我國出版上市企業的財務狀況分析與評價*

◎ 杜雨軒 劉 益

我國出版上市企業的財務狀況分析與評價

◎ 杜雨軒 劉 益

結合出版上市企業自身的財務特點，經過對國內15家出版發行業上市公司在盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力四個方面的財務指標進行數據分析，運用改進的沃爾評分法對出版上市企業的財務狀況進行排名和評價，可以看出，我國的出版上市企業在財務績效上呈現較明顯的紡錘形分布。

財務狀況評價；沃爾評分法；出版上市企業

本文選取我國出版行業的核心企業——書報刊出版及發行業的15家A股上市企業進行財務狀況研究，通過比較分析這15家上市出版企業的財務數據，按照財政部發布的《企業效績評價操作細則（修訂）》中基本財務指標評價框架進行財務指標分析，并基于改進的沃爾評分法得出綜合排名。

一、盈利能力分析

凈資產收益率是凈利潤與平均所有者權益的比值，代表了公司對股東資本的使用效率；資產報酬率是息稅前利潤與平均資產總額的比值，表示企業全部資產獲取收益的水平，這兩個指標可以較全面地反映企業的投入產出水平。根據2015年我國出版上市企業的年報數據，我們對企業盈利能力得出如下計算結果，如表1所示。

表1 我國出版上市企業2015年度企業盈利能力指標

中南傳媒作為營業收入與總資產均破百億元的行業龍頭企業，其盈利能力的核心在于毛利率34.69%的圖書發行業，圖書發行的重中之重是教材教輔，毛利率39.25%，營業收入52.7億元，占主營業務收入53%以上。中南傳媒的金融服務同樣貢獻了巨大的利潤，營業收入近3億元，毛利率高達57.18%。對比來看，盈利能力同樣排在前列的浙報傳媒的營業收入雖然只有34億元左右，但其廣告及網絡推廣營業收入達7.6億元，毛利率40.44%；在線游戲運營收入達9.1億元，毛利率86.73%；游戲平臺運營收入達0.3億元，毛利率49.04%。可以看出，浙報傳媒的盈利點更具有“互聯網+”的特色，盈利模式也更加多元。

二、償債能力分析

速動比率是速動資產與流動負債的比值，反映的是單位資產的流動性以及快速償還到期負債的能力和水平；資產負債率是期末負債總額與平均資產總額的比值，是一項衡量公司利用債權人資金進行經營活動能力的指標，也反映債權人發放貸款的安全程度。我國出版企業的償債能力如表2所示。

表2 我國出版上市企業2015年度償債能力指標

資產負債率%中南傳媒 2.87 28.17 長江傳媒 1.44 45.65博瑞傳播 2.69 13.74 鳳凰傳媒 1.38 36.67皖新傳媒 2.61 26.01 新華傳媒 1.27 40.44廣弘控股 2.48 20.81 浙報傳媒 0.98 31.80大地傳媒 2.10 34.08 均值 2.27 29.26二級指標 速動比率負債率% 二級指標 速動比率資產

資產負債率是國際公認的衡量企業債務償還能力和財務風險的重要指標，比較保守的經驗判斷一般為不高于50%，國際上一般認為60%比較好。如果單純從償債能力角度分析，越低越好。速動比率一般保持在1的水平比較好，表明企業既有好的債務償還能力，又有合理的流動資產結構。從總體來看，我國出版上市企業的償債能力都很好。

表3 世界著名出版企業2015年度償債能力指標

對比表3可以看出，我國出版企業的速動比率比世界著名出版企業的數據要高很多，而資產負債率則低了很多，這說明我國出版企業無論從短期還是長期來看，其償債能力均大于這些世界大型出版集團；同時也說明我國出版企業可能存在資金閑置、財務杠桿系數小等問題。

三、成長能力分析

主營業務收入增長率可以用來衡量公司的產品生命周期，判斷公司發展所處的階段；總資產增長率是企業本年總資產增長額同年初資產總額的比率，反映企業本期資產規模的增長情況。我國出版上市企業的成長能力如表4所示。

表4 我國部分出版企業2015年度成長能力指標

長江傳媒的成長能力遠遠高于其他企業，其主營業務收入153.64%的增長主要來自于2015年7月與新恒基國際（集團）有限公司開展的大宗貿易合作業務，業務收入56億元，占總營業收入的47%。皖新傳媒的業務增長主要來源是：一般圖書發行業務增長14.9%，多媒體教學等教育裝備新業務增長56.8%，文體用品及其他發行業務增長36.22%，這反映了皖新傳媒在挺拔主業，積極拓展圖書市場，擴大圖書銷量的同時，積極推進賣場業態創新，較好地實現了公司的戰略轉型。中文傳媒以智明星通為首的新業態板塊增長迅速，全年收入達33.45億元，較上年增長1404.8%，這一板塊的貢獻使得中文傳媒的成長性迅速提高。

比較來看，長江傳媒的業務增長來自于非經常性的大額訂單，皖新傳媒的業務增長來自于對傳統業務的拓展，中文傳媒的業務增長來自于新興產業的高速發展，三種業務收入的增加模式對其他企業都有借鑒意義。

四、營運能力分析

總資產周轉率是指企業在一定時期內業務收入凈額同平均資產總額的比率，周轉率越大，說明總資產周轉越快，反映出銷售能力越強；流動資產周轉率指企業一定時期內主營業務收入凈額同平均流動資產總額的比率，該指標越高，企業流動資產周轉速度越快，利用越好。運用總資產周轉率、流動資產周轉率這兩個指標，可以分析我國上市出版企業的經營能力，如表5所示。

