去杠桿需要更多定力

鐘言

積極穩(wěn)妥去杠桿，特別是降企業(yè)杠桿是一項中期任務(wù)，既要從宏觀控制，針砭其弊，也要從微觀調(diào)治，攻之腠理。

首先，對存量杠桿要果斷出擊，打殲滅戰(zhàn)。通過不良貸款核銷、債轉(zhuǎn)股、整體上市、股權(quán)融資、資產(chǎn)出售、資產(chǎn)證券化等資產(chǎn)重組、財務(wù)重組方式調(diào)整失衡，有規(guī)模有秩序地清理企業(yè)資產(chǎn)負債表。不能步日本式僵尸企業(yè)導(dǎo)致資產(chǎn)負債表衰退的后塵。

對增量杠桿要防微杜漸，保持貨幣政策中性，適度控制M2增速。1981—2016年，中國的M2/GDP比率年均上升5個百分點。當GDP增速下降，企業(yè)利潤率處于低潮時，如果M2/GDP上升速率加快，可能意味著金融部門潛在不良資產(chǎn)上升，企業(yè)部門杠桿負面影響加重。隨著我國經(jīng)濟進入新常態(tài)，增速相對穩(wěn)定，利率市場化深入后，M2/GDP的上升斜率預(yù)期將變得平緩，M2增速也應(yīng)相應(yīng)下調(diào)。而現(xiàn)階段控M2的關(guān)鍵仍是控信貸。

再看微觀機制，控杠桿必須使企業(yè)利潤有效回升，這也是新常態(tài)過渡完成的標志之一。為此，有增收減支兩種思路。減支方面，降低稅費成本存在財政約束。精兵簡政量變引起質(zhì)變尚需時日，社保等民生支出在剛性增加，降稅費的邊際效用在遞減。據(jù)相關(guān)調(diào)查，企業(yè)繳稅總額占主營收入比重較低，為6%～7%，且呈下降趨勢。這就決定了降稅費難以成為中期主導(dǎo)思路，理順稅費關(guān)系和稅種結(jié)構(gòu)更為關(guān)鍵。

降低人力和社保成本的空間也有限。但我國勞動人口早已過劉易斯拐點，勞動成本上升既是經(jīng)濟規(guī)律，也是提高勞動收入比重，縮小貧富差距，增強經(jīng)濟發(fā)展后勁所必須的。社保則有區(qū)域發(fā)展不平衡，人口老年化帶來的隱形缺口擴大，社會保障水平基礎(chǔ)較低等問題，也不可能實現(xiàn)持續(xù)下降。因此迫切需要將社保全國統(tǒng)籌提上議事日程。當務(wù)之急是調(diào)動發(fā)達地區(qū)積極性，破除全國統(tǒng)籌阻力，一個基本思路可能是“三三制”：發(fā)達地區(qū)“先富幫后富”幫一些；欠發(fā)達地區(qū)處置資產(chǎn)補一些；中央財政貼一些。

增收方面，一是去產(chǎn)能要堅定、科學(xué)。以粗鋼產(chǎn)量為例，我國高峰期（2014年）人均年產(chǎn)0.6噸，美國高峰期（1973年）為0.64噸，日本（2007年）超過0.9噸。相對而言，我國人均鋼產(chǎn)量略有過剩，但消費潛力還在；真正的問題是耗能大，排污多，附加值少。因此需要強化環(huán)保約束，加快產(chǎn)業(yè)重組，提高行業(yè)集中度，不能因利潤回升而馬虎。二是要持久補短板，通過提高產(chǎn)品品質(zhì)、創(chuàng)新性和美譽度，這也是一個慢變量。

總之，去杠桿與去產(chǎn)能、去庫存、降成本、補短板有機統(tǒng)一，單兵突進難奏全效，必須保持定力，鍥而不舍，庶可為功。