股權制衡、研發投入與企業績效
——來自創業板經驗數據

蘭秀文，張 玲

(內蒙古財經大學 會計學院，內蒙古 呼和浩特 010070)

股權制衡、研發投入與企業績效
——來自創業板經驗數據

蘭秀文，張 玲

(內蒙古財經大學 會計學院，內蒙古 呼和浩特 010070)

本文從當前我國創業板企業的成長情況出發，分析研究股權制衡度、企業研發投入強度和企業績效三者之間的關系。通過本文的實證檢驗研究，得出以下具體結論：(1)股權制衡度與研發投入呈現出正相關關系，隨著股權制衡度的增加，研發投入強度將得到提升；(2)研發投入與企業績效呈現出正相關關系，伴隨著企業研發投入強度的加大，企業績效會得到顯著提升；(3)股權制衡度對研發投入與企業績效之間的關系呈現出正向調節作用，股權制衡度提高有助于企業的研發投入活動，從而提高企業經營績效。最后，通過相關檢驗分析的實證結果得出了本文的研究結論。

創業板；股權制衡度；研發投入；企業績效

一、引言

在激烈的市場競爭環境中，越來越多的企業認識到，只有通過持續不斷的技術創新，建立起難以被競爭對手所模仿的特質能力，企業才能在競爭中立于不敗之地。研究與開發工作(Research and Development，簡稱“研發”或“R&D”)是科學技術創新最重要的環節之一，是一個國家經濟增長的重要途徑，同時也是企業進行科技創新工作的必要方法。加大研發投入，企業可以開發更市場化的創新產品，既滿足客戶的需求，又使企業憑借新產品率先進入新的業務領域，提高企業的盈利能力及市場競爭力。

2009年推出創業板后，創業板企業的盈利能力和成長機會被廣大投資者看好，高新技術企業是創業板的主力軍。研發投入是創業板企業核心競爭力形成和未來成長的關鍵。因此，研究中國創業板企業研發投入的影響因素顯得尤為重要。而在所有影響研發投入的因素中，作為公司治理重點的股權結構成為最重要的因素。在制衡的股權結構治理下，可以有效避免最大股東在投資決策方面的不科學性。科學有效的研發投入可以提升企業產品創新成功的概率。因此，本文基于我國創業板企業的經驗數據，對企業股權制衡度、研發投入與企業績效三者之間的關系進行了研究分析。

二、相關文獻回顧

(一)股權制衡度與研發投入的文獻綜述

La Porta(1999)發現，企業存在多個大股東存對企業的治理結構最有利。 Francis and Smith(1995)，Lee and O’Neill(2003)的研究表明，股權結構分散的公司創新比較少，通常采取向外部購買的方式而非自主創新。LaPorta(2003)認為股權制衡可以減少大股東對其他利益相關者的侵占行為。Maury和Pajuste(2005)研究發現，股權制衡可以促進研發投資戰略決策的制定與實施。

任海云(2010)選取我國A股上市公司中的制造業企業為研究對象，發現一股獨大的股權集中企業研發投入較少，股權制衡更有利于公司治理結構。劉勝強，劉星(2010)根選取2002年至2008年的上市公司樣本數據，發現第二到第五大股東的比例越高對大股東的制衡越高，企業的研發投入更加明顯。靳潔(2011)發現，生物制藥公司中，股權制衡度越高企業研發投入就越大，二者存在正相關性。張小蒙(2012)通過對滬深股市中制造業上市公司的實證研究，發現企業股權制衡能夠促使企業提高研發投入強度。謝尚委(2013)發現，股權制衡度和企業研發投入強度呈正相關性，股權制衡度的增加將提高企業的研發投入數量。李益娟，羅正英，常昀(2014)的研究發現，股權制衡作為公司內部治理結構的重要方式，可以降低企業股權集中度變化對研發投資帶來的不利影響。

