證券供給及市場運行方面的問題與對策

施猛猛

(云南民族大學 云南 昆明 650000)

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證券供給及市場運行方面的問題與對策

施猛猛

(云南民族大學 云南 昆明 650000)

我國證券市場的建立及其發展,對于資金的籌集,資源的優化配置,產業結構的調整,企業經營機制的轉換以及社會主義市場經濟發展具有積極的促進作用。

證券市場的主要參與者由于受利益驅使,他們難免會為了自身利益的而損害他人利益,造成股票市場價格信號扭曲,形成大起大落的股價；內幕交易,上市公司做假賬,人為調整利潤等等。而且宏觀方面也存在監管不力和制度不全。供給側結構性改革的出發點是提高供給方面的質量,通過改革調整供給側結構,矯正扭曲的要素配置,擴大有效供給,更好地滿足廣大民眾的需要,促進經濟社會持續健康發展。本文從供給側結構方面對證券投資進行相關研究。研究的重點是我國證券市場活動中存在的問題及對策,完善我國證券市場運行的規范機制。

證券市場；供給側結構性改革；違規行為；監管

一、我國證券市場概況

(一)證券投資概念

證券投資是一種非實物形態的投資,是指投資者(法人或自然人)買賣股票、債券、基金等有價證券以及這些有價證券的衍生品,以獲取差價、利息及資本利得的投資行為和投資過程,是間接投資的重要形式。證券投資的四個特點:一是證券投資具有高度的“市場力”；二是證券投資是對預期會帶來收益的有價證券的風險投資,所以具有風險性；三是投資和投機是證券投資中不可缺少的兩種行為；四是證券投資在二級市場并不增加社會的資本總量,只是在持有者之間再分配。

(二)我國證券市場的發展歷程

1990年12月1日,深圳證券交易所正式營業。

1990年12月,上海證券交易所成立。

1991年11月,深圳證券交易所首只債券——鹽田港重點建設債券上市。

2004年5月,經過國務院的批準,深交所在主板市場內設立中小企業板塊。

2009年10月,我國創業板正式上市。

(三)我國證券市場中的主要問題

1.機構投資者坐莊使股市越發混亂

根據國外的經驗,機構投資者往往資金雄厚,對機構投資者進行管理可以使股票市場平穩運行。由于我國證券市場并不是一個擁有健全管理體系的市場,資金雄厚的機構往往利用他們自身的優勢操縱股市。機構投資者的迅速發展,導致我國股票市場的投資資金主要來自機構投資者,所以機構投資者就成為了市場走勢的引導者。我國當前并沒有改變價值欠缺的現狀,致使機構投資者無法以價值定盈利。為了獲得高額回報,機構投資者往往會對信息及市場進行操縱,甚至通過與企業串謀,獲得內幕消息來共同侵占散戶的利益。

2.上市公司本身存在問題

眾所周知,證券市場發展的程度受到上市公司質量的直接影響,可以說上市公司質量是證券市場的基石。在我國,由于證券市場的特殊原因使得一批先天不足的公司得以上市融資。另外,行業整合程度較低,部分上市公司的經營理念和管理能力都比較落后,加之大股東的非法干預,造成上市公司缺乏正常的盈利能力,業績波動較大,在經濟全球化的局勢中,國際競爭力不高。部分公司通過包裝而實現上市,在股市中進行圈錢,與股市的公正性相悖。“圈錢”行為也是我國當今股票市場結構的最大痼疾。由于上市公司所繳的稅額是地方政府稅收的主要來源,因此,出于自身利益,地方政府并不會嚴格的監管當地上市公司,這一現象在欠發達地區更為嚴重。地方政府和上市公司出于自身利益考慮的各種虛假行為、不誠信行為在很大程度上阻礙了我國股票市場健康發展。

3.股票市場退市機制并沒有真正建立

深交所創業板上市后,證監會方面雖然也出臺了相關的退市政策,但根據各個板塊的情況來看,合理有效的退市機制,并沒有真正建立,或者說并沒有嚴格實施。近年來,在公司法、證券法中均有上市公司退市問題的相關規定,但是因為各方面原因的存在,我國的退市政策一直都沒有真正實行。因此,我國目前執行的還是以強制退市為主的退市制度,并且只出現過連續三年虧損的上市公司的退市案例。由于退市制度不能嚴格有效的在我國證券市場中執行,這就相當于在某種程度上助長了造假期、保殼、劣勝等不合理的市場現象,這些頑癥都不利于股市的中長期建設,更加不利于市場定價機制的合理形成。也因為退市制度不能嚴格有效的執行,許多公司只注重發股上市、配股和增發,在成功上市以后便大肆在股市中“圈錢”,并沒把自身的實業發展和基本面的改善作為重點。同時出于自身的利益,大股東頻頻地使用各種伎倆把中小股東的利益占為己有。退市制度的建立就相當于證券市場擁有了自凈能力,能夠促使市場的優勝劣汰的功能更好的發揮,從而上市公司結構可以在競爭中得以優化,中小投資者的權益也可以從源頭上得到保護。退市制度能夠掃除證券市場上那些已經不符合上市要求的公司,清除垃圾股。如果退市制度能夠得到嚴格有效的執行,可推動上市公司更加關注自身經營,投機性假重組現象就會被科學有效的遏止,而且還可以達到教育投資者的目的,從而抑制投資者的投機心理,使得投資者都能夠擁有健康的投資理念。

