違約后中國債券市場存在的問題和改進建議

(首都經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院 北京 100000)

違約后中國債券市場存在的問題和改進建議

王翔

(首都經(jīng)濟貿(mào)易大學金融學院北京100000)

2014年以來，中國債券市場出現(xiàn)多起違約事件，引起市場對信用風險的極大關注。本文基于我國近期違約事件頻發(fā)的實際情況，剖析了債券市場存在的問題和風險，并對我國今后債券市場發(fā)展提出了改進建議。

債券市場；信用風險；信用違約互換

引言

債券市場是我國金融市場的重要組成部分，一個相對成熟的債券市場不僅可以為投資者提供較低風險的投資渠道，也能夠為融資者創(chuàng)造有效的融資平臺。

一、債券市場存在的問題

(一)債券市場監(jiān)管低效。目前，在我國債券市場起到管理監(jiān)督職責的部門主要是人民銀行和證監(jiān)會。除此之外，銀監(jiān)會、保監(jiān)會、財政部、發(fā)改委等部門對我國債券市場也負有監(jiān)管職責。在這樣的多頭監(jiān)管體系下，我國債券市場在監(jiān)管上存在的主要問題有以下幾點：

1.監(jiān)管邊界模糊，分工不合理。目前我國債券市場屬于多部門監(jiān)管體制，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會之間的監(jiān)管分工是機構監(jiān)管部門之間的分工，人民銀行、證監(jiān)會和國家發(fā)改委之間的分工是功能監(jiān)管部門之間的分工。其中，機構監(jiān)管分工是根據(jù)不同類型金融機構的經(jīng)營特點，在市場準入、經(jīng)營業(yè)務、市場退出等方面做出限制性規(guī)定，對金融機構內(nèi)部組織結(jié)構、風險管理和控制提出合規(guī)性要求，屬于微觀管理范疇；而功能監(jiān)管分工則從債券發(fā)行、交易等行為入手，對信息披露、交易制度、信用評級等方面進行規(guī)范性管理，監(jiān)管的重點在于防范和控制系統(tǒng)性風險，屬于宏觀管理范疇。這兩種監(jiān)管體系的產(chǎn)生都是出于對我國債券市場安全性和穩(wěn)定性的考慮，但是由于兩種監(jiān)管體系之間的邊界尚不清晰，因此很容易造成監(jiān)管交叉或是監(jiān)管空白。

2.監(jiān)管標準不一造成套利，多重監(jiān)管影響債券品種創(chuàng)新。在我國債券市場多部門監(jiān)管體系下的最大問題就是政出多門，各項監(jiān)管標準無法統(tǒng)一。在監(jiān)管標準不統(tǒng)一的情況下，就很容易出現(xiàn)監(jiān)管套利的局面。舉例來說，目前我國企業(yè)主要發(fā)行的債券為公司債券、企業(yè)債券和短期融資券、中期票據(jù)，而這三種債券的監(jiān)管部門分別為證監(jiān)會、國家發(fā)改委和人民銀行，三個監(jiān)管部門對這些實質(zhì)相同名稱不同的債券所出臺的發(fā)行管理辦法各不相同，因此部分企業(yè)在選擇發(fā)行債券時必然會比較三種債券發(fā)行管理的標準，最終選擇發(fā)行標準最低的債券進行融資。

另外，多部門的監(jiān)管體系也對我國債券品種的創(chuàng)新形成了一定的阻礙。由于債券品種的創(chuàng)新通常會涉及許多部門，因此只要有任何一個監(jiān)管部門參與不積極，就會對債券品種的創(chuàng)新造成巨大的阻礙。

(二)場內(nèi)、場外市場發(fā)展極不平衡。在我國，債券流通市場的組織形式主要分為場內(nèi)交易市場與場外交易市場。其中，場內(nèi)交易市場為交易所債券市場，場外交易市場則包括銀行間債券市場和商業(yè)銀行柜臺市場。

根據(jù)央行公開數(shù)據(jù)，2014年我國債券市場共發(fā)行人民幣債券11萬億元，同比增加22.3%。其中，銀行間債券市場累計發(fā)行人民幣債券10.7萬億元，同比增加24.0%。截至2014年末，債券市場債券托管余額達35萬億元，同比增加18.0%。其中，銀行間市場債券托管余額為32.4萬億元，同比增加16.9%。

(三)債券市場流動性差。債券市場的流動性是指在盡量使價格不變卻能迅速實現(xiàn)債券交易的能力。一個債券市場的成熟程度往往體現(xiàn)在市場的流動性上。市場的流動性不僅關系到發(fā)債主體的融資能力，也和籌資成本存在密切的關系，關系到投資者的切身利益。