(二)研發投入與企業績效的文獻綜述

Scherer(1965)、Grabowski和Mueller(1978)在對美國公司研究時發現，企業研發投入將導致企業業績的上升。Lev B.and T.Sougiannis (1996)選擇1975- 1985年的樣本數據，得到研發投入與企業績效存在明顯的正相關性，且有顯著的滯后。Gamer，Nam Jefferson (2003)研究發現研發投入與企業績效存在顯著相關關系。Gaiy在2003-2007年上海和深圳主板上市公司為研究樣本，得出結論認為，在非國有控股上市公司研發投入和運行性能的R&D投入之間有顯著正相關。H.Jefferson，Guan Xiaojing(2006)選取了2004-2006年間中國大中型制造業上市公司作為研究樣本，分析發現，研發投入積極地促進了新產品的創新、盈利能力及產量的提高。

董靜，茍燕楠(2010)從研發人員和研究資金投入兩個角度，根據2003-2007年上市公司中制造業和生物制藥行業的數據對公司績效的影響進行了實證研究，結果表明，研發人員和研究資金投入對企業的績效存在正相關。趙心剛，汪克夷(2012)選取上海和深圳證券交易所2007-2011年91家制造業上市企業的樣本數據，發現企業研發投入與企業績效存在顯著正相關性。陳旭(2013)選取上海和深圳上市公司為研究對象，實證顯示，研發投入與企業績效之間存在有顯著正相關性。史維維(2014)對創業板上市公司的112制造企業進行實證檢驗，發現研發投入將促進企業業績，并且企業的業績將隨著研發投入的增加而提高。葉建木，陳峰(2015)通過實證研究，發現企業研發投入能夠有助于企業提高經營業績，但企業的盈利具有一定滯后性。

(三)股權制衡度、研發投入與企業績效的文獻綜述

Bennedsen 和 Wolfenzon (2000)認為，投資者在缺少法律保護的情形下，少數主要股東可以采取共享公司控制權的方式對內部人侵占公司利益的行為進行抵制。Gomes和Novaes(2001)研究表明，公司在存在多個主要股東情況下，股東之間的相互制約和相互監督，會降低控股股東的對中小股東的侵占。因此，企業中合理的股權制衡能夠為企業建立良好的治理結構，提高對中小投資者控股股東的信心，使研發投入的效率提高公司績效。

張其秀，冉毅(2012)用混合截面回歸的方法，以2007-2010年制造業上市企為樣本，研究股權制衡對企業研發投入與企業績效之間關系的調節，結果顯示股權制衡度對企業研發與企業績效的調節性具有正向關系。趙艷(2012)也選取上海證券市場制造業上市公司2008-2010年的研發投入數據，同樣發現股權制衡度對企業研發與企業績效的調節性具有正向關系。周紅(2013)以2008-2011年上海和深圳交易所的上市企業數據作為樣本進行研究，得出股權制衡度對企業研發與企業績效的調節性具有正向關系。夏萍(2015)的研究表明，隨著企業股權制衡度的提高，促進了企業研發投入對企業績效的正向影響，這種情況在高校控股上市公司尤為明顯，其他大股東對控股股東——高校的制衡度越高，上市企業的研發投入就能帶來更多企業績效。

通過對已有文獻的研究發現，對于股權制衡度的研究，存在兩種不同的結論，大部分學者認為，部分股東推動研發投入，隨著股權制衡度的增加，股東可以互相制約、相互監督，有效抑制大股東損害少數股東權益狀況的發生，他們關注于公司未來的長期效益，為此會努力提高企業績效。也有少數學者認為，股權制衡度對于企業研發投入與企業績效關系的影響并不明顯。