4.政策多次成為股市大波動的前提

我國的股票交易市場屬于“政策市”,這對我國股市的有效發展起到了不小的阻礙作用。當今我國股市的發展目標需要隨著政府的發展思路的變動而變動的現象,是我國股票市場結構的主要缺陷。這種反復波動的現象與股票市場的發展規律相悖,而且還會使股市參與者的積極性受到打擊,往往會造成兩種后果：一是股市發展出現過度繁榮,進而產生大量的股市泡沫,一旦這種泡沫被擠壓,股市便會迅速萎縮；二是往往會低估股市低迷時期的股票市場價值,這一時期的股市不能對投資者產生足夠的吸引力,從而股票市場將在很長的時期內脫離正常的發展軌道。

5.外部環境治理效率低下

我國股票市場外部環境效率低下的主要表現有:(1)相關的法律體系、制度體系的建設相對滯后,并且執行力度不高。雖然我國從股票市場建立以來,為了保護股票市場的發展,大力改革了相關法律制度體系,但是從總體來看,執行法律制度的時機仍然較為滯后,并且沒有相應的措施配套,效果也不明顯；(2)目前我國股票市場還沒有健全的信用制度,嚴重侵害了參與者的經濟利益。中小股東權益得不到保障是其主要表現,大股東往往利用他們自身的資金和信息優勢去侵占小股東的利益；(3)政府方面過多的行政干預,嚴重阻礙了股票市場的自我發展、自我完善。自我國股票市場建立以來,政府方面反復救市、不停托市,都使得我國股票市場的自我發展和自我調節難以實現。政府這種過多的行政干預的行為不僅使其自身的公信力降低,而且使市場的優勝劣汰的自我發展、自我調節功能無法實現。

二、有關證券市場問題的建議

供給側結構性改革的出發點是提高供給方面的質量,通過改革調整供給側結構,矯正扭曲的要素配置,擴大有效供給,更好地滿足廣大民眾的需要,促進經濟社會持續健康發展。由于上文主要討論的是供給側方面存在的問題,下面也將從供給側方面提出相關建議。

(一)完善相關法律法規建設

首先,針對我國股票市場存在的問題,政府方面應當建立健全相關法律制度體系,并大力加強執法力度,保證股市有一個良好運行的外部環境。其次,建立健全行之有效的信用評價機制。比如信用檔案制度、信用評級制度等。最后,政府職能方面還應該予以嚴格規范,將政府的主要職能限定在法律法規的建設和股市建立的總體思路和方針等宏觀層面上,去除政府的過度行政干預。

(二)加強對機構投資者的監管來減少股市的投機行為

從多年情況來看導致我國股票市場經常大起大落的原因是我國股票市場當中機構投資者有限,一直以來都是以散戶為主。為了增強證券市場的穩定性,并且活躍我國證券市場,我們應該放寬對各類機構投資者的入市限制,鼓勵養老基金、保險基金等積極投入股票市場。為了形成相對固定、金額可觀的長投基金,我們應該集中社會各階層的閑置資金,積極主動的去籌建共同投資基金,提高機構投資者在我國股票市場中所占的比重,只有這樣目前股票市場當中的投機問題才能得到有效解決。另外，應該對投資者加強在證券法律法規、證券金融市場基礎知識等方面的教育,尤其要加強投資者的市場風險教育,有利于投資者熟悉市場、認識市場運作的客觀規律。建立投資者訴訟機制,對于有虛假信息披露的上市公司,投資者可以用集團訴訟等方式對他們提起訴訟。我們還要學習國外證券市場經驗,建立投資者賠償機制:一來可以使投資者的入市積極性得到提高；二來可以緩沖系統風險,從而那些因為市場風險引起的損失就可以得到有效的賠償。