表5 我國部分出版企業2015年度營運能力指標

長江傳媒強大的營運能力主要來自于117億元的巨額營業收入，與其流動資產71.6億元、總資產94.2億元的巨大差值。廣弘控股的高總資產周轉率和高流動資產周轉率與其主營業務——教育出版物發行與肉類食品供應有關，肉類食品供應業務的產品加工流程時間短，資金周轉周期短，資產周轉效率高。

五、基于改進的沃爾評分法的上市公司財務狀況評價

沃爾評分法是由美國著名學者亞歷山大·沃爾（Alexander Wole）提出的。它是指將選定的財務比率用線性關系結合起來，并分別給定各自的分數比重，然后通過與標準比率進行比較，確定各項指標的得分及總體指標的累計分數，從而對企業的信用水平做出評價的方法。改進的沃爾評分法修正了由于單一異常指標對評分結果產生的不合邏輯的重大影響。本文在確定各項指標權重時參照了財政部發布的《企業效績評價操作細則（修訂）》，具體的權重系數如表6所示。

表6 出版上市企業財務狀況評價指標體系

指標得分公式：

各項指標得分=指標權重分+調整分；

調整分=（該指標實際值-該指標行業平均值）/每分比率的差；

每分比率的差=（該指標行業最大值-該指標行業平均值）/（指標最高評分-指標權重分）；

指標最高評分=指標權重分*1.5。

以中文傳媒的速動比率1.92（見表2）為例：

指標最高評分=指標權重分*1.5=8*1.5=12；

（速動比率這項指標的權重分為8，見表6。）

每分比率的差=（該指標行業最大值-該指標行業平均值）/（指標最高評分-指標權重分）=（4.13-2.27）/（12-8）=0.465；

（速動比率行業平均值為2.27，最大值為4.13,見表2。）

調整分=（該指標實際值-該指標行業平均值）/每分比率的差=（1.92-2.27）/0.465≈-0.75

中文傳媒速動比率得分=指標權重分+調整分=8-0.75=7.25

由此可計算出15家出版上市企業財務狀況綜合評價，如表7所示。

表7 出版上市企業財務狀況綜合評價表

根據綜合得分，我們可以將15家企業大致分為三個梯隊：第一梯隊是4家總分大于110分的企業，他們都擁有很強的盈利能力，在償債能力、成長能力和營運能力方面也表現不俗，屬于行業的領先型企業，也是行業企業發展的標桿。其中，中南傳媒在“平臺+內容+服務+運營”的互聯網生態運營模式下，憑借2015年經營收入100.85億元、凈利潤率16.81%的成績，位列綜合排名第一。第二梯隊是總分介于110分與100分之間的7家企業，這7家企業的盈利能力并不突出，但整體上看成長能力都很優秀，需要將強大的業務增長轉化為企業的盈利，真正實現做大做強；第三梯隊是總分小于100分的4家企業，它們的營運能力和盈利能力都不高，說明企業對經濟資源管理、運用的效率偏低，資產流動性偏弱，企業獲取利潤的速度較慢，盈利能力尚有較大提升空間。不難看出，我國的出版上市企業在財務績效上呈現出較明顯的紡錘型分布。

上市企業是我國出版業的排頭兵，對推動我國出版業的發展有著重要的引領作用。對于已經上市的出版企業來說，需要重視對財務報表的深入分析，從盈利能力、償債能力、成長能力、營運能力等方面對自身的財務狀況及時做出評估。既可以橫向對比其他上市公司，發現財務指標中的短板，以及透過財務狀況折射出來的經營管理中的問題，從而調整經營策略，更好地推動企業發展；也可以針對歷年的財務狀況做時間序列的縱向對比分析，把握各項財務指標的發展趨勢，采取針對性的解決方案。對于未上市的出版企業來說，可以根據自身的財務報表，對標上市企業中的佼佼者，檢視與上市企業的差距，優化產品結構，提高管理水平，找到更適合自身的差異化發展模式。

（杜雨軒，北京印刷學院會計專業碩士研究生；劉益，北京印刷學院經濟管理學院教授）

*本文受北京印刷學院校級重點科研項目（項目編號：23190114002）和北京印刷學院北印學者項目（項目編號：27170115004）資助。

注釋：

① 原本為16家。ST傳媒在公司2015年第一次臨時股東大會上決議批準公司變更為南華生物醫藥股份有限公司，所以此處只保留了15家。

[1] 陳超，周朔.運用沃爾評分法評價房地產企業財務狀況——以萬科地產為例.經營與管理，2015（1).

[2] 秦曦巍.中藥行業上市公司財務績效評價——以吉林敖東藥業集團股份有限公司為例.安徽財經大學，2015.

關聯知識

奧普拉效應

奧普拉圖書俱樂部創建于1996年，是“奧普拉·溫弗里秀”的特色之一。奧普拉大約一周在她的節目中選一本書，然后一本毫無名氣的書可能突然之間變得十分引人注目。2003年選了斯坦貝克的《伊甸之東》，2004年選了托爾斯泰的《安娜·卡列尼娜》，被奧普拉選中的書都會銷量大增。斯坦貝克的小說在被奧普拉選中之前已經出版了51年，在被選中后立刻就登上了《紐約時報》的暢銷書榜，并停留了3周。2007年，當奧普拉圖書俱樂部宣布馬克·麥卡錫的《末日危途》是下一本選中的書時，這本書的平裝本就直接登上了暢銷書榜，并停留了19周之久。查看圖書之前的銷量記錄，就會清楚地看到奧普拉帶來的效應。

（摘自《文化商人——21世紀的出版業》 [英]約翰·B.湯普森著,張志強譯,譯林出版社2016年版）