三、理論推演與研究假設

研究表明，大股東相對其他股東持股比例越低，表明企業存在較高的股權制衡度，其他股東的監督和參與的能力也更強。因此，大股東對企業的利益的侵害也就越少，表明股權制衡在保持公司價值方面有顯著的積極作用。通常在一定范圍內，股權制衡度會提高公司的價值，然而，盲目過分提高股權制衡度，也會給公司的價值的增加帶來負面的影響。因為，過高的股權制衡度會引起股東之間的權力斗爭，將直接引起企業決策效率的下降和公司價值的貶值，此外，過高的股權制衡度，企業中的控股股東持股比例將下降，從而降低其參與公司治理的積極性，企業的管理層會對企業控制過強，增加委托代理成本，也會導致公司的價值下降。

制衡的股權結構使各大股東共同擁有控制權，出于自身及公司的利益，各大股東會共同約束和監督經營管理者，進而防止企業經營代理人減少研發投入的行為，盡職盡責地為企業及股東提供服務，并且創造更多的價值。另外，在股權制衡的情況下，主要股東資源共享，能及時為公司提供有利的市場信息，集體進行決策，降低了決策的風險性，對企業的研發投入有促進作用。基于以上分析，提出以下假設：

假設1：股權制衡與企業研發投入之間存在正相關關系

在當前越來越激烈的市場經濟競爭環境中，企業要想長期繼續不斷發展和壯大，提高自己的核心技術和競爭能力是必要的途徑。企業不斷通過產品創新來開發獨特的核心產品或者服務創新，通過具有與其他競爭對手不同的比較優勢，吸引廣大消費者和擴大市場份額，有效提升企業的盈利能力。企業的研發投入是企業創新快速發展的重要保證，已成為企業發展的核心因素。許多研究已經證實，企業通過增加研發投入，可以提高企業的經營業績。從企業的長遠發展角度看，企業進行的研發活動會提高其的技術水平，逐漸影響企業的軟實力，對企業今后的發展和企業價值必將產生重大的影響。基于以上分析，提出以下假設：

假設2：企業研發投入與企業績效之間存在正相關關系

股權制衡，是指多個大股東可以共同擁有公司控制的權力，任何大股東都不能獨自作出公司決策，既可以有效防止控股大股東對企業利益的侵害，同時又保留股權集中的相對優勢，有利于降低代理成本和保護中小股東利益，能在一定程度上避免管理者的短視行為，有利于保證經營者做出與企業利益相一致的投資決策。

當企業存在合理的股權制衡時，主要股東的集體決策降低了研發決策的風險性，保證了研發決策的合理性，使得研發決策趨于中和而不極端，有利于企業研發活動的開展，促進企業績效。基于以上分析，提出以下假設：

假設3：股權制衡度對研發投入與企業績效之間關系存在調節作用，并且是正向調節作用

四、研究設計

(一)樣本和數據來源

本文是基于創業板企業進行的研究，所以，以創業板企業中披露研發投入的上市公司為研究樣本。由于我國首批創業板企業在2009年10月23日開板，因此本文選擇2010年作為樣本數據時間的始點， 2014年作為樣本數據時間的終點，共選取了5年的樣本數據。搜集本文研究樣本數據的步驟如下：(1)從Wind數據庫，獲取2010-2014年深交所創業板企業中披露研發費用的上市公司；(2)根據已獲取的上市公司股票代碼，分別下載本文需要的其他相關數據；(3)由于Wind數據庫里沒有股權制衡度這一指標，所以本文是通過下載第一大股東直至第十大股東的持股比例，根據公式進行相關計算而得到的；(4)剔除缺失股權制衡度數據的公司。

經過以上搜集和篩選，最后獲得1559 家樣本公司，2010-2014年間的樣本公司個數分別是151家、279家、353家、354家和422家。本文最終獲取的數據均來自Wind數據庫，股權制衡度是經整理計算得到的。

