人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國價(jià)格水平的傳遞

胡藐

摘 要：在開放的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)背景下，匯率的變動(dòng)必然會(huì)引發(fā)國與國貨幣之間的價(jià)格調(diào)整，從而促使國家內(nèi)部物價(jià)水平發(fā)生變動(dòng)。近年來，伴隨我國人民幣匯率的持續(xù)波動(dòng)，市場(chǎng)對(duì)人民幣升值的較強(qiáng)預(yù)期，促使大量海外短期資本不斷流入中國，影響了匯率變動(dòng)背景下不同分類消費(fèi)者價(jià)格的傳遞率差異，增加了匯率變動(dòng)的不確定性，促使我國商品價(jià)格水平傳遞程度起伏不定。本文就希望實(shí)證分析人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國價(jià)格水平的具體傳遞效應(yīng)，為我國未來匯率制度的選擇提供全新理論基礎(chǔ)。

關(guān)鍵詞：人民幣匯率變動(dòng)；價(jià)格水平傳遞；制度選擇

人民幣匯率變動(dòng)主要基于匯率價(jià)格傳導(dǎo)原理，它是指匯率變動(dòng)所帶來的相關(guān)領(lǐng)域價(jià)格因素變動(dòng)，可以將它理解為實(shí)體經(jīng)濟(jì)與匯率之間相互關(guān)系的關(guān)鍵主宰因素，也是描繪匯率與價(jià)格關(guān)系的核心形式。

一、人民幣匯率對(duì)國內(nèi)價(jià)格的傳導(dǎo)機(jī)制研究

匯率變動(dòng)必然會(huì)對(duì)國家的內(nèi)部物價(jià)水平產(chǎn)生一定影響，而且它作用于價(jià)格鏈上，對(duì)不同價(jià)格指標(biāo)的影響機(jī)制及效果都是不同的。早在上世紀(jì)末，美國就有學(xué)者定義了匯率變動(dòng)下價(jià)格傳導(dǎo)的機(jī)制分類，它們分別為直接傳導(dǎo)機(jī)制與間接傳導(dǎo)機(jī)制。直接傳導(dǎo)機(jī)制是指匯率波動(dòng)對(duì)進(jìn)口品價(jià)格所產(chǎn)生的直接作用影響，而間接傳導(dǎo)機(jī)制是指匯率變動(dòng)對(duì)國內(nèi)其它價(jià)格所產(chǎn)生的間接作用影響，如下圖。

首先看直接傳導(dǎo)機(jī)制，它所針對(duì)的直接影響對(duì)象就是國家進(jìn)口商品價(jià)格，主要是針對(duì)商品價(jià)格的浮動(dòng)狀況來產(chǎn)生基于國內(nèi)生產(chǎn)消費(fèi)者的價(jià)格指數(shù)影響。具體來說，進(jìn)口商品必然會(huì)涉及到匯率問題，匯率影響價(jià)格進(jìn)而影響消費(fèi)者，因此可以說匯率變化對(duì)進(jìn)口消費(fèi)品的影響是完全性的。不過相對(duì)于匯率變化，市場(chǎng)卻是不完全的，這種情況所導(dǎo)致的配送成本不統(tǒng)一。另外，對(duì)直接傳導(dǎo)機(jī)制的研究還要考慮到進(jìn)口商品匯率的彈性問題，這種傳遞彈性能夠體現(xiàn)在進(jìn)口商品的總消費(fèi)比重與中間投入品的比重，這些因素的高低起伏都能在一定程度上影響到匯率對(duì)國內(nèi)物價(jià)水平的傳遞。

再看間接傳導(dǎo)機(jī)制，它相比于直接機(jī)制在匯率方面對(duì)物價(jià)的影響更加復(fù)雜，而且影響方向不甚明確，從實(shí)踐中也可以看出它對(duì)匯率反應(yīng)的敏感度相對(duì)偏低，而且滯后。但是間接傳導(dǎo)機(jī)制所涉及的機(jī)制理論相對(duì)較多，諸如替代機(jī)制、收入機(jī)制、貨幣供應(yīng)機(jī)制、預(yù)期機(jī)制等等。以收入機(jī)制為例，它主要基于彈性理論來探討人民幣升值對(duì)出口貿(mào)易的抑制或擴(kuò)大作用，能夠在一定程度上減少國際收支順差，間接導(dǎo)致人均收入及物價(jià)的同時(shí)下跌。但在我國匯改后，匯率影響隨經(jīng)濟(jì)增速同時(shí)攀升，人民幣匯率升值也影響了國家經(jīng)濟(jì)增速，對(duì)物價(jià)上漲產(chǎn)生減緩作用。收入機(jī)制就是在這樣的彈性過程中體現(xiàn)其間接傳導(dǎo)機(jī)制的有效作用，對(duì)現(xiàn)行匯率政策產(chǎn)生影響。

