匯率波動：幾家歡喜幾家愁

楊晨

匯率是調節國際貿易的重要杠桿，影響著一國的收支結構、物價水平甚至是國際間的資源配置。改革開放以來，我國經濟飛速發展，人民幣匯率成為國內外關注的焦點。近段時間，全球各主要貨幣對美元匯率普遍下降，人民幣匯率一度快速下行，引起各界熱議。

針對近期人民幣匯率盤面動蕩，中國人民銀行易綱副行長談到：匯率波動主要是受特朗普當選美國總統、美聯儲加息預期突然增強等外部因素推動，美元指數迅速上漲，包括人民幣在內的非美元貨幣對美元出現了貶值。其實，若橫向比較，人民幣跌幅在全球范圍內并不算大。

大宗商品市場迅速“變臉”

在這場匯率風潮中，人民幣匯率也一度下滑，而正當人們廣泛議論人民幣匯率是否會破“7”之時，11月29日，人民幣對美元匯率中間價調升153個基點，報6.8889，重新回到6.8時代。由此，人民幣中間價連續兩日調升，累計上調279個基點。

就在人民幣對美元匯率中間價連升兩日之時，大宗商品市場也迅速“變臉”，從此前的漲停模式迅速切換至暴跌模式。據悉，11月29日，大宗商品價格高位下殺，黑色系商品價格暴跌，螺紋鋼、鐵礦石尾盤呈現恐慌性拋售，雙雙逼近跌停，焦煤、焦炭、有色金屬（4664.99，0.000，0.00%）板塊的銅、鋁、錫、鎳價格紛紛大跌。滬鋁、滬錫、滬鎳、動力煤、玻璃等價格跌幅均超過2%。

而此前大宗商品市場跟隨新一輪人民幣貶值漲勢洶洶，大宗商品價格指數（BPI）伴隨著人民幣的加速貶值，于11月中旬也創出了一年以來的新高，截至11月28日BPI為825點，同比上漲24%。

人民幣的加速貶值刺激了大宗商品市場價格不斷走高，11月29日多數商品價格的暴跌也是人民幣升值帶來的結果，鐵礦石、銅、鋁等價格對匯率變化較為靈敏的商品迅速做出反應，紛紛跳水，且明顯跌幅較大。然而天膠價格卻連漲數日，在銅、鋁等價格出現暴跌之時甚至微幅收漲。一旦匯率穩定或人民幣匯率繼續回調，相關大宗商品勢必回吐泡沫，諸如天膠這類反應較為遲鈍的商品價格后市還有更大的下跌空間。

由于此前央行已經強調不存在持續貶值的基礎。那么接下來一旦人民幣保持穩定或走強，大宗商品市場很可能轉向，行情將面臨回調，預計匯率變化仍將繼續左右近期大宗商品市場。

對股市影響有待進一步觀察

作為廣大股民來講，對于此次匯率的波動也較為關心，然而相對于大宗商品來講，匯率波動對股市行情產生的影響有限。這主要是由于人民幣匯率和中國股票市場建立密切反饋關系還是2015年下半年以來的“新事物”，匯率和股市之間并非簡單因果關系，比如不是匯率貶導致股市跌，或者股市暴跌帶來匯率貶值，曾經兩條線“同升同降”是共同受風險偏好變化的影響，股票市場對于人民幣匯率波動性的正常上升需要一個“脫敏”過程，盡管近期的市場表現已印證這點，但這個過程的完成無疑會很長。

然而，人民幣貶值預期一旦形成，將導致熱錢流出，國內A股所處的流動性環境會迅速趨緊。股市人民幣與A股走勢多數存在高度相關，人民幣貶值或伴隨著A股的下跌。一方面，人民幣貶值引發本幣資產估值下降，導致金融、地產等相關板塊走弱，拖累整體大盤，由此而來所導致對中國股市的影響恐怕不小。

出口型企業獲益

人民幣匯率大幅走弱將導致出口型行業率先受益。機構認為，人民幣匯率走弱將對我國出口帶來促進作用，增加相關企業匯兌收益，尤其是外向型業務占比高的公司。

人民幣匯率下挫將利好出口占比較大的紡織服裝行業，由于出口企業訂單價格多以美元計價，人民幣兌美元匯率的走弱將提高企業的人民幣訂單價格，從而增加收入。同時，在資產負債端，企業擁有的外幣資產或負債也會產生匯率變動影響下的匯兌損益。另外，國際市場上產品出口競爭力提高，也有助于訂單增加和銷售改善。據測算，紡織服裝將最受益，人民幣匯率每下跌1%，可提高凈利2%至6%。我國外貿型行業中，家電行業也占據重要位置。隨著人民幣貶值，家電制造集團也將收獲一定利好。近兩年來，國內鋼鐵出口大幅反彈。海關數據顯示，上半年我國累計出口鋼材5240萬噸，同比增長27.8%。而近年來鋼鐵大量出口的主要原因在于價格便宜，今年6月鋼價曾創2002年以來新低，如今人民幣貶值更加劇了這一優勢，鋼鐵出口方面有望進一步增加。另外由于人民幣貶值，避險工具黃金效應也隨之凸現，黃金企業的業績也將迎來新一輪機遇期。