(二)變量的選取

1.股權制衡度

本文以第二至第五大股東(或者第十大股東)的持股比例之和與第一大股東持股比例的比值Z5(Z10)分別作為股權制衡的代理變量。

2.研發投入變量的選取

本文選擇用研發費用與營業收入比值衡量研發強度。

3.企業績效變量的選取

本文的研究對象是我國創業板企業，因此選取 ROE作為公司經營績效的衡量指標，該指標越大表明股東權益的收益水平越高，企業績效越好。

4.控制變量

本文選擇了一系列控制變量，如表1所示，資本結構(LEV)、企業規模(SIZE)、

企業成長性(GROWTH)、現金流量(CASH)。

表1 變量定義表

(三)模型設計

根據假設1，構建如下模型：

模型1：RD=β0+β1z5(β1Z10+β2LEV+Ββ3SIZE+β4GROWTH+β5CASH+ε

根據假設2，構建如下模型：

模型2：ROE=β0+β1RD+β2LEV+β3SIZE+β4GROWTH+β5CASH+ε

根據假設3，在模型2的基礎上構建如下模型：

模型3：

ROE=β0+β1RD+β2Z5(β2Z10)+β3LEV+β4SIZE+β5GROWTH+β6CASH+ε

模型4：

ROE=β0+β1RD+β2Z5(β2Z10)+β3Z5×RD(β3Z10×RD)+β4LEV+β5SIZE+β6GROWTH+β7CASH+ε

其中，ROE表示企業的凈資產收益率，RD表示研發投入的強度。Z5是第二到第五大股東持股比例之和/第一大股東持股比例，Z10是第二到第十大股東持股比例之和/第一大股東持股比例，Z5×RD和Z10×RD分別表示股權制衡度與研發投入的交叉項。控制變量包括：資產負債率(LEV)、企業規模(SIZE)、公司成長性(GROWTH)、現金流量(CASH)。采用控制變量是為了使結果更準確，消除這些變量有可能對公司經營績效產生的影響偏差。β0是常數項，βi(i=1,2,3…)分別是各項解釋變量的回歸系數，ε是隨機誤差項。

五、實證結果與分析

(一)描述性統計與相關性分析

1.凈資產收益率ROE的描述性統計結果顯示：從2010年至2014年期間，凈資產收益率的極小值分別為1.8128、-.0883、-53.2371、-47.7491、-64.7315，表明運營中部分企業出現虧損，部分上市公司有比較嚴重的虧損；企業凈資產收益率極大值分別為41.9119、42.4887、36.2224、34.8045、40.7385，企業經營績效在三年間呈先上升后下降再上升趨勢；且五年中凈資產收益率的均值分別為11.215840、10.401890、8.445101、7.188743、9.423952，與極大值之間的差距較大，表明不同企業之間的績效差距很大。但大部分企業都處于盈利狀態，因為總的均值為9.043337。

總體來說，我國創業板企業在這五年間的經營績效呈先升后降再上升的趨勢，導致這種趨勢形成的原因，可能是由于我國創業板近年來正在不斷地擴大規模，不斷地提升競爭力。

2.根據研發投入強度RD的描述性統計：本文的樣本數據時間是2010-2014年，共五個年度，每年度的樣本個數分別是2010年有151家企業，2011年有279家企業，2012年353家企業，2013年354家企業，2014年422家企業，總共1559個研究樣本。 由于選取的樣本都是我國創業板企業中披露研發投入的公司，從每年得到的樣本個數變化就可以發現我國創業板中越來越多的企業開始注重研發投入。從上表中五年研發投入的均值可以看出，2010-2014年研發投入的均值呈上升趨勢，這說明我國企業研發投入的強度有逐年加強的形勢。上表中，五年研發投入的極小值、極大值、均值分別是0.0000971001、0.1604705900、0.026451835367，極小值、均值與極大值相差巨大，可見，我國創業板企業研發投入水平還是偏低，仍有部分企業不夠重視研發投入，因此創業板企業還是要不斷提高對研發投入的強度。

