2017防風險：還有多少黑天鵝？

2017防風險：還有多少黑天鵝？

2017年中國面臨空前復雜的外部環境，特別是美國總統特朗普上臺，以及英國脫歐之后局勢變得更為脆弱微妙的歐洲，均給全球和中國的發展帶來諸多不確定性。盡管中國2016年的經濟運行呈現緩中趨穩，穩中向好的局面，但是經濟增長仍面臨著重大的結構性失衡壓力，需要在穩增長的同時防風險。這使我們不得不考慮，在接下來的2017年，會有哪些“黑天鵝”降臨中國？

鐘偉：歡迎兩位參與本期的“圓桌”討論。特朗普的當選，以及其公布的政府主要人事安排，讓人們開始擔憂其政策可能帶來的不確定性。西方世界似乎也面臨同樣的問題，特朗普現象或在一定程度上在歐洲重演。中國經濟在改革開放的30多年中，一直強調要珍惜改革開放的戰略機遇期，珍惜全球化紅利?，F在來看，中國是否走到了一個外部戰略期的尾聲？

張斌：二戰以后的七十年是世界經濟的黃金時期。不僅是西歐和日本的戰后重建很成功，還有很多沒有任何工業基礎的農業國家脫胎換骨成為高收入經濟體。中國上世紀七十年代末以來的經濟發展奇跡也在這個大的時代背景下實現。這個大的時代背景的最重要的內容是開放和公平競爭，是全球化紅利和市場化紅利。這些紅利背后有一套被主流社會廣泛認同的理念支持。特朗普上臺和歐洲最近面臨的一系列政治事件，正在挑戰這套理念，未來會怎么發展很難判斷。特朗普或者是歐洲新的領導人上臺，恐怕帶來的不是合作和共贏，中國需要對這樣的國際大環境變化做好準備。

梅新育：開放的全球體系似乎正在走向消失。從經濟長周期的層次看，以次貸危機為標志，全球經濟步入經濟長周期的蕭條時期，重新走進經濟長周期的繁榮時期恐怕要經過相當長的一段時間。從具體因素來看，本世紀初的有利于全球經濟增長的因素要么消失，要么開始逆轉：暫時還看不到新的能夠有力帶動經濟全局強勁增長的技術革命；市場經濟體系外圍擴張的刺激作用消失；西方主要中央銀行，特別是美聯儲的寬松貨幣政策已經走到盡頭，其副作用日益顯現，重新收緊貨幣政策已經啟動，而且這個收緊的階段啟動之后會延續相當一段時間。

主持人

嘉賓

梅新育商務部國際貿易經濟合作研究院研究員

鐘偉：如何看待大宗商品價格在全球的上升？它是實體經濟真實復蘇的反映，還是金融投機所致？從對中國的影響看，雖然商品價格回升使PPI擺脫了持續低迷，有助于實體經濟啟穩，但同時也帶來了產能去化的困難，甚至輕微滯漲的威脅，還催生了以商品為主要投資標的的投機熱潮。那么，大宗商品價格在2017年會不會成為帶來風險甚至泡沫破滅的黑天鵝？

張斌：短周期意義上的需求回升，以及前期的產業重組和產能調整，共同促成了大宗商品價格的回升，金融投機本身不足以解釋如此大范圍的價格上升。PPI上升對我國企業利潤回升、投資和國際貿易都是好消息。即使對世界經濟而言，如果沒有太多來自政治和社會的負面消息，2017年也不是壞年份。但大宗商品普遍大幅上升很難再現，結構分化現象可能會更為突出。

梅新育：我認為更多的是金融投機的產物。以油價為例。從去年11月30日石油輸出國組織達成2008年以來第一份減產協議，到11個非歐佩克產油國12月10日達成日均減產55.8萬桶的協議，各主要石油出口國的部長們紛紛聲稱他們取得了“歷史性”的進展，但對此持懷疑態度者卻比比皆是。

他們的懷疑從何而來？同時來自供給和需求兩側。在原油市場、乃至整個能源市場的供給側，減產協議達成的減產幅度未必能夠真正實現，特別是還有最大的攪局者美國。美國方面已經宣稱，頁巖油、頁巖氣減產的趨勢已經從去年第四季度起出現逆轉，而頁巖油氣生產本身，數年來已經有效抑制了傳統石油輸出國企圖索取變態高價的沖動。在需求側，世界經濟增長本來就不強勁，又面臨一系列不確定性，更何況美聯儲正式開啟加息進程，還會進一步抑制實際需求和投機需求。

