我國民營上市公司會計穩健性與融資成本的關系研究

摘要：本文依據現有文獻，選取我國深圳證券交易所的民營上市公司為研究對象，以其2012—2014年數據為樣本，對我國民營上市公司會計穩健性與融資成本中的債務融資成本和權益融資成本的關系進行實證分析，并引入審計師選擇作為調節變量，研究其對兩者關系的調節作用。研究結果表明：我國民營上市公司會計穩健性與債務融資成負相關，與權益融資成本負相關，審計師選擇會增強會計穩健性與債務融資成本及權益融資成本的負相關關系。

關鍵詞：民營上市公司；會計穩健性；債務融資成本；權益融資成本

中圖分類號：F230 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）001-000-04

改革開放后，我國民營企業飛速發展，但也遇到了一些問題，如發展環境欠佳、管理水平較低，融資成本過高，使得民營企業融資規模及盈利水平受到一定影響。而會計信息可以反映企業的經營業績和償債情況，也是債權人考察債務人綜合狀況的重要標準。會計信息是債權人了解債務人的最主要的途徑，對促進其發展發揮著十分積極的作用，穩健的會計信息是外界了解債務人的重要途徑，同時也是確定債務資本成本的重要參考指標。

會計穩健性原則是會計計量和確認的重要原則，也是會計信息的重要質量指標，目前研究會計穩健性主要集中在：驗證會計穩健性的存在、會計穩健性產生的原因、影響會計穩健性的因素、會計穩健性的計量方法，而研究會計穩健性經濟后果的開始時間較晚且相對比較少。近來研究認為會計穩健性對于公司治理、股權融資、債務融資、投資效率等方面都起著重要的作用。

鑒于此，本文以我國深圳證券交易所民營上市公司為研究對象，以其2012—2014年數據為樣本，通過研究我國民營上市公司中會計穩健性和融資成本中債務融資成本及權益融資成本的關系，探討會計穩健性對融資成本的影響，并深入研究不同影響因素對會計穩健性與融資成本關系的調節作用。為改善我國民營上市公司融資環境，降低融資成本從而提高企業績效提出具有實踐意義的建議，以促進我國民營上市公司更健康發展。

一、文獻綜述

基于不同視角下會計穩健性與融資成本的關系研究

（一）基于債務資金來源視角下會計穩健性與債務融資成本的關系研究

Ahmed等（2002）以標準普爾的債務評級替代債務資本成本變量，在消除公司債務成本的其他影響因素后，會計穩健性能減少股東和債權人對股利分配政策的分歧，提高市場交易效率，減少公司的債務成本。Beatty（2002，2008）指出企業在和銀行簽訂債務契約時，若保留更多的會計靈活性，就要付出更高的借貸成本。相反，會計穩健性減少企業財務報告的彈性，可以讓企業獲得更低利率的貸款。

王璇 （2013）分析了會計穩健性的影響因素與經濟后果，認為增強公司會計穩健性，會減少公司債務成本。張天西、郝東洋（2011）運用應計為會計穩健性的度量指標，探討會計穩健性對債務融資的作用，以銀行為主的債權人從自身利益出發，讓上市公司提交更穩健的會計數據；且銀行給予穩健性較高的上市公司較低的貸款利率。

（二）基于權益資金來源視角下會計穩健性與權益融資成本的關系研究

Lara，Osraa和Penalva （2006）運用多種計量方法組合來檢驗公司的會計穩健性，結論說明會計穩健性能減少公司的權益資本成本。Penalva、Lara和Osma（2006）通過組合的方式分析會計穩健性對權益資本成本的影響，發現兩者存在顯著負相關關系。Li（2009）從國家層面運用Basu（1997）模型分析了條件穩健性對公司事前權益成本的影響，消除法律制度與證券法規等差異后，發現它們有顯著的負相關關系。

