資產(chǎn)證券化促經(jīng)濟(jì)綠色增長
——訪中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、會(huì)長 洪磊

文‖《上海國資》見習(xí)記者 楊月縈

資產(chǎn)證券化促經(jīng)濟(jì)綠色增長
——訪中國證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)黨委書記、會(huì)長 洪磊

文‖《上海國資》見習(xí)記者 楊月縈

通過REITs的方式，可以將實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)為份額化交易資產(chǎn)，為PPP項(xiàng)目原始資本金提供退出機(jī)制

在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)形式和增長動(dòng)力將經(jīng)歷由量變到質(zhì)變的轉(zhuǎn)換過程,這一過程中,經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向綠色增長的動(dòng)力需要資本提供支持。推動(dòng)國家財(cái)政政策的調(diào)整和金融改革的深化,打破資產(chǎn)證券化傳統(tǒng)市場(chǎng)的壁壘,可以盤活整個(gè)金融體系的資產(chǎn),為全民共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果提供理想的渠道。

盤活資產(chǎn)

《上海國資》:您對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型形勢(shì)有何判斷？在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,資產(chǎn)證券化將發(fā)揮怎樣的作用？

洪磊:傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的成長通常依靠高能耗的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),據(jù)世界銀行最新的測(cè)算,中國環(huán)境污染的成本很高,另外據(jù)測(cè)算,未來土地污染修復(fù)一項(xiàng)所需要投入可能達(dá)到幾十萬億人民幣。在此背景下,轉(zhuǎn)向綠色增長的動(dòng)力主要來源于3方面,一是大規(guī)模的國土整治和環(huán)境政治,二是城市公共設(shè)施改造升級(jí)和新農(nóng)村建設(shè),三是重大基礎(chǔ)性技術(shù)創(chuàng)新。

這3方面都需要源源不斷的長期資本提供支持。將公共治理形成的各類公共設(shè)施作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行證券化,并上市交易,通過規(guī)范運(yùn)營和風(fēng)險(xiǎn)管理獲得穩(wěn)定回報(bào),實(shí)現(xiàn)長期資本與長期資產(chǎn)的對(duì)接,可以極大地提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率,推動(dòng)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的深入發(fā)展。

《上海國資》:具體而言,資產(chǎn)證券化將如何發(fā)揮服務(wù)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、推動(dòng)供給側(cè)改革的作用？

洪磊:一是盤活公共資產(chǎn),激活地方投融資項(xiàng)目。盡管PPP引入多元社會(huì)資本,相當(dāng)于在項(xiàng)目的一級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)混合所有制,但是由于重大基礎(chǔ)項(xiàng)目投資所需資金巨大,建設(shè)、運(yùn)營和回收周期長。即使在PPP模式下,仍會(huì)面臨投資方高負(fù)債和資本長期沉淀的問題,無法根除地方政府過度負(fù)債的風(fēng)險(xiǎn)。但通過REITs的方式,可以將實(shí)物資產(chǎn)轉(zhuǎn)為份額化交易資產(chǎn),為PPP項(xiàng)目原始資本金提供退出機(jī)制,從而形成新的民生供給資本金,有效降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)杠桿,尤其是地方政府的負(fù)債率,提高地方政府財(cái)政的持續(xù)投資能力。

二是拓展資本機(jī)制,改善金融資本的供給效率。當(dāng)前,金融體系的弊端就是過于依賴信貸的創(chuàng)造,包括銀行部門的表內(nèi)和表外信貸創(chuàng)造,也包括大量非銀金融部門信貸創(chuàng)造,信貸創(chuàng)造中的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn),高杠桿風(fēng)險(xiǎn)和交易成本居高不下,給整個(gè)金融體系帶來系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。在信貸資產(chǎn)化證券化之外,發(fā)展以實(shí)體資產(chǎn)為基礎(chǔ)的REITs和ABS市場(chǎng),相當(dāng)于將整個(gè)金融體系的資產(chǎn)激活,變成可定價(jià)、可交易、可流動(dòng)的資產(chǎn),各類投資者和企業(yè)將獲得更加充分的投資選擇和融資便利。追求長期回報(bào)的投資者可以直接投資于有長期回報(bào)能力的長期資產(chǎn),形成一個(gè)巨大的直接融資市場(chǎng),從而化解信貸市場(chǎng)的期限錯(cuò)配和高杠桿風(fēng)險(xiǎn),改善金融資本的供給效率。

