創業板上市公司融資結構與企業績效關系實證研究

周朔朔， 李素英

(石家莊鐵道大學 經濟管理學院，河北 石家莊 050043)

創業板上市公司融資結構與企業績效關系實證研究

周朔朔， 李素英

(石家莊鐵道大學 經濟管理學院，河北 石家莊 050043)

創業板市場作為我國多層次資本市場的重要組成部分與企業績效的發揮緊密相連。基于此，本文以212家創業板上市公司2011—2015年的財務數據為基礎，研究不同的融資方式對企業績效的影響。實證結果表明，企業績效與資產負債率、流通股比例、長期借款比率、商業信用比率和短期借款比率呈負相關關系，與內源融資率、大股東持股比例、長期負債比率、公司規模呈正相關關系。最后根據研究結論，提出現階段優化融資結構提高企業績效的相關建議。

融資結構；企業績效；創業板

我國的創業板市場方興未艾，主要以高速增長的中小型企業和高新技術企業為服務對象。從我國創業板市場建立至今僅7年時間，很多上市公司出現了融資“途徑少、費用大、結構不合理”的現象，并未實現資本結構最優化。本文以研究權益和負債融資結構對創業板上市公司的影響為目的，以期實現公司價值最大化。

一、研究設計

(一)數據選取

為了保證數據的及時性和有效性，本文選取286家創業板上市公司2011—2015年的財務數據作為初選樣本，因為研究分析的需要，對于之前年度的相關財務數據，本文對初選樣本或樣本數據進行了一些調整或直接剔除，最后本文保留了212 家上市公司4年的財務數據作為研究樣本，選取樣本過程中剔除了指標數據存在缺失和被冠以 ST、*ST、SST 等符號的上市公司。公司的選取主要來自于Wind數據庫創業板板塊，在利用Excel軟件整合原始數據基礎上，用SPSS統計軟件進行數據處理和模型建立，以此得出研究結論。

(二)變量設計及研究假設

需要說明的是，本文中的融資結構不但包括財務管理中通常說的資本結構還包括短期資金的構成，具體如圖1所示。

圖1 融資結構具體構成

因變量：衡量經營績效的方法主要是單一指標和綜合指標法。本文在評價創業板上市公司的企業績效時采用多重指標的績效衡量。從國資委統計局制定的《企業績效評價標準值》中選取：凈資產收益率Y1、總資產報酬率Y2、銷售凈利率Y3代表企業的盈利能力；總資產周轉率Y4、應收賬款周轉率Y5代表企業的資產質量狀況；資產負債率Y6、速動比率Y7和長期資本負債率Y8代表企業的債務風險；營業收入增長率Y9、總資產增長率Y10、凈資產增長率Y11代表企業的經營增長狀況；每股經營活動產生的現金凈流量Y12代表企業獲取現金的能力[1]。通過對這12個指標運用因子分析模型，計算出每個企業的因子得分從而量化企業績效。

自變量：根據資金來源本文從內源融資、股權融資、長期債務融資、商業信用及短期借款這五大方面提出自變量及相關假設。本文提出了共8個研究假設，分別假設經營績效：與資產負債率呈負相關關系H1；與內源融資率呈正相關關系H2；與流通股比例呈負相關關系H3；與代表股權集中度的大股東持股比例呈正相關關系H4；與長期負債比率呈正相關關系H5；與長期借款比率呈正相關關系H6；與商業信用比率呈正相關關系H7；與短期借款比率呈負相關關系H8[2]。

(三)模型建立

第一，通過因子分析方法定量計算企業績效值。第二，多元線性回歸模型。因變量為企業績效，自變量為上述研究假設相關的8個財務指標，另外，以總資產的對數代表創業板上市公司的總體規模作為多元線性回歸模型中的控制變量[3]。

二、實證結果與分析

(一)因子分析法——計算各企業綜合績效值

具體研究過程及結果如下：第一，通過KMO和Bartlett球形度檢驗，判斷樣本選取的適宜性。如表1中所示，多元回歸模型中KMO=0.6比較合適；Sig=0.000小于顯著水平性0.05，因此模型中12個指標之間是非相互獨立的，相關矩陣為非單位矩陣，適合做因子分析[3]；第二，根據因子貢獻率的結果提取公因子[4]。如表2總方差貢獻率中所示，前4個對應的特征根大于1，而且累計方差貢獻率為70.233%，認為選取這4個因子為公因子可以覆蓋原始變量信息；第三，根據表3旋轉后的因子載荷矩陣可以將所有因子表示為各個變量的線性組合[5]。最后，通過上述步驟得出的4個因子綜合評價與4個方差貢獻率占總方差貢獻率比值為權重組成的表達式，具體如下：