二、基于累積脈沖響應(yīng)函數(shù)的人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國價(jià)格水平傳遞的實(shí)證研究

累積脈沖響應(yīng)函數(shù)能夠在一定程度上反映價(jià)格對(duì)某一單位標(biāo)準(zhǔn)差匯率沖擊下所作出的實(shí)際累積反映，但它不能直接對(duì)匯率傳遞效果進(jìn)行度量。本文就基于這一累積脈沖響應(yīng)函數(shù)的人民幣匯率變動(dòng)來對(duì)我國價(jià)格水平傳遞進(jìn)行相關(guān)實(shí)證研究。

從上表中各時(shí)期、各領(lǐng)域基于累積脈沖響應(yīng)背景下對(duì)匯率傳遞率的研究結(jié)果也說明，我國物價(jià)水平對(duì)人民幣的實(shí)際匯率沖擊反應(yīng)呈現(xiàn)負(fù)向效果，簡言之就是人民幣的升值降低了國內(nèi)物價(jià)水平。從上表的IPI（工業(yè)生產(chǎn)）、PPI（生產(chǎn)者物價(jià)）、CPI（消費(fèi)者物價(jià)）這三大指數(shù)所代表領(lǐng)域發(fā)展來看，人民幣匯率對(duì)三種價(jià)格的變動(dòng)傳遞并不完全，甚至還存在一定時(shí)滯，但總體來看，三種匯率價(jià)格中工業(yè)生產(chǎn)對(duì)進(jìn)口價(jià)格的價(jià)格水平傳遞率是最大的，其數(shù)據(jù)達(dá)到0.727。其次就是工業(yè)品出廠價(jià)格傳遞率（0.197），最后是消費(fèi)者價(jià)格傳遞率（0.072），可以看出，進(jìn)口價(jià)格匯率傳遞率與進(jìn)口產(chǎn)品的構(gòu)成有直接關(guān)系，我國進(jìn)口價(jià)格匯率傳遞率較高也主要是因?yàn)橹袊谶M(jìn)口選擇方面傾向于原材料和基礎(chǔ)產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在替代性方面都較高，容易促成高傳遞率現(xiàn)象。但在工業(yè)領(lǐng)域，我國近年來在石油進(jìn)口方面表現(xiàn)為上升態(tài)勢(shì)，直到2016年上半年國家石油對(duì)外依存度已經(jīng)攀升到65.23%，其中原油進(jìn)口額及成品油進(jìn)口額已經(jīng)占據(jù)了我國總產(chǎn)品進(jìn)口額的14.81%。同類情況還包括了某些工業(yè)基礎(chǔ)性產(chǎn)品及礦產(chǎn)品，它們的發(fā)展變化都在較大程度上提高了人民幣匯率對(duì)于進(jìn)口商品價(jià)格的傳遞率上升。

相比于工業(yè)領(lǐng)域，人民幣匯率對(duì)消費(fèi)者價(jià)格的傳遞率表現(xiàn)偏低，其最大傳遞率僅為0.072。具體分析，可以總結(jié)出以下4點(diǎn)原因。

首先第一點(diǎn)，可能與我國貿(mào)易方式相關(guān)，因?yàn)槲覈嗄暌詠碓谶M(jìn)口貿(mào)易方面都走來料加工途徑，即產(chǎn)品出口不會(huì)影響消費(fèi)者價(jià)格。

第二，市場(chǎng)中所存在的廠商定價(jià)、運(yùn)輸成本變動(dòng)、壟斷競(jìng)爭等等因素都影響了人民幣匯率的價(jià)格傳遞水平，再加之大量非貿(mào)易品消費(fèi)的出現(xiàn)，消費(fèi)者價(jià)格傳遞率表現(xiàn)難免走低。

第三，我國消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)編制方法帶有嚴(yán)重的本地消費(fèi)傾向，從CPI理論來看這種本地消費(fèi)傾向能夠明顯降低本地物品與非貿(mào)易物品之于人民幣匯率的變動(dòng)，甚至還會(huì)影響到國家CPI指數(shù)變動(dòng)。

第四，目前國家在不斷調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)，改變市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境，我國所出現(xiàn)的通貨膨脹問題也影響了人民幣匯率價(jià)格傳遞水平，即匯率傳遞程度的日漸縮小影響了絕大部分消費(fèi)者消費(fèi)水平，使得消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)連年上漲，這種巨大變化對(duì)降低人民幣匯率之于國家CPI的價(jià)格水平傳遞效應(yīng)是具有明顯影響的。