三是推動(dòng)公募基金、養(yǎng)老金投資于優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),為全民共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果提供理想渠道。公募基金、全國社?；?、基本養(yǎng)老金、企業(yè)年金、職業(yè)年金,未來的第三支柱個(gè)人養(yǎng)老帳戶以及大量以養(yǎng)老為目的的理財(cái)和保險(xiǎn)基金,以特定金融產(chǎn)品形式存在,但本質(zhì)上是集合大眾金融資產(chǎn),必須為這些金融資產(chǎn)提供足夠豐富、有效的配置工具和資產(chǎn)標(biāo)的,滿足其長期安全性和回報(bào)率要求,真正實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)成長成果的全民分享,夯實(shí)社會(huì)可持續(xù)發(fā)展根基。可將有穩(wěn)定現(xiàn)金流的城市公共基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)項(xiàng)目進(jìn)行資產(chǎn)證券化,通過公募的REITs向全民提供接近固定回報(bào)的集合投資工具,可以為全民共享經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果提供理想的渠道。

明確監(jiān)管規(guī)則

《上海國資》:有市場(chǎng)意見認(rèn)為,當(dāng)下發(fā)展REITs和資產(chǎn)證券化還有不少問題待解決,您怎么看？

洪磊:目前,REITs的發(fā)展的確仍面臨一系列的問題和障礙。一是缺乏REITs基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行上市的管理辦法。無法將當(dāng)前穩(wěn)定現(xiàn)金流的不動(dòng)產(chǎn)公司上市掛牌與一般公司的上市發(fā)行相區(qū)別；二是缺乏REITs基金投資運(yùn)作的管理辦法,目前除了個(gè)別基金試點(diǎn)外,還不能大規(guī)模有序發(fā)展；三是缺乏信托制度下對(duì)金融產(chǎn)品和持有人征稅的廣泛一致認(rèn)識(shí)。

《上海國資》:為了推動(dòng)REITs和資產(chǎn)證券化發(fā)展,行業(yè)應(yīng)如何努力？

洪磊:一是制定資產(chǎn)證券化產(chǎn)品公開發(fā)行上市的規(guī)則。當(dāng)前已經(jīng)針對(duì)未來現(xiàn)金流不確定的公司發(fā)行建立了一套發(fā)行制度,但還應(yīng)當(dāng)針對(duì)未來現(xiàn)金流穩(wěn)定的項(xiàng)目資產(chǎn)建立與之相適應(yīng)的發(fā)行制度,比如在滬深交易所設(shè)立機(jī)構(gòu)投資者交易板塊,專門掛牌不動(dòng)產(chǎn)證券化產(chǎn)品,要明確具有穩(wěn)定現(xiàn)金流產(chǎn)品掛牌的條件,要明確發(fā)行人、保薦人、擔(dān)保人中介機(jī)構(gòu)的勤勉盡責(zé)義務(wù),明確掛牌交易的REITs產(chǎn)品以及ABS產(chǎn)品信息披露的內(nèi)容,為防止基礎(chǔ)資產(chǎn)上市交易中的道德風(fēng)險(xiǎn),還應(yīng)當(dāng)設(shè)立必要的回購條款,約束發(fā)行方對(duì)投資者承擔(dān)長期責(zé)任,防止出現(xiàn)重融資而侵犯投資人利益的傾向,防止利用掛牌變相的圈錢套現(xiàn)。

