1883年上海股市金融風潮原因分析和啟示

田紀瑤

摘要：伴隨著近代股份制企業的興起，1883年上海爆發股市金融風潮。傳統經濟受制于技術因素的沖擊導致出現商業蕭條的情況發生，導致錢莊作為商業信貸的提供人受到巨大沖擊。與此同時，由于錢莊經營過程的混業特征以及經理人員機會主義特征導致信貸風險傳導到股票市場，形成1883年上海股市風潮。通過分析可以發現信用波動是金融風潮形成的關鍵因素。因此，在當代金融監管框架中需要將核心金融機構的治理結構、流動性安排等納入其中。

關鍵詞：股市金融風潮；錢莊；信用波動

中圖分類號：F832.9 文獻識別碼：A 文章編號：1001-828X（2017）001-000-02

一、近代股份制企業的興起

近代中國股份制企業的興起主要源于兩個方面的原因：一是洋務運動發展對于資金需求的迫切。隨著洋務運動的推動，以自強和求富為口號的洋務派官辦企業產生。而這些企業的發展離不開資金的支持。而股份制作為一種能夠廣泛吸收社會閑散資金的企業制度逐漸被洋務企業所采用以解決其資金來源問題。二是外資企業的示范效應。在鴉片戰爭之后，中國就出現大量外資企業發行股票募集資金的情況。而這些企業中也就開始出現華商附股的現象。近代輕紡、電燈、輪船、銀行保險等行業中均存在這一現象。①當時美國人在上?；I資創辦旗昌輪船公司，其中一半以上的股份被中國買辦商人所認購。②與此同時，股票交易也開始在上海出現。外商股份企業的發展為華商股份制企業的興起提供了大量可供借鑒的經驗。

1873年，中國近代第一家股份制——輪船招商局誕生。從開始招募算起到1874年8月，招商局股本達到完成第一募資1000股的目標，籌集資金47.6萬兩。③繼輪船招商局之后，洋務派又開設了許多股份制企業，其中最著名的是開平礦務局。1877年9月，開平礦務局擬定“官督商辦”章程，并設定許多吸引商人投資的條款。但這些條款并未吸引太多商人參股。從1877年9月到1878年10月，開平礦務局招集資本合計只有20余萬兩。④

二、1883年上海涉股金融風潮狀況

盡管洋務派股份制企業在19世紀70年代招股情況不盡相同。但進入19世紀80年代之后，隨著國人對股票了解的逐漸深入，發行股票募集資金的情況出現轉變，變得容易起來。1811年-1883年間，招商局通過發行股票募集資金額度為400萬兩股銀，并且發行過程中出現了對老股東折價配股的情況。而開平煤礦隨著產能釋放，其招股活動也變得比較順利。1881年，公司在上海招足股本100萬元。隨著股票作為一種新的投資方式逐漸被接受，近代一批規模較大的股份制企業紛紛誕生，如上海織布局、長樂銅礦等。大量近代股份制企業誕生之后，股市金融風潮也作為其孿生物產生?！渡陥蟆返挠涊d反映出當時股市的火爆。1882年，電報局招募股金非常順利，認購過程中出現“已掛號而不得票者”竟大有人在。而上海織布局在募集過程中不斷突破原有募資上限，募集資金達到50萬兩。發行場面的火爆預示著后續二級市場價格的行情。根據其1882年6月9日對各公司股價記錄來看，其較發行價均出現大幅上漲。其中，輪船招商局和開平煤礦均出現了翻倍的情況。伴隨著股票交易的活躍，上海股票平準公司于1882年10月24日成立，便于股票交易。在業務方面，平準公司主要包括信息披露、提供資訊、股票抵押等。然而，股市的火爆行情難以長時間維持。受經濟蕭條影響大量錢莊倒閉，資金開始從市場中抽離。從1883年開始，股票價格開始出現下跌。招商局股票出現腰斬的情況。趨勢一旦形成，就難以扭轉。到了當年9月份，許多股票價格出現跌破發行價的情況，如平泉煤礦、長樂銅礦等。隨著山西票號收回對錢莊的拆款，更多的股票跌破發行價，諸如招商局等公司也在其列。進入1883年底，股票市場基本陷入崩潰之中。⑤

三、1883年上海金融風潮原因剖析

1883年上海金融風潮形成的原因是什么呢？在此認為，商業蕭條以及當時金融體系的特征是核心原因：

第一，商業上的蕭條導致傳統金融機構錢莊紛紛出現倒賬的情況。由于技術因素的推動，導致中國傳統貿易主要領域生絲、茶葉等競爭不復存在。技術因素主要體現在通訊和機械化方面。上海與倫敦之間的海底電纜在1871年接通，中歐之間信息傳播速度大幅縮減。⑥由于海底電纜的架設導致生絲買賣能夠在迅速完成交易，從而避免買賣過程在時間上的分離形成大量存貨風險。 歐洲商人開始不再使用代理人收購生絲，而是利用生絲期貨和押匯的方式。而茶葉方面，由于通訊技術發展導致外國商人在中國的代理商能夠迅速掌握中國市場需求情況。傳統行業的機械化也導致中國傳統貿易領域競爭力不復存在。而在英國人杰克森的帶動下，制茶設備不斷創新，并在印度、錫蘭等國家進行推廣。這些國家逐漸替代中國在英國市場的地位。與此同時，19世紀60-70蠶絲行業也推進機械化運動，法國和意大利的生絲行業競爭力大幅提升。在這種情況下，中國逐漸喪失了國家大宗品定價權，并從1877年開始長期處于入超地位。⑦在這種背景下，各種國內商業蕭條，許多行業出現倒賬情況。首首先出現這種情況在漢口。同春合川號、川幫萬川和等均發生倒賬。⑧隨后，倒賬風潮蔓延到上海。1882年，上海市場茶葉、生絲、洋布、土貨等市場銷售狀況均不好，導致大量倒賬事件發生。據記載，當時行號倒賬的規模大約在150萬兩左右。⑨