通過上述實(shí)證結(jié)合理論分析結(jié)果可以見得，人民幣匯率升值不會(huì)立刻降低消費(fèi)者消費(fèi)水平及工業(yè)品價(jià)格，反而會(huì)在初期呈現(xiàn)工業(yè)品及消費(fèi)水平小幅度上升趨勢(shì)。其根本就在于人民幣匯率可能在該階段處于較為劇烈的升值預(yù)期進(jìn)程中，它的升值趨勢(shì)也為中國引來了大量外來投機(jī)資本沖入中國金融市場(chǎng)，讓外匯占據(jù)了國家貨幣量的大部分比例，在這種狀況下，國內(nèi)價(jià)格水平快速上升也就不足為奇。

三、我國未來人民幣匯率升值的制度策略選擇分析

目前在我國，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型逐漸成熟，國外投資資本大量涌入國內(nèi)，在這種內(nèi)外合理共同作用背景下，人民幣匯率升值的未來制度及策略選擇就成為關(guān)鍵。近年來我國人民幣面臨升降波動(dòng)，通貨膨脹現(xiàn)象凸顯，這種宏觀經(jīng)濟(jì)的大起大落顯然不利于國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展，因此如何選擇人民幣匯率升值策略，實(shí)現(xiàn)匯率變動(dòng)對(duì)我國價(jià)格水平傳遞率的平穩(wěn)控制就成為關(guān)鍵，以下給出兩點(diǎn)建議。

1.注重人民幣匯率變動(dòng)節(jié)奏

從上文的實(shí)踐證明已經(jīng)看出，人民幣匯率變動(dòng)會(huì)對(duì)我國國內(nèi)價(jià)格傳遞造成一定的滯后性影響，而且基于匯率變動(dòng)來主動(dòng)調(diào)節(jié)貿(mào)易收支也會(huì)產(chǎn)生一定滯后性，所以即使在短期內(nèi)人民幣出現(xiàn)較大幅度升值，也不能改變中國目前在貿(mào)易活動(dòng)方面所產(chǎn)生的貿(mào)易順逆差影響。可以考慮根據(jù)進(jìn)出口順差慣性及匯率對(duì)貿(mào)易收支滯后問題進(jìn)行調(diào)節(jié)，改變貿(mào)易收支調(diào)節(jié)效果，實(shí)現(xiàn)匯率過渡性調(diào)節(jié)，然后再來調(diào)整貿(mào)易收支滯后問題。

再者，考慮到人民幣匯率會(huì)對(duì)某些工業(yè)品出廠價(jià)格產(chǎn)生明顯的非對(duì)稱性影響和非線性轉(zhuǎn)移動(dòng)態(tài)影響，促使過大幅度匯率升值引發(fā)通貨膨脹波動(dòng)，所以應(yīng)該遵循小幅、漸進(jìn)調(diào)整原則，避免短期內(nèi)出現(xiàn)人民幣大幅度升值現(xiàn)象。

2.注重外來熱錢應(yīng)對(duì)策略

在匯改前后，我國人民幣匯率傳遞系數(shù)發(fā)生了巨大轉(zhuǎn)變，因?yàn)榇罅客鈪R投資熱錢涌入中國市場(chǎng)。以2016年為例，我國外匯儲(chǔ)備就已經(jīng)達(dá)到32010.5億美元，其占款比例的大幅度提升導(dǎo)致我國貨幣量急劇增加，直接影響到我國國內(nèi)物價(jià)水平，導(dǎo)致我國國際收支平衡表凈誤差與遺漏項(xiàng)目出現(xiàn)負(fù)值（-538億美元）。如果不積極應(yīng)對(duì)這一狀況，必然會(huì)導(dǎo)致國內(nèi)價(jià)格傳遞系數(shù)持續(xù)走高問題的出現(xiàn)。因此國內(nèi)需要完善熱錢監(jiān)測(cè)預(yù)警系統(tǒng)，準(zhǔn)確監(jiān)測(cè)和把握熱錢流動(dòng)動(dòng)向，加強(qiáng)外匯管理局、央行、統(tǒng)計(jì)局、商務(wù)部、商業(yè)銀行和海關(guān)等多部門的信息共享及防范行為聯(lián)動(dòng)，構(gòu)建以外匯資金預(yù)警和信息數(shù)據(jù)庫為主的反洗錢系統(tǒng)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)對(duì)外管局匯總賬戶信息體系，第一時(shí)間掌握國家外匯賬戶的開立與收支狀況，為熱錢防控對(duì)策的實(shí)施提供有利依據(jù)。

四、總結(jié)

人民幣匯率變動(dòng)對(duì)我國價(jià)格水平尤其是進(jìn)出口價(jià)格存在較大傳遞率，所以一定要對(duì)其進(jìn)行改變，合理調(diào)配支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)，從而調(diào)節(jié)國家貿(mào)易收支可操作性，遵循進(jìn)出口產(chǎn)品需求彈性變化，動(dòng)態(tài)看待匯率變動(dòng)對(duì)國家貿(mào)易收支的變化影響。

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