張宏亮（2009） 指出公司披露穩健的會計信息，能減少契約方的信息不對稱風險，市場會對此給予定價，反映為減少公司權益資本成本。張圣利（2012） 指出會計穩健性利于減少公司權益資本成本，且機構持股比例高的公司更顯著。

吳順祥和張長海（2012）認為會計穩健性與權益資本成本呈負相關關系，但國有所有權會減弱前者對后者的降低作用。

綜上所述，目前國內外學者采用規范和實證研究方法對會計穩健性及其影響進行了深入研究。對會計穩健性的研究主要關注其存在原因、計量方法以及影響因素。而對會計穩健性影響的研究較少，在實證方面這些研究主要集中于對所有上市企業的研究，極少單獨研究民營企業。對企業的影響也主要集中于會計穩健性與債務融資成本的關系研究，對會計穩健性與權益融資成本的相關關系研究較少，且結論不統一。為此本文以我國民營上市公司為研究對象，研究其會計穩健性與融資成本中債務融資成本及權益融資成本的關系，同時選取審計師選擇作為調節變量，研究其對二者關系的調節作用。

二、模型設定、變量選擇和數據說明

根據現有相關研究及我國實際情況，本文選取2012-2014年深圳證劵交易所民營上市企業作為樣本來研究，并特意剔除有影響的特殊樣本，包括：ST企業（其中包含*ST）、金融類民營上市企業、數據缺陷的民營上市企業。本文剔除以上特殊樣本及其他不符合要求的樣本，最后得到2012年至2014年的樣本數一共486個。

三、實證結果與分析

（一）描述性統計和分析

1.民營上市公司融資成本變量的描述性統計和分析

運用統計軟件對本文被解釋變量融資成本進行描述性統計分析，結果如表2所示：

表2分別體現我國深交所民營上市公司2012年、2013年、2014年及這三年整體債務融資成本與權益融資成本的情況。三年債務融資成本變化范圍在-0.016-0.843之間，標準差為0.125；權益融資成本變化范圍在0.00015-0.098之間，標準差為0.011，表明本文所選樣本離散程度較小。債務融資成本中，部分出現負值，說明在我國民營上市公司中這部分企業可能存在債務利息收入而沒有債務利息支出，或者可能債務利息收入大于債務利息支出。

2.民營上市公司會計穩健性變量描述性統計和分析

由上表結果來看，會計穩健性水平CON的平均值為0.013，大于0，標準差也較小，反映國內深交所民營上市公司中，非經營性應計項目大部分是負數。這從應計項目的視角驗證了我國存在會計穩健性，并逐步變成我國上市公司財務報告的基本特征。CON最小值為-0.224，表明在我國民營上市公司中，有部分產生比較激進的財務報告，即會計穩健性原則并沒有被全部遵循。

3.其它變量的描述性統計和分析

審計師選擇均值為0.525，說明在選用的民營上市公司樣本中，會計師事務所排在前十的占52.5%，標準差均在0.5及以下，說明所選民營上市公司審計師的選擇和CEO權力比較穩固，沒有發現差異較大的異常數據，極大地提高了分析結果的可靠性。

（二）相關性分析

對我國深交所民營上市公司會計穩健性和融資成本的關系進行回歸分析之前，本文通過變量間簡單線性關系初步判斷了被解釋變量、解釋變量和各控制變量之間的簡單線性相關關系。

通過表5可知，會計穩健性與債務融資成本、權益融資成本存在明顯負相關關系，相關系數各是-0.198、-0.209，都通過顯著性檢驗，說明會計穩健性對債務融資成本及權益融資成本有負相關關系。即我國深交所民營上市公司的會計穩健性會降低融資成本。

審計師選擇、公司規模、資產收益率、公司成長性，資產周轉率與融資成本呈負相關關系，資產負債率與融資成本呈正相關關系，此結論與國內有關文獻研究結果基本一致。此外，解釋變量間相關系數都小于0.5，說明解釋變量之間無多重共線性存在。