二是要在基金法框架下推動(dòng)公募REITs產(chǎn)品的制度設(shè)計(jì)。《基金法》已經(jīng)為公募REITs產(chǎn)品提供了制度條件。封閉式基金就是一個(gè)非常好的載體,其封閉期要求契合了REITs持有基礎(chǔ)資產(chǎn)期限較長的要求。組合投資還要求分散基礎(chǔ)資產(chǎn)的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn),嚴(yán)格的信息披露制度可以約束投資運(yùn)作中的道德風(fēng)險(xiǎn)。REITs管理人可以在基礎(chǔ)資產(chǎn)運(yùn)營管理中發(fā)揮投票表決權(quán)作用,有利于完善項(xiàng)目管理,改善經(jīng)營績(jī)效,為公眾投資創(chuàng)造穩(wěn)定的長期回報(bào)。上述的優(yōu)勢(shì)既可以吸引銀行理財(cái)?shù)榷唐谫Y金通過公募REITs轉(zhuǎn)為長期資本,還可以為養(yǎng)老金資產(chǎn)配置提供新的工具。

三是積極推動(dòng)明確REITs相關(guān)稅收政策。REITs的成功運(yùn)作依賴于清晰明確的稅收制度。目前正在進(jìn)行營改增的改革,如何避免基金產(chǎn)品代稅交易給持有人帶來的不公平,又設(shè)計(jì)出簡(jiǎn)單透明的稅收征管辦法,正是考驗(yàn)我們行業(yè)和稅務(wù)部門的智慧。

四是推動(dòng)養(yǎng)老金投資公募REITs,完善資產(chǎn)管理市場(chǎng)的三重架構(gòu)。我們提出,資產(chǎn)管理市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)形成三重有機(jī)架構(gòu),從基礎(chǔ)資產(chǎn)到組合投資交給公私募基金,公私募基金由社會(huì)利益和投資者利益出發(fā),充分發(fā)揮買方對(duì)賣方約束作用,關(guān)注科技動(dòng)向、產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì),企業(yè)家精神,跟蹤經(jīng)營成效,發(fā)現(xiàn)具有低成本技術(shù)領(lǐng)先和細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的企業(yè),建立特定的投資組合,打造適合不同市場(chǎng)周期的投資工具,形成春夏秋冬完整的產(chǎn)業(yè)鏈。從組合投資工具到大類資產(chǎn)配置交給FOF,全面開發(fā)滿足養(yǎng)老、教育、理財(cái)?shù)瓤缰芷谛枨蟮耐顿Y產(chǎn)品,為長期機(jī)構(gòu)投資者和廣大公眾提供豐富的投資策略,多元競(jìng)爭(zhēng)的解決方案。

《上海國資》:您提到了推動(dòng)養(yǎng)老金投資公募REITs,能具體談?wù)剢幔?/p>

洪磊:養(yǎng)老金是驅(qū)動(dòng)大類資產(chǎn)配置需求的重要力量。公眾資金尤其是養(yǎng)老金通過REITs投資于這些有長期可靠現(xiàn)金回報(bào)的真實(shí)資產(chǎn),為資產(chǎn)管理開辟了新的發(fā)展道路,提升資本市場(chǎng)直接融資的功能,更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。

應(yīng)當(dāng)大力推動(dòng)以個(gè)人帳戶和稅收遞沿為核心的第三支柱養(yǎng)老金發(fā)展。三層架構(gòu)可以在投資工具層面通過分散投資,化解非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),通過FOF的配置力圖化解系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果將不動(dòng)產(chǎn)REITs納入三層架構(gòu),在基礎(chǔ)資產(chǎn)、投資工具、大類資產(chǎn)配置三個(gè)方面大大拓展原有的架構(gòu)功能,將PPP項(xiàng)目作為REITs基礎(chǔ)資產(chǎn)的來源,將其中的10%轉(zhuǎn)為真實(shí)的可投資標(biāo)的,那么每年REITs新增規(guī)模就可達(dá)到千億級(jí)。

本組稿件根據(jù)會(huì)議講話資料整理