第二，受累于實體經濟蕭條，錢莊倒閉頻現。加之拆借資金收縮導致錢莊倒閉面積進一步擴散。實體經濟的蕭條也使金融部門開始受到影響。當時國內金融機構主要以傳統錢莊、票號為主，外資金融機構為輔。其中，錢莊與這些倒賬商號之間的關系最為密切。錢莊投資人主要是兩類：一是商人；二是買辦。據《上海錢莊史料記載》、鎮海方家和李家的錢莊均與商業有密切聯系。與此同時，買辦作為洋行的代理人在開埠之后收入大增，將其轉化后也紛紛投向錢莊。而從錢莊業務構成看主要包括莊票、匯票以及貸款三類。其中，前兩項與貿易繁榮程度相關，最后一項主要與貿易和商業景氣度相關。而中國貿易地位的下降以及當時商業蕭條導致許多錢莊紛紛出現倒閉等情況。

1883年1月12日，上海本埠金嘉記源號絲棧由于虧損銀兩達到56萬兩，受牽連錢莊數量達到40家。⑩與此同時，英租界萬成隆青藍布字號、法租界生昌雜貨行等虧欠倒閉事件，諸多錢莊業受到牽連。而以胡光墉等巨商在于外國商人進行的生絲價格爭奪戰失敗之后，更大規模的錢莊出現倒閉，其中阜康錢莊因與胡光墉關系密切而受牽連最大，出現擠兌。而當錢莊倒閉大規模出現后，外資銀行出于風險考慮不再向錢莊提供拆借款。而山西票號也隨之取消對錢莊的拆借業務。于是，錢莊流動性面臨著更為嚴重的沖擊，到1883年末，上海南北兩市錢莊數量只有年初兩成。⑾

第三，錢莊經營特征和治理結構導致倒賬風潮和股市風險之間建立起因果鏈條。首先，以錢莊為代表的早期金融機構由于業務種類相對當一，業務規模比較小，所以在經營模式上主要采用混業經營的特征。因此，錢莊資金一般從事在傳統銀行的信貸、票據業務之外，也從事投資業務。因此，錢莊在江南地區甚為發達。1883年股市風潮中，大量錢莊資金也參與其中。當信貸領域資金面臨流動性沖擊后，股票作為流動性好的資產被拋售，資產價格泡沫破裂，股市風潮形成。其次，錢莊在治理結構方面經理在經營層面全權負責、并且實行年終結賬制度。這種治理結構導致錢莊經理容易以短期經營業績為目標，具有明顯的機會主義特征。而股票市場巨大的投機收益自然吸引錢莊經理將大量資金投入股市之中。

四、結論與啟示

1.結論

首先，通過分析1883年上海金融風潮的形成過程發現，如下這條邏輯主線：傳統經濟受制于技術因素的沖擊導致出現商業蕭條的情況發生，導致信用風險爆發。隨著信用風險大面積爆發導致錢莊這一傳統信貸機構流動性受到沖擊。而同業機構對其流動性進一步收緊加劇這一狀況。最終，由于錢莊經營過程的混業特征以及經理人員機會主義特征導致信貸風險傳導到股票市場，形成1883年上海股市風潮。

其次，信用波動是股票金融風潮形成的核心因素。從1883年上海股市風潮形成過程來看，錢莊資金的介入是推動股市上漲的重要動力。而當錢莊流動受到沖擊之后，股市價格上漲動力不復存在，進而股價大幅下跌。而信用波動一方面源自金融機構自身的經營特征另一方面也源自于整個金融體系內部流動性安排。

2.啟示

通過前文的分析可以得到如下啟示：

第一，完善金融機構治理結構和業務結構，防止機會主義行為出現是監管的重要內容。錢莊的治理結構和經營結構是信用擴張的微觀基礎，這為股市過度上漲提供流動性支持。因此，當代社會也需要關注流動性提供機構的治理結構和業務結構，避免流動性過度流入股票市場。

第二，在金融風潮過程中，合理調控市場流動性減少金融市場波動對金融體系穩定性的影響需要認真考慮。錢莊在受到流動性沖擊之后，外資銀行和票號并為向其提供流動性支持，導致金融風潮的影響擴散。因此在當代金融體系中，需要在重要金融機構發生流動性沖擊時，為其提供充足的流動性支持，防止出現金融危機。

注釋：

①嚴中平主編：《中國近代經濟史（1840-1894）》，人民出版社1989年版，第394頁。

②汪敬虞：《十九世紀西方資本主義對中國的經濟侵略》，人民出版社，1983年版，第485頁。

③張后詮，《招商局史（近代部分）》，第48頁。

④張國輝，《洋務運動與中國近代企業》，中國社會科學出版社，第202頁。

⑤歷年《申報》相關資料。

⑥克拉潘，《近代英國經濟史，1850-1886》，第215-217頁。

⑦《字林西報》，1880年10月16日。

⑧《申報》，1883年1月10日。

⑨同上。

⑩《申報》，1883年1月12日。

⑾《申報》，1883年12月26日。

參考文獻：

[1]中國人民銀行上海分行，編.上海錢莊史料[M].上海人民出版社，1960.

[2]嚴中平，主編.中國近代經濟史（1840-1894）[M].人民出版社，1989：394.

[3]汪敬虞.十九世紀西方資本主義對中國的經濟侵略[M].人民出版社，1983：485.

[4]克拉潘.近代英國經濟史，1850-1886[M].第215-217頁.

[5]申報，各期 .

[6]字林西報.1880-10-16.