3.從第一大股東持股比例CR1和股權制衡度的Z5、Z10的描述性統計結果：創業板企業中，第一大股東持股比例的極小值和極大值分別為4.9600和81.0900，均值為33.597775，這表明我國創業板企業具有主板上市企業的特點，即第一大股東持股比例偏高，和我國企業的現狀一致。從股權制衡度上來看，Z5和Z10的極小值分別為0.023937395、0.042043887，極大值分別是3.802860000、5.686414700，均值分別是0.98104283982<1、1.26700990137>1，表明第二到第十大股東對第一大股東的股權制衡度比較高；而第二到第五大股東對第一大股東的制衡度比較低。這說明我國創業板市場存在股權比較集中的情況，目前的股權結構還不太合理，有繼續完善和調整的需要。

表2 描述性統計表

4.控制變量的描述性統計表明：資產負債率的極大值是69.5977%，部分企業資產負債率較高，財務存在一定風險，其均值為22.421865%，基本保持在20%左右，說明創業板企業總體債務水平低于一般企業平均水平，這符合創業板上市公司股權融資能力強，資金充裕的現狀。最小值為1.1034%，表明一些企業的負債非常少，企業的經營運轉主要依靠的是企業本身的資金。可見我國創業板企業的總體負債水平比較適中，但負債水平過高的企業也存在很多，有比較嚴重的財務風險。企業規模變量的極小值是18.460463，極大值是 23.154259，其均值為20.82970081，說明創業板企業規模都不太大，多為中小企業規模。企業的成長性統計結果中極小值為-5396.4824，極大值為7695.1514，均值14.610797，表明有些企業成長速度較快，有些企業則出現負增長現象，但其均值大于 0，說明創業板上市公司總體上呈成長趨勢。表中企業現金流量的極小值是-34.9993、極大值是38.2178、均值是2.699370>0，從整體上表明，創業板企業的資金周轉正常，運營情況良好，部分企業資金雄厚，但也存在部分企業出現資金周轉嚴重困難的問題。

另外，本文還檢驗了各變量間的相關性水平，結果表明各變量間的系數值均小于0.5，說明模型中的各變量間不存在多重共線性關系。

(二)股權制衡度對研發投入影響的實證結果

表3為股權制衡度對研發投入強度的回歸結果，可見，低股權制衡組的回歸方程中F=5.003，P=0.000，通過了1%的顯著性檢驗，調整R2=0.2688，表明該模型的擬合度較好，并且Z10同企業研發投入強度之間存在正向關系，即研發投入強度隨著股權制衡度的提高而提高。高股權制衡組的回歸方程中F=6.931，P=0.000，通過了1%的顯著性檢驗，調整R2=0.2736，表明該模型的擬合度較好，且Z10與企業研發投入強度之間存在正向關系，對比股權制衡程度高低兩組，發現回歸方程中，高股權制衡組的股權制衡度的回歸系數為0.061，大于低股權制衡組的股權制衡度的回歸系數0.040。股權制衡程度高的樣本公司組中，對研發強度的影響明顯高于股權制衡程度低的樣本公司組。

表3 股權制衡對研發投入的回歸檢驗結果

(三)研發投入對企業績效影響的實證結果

表4為研發投入對企業績效的回歸檢驗結果，回歸方程中F=60.046，P=0.002，通過了5%的顯著性檢驗，調整R2=0.259，該模型的擬合度較高，回歸系數為27.386，研發投入對企業績效存在正相關關系，研發投入強度越大，企業績效隨之越好。

表4 研發投入對企業績效的回歸檢驗結果

(四)股權制衡度對研發投入與企業績效調節的實證結果

實證分析表明，研發投入強度RD的回歸系數為27.386，在5%的水平下顯著，研發投入強度對企業績效有顯著的正向影響，第二到第十大股東對第一大股東的股權制衡度對研發投入RD和企業績效ROE的關系具有顯著的正向作用，由于加入交叉項RD×Z10后，研發投入強度RD的回歸系數為52.879，分別大于模型2中研發投入強度RD的回歸系數為27.386，模型3中研發投入強度RD的回歸系數為28.709。模型3的擬合度R2=0.262，模型2的擬合度R2=0.259，即△R2=0.003>0，模型4的擬合度R2=0.264，模型3的擬合度R2=0.262，即△R2=0.002>0，在5%的水平下顯著。