表1 KMO and Bartlett’s Test

表2 Total Variance Explained

表3 Component Score Coefficient Matrix

V1=0.31Y1+0.312Y2+0.314Y3+0.05Y4+0.08Y5-0.105Y6+0.04Y7-0.044Y8+0.099Y9-0.079Y10-0.086Y11+0.224Y12

V2=-0.013Y1-0.017Y2-0.065Y3+0.019Y4+0.037Y5+0.012Y6+0.09Y7+0.02Y8+0.028Y9+0.049 4Y10+0.499Y11-0.164Y12

V3=0.109Y1+0.114Y2-0.132Y3+0.371Y4-0.140Y5+0.304Y6-0.366Y7+0.064Y8+0.239Y9-0.014Y10-0.027Y11-0.130Y12

V4=-0.037Y1-0.046Y2+0.075Y3-0.204Y4+0.531Y5+0.229Y6+0.049Y7+0.519Y8+0.001Y9+0.050Y10+0.024Y11+0.275Y12

V=(27.948%Y1+18.357%Y2+13.412%Y3+10.516%Y4)/70.233%

(二)多元線性回歸分析——驗證相關假設

回歸分析過程如下：首先，表4給出的評價模型的檢驗統計量中回歸模型調整的R Square是0.847，接近1，說明回歸的擬合度較好，并且D-W為2.005，說明模型殘差不存在自相關，該回歸模型是合適的[6]；其次，從表5中可以觀察到多元線性回歸的回歸模型，并得到與模型相對應的一些統計量。

表4 Model Summary

表5 Coefficients

三、研究結果及政策建議

從線性回歸模型中可以看出：第一，資產負債率、流通股比例、長期借款比率、商業信用比率、短期借款比率的系數分別是：-12.627、-2.524、-2.143、-2.234、-1.817，因此，這五個指標的提高會降低企業的經營績效。第二，資產負債率、內源融資率、流通股比例、股權集中度、長期負債比率、短期借款的系數分別是：-12.627、2.411、-2.524、6.650、7.500、-1.817，與之前設想的結果保持一致，因此通過了之前的假設性檢驗。第三，資產負債率的系數為-12.627，說明資產負債率會為企業績效帶來近13倍的損失率，對于提高企業績效有顯著的負相關影響；系數為2.411的內源融資率對提高企業績效有一定的正面影響；同時股權集中度的系數為6.650，表明股權集中度會為企業績效帶來近7倍的貢獻率。第四，從債務來源看，商業信用比率、短期借款比率和長期借款比率的系數均小于0，因此三者與企業績效均是負相關關系，而舉債融資中的長期負債比率的系數為7.500，與企業績效呈明顯的正相關關系。

由此根據研究結論，可以從以下幾個方面來優化創業板上市公司的融資結構：第一，從融資次序方面來看，創業板上市企業進行融資決策時，首先要考慮內源融資，其次是股權融資，盡量要減少舉債融資的比率；[7]第二，負債融資過程中在減少長短期銀行借款比例的同時，要實現融資渠道的多元化，通過完善證券市場制度，加快創業板上市公司債券的發展從而提高長期負債比率；[8]第三，對于股權分散的企業提高股權集中度可以有效加強公司治理效率，對于股權集中度較高的企業則需要優化股權結構，適當引進戰略投資者，實現內部治理結構的相互制衡[9]；第四，通過擴大企業規模，增加市場占有率，從而實現規模效益；第五，企業經營績效的影響因素是多方面的，為此還要充分發揮稅收優惠政策和金融政策等國家宏觀調控手段在拓寬融資渠道和提高企業經營績效中的作用[10]。

[1]國務院國資委統計評價局. 企業績效評價行業基本分類[M].北京：經濟科學出版社，2008:312-315.

[2]王景. 創業板上市公司融資機構對其績效的影響[D]. 長沙：湖南科技大學,2014.

[3]李多. 企業履行社會責任與企業財務績效相關性的實證研究[D]. 石家莊：石家莊鐵道大學,2015.

[4]陳標. 創業板上市公司資本結構與公司績效關系的研究[D]. 長沙：湖南工業大學,2014.

[5]宿蕓蕓. 科技型中小企業融資結構與企業績效關系研究[D]. 西安：西安工程大學,2013.

[6]王改芝. 創業板上市公司融資結構與經營績效實證研究[J]. 現代商貿工業,2014,9(3):101-103.

[7]周婷婷,楊孝安. 節能環保行業融資結構對經營績效的影響[J]. 西安工程大學報,2015(5)：630-635.

[8]鄔曉超. 上市公司資本結構對企業績效的影響研究[D]. 成都：西南財經大學,2014.

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[10]潘永明,梁媛,王麗平,等. 中國中小企業融資路徑創新[J]. 云南社會科學,2014(1):101-106.

Empirical Study on the Relationship Between Finance Structure and Corporate Per-formance of GEM Listed Companies

Zhou Shuoshuo, Li Suying

(School of Economics and Management, Shijiazhuang Tiedao University,Shijiazhuang 050043,China)

GEM market as an important part of the multi-level capital market in our country, is closely linked with corporate performance. So this research based on the 212 gem listed companies in 2011-2015 financial datas as the foundation in order to find out the relationship between different ways of financing and corporate performance. The empirical results show that corporate performance has a negative relationship with asset-liability ratio, current ratio, long-term loans ratio, commercial credit ratio, and short-term borrowing rate, while has a positive relationship with endogenous financing rate, major shareholders holdings, long-term debt ratio and the company scale. Finally, according to the research conclusion put forward some suggestions of financing structure to improve corporate performance at this stage.

financing structure; enterprise performance; GEM

2095-0365(2017)01-0007-04

2016-10-22

周朔朔(1993-),女,碩士研究生，研究方向：財務管理。

2016年省級研究生創新項目(yc2016005)

F275

A

10.13319/j.cnki.sjztddxxbskb.2017.01.02

本文信息:周朔朔，李素英.創業板上市公司融資結構與企業績效關系實證研究[J].石家莊鐵道大學學報：社會科學版，2017，11(1)：7-10.