人民幣國際化進程中的金融風險及衡量指標

張亞鳳

【摘要】美國次貸危機后，現(xiàn)行世界貨幣體系遭受了嚴重挑戰(zhàn)，國際社會要求更加合理的一籃子儲備貨幣，這就為人民幣的國際化帶來機遇。本文首先分析了人民幣國際化進程中可能會遇到的金融風險，給出了一些衡量風險的指標，結合數(shù)據(jù)探析人民幣目前所處的市場的狀況，最后給出解決人民幣國際化進程中的金融風險的相關建議。

【關鍵詞】人民幣國際化；金融風險；資本賬戶開放

一、緒論

2008年金融危機的爆發(fā)，促使很多學者再次思考目前的國際貨幣體系存在的問題，也為人民幣國際化帶來新契機。我國政府積極推進人民幣國際化進程，先后與亞洲、歐洲等十幾個國家簽署貨幣互換協(xié)議；大力發(fā)展人民幣離岸金融市場建設，人民幣債券市場規(guī)模不斷擴大；一國貨幣的國際化是一個復雜的問題，它是以雄厚的經(jīng)濟實力做支撐，并且牽涉到國內(nèi)國際政治、經(jīng)濟等方方面面的問題。貨幣國際化牽涉到很多因素，完全開放的資本賬戶，完善發(fā)達的金融市場，良好的國內(nèi)市場環(huán)境，這些都是人民幣國際化進程中不容忽視的要素。本文主要從金融風險角度，談談人民幣國際化進程中可能遇到的問題，進而提出相應的建議。

二、文獻綜述

關于人民幣國際化問題，國內(nèi)外已有很多研究。Eichengreen（1998）運用歷史數(shù)據(jù)進行計算分析證明，歐元將在國際儲備上超過美元，但過程很緩慢。另外，建立能夠吸引國際投資者的穩(wěn)定且有效的市場需要貨幣發(fā)行國的央行進行持續(xù)靈活的管理和發(fā)揮最后借款人的角色.Lim，Ewe-Ghee（2006）檢驗了歐元挑戰(zhàn)美元國際貨幣的不成立的觀點，文章用1999年到2005年外匯交易市場數(shù)據(jù)，結論支持了美元的優(yōu)勢地位將繼續(xù)加強。李稻葵（2008）認為在人民幣國際化進程中，采取雙軌制、漸進式的人民幣國際化步驟，具體說來就是在境內(nèi)實行有步驟的資本賬戶下可兌換，加強中國金融效率；在境外，主要是香港發(fā)展成熟的金融市場和相對獨立的金融中心。潘英麗（2012）指出人民幣國際化在未來15年內(nèi)，前期穩(wěn)健創(chuàng)造人民幣的國際需求，后期積極釋放人民幣的海外供給。

隨著人民幣國際化提升為國家戰(zhàn)略，關于人人民幣國際化中的金融風險的問題也受到越來越多的學者關注。孫兆斌（2006）貨幣錯配、金融風險及中國的外匯儲備管理問題。他認為貨幣錯配是對金融系統(tǒng)危害最大的因素，并且會阻礙貨幣政策的傳導、影響匯率機制的運行、阻礙經(jīng)濟增長。李巍（2008）研究了資本賬戶開放對金融不穩(wěn)定和國內(nèi)資本產(chǎn)出率的影響，得到以下結論：對于發(fā)展中國家，資本賬戶開放會對金融穩(wěn)定狀況產(chǎn)生顯著地負面影響，金融發(fā)展程度對金融穩(wěn)定存在顯著的正面影響。王元龍（2009）在全方位分析了人民幣國際化的風險后，提出要從微觀和宏觀層面來控制風險：加強金融機構自身的風險控制能力和創(chuàng)新能力；強化金融監(jiān)管；完善匯率形成機制；推進資本項目開放；推進金融對外開放。賈偉（2014）分析了人民幣進程中的匯率的不穩(wěn)定性對資產(chǎn)價格的影響；認為在人民幣國際化進程中面臨“特里芬難題”的風險。

三、金融風險的類型

（一）貨幣政策獨立性難以維持的風險

根據(jù)特里芬在1960年出版的《黃金與美元危機》中提出的一個悖論：美元作為國際貨幣，一方面要維持幣值穩(wěn)定，要求美國長期處于貿(mào)易順差；另一方面為了滿足各國的國際儲備需要，要求美國長期處于貿(mào)易逆差。同樣的，在人民幣國際化進程中也存在這個問題，即為了維持匯率穩(wěn)定，央行獨立的貨幣政策就難以得到保證；為了實現(xiàn)國內(nèi)均衡目標，發(fā)揮貨幣政策的效果（如大量外匯占款），就要以匯率波動為代價。

（二）資本賬戶開放帶來的資本異常流動的風險

資本賬戶開放后，國際資本進出會更加的自由。由于國內(nèi)金融市場不發(fā)達、統(tǒng)計手段不完善、監(jiān)管范圍不完全，對于短期資本的流動及使用情況難以準確把握。我國又處于改革的攻堅期，社會經(jīng)濟情況復雜，在加之投資者理性不足，羊群效應明顯，容易產(chǎn)生泡沫。此時如果遭受大規(guī)模游資的狙擊，勢必對整個市場的穩(wěn)定、國民經(jīng)濟的發(fā)展都非常不利。