表5 股權制衡度對研發投入與企業績效的調節效應檢驗結果

(五)穩健性檢驗

根據回歸檢驗結果，研發投入與滯后一期的績效存在顯著的正相關，其余變量的檢驗結果與用五年數據的檢驗結果基本一致，說明研發投入與企業績效之間存在正相關關系，也表明研發投入存在的滯后性。通過比較企業績效當期與滯后期的回歸結果，可以得出，研發投入對企業績效的當期和滯后一期均存在顯著的正相關，研發投入產生的效益在未來四年會逐漸顯現，逐年遞增，并且具有顯著性，表明企業的研發投入強度對企業績效具有滯后性效應。

表6 滯后一期回歸檢驗結果

六、結論與建議

(一)結論

本文以2010-2014年創業板企業為研究樣本，使用企業研發投入、績效關系和股權制衡度等作為變量，并分析國內外相關文獻，提出本文的研究假設，構建回歸模型，通過實證檢驗得出以下研究結論：

1.我國創業板企業的研發投入逐年呈上升趨勢，說明越來越多的企業開始重視研發投入。但在描述性統計分析中，研發投入的極大值與極小值之間相差巨大，表明創業板各個企業之間的研發投入有很大的差別，并且整體研發水平偏低，部分企業還不夠注重研發投資。由此，我國創業板各個企業應結合外界的發展環境以及自身的經營情況，盡快大力地發展研發活動。

2.我國創業板企業股權集中度較高，第一大股東持股比例較高，前十大大股東對第一大股東起到了較好股權制衡效果，但前五大股東對第一大股東的股權制衡效果整體偏低，股權制衡度與研發投入呈正向相關，隨著股權制衡度的提高，研發投入也逐漸增加。通過分組回歸檢驗結果，可知高股權制衡組較低股權制衡組更能加大企業研發投入強度。這是因為創業板企業如果存在股權制衡就可以達到很好的監督效果，既能監督管理者，也能監督各大股東，避免大股東對中小股東的利益侵害，保證了企業研發活動的順利進行。

3.創業板企業的研發投入和公司績效具有顯著的正相關性，并且存在滯后性。表明隨著研發投入的增加，企業的績效就越來越好，也表明在當前的技術創新時代，研發活動對企業的生存和發展的重要性。因此，提高企業對研發投入的力度，有助于增加企業的業績。通過穩定性檢驗，創業板企業的研發投入不僅對當期企業績效影響顯著，對滯后一期的也具有顯著的正向關系。一方面由于研發活動具有長期性特征，因此獲取收益也需要一個漫長的過程；另一方面，由于企業對研發活動的投入強度較小，無法促進業績的快速增長。所以，企業在進行研發活動時，應充分考慮到研發投入的滯后效應，并能持續地為研發活動提供所需的資金，確保整個研發活動正常進行，能夠實現回報成果

4.前十大股東對第一大股東的股權制衡有助于企業的研發投入和企業績效的關系。在加入股權制衡度變量的回歸模型中，△R2=0.003>0，在5%的水平下顯著；在加入股權制衡度與研發投入交叉項的回歸模型中，△R2=0.002>0，也在5%的水平下顯著。這表明股權制衡度具有顯著正向調節研發投入和企業績效的關系。比較高、低的股權制衡組，發現高股權制衡組大股東之間的相互制衡防止了大股東盜取公司利益，研發投入大，企業可以獲得更好的企業績效；而低股權制衡組，股權結構相對集中，控股股東可能為了自己的利益進行利益輸送，影響企業的研發活動，阻礙企業績效的提升。由此可見，股權制衡度越高，對企業研發投入與企業績效的促進作用越明顯。