目前，中國債券市場尚處于發(fā)展的初期，相對來說，較為稚嫩，銀行間交易市場和交易所交易市場缺乏有效的統(tǒng)一，突出表現(xiàn)在市場參與主體、交易品種以及交易機制等方面的差異性，距離很大。債券托管體系也與之相隔離，導致市場參與者不能使用同一托管賬戶方便自由地隨意地參與市場交易，債券的流動性得不到保障，無形中提升了交易成本，不利于提升市場效率。

(四)企業(yè)債券作用薄弱。中國金融法規(guī)對于企業(yè)債券利率的規(guī)定，導致了投資企業(yè)債券的風險大小與收益表現(xiàn)出不對稱的情況，這種不對稱直接導致投資者對企業(yè)債券興趣不濃，或者直接失去對企業(yè)債券投資的興趣。盡管企業(yè)債券的級別存在差異性，但是企業(yè)債券發(fā)行的價格存在大體相同的現(xiàn)象，加之當前債券市場上主流債券都是高風險低收益，嚴重挫傷了企業(yè)債券發(fā)行的積極性，投資者由于投資風險高，得不到足夠的保護，不少理性投資者往往不會選擇企業(yè)債券市場。

二、對當前我國債券市場的改進建議

(一)建立部門間監(jiān)管協(xié)調(diào)機制。針對目前我國債券市場上由多頭監(jiān)管體系帶來的監(jiān)管標準不一、監(jiān)管效率低下、企業(yè)的隱性發(fā)債成本高和創(chuàng)新受阻等困境，建立一個統(tǒng)一高效權威的監(jiān)管體系成為我國債券市場監(jiān)管體系改革的重中之重。

首先在各監(jiān)管部門之間建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機制，從而有效地對各個部門之間的政策差異進行有效協(xié)調(diào)。加強各監(jiān)管部門之間的溝通，增進部門間的交流，從而達到相互理解政策意圖，致力于建設一個更加有效率的債券市場，確保債券市場乃至整個金融市場的安全。

(二)完善債券市場監(jiān)管體系。目前銀監(jiān)會也參與金融機構的債券發(fā)行管理，但其主要監(jiān)管職責在于審查發(fā)債機構能否從事發(fā)債業(yè)務，經(jīng)認定有效資格后，在資格有效期內(nèi)，金融機構的發(fā)債行為便不必再報銀監(jiān)會進行資格審查；保監(jiān)會在保險機構的債務發(fā)行中扮演的則是風險防控的角色，并不對債券市場進行直接監(jiān)管；證監(jiān)會作為證券監(jiān)管部門，負責對債券的發(fā)行交易進行統(tǒng)一管理是十分合理的。

(三)促進交易所債券市場發(fā)展。目前，銀行間債券市場與交易所債券市場發(fā)展規(guī)模、格局極不平衡。出現(xiàn)這種狀況存在歷史原因。自上世紀90年代初債券交易開始在證券交易所進行，交易所債券市場一度成為我國債券交易的唯一交易場所。但在1997年，出于防止信貸資金流入股市的目的，央行要求商業(yè)銀行全面退出交易所債券市場，同時成立了銀行間債券市場專供商業(yè)銀行進行債券交易。隨后在2002年，交易所債券回購風險開始凸顯，并在2003年和2004年集中爆發(fā)，這也導致了大量機構投資者撤離場內(nèi)市場，轉(zhuǎn)移到銀行間債券市場內(nèi)進行交易。銀行間債券市場的成交額在2003年左右經(jīng)歷了較為明顯的增長，此后便不斷發(fā)展壯大，而交易所債券市場的成交額在這時開始逐步下降。

在銀行間債券市場成立之初，其主體大多為商業(yè)銀行，但是歷經(jīng)十多年的發(fā)展，目前銀行間債券市場的投資主體已十分多元化，商業(yè)銀行僅占投資者總數(shù)的15%，其余投資者皆為非銀行類金融機構、非金融機構、境外機構等。因此，現(xiàn)在的銀行間債券市場實質(zhì)上已經(jīng)成為了由各類機構投資者參與的“機構”間債券市場。

盡管目前銀行間債券市場仍占據(jù)著我國債券市場的主導地位，但是交易所債券市場在近幾年也經(jīng)歷了較為明顯的增長。為了促進交易所債券市場的進一步發(fā)展，建議監(jiān)管部門完善相關政策法規(guī)，簡化債券發(fā)行行政審批程序；鼓勵債券品種創(chuàng)新，滿足投資者多樣化的需求；推進證券投資者保護立法，引入多元化投資主體。

(四)完善做市商制度。市場做市商制度是指基于市場監(jiān)管體制下，券商持有某種債券的存貨，并以存貨承諾維持這些證券的買賣雙方交易的制度。做市商制度的完善有助于充分發(fā)揮其優(yōu)越性，使市場操作進一步公開化，有助于優(yōu)化商業(yè)銀行負債結(jié)構，確保交易所市場和銀行間市場保持一致的價格，以及價格的真實性。

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