（三）多元線性回歸分析

本文把債務融資成本、權益融資成本作為回歸分析中的被解釋變量，會計穩健性作為解釋變量，審計師選擇作為調節變量，公司規模、資產負債率、總資產收益率、企業成長性、資產周轉率作為控制變量，對我國民營上市公司會計穩健性與債務融資成本及權益融資成本的關系進行研究，回歸分析2012至2014三年數據。

1.模型1與模型2實證分析結果

本文分別對我國民營上市公司會計穩性與債務融資成本，會計穩健性與權益融資成本的相關關系進行回歸分析，結果匯總如表6：

模型1驗證的是我國民營上市公司會計穩健性與債務融資成本的關系。由表6可得，R方是0.188，表明回歸模型的擬合優度較好。W統計量是107.84，通過W檢驗，表明回歸模型的整體顯著性比較滿意。會計穩健性與債務融資成本的系數為-0.3037，1%的水平下通過顯著性檢驗，反映我國民營上市公司中，會計穩健性具有能夠降低債務融資成本的作用，會計穩健性越高，其債務融資成本卻越低。

模型2驗證的是我國民營上市公司會計穩健性與權益融資成本的關系。由表6可得，R方是0.232，表明回歸模型的擬合優度較好。F統計量是19.28，通過F檢驗，表明回歸模型的整體顯著性比較滿意。會計穩健性和權益融資成本的系數為-0.025，且在1%的水平下通過顯著性檢驗，表明在我國民營上市公司中，會計穩健性與權益融資成本負相關，會計穩健性越高，權益融資成本會越低。

在模型1和模型2中，控制變量公司規模、總資產收益率、企業成長性與債務融資成本呈負相關，資產負債率與債務融資成本呈正相關，控制變量中的公司規模、資產周轉率、總資產收益率和權益融資成本表現為負相關關系，資產負債率和權益融資成本表現為正相關關系，這和有關文獻所得結論大體相同。

2.模型3-1與模型3-2實證分析結果

為檢驗審計師選擇對我國民營上市公司會計穩健性和融資成本關系的調節作用，本文對會計穩健性和審計師選擇的交互項進行多元線性回歸，其結果匯總如表7：

通過表7可得，模型3-1的R方是0.211，表明回歸模型的擬合優度較好。W統計量是117.22，通過W檢驗，表明回歸模型的整體顯著性比較滿意。在模型3-1中，會計穩健性與審計師選擇的交互項系數是-0.449，在1%的水平下通過顯著性檢驗。表明在我國的民營上市企業中，審計師選擇對會計穩健性與債務融資成本有加強負相關關系，即選擇的審計師所在的會計事務所排名越靠前，越能增強會計穩健性與債務融資成本的負相關關系。

模型3-2的R方是0.245，表明回歸模型的擬合優度較好。F統計量是14.7，通過F檢驗，表明回歸模型的整體顯著性較好。會計穩健性與審計師選擇交互項系數為-0.023，且在10%的水平下通過顯著性檢驗。選擇的審計師所在的會計事務所排名越靠前，越能增強會計穩健性與權益融資成本負相關關系。

四、結語

本文采用2012-2014年深圳證劵交易所民營上市企業作為樣本來研究，通過研究發現，在我國民營上市公司中，會計穩健性能減少債務融資成本，其會計穩健性越高，則債務融資成本越低。同樣，會計穩健性越高，權益融資成本也越低。通過加入調節變量的分析，發現在我國民營上市公司中，選擇的審計師所在的會計師事務所排名越靠前，其審計師聲譽越好，越能給投資者帶來好的、積極的信號，從而降低公司融資成本，且審計師所在會計師事務所排名越前，這種增強作用就越明顯。因此，本文的研究對我國中小企業的融資及發展有一定的指導意義。

參考文獻：

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作者簡介：楊小姣（1989-），廣西桂林人，欽州學院經濟管理學院助教，主要從事企業管理、財務管理研究。