(三)完善上市公司的信息披露制度

上市公司是證券市場的基石,因此應該在我國證券市場中,建立規范科學的上市公司信息披露制度,可以從根本上保證證券市場的高效與透明,進而達到保護廣大投資者利益,優化資源配置的目的；強化證監會的監管手段,對上市公司虛假陳述行為實行嚴厲制裁,從而減少市場上的虛假信息；另外,對一些積極進行信息披露的上市公司給予獎勵,對上市公司的信息披露給予適當的激勵。優化股票市場結構,加強市場監管,杜絕市場上違法違規行為的發生。第一,應當摒棄當前政府的托市行為,盡量減少政府的過度干預,科學合理的界定政策與市場的邊界,消除政府越位、錯位、缺位現象。第二,對于違規的上市公司和機構投資者,加大懲戒力度,增加其違規成本。

(四)完善市場目標,推進市場改革

一方面,要不斷改進股票市場的建設目標。使原來單單為國有企業解困的小目標轉變到為宏觀經濟服務的大目標上來。另一方面,要平穩推進上市公司股權分置改革。股權分置改革就是在非流通股股東和流通股股東達到一個利益平衡,從而消除人民幣普通股市場股份轉讓的制度性差異。股權分置改革,對上市公司和普通投資者雙方都有益。上市公司可以增加其融資渠道,從而有效加快其成長速度。而普通投資者可以通過股權交易,選擇自己認為有價值的股票,成為其公司的股東，從而增加投資渠道,也可以得到上市公司的部分收益。順利解決股權分置問題不僅可以改善證券市場制度還可以改善上市公司的治理結構,促進市場的長期健康發展；順利解決股權分置問題,能夠使證券市場的供求關系和定價機制得以真正實現,從而促進投資環境的改善,有利于構建持續健康發展的證券市場,功在當代,利在千秋；股權分置改革更加注重保護公眾投資者的合法權益,這是改革試點取得成功的關鍵所在,可以使投資者的信心得以提高,同時也可以擺脫當前我國證券市場所面臨的困境,避免被邊緣化。

(五)完善退市機制

根據我國證券市場情況來看,可以說我國多年來IPO定價估值風險較大、內幕交易、炒作重組等情況是與退市制度不完善、不嚴格密切相關的。由于上市公司不能嚴格執行退市制度,許多企業連續幾年虧損后仍然留在市場,使得市場估值混亂。退市是優勝劣汰的市場機制發揮作用的必然結果,是在規范中發展證券市場的重要機制,也是證券市場引導資源流向、優化資源配置的重要手段,是保證上市公司質量從而真正保護投資者利益的必要途徑。退市制度的建立就相當于資本市場擁有了自凈能力,可以使市場的優勝劣汰的功能得到更充分的發揮,優化上市公司結構,保護中小投資者利益。退市制度能夠掃除證券市場上那些已經不符合上市要求的公司,清除垃圾股。如果退市制度能夠嚴格有效的執行,可推動上市公司更加關注自身經營,投機性假重組現象就會被科學有效的遏止,而且還可以達到教育投資者的目的,從而抑制投資者的投機心理,使得投資者都能夠擁有健康的投資理念。因此,必須徹底改變我國上市公司退市難的局面,嚴格執行《證券法》的相關規定,凡是符合退市條件的上市公司,必須堅決取消其上市交易資格。對于那些業績長期不佳的上市公司,證券管理部門應給予警告、停牌直至摘牌,形成優勝劣汰的機制。只有上市公司質量有了保證,我國證券市場的穩定和擴容才會有保障。

三、結論

證券市場是市場經濟發展到一定階段形成的,服務于資本供求矛盾的解決和資本市場的流動性。新興加轉軌的中國證券市場,仍然存在很多問題,這一點也不奇怪。我們不但要改善包括觀念層面和制度層面的宏觀市場環境,而且要改善市場規范本身。不論規范如何科學,都必須以規范的實現為依據。基于供給側結構性改革,當前最重要的是明確政府的權力邊界,以自我革命的精神,在行政干預上多做“減法”,把“放手”當作最大的“抓手”,同時切實履行好宏觀調控、市場監管等基本職責。去除金融抑制,建立市場化、規范化、國際化和多元化的金融新面貌。正視和認清存在的問題,可以興利除弊。通過對證券市場存在的部分問題分析，提出建議，推進我國證券市場長期、穩定、健康發展。

[1]李多全,《證券投資實務》[M],北京大學出版社,2011年4月第5次印刷.

[2]秦正星,2012年對證券市場發展的六項建議[N],新浪財經,2012年08月15日.

[3]郭利娜,我國證券市場現階段主要問題與對策[J],九鼎德盛,2010年第4期.

[4]王相儒,淺析我國證券市場存在的問題及對策[J],《市場周刊(理論研究)》,2010年第04期.

[5]家路美,法律法規體系更完善,證券日報[N],2008年08月11日.

[6]金德環,《證券市場規范化建設研究》[M],上海同濟大學出版社,1998.

施猛猛(1991-),男，漢族，安徽亳州人，碩士在讀，云南民族大學；研究方向：金融學。