲得第一批用戶，在用戶有限的大腦空間中優(yōu)先占據(jù)一個(gè)位置。

2.9 無硬傷

公司在法律、財(cái)務(wù)等方面若有重大問題，早期可能對(duì)企業(yè)沒有什么太大影響，但在企業(yè)后續(xù)的成長(zhǎng)過程中隨時(shí)都可能帶來致命影響。因此要在早期識(shí)別清楚。

2.10 政策環(huán)境如何

創(chuàng)業(yè)公司所在的領(lǐng)域的政策環(huán)境如何，政府是否支持，這個(gè)因素對(duì)初創(chuàng)企業(yè)的影響在不同國(guó)家不同。在中國(guó)，政府相關(guān)影響力很大。比如提出“萬眾創(chuàng)業(yè)”，一方面說明政府要鼓勵(lì)創(chuàng)業(yè)，改善創(chuàng)業(yè)環(huán)境；另一方面，也會(huì)帶來創(chuàng)業(yè)人數(shù)激增，因此帶來更大的競(jìng)爭(zhēng)。市場(chǎng)繁榮，但沖出平庸的概率降低了。

3 結(jié)論

本文調(diào)查了知名風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的投資決策因素，從創(chuàng)業(yè)企業(yè)外部環(huán)境和自身的多方面情況對(duì)風(fēng)投的投資決策因素進(jìn)行了分析和探討。總結(jié)出對(duì)風(fēng)投投資決策有重大影響的主要因素，并對(duì)各因素分別做了分析探討。風(fēng)投對(duì)各因素的考量都是一門藝術(shù)。一些因素決定了企業(yè)面對(duì)的市場(chǎng)空間大小，其他一些因素確定了響應(yīng)速度，各個(gè)內(nèi)外部因素組合后，可用于對(duì)初創(chuàng)企業(yè)進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)，做為風(fēng)投的投資決策的參考。

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