鐘偉：隨著美聯儲退出量化寬松和漸進加息，人們逐漸傾向于認為，全球長期流動性接近拐點，中國可能也不例外。在2016年年底的中央經濟工作會議上，貨幣政策的基調是穩健中性，保持市場流動性的基本穩定。鑒于2016年底中國國債市場出現較大波動，有研究者開始擔心，中國是否會在2017年出現資金鏈的緊張和信用債違約風險？

梅新育：我認為信用債違約的可能性較大。但為了懲戒市場參與者的道德風險，我個人主張，在保證整個市場穩定大局不動搖的前提下，可以放手讓部分信用債違約。這可以為整頓整個金融市場、保證整個市場的穩定性創造良好的條件。

張斌：中國金融市場對信用風險的定價處于扭曲狀態，背后有體制問題，也有監管問題。一旦資金鏈收緊，信用債違約風險會急劇增加。實際上，暴露出一些問題、擠破一些泡沫，對于金融市場和實體經濟都是好事，只是力度較難把握。降低金融風險是高度專業化和技術化的工作，一定要明確政府在這個過程中做什么不做什么，一定要由專業人士來做，一定要有明確的責任和授權。

鐘偉：中國樓市一直是令人擔憂的薄弱部位。在2016年底的中央經濟工作會議上，明確了地方政府對樓市負有調控主體責任，并指出要通過金融、土地、稅收、立法等多種手段，加速房地產市場的庫存去化，釋放地產泡沫風險。那么，2017年的中國樓市會出現一些局部風險嗎？人民幣匯率和樓市存在明確的關系嗎？

張斌：一線房地產價格存在嚴重扭曲，非常不利于實體經濟。如果房地產價格是個泡沫就好了，泡沫不會持續太久，泡沫破了對實體經濟總體有利。遺憾的是扭曲房價背后的支撐因素很硬，短期內很難破解。一線城市房價雖高但很難跌；三、四線城市的房價雖然不高，但那些前期供應量太大、產業空心化且人口流出的城市，房價還有下跌空間。2017年中國總體房地產市場面臨向下調整壓力，下半年壓力更大。

人民幣匯率與房地產市場即便有關系，也不是很強的因果關系。外匯市場短期的主導力量還是短期資本流動。從經驗來看，短期資本流動的風向標一個是中美利差，另一個是對人民幣匯率變化的預期。這兩者都很難用房地產市場變化解釋。

梅新育：我估計會出現一些局部風險，特別是有些房價是靠“學區房”之類因素炒作起來的。但這類題材顛覆了教育公平和唯才是舉，未必能夠長期延續。

至于人民幣匯率和樓市之間，我認為關系不是很明確。理論上跨境熱錢在人民幣升值時會涌入中國房地產市場以追求多重利得；相應，一旦人民幣貶值又會尋求退出。問題是房地產投資流動性沒有那么高，而且此前這部分熱錢的投資收益已經足夠高，未必有寧可降價也要賣掉變現的迫切需求。

鐘偉：在兩位看來，2017年中國經濟運行還存在哪些不確定性？諸如股市、互聯網金融產業等在過去兩年遭遇巨大波動的領域，是否已基本消除風險？在調控政策上，如何做好風險防范的預案？兩位有哪些政策建議？

張斌：2017年宏觀經濟運行本身蘊藏的風險不是很大，需求方的擴張比2016年會弱一些，供給方可能不會有2016年這么大的變化。主要的風險可能來自經濟運行邏輯之外，比如嚴重的政策失誤，或者是外部事件沖擊。從經驗來看，中國經濟內生的增長潛力和化解風險的能力都還不錯，問題是風險暴露之后的應對措施是否得當。不當的應對措施會放大經濟運行的困難。宏觀調控政策需要改進：一是補上缺位，該監管的地方要彌補；二是需要市場發揮作用的盡早讓位給市場。

梅新育：風險的呈現是多方面的，一是美聯儲加息如果超預期，會給我們管理資本外流增加很大的壓力。倘若特朗普上臺后能夠兌現其大幅度簡化管制和降低稅率的承諾，預計我們面臨的壓力還會更大。二是如果初級產品價格下行，去年復蘇的那些行業可能會再度面臨急劇墜落的困境。三是財稅負擔過重，福利、扶貧等轉移支付的壓力過大，有可能抑制經濟自發恢復活力。

鐘偉：謝謝兩位的參與。中國雖然還有改革開放的戰略機遇期，但形式和內涵都已發生了重大變化。張斌博士對2017年相對樂觀，認為短周期復蘇和吸收經濟運行風險的能力都不弱；梅博士相對憂慮一些，尤其是對國內外和平環境和區域失衡的擔憂更多。兩位都不認為房價和匯率有太強的相關性。2017年的防風險、穩增長，仍然任重道遠。