(二)建議

通過我國創業板市場股權結構的研究和本文實證研究的結論，對我國創業板企業提升企業績效提出以下建議：

1.提高創新意識，加大研發投入

從研發投入數據來看，極小值、均值與極大值相差巨大，可見，我國創業板上市公司中仍有部分企業不夠重視研發投入，導致研發投入強度偏低。研發投入作為生存和發展的根本，對提高企業核心競爭力具有重大影響，所以企業應該對研發活動投入巨大的精力。企業要想進行研發活動，不僅要具有獨特的創新理念，還要擁有高端技術人員，這樣才能夠使研發活動高效率地進行，確保能夠產生新產品或者新技能，吸引消費者，占領市場，從而提高企業效益。

2.優化股權結構，促進股東之間相互制衡

結合本文的理論和實證研究，發現我國創業板公司具有大股東持股比例過高的情況，前五大股東對第一大股東的制衡度比較低的，前十大股東對第一大股東制衡度較好。通過實證還發現，股權制衡關系對企業績效和研發投入具有積極的調節效果，企業其它股東要充分發揮股權制衡作用，減少第一大股東對企業的控制，改變“一股獨大”的情況，同時還要加強對創業板公司的大股東的監督，優化創業板企業股權結構。

總之，如果企業存在控股股東，則需要有其他大股東與其制衡，保持合理的股權結構，這樣不僅能促進控股股東自發積極地作出研發決策，又能確保股東之間保持制衡的狀態，可以彼此之間監督和制約，激發各個股東的能力，積極參與公司的相關事務，從而完善企業的股權結構，發揮對經營績效的積極影響。

3.提高研發效率，加快科研成果的轉化

通過研究發現，研發投入產生的收益不會完全反映在當前的企業業績上，它具有一定的滯后性。因此，盡管我們不能改變的研發投入的滯后效應，但可以改善有關制度系統，使其滯后作用時間盡可能縮短，盡快反映在企業績效上。當前市場下，企業要生存和發展，必須對市場變化做出迅速反應。通過建立企業技術創新機制和體系，促進企業不斷進行技術創新。對企業的各個環節進行梳理，從研發一直到生產和銷售，找到滯后的原因，并將其進行完善，使整個流程銜接更加順利，將研究成果更快的轉化為現實產能，縮短研發對企業業績的滯后，這樣才能迅速占領市場，帶來更多的利潤。

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[責任編輯：郭秀艷]

Equity Balances, R & D Investment and Corporate Performance — from the GEM Experience Data

LAN Xiu-wen, ZHANG Ling

(School of Accounting,Inner Mongolia University of Finance and Economics,Hohhot 010070,China)

Based on the current growth of China's GEM enterprises, this paper analyzes the relationship between the degree of equity balances, R & D investment and the performance of enterprises. Through the empirical research of this paper, the following conclusions are drawn: (1) the equity balance and the R & D investment show a positive correlation. With the increase of the equity balance, the R & D investment intensity will be improved; (2) R & D investment and corporate performance have a positive correlation, with the increase of R & D investment intensity, corporate performance will be significantly improved;(3)the relationship between R & D investment and corporate performance has a positive moderating effect on the degree of equity balances. The improvement of equity balance is helpful to the R & D investment activities of enterprises, so as to improve the performance of enterprises. Finally, this paper draws the conclusion of this research through the empirical results of the relevant test.

GEM; equity balances; R & D investment; enterprise performance

2016-07-03

蘭秀文(1967-)女，遼寧遼陽人，內蒙古財經大學會計學院教授，博士，碩士生導師，從事民間金融、企業并購、中小企業融資研究.

F224；F276

A

2095-5863(2017)02-0077-009