（三）匯率波動的風險

人民幣國際化是建立在人民幣不斷升值的預期中的。而中國持續(xù)數(shù)年的大規(guī)模的貿(mào)易順差，也加強了人民幣升值的預期。但是隨著人民幣不斷升值預期的強化，貨幣單邊的波動會引起投機性風險。一旦預期轉向，人民幣遭到拋售，導致匯率的大幅動波動，將直接影響我國的對外貿(mào)易和FDI流動，觸及國內(nèi)金融及實體經(jīng)濟。

（四）國內(nèi)資產(chǎn)價格波動的風險

國內(nèi)以人民幣計價的各類產(chǎn)品，包括金融產(chǎn)品及實體經(jīng)濟的貿(mào)易和服務，在人民幣國際化進程中，不可避免的會受到人民幣匯率波動所帶來的影響。在衍生品頭寸的杠桿效應及金融加速器效應放大倍數(shù)效應下，易引起金融資產(chǎn)價格的異常波動并加大金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性。進而引起實體經(jīng)濟各類產(chǎn)品價格的波動，影響經(jīng)濟的發(fā)展。

（五）國際金融危機的波及危險

在金融市場開放、貨幣國際化進程中，國內(nèi)與國外市場更加一體化，世界市場更加緊密的聯(lián)系在一起，正如2008年產(chǎn)生于美國的金融危機一樣波及全球。貨幣國際化就意味著資本市場的開放，會時刻面臨著來自世界各個國家各個地方的危機。作為國際貨幣，不僅要抵御各種風險，更要承擔相應的責任。

四、金融風險預警指標

基于以上分析，在借鑒國內(nèi)外已有研究成果的基礎上，結合數(shù)據(jù)的可得性，我們展示了2種指標：

（一）匯率波動風險指標

隨著人民幣國際化進程的開展，人民幣匯率制度逐漸從盯住一籃子貨幣調(diào)節(jié)、有管理的浮動的制度轉變成更加有彈性、更加合理的制度。對于匯率波動風險的指標，我們可以采取人民幣兌美元的匯率波動、進出口對匯率的彈性等指標。

由上圖可知：我國現(xiàn)在進出口對匯率的彈性很平穩(wěn)，并且保持在比較低的水平，整體外部形勢較好。進出口對匯率的彈性保持高度一致。

（二）資本賬戶開放指標

人民幣國際化即意味著資本賬戶的開放，這其中涉及資本的自由流動。我們選取FDI流出與FDI流入之比、M2與GDP之比等來衡量資本賬戶的開放度。

由上圖可知：外商直接投資流出與流入之比在逐漸上升，考慮到我國勞動力成本上升，外商紛紛將工廠轉移至勞動力較廉價的東南亞，因此該比值逐漸上升。

五、人民幣國際化進程中的相關建議

基于以上在人民幣國際化進程中的金融風險問題研究分析，我們要注意：一方面不要片面追求過快的國際化進程，要看到貨幣國際化后資本賬戶開放所帶來的風險。另一方面要善于利用國際形勢，適時穩(wěn)步促進人民幣國際化進程。

在明確“適時穩(wěn)健推進人民幣國際化”的大方針下，我們還要做以下努力：

（一）穩(wěn)步開放資本賬戶，完善匯率形成機制

資本賬戶開放是一個復雜的問題，牽涉到經(jīng)濟的各個方面，所以要慎重穩(wěn)健的推行。人民幣國際化最基本的要求是人民幣能自由兌換，必然要求放開資本市場。考慮到我國目前市場情況，建議仍然采用有管制的資本流動，預防國際游資對經(jīng)濟體的傷害；后期可逐漸放開資本賬戶，完善匯率形成機制，確保人民幣幣值穩(wěn)定。

（二）積極構建離岸市場業(yè)務，實現(xiàn)人民幣國際化的初步嘗試

離岸金融市場的發(fā)展，不僅實現(xiàn)了在資本賬戶不完全開放下人民幣走出去的目的，還吸引國外非居民持有人民幣的意愿；既將風險控制在比較小的可控范圍內(nèi)，又營造良好的人民幣外部使用市場環(huán)境，為資本市場市場開放提供了時間、為人民幣國際化道路積累了經(jīng)驗。

（三）發(fā)揮上海自貿(mào)區(qū)平臺，打造國際化金融大都市

自貿(mào)區(qū)推動貿(mào)易轉型升級、深化金融領域開放、完善相關制度保障、創(chuàng)新監(jiān)管模式，其中人民幣跨境結算不再局限在自貿(mào)區(qū)內(nèi)，而是擴大到整個上海地區(qū)，也建立了人民幣回流機制，為國內(nèi)市場與人民幣國際化接軌鋪平了道路。抓住機會，把上海打造成國際化的金融都市，為人民幣國際化進程再添籌碼。

參考文獻：

[1]Eichengreen BarryJ.The Euroasa Reserve Currency，Journal of the Japanese and International Ecconomics.1998

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