成本添加到百姓餐桌上

人民幣對美元的匯率下跌很可能將導致所有進口產品在國內價格的上揚，其中最令人擔心的是食品價格的快速上揚和其可能導致的糧食危機。作為世界上第一大糧食凈進口國，中國來自美國的糧食進口規模近年一直在飆漲，據海關自己公布的數據，中國2013年的凈進口量已創六年來的新高，成為美國食品出口最多的國家。而根據美國農業部經濟研究所公布的數據，僅2012年中國從美國進口谷物就高達1600萬噸，到2013年增至1800萬噸，此外還從美國進口了300萬噸玉米和400萬噸干酒糟，進口小麥的70%也來自美國，這一年中國還首次成為美國高粱的最主要出口市場。與此同時，中國人也在快速轉向類似西方的以肉食為主的飲食習慣，除需直接進口肉類外，還要從美國進口大量的玉米、大豆、苜蓿等牲畜飼料，同時對美國堅果、葡萄酒的需求也在增長。目前中國從美國每年進口至少相當250億美元價值的食品，根據來自美國農業部（USDA）的預測，未來這些需求會越來越升級，顯然人民幣相對美元匯率的走軟將會推高這些進口食品的價格，這對中國普通老百姓的沖擊將是直接的。

房產投資者的“錢”途不明

人民幣貶值，就會有投資者擔心，會有資產撤出中國房產領域，尤其是那些早期從海外涌入國內的資金，會因人民幣貶值而流出中國，或不敢再輕易進入中國市場，多種作用助推國內住房資產價格下跌。

所以通過上述分析可以發現，人民幣貶值，人民幣匯率的下跌，在房地產市場供大于求階段將強化房地產價格的回調，有助于打破房地產市場單邊上升的市場預期，避免房地產泡沫的進一步積累，有益于房地產行業釋放風險健康發展。此外，房價回調為下一步進行依托市場力量的政策實踐提供了彈性空間。更重要的是，匯率影響房地產價格是一種市場機制，它通過資源配置方式對房地產市場進行影響，有助于凸顯市場在我國經濟發展中的決定性作用。

目前中國存在較為明顯的資產泡沫，“去泡沫”很可能成為未來一年經濟工作的重點，這也意味著匯率可能會成為減壓閥——換個角度來看，如果房價一年漲10%，但匯率要跌5%，那么炒房的人也會相對減少。

在中長期，實際匯率與房地產價格表現出較強的相關性，但并沒有因果關系。匯率升值和房價上漲有時會同時發生，但這種相關關系只能說明人民幣匯率和房價共同取決于相對勞動生產率等基本面因素，并不意味人民幣匯率能夠影響房價。

加強資本外流管控

“制造業投資的增速急劇下滑，和制造業吸收外來直接投資有著很大關系。”近兩年來制造業實際使用外資增長緩慢，這就是產業當中出現的大問題。與此同時，另一個大的產業——服務業也在吸收外資，但是由于種種原因，服務業的開放度比較低，開放的領域也不多，加上開放的地方門檻很高，服務業吸收外資的能力比較有限。因此，從第二產業和第三產業這兩個大的產業來看，整個吸收外資的能力在急劇回落，這是未來會形成資本和金融賬戶逆差的非常重要的原因。”

與之相反，隨著人民幣對美元中間價持續貶值，創下近年來新低，市場上對資本外流的擔憂有所升溫。這種擔憂并非空穴來風，今年以來，我國上市公司擲千億“出?！辈①?，海外“買買買”根本停不下來。根據Wind數據統計顯示，年內（今年1月1日至11月23日）共有83家上市公司發布了海外并購的新預案，涉及金額超過1323億元人民幣。而去年同期112起并購涉及的資金總額約為903.5億元人民幣，今年在金額上同比增長約1.46倍。

必須注意到的是，海外投資激增，不僅增加了短期外匯風險，也可能給金融穩定帶來中期系統性的隱患。同時，人民幣“流出”可能已成為資本外流的重要通道。分析人士判斷，未來如果匯率壓力加大，我國有可能進一步加碼資本外流管控。

“媚外一族”會很痛苦

可以肯定地說，人民幣對美元匯率下調，對于大批赴美留學生、海淘一族、出境游愛好者而言，是有很大影響的。人民幣貶值意味著國外在一夜之間要吸掉他們好多血汗錢，而且他們對于海外吸金的前景很難預判清楚，這就更加增添了這部分人的心理壓力。據悉，人民幣此輪急跌，的確造成許多留學生家長的恐慌，去銀行兌換美元的家長急劇增多。而對大多數經濟上不能獨立的中國留學生而言，海外吸金不僅僅來自于學費、中介費、機票本身的增加，在國外吃穿住用的成本也隨之加大，那么他們留學成本自然也就高不封頂。

海外代購市場近年來十分火熱，因為從境外海淘的商品價格一般會比在國內專柜價格便宜30%-50%，這也是不少海淘族舍近求遠的原因。人民幣貶值，會使海淘族受打擊，因為同一種商品他們需要比以前支付更多的人民幣。近期，海外代購訂單已經在減少。

年內破“7”可能性不大

還有就是出國旅游。人民幣貶值，要么攤薄成本減少旅游和服務的檔次和項目，要么提高境外游的報價，尤其是去往美國的線路，中國游客恐怕會難以找到多少實惠。而到境外購買馬桶蓋、化妝品、名包、名表等商品的人，也不得不多掏腰包了。

中國央行貨幣政策委員會委員樊綱近日表示，此輪人民幣兌美元貶值的主要原因是美元走強。他認為，前一階段時間人民幣貶值有我們自身的因素，那就是我們因為長期“盯住美元”，導致有效匯率過去幾年升值過多，需要回調進行校正。但是到了2016年底，并沒有出現促使人民幣貶值的新的因素，相反，一些新的經濟數據都表明中國經濟的增速正在趨于穩定，PPI通貨緊縮已經結束，過剩產能與企業債務等問題也都開始加以解決并已經有所緩解。再向前看，也看不到中國經濟本身會出現導致人民幣貶值的因素。目前監管層正收緊結售匯政策，以應對資金流出，鑒于政策維穩力度加大，料年內人民幣匯率跌破“7”元關口的可能性有所下降。