20世紀(jì)90年代粳米期貨交易兩次風(fēng)波回顧

文／賀 濤

金融期貨

20世紀(jì)90年代粳米期貨交易兩次風(fēng)波回顧

文／賀 濤

粳米期貨合約是我國20世紀(jì)90年代期貨交易的一個(gè)大宗品種。粳米期貨合約于1993年6月30日在上海糧油商品交易所（以下簡稱上海糧交所）上市交易，由于種種原因，于1994年10月停止交易?！?0世紀(jì)90年代粳米期貨交易紀(jì)實(shí)》一文詳細(xì)介紹了粳米期貨上市背景、合約和交易制度設(shè)計(jì)思路、交易情況及市場評價(jià)。本文旨在回顧粳米期貨交易過程中發(fā)生的市場風(fēng)波，以期為期貨市場的發(fā)展提供一些經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

上海糧交所在粳米期貨交易過程中，由于做虧者向政府部門寫信告狀，國務(wù)院有關(guān)部委兩次派調(diào)查組到上海糧交所進(jìn)行調(diào)查處理。當(dāng)時(shí)市場上有稱兩次調(diào)查組進(jìn)駐為“風(fēng)波”。為了敘述方便，本文仍借用“風(fēng)波”一詞，對兩次調(diào)查進(jìn)行回顧分析。

粳米期貨交易后期，在1994年的第三季度，發(fā)生了“七月風(fēng)波”和“九月風(fēng)波”。兩次“風(fēng)波”的產(chǎn)生原因是由于糧食市場大米供求緊張，引起價(jià)格過快上漲，而市場多空雙方對糧價(jià)看法又不同，形成多空對峙，個(gè)別做虧的會員和客戶到處寫信告狀，造成市場不穩(wěn)定狀況，于是引發(fā)政府部門出面調(diào)查和干預(yù)。加上同期金屬期貨、紅小豆期貨和三合板期貨等都出現(xiàn)一系列交易風(fēng)波，最終導(dǎo)致包括粳米在內(nèi)的一系列期貨品種停止交易。

一、“七月風(fēng)波”發(fā)生的原因

1994年6月以后，由于受到國家提高糧食定購價(jià)格和南澇北旱等自然災(zāi)害的影響，現(xiàn)貨市場糧價(jià)快速上漲，由此反映到期貨市場。隨著粳米期貨價(jià)格上漲，交易量不斷擴(kuò)大，空盤量增加，多空雙方持倉趨于相對集中，出現(xiàn)對峙。在價(jià)格持續(xù)上漲中，空頭持倉虧損增大，部分空頭客戶采取向國家領(lǐng)導(dǎo)人和政府部門寫信告狀方法，希望政府通過行政干預(yù)來擺脫做空的虧損狀況。于是發(fā)生了“七月風(fēng)波”。

鑒于1993年第四季度以來，全國糧食供求緊張、價(jià)格快速上漲的情況，為加強(qiáng)糧食市場宏觀調(diào)控，1994年5月國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于深化糧食購銷體制改革的通知》，對糧食流通各項(xiàng)政策作了規(guī)定：（1）確保國家掌握必要的糧源。糧食部門必須收購社會商品糧的70%-80%,國家定購計(jì)劃確定為500億公斤，價(jià)格由國家確定；同時(shí)下達(dá)400億公斤議購任務(wù)，價(jià)格由各省市、自治區(qū)按照價(jià)格隨行就市原則收購。（2）加強(qiáng)糧食市場管理。銷區(qū)糧食批發(fā)企業(yè)必須到產(chǎn)區(qū)縣以上糧食批發(fā)市場采購，不得直接到產(chǎn)區(qū)農(nóng)村向農(nóng)民收購糧食。（3）實(shí)行糧食掛牌銷售和市場拋售。國家決定對省會城市和災(zāi)區(qū)實(shí)行糧食掛牌銷售，掛牌銷售的價(jià)格由國務(wù)院確定作價(jià)原則和辦法，由各省市政府核定具體價(jià)格。動(dòng)用地方和國家儲備糧，通過批發(fā)市場拋售平抑市場。（4）提高國家定購價(jià)格，對小麥、稻谷、玉米、大豆4種糧食定購價(jià)格平均提高44%，其他糧食收購價(jià)格和議購價(jià)格隨行就市。（5）掌握批發(fā)，放活零售，糧食經(jīng)營實(shí)行政策性業(yè)務(wù)和商業(yè)性經(jīng)營兩條線運(yùn)行機(jī)制，深化糧食企業(yè)改革。國務(wù)院發(fā)布通知的同時(shí)，國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志在講話中提出：必須有一個(gè)合理的糧食價(jià)格，按照既能夠調(diào)動(dòng)農(nóng)民種糧積極性，縮小工農(nóng)產(chǎn)品剪刀差，城鎮(zhèn)居民又能承受的原則，合理確定。

在貫徹國務(wù)院通知精神過程中，一些地方政府和糧食企業(yè)一方面把國務(wù)院通知精神理解為糧食漲價(jià)，于是糧價(jià)紛紛上漲，另一方面由于糧食供應(yīng)緊張，部分省市采取控制糧食出省的做法，加劇了市場糧價(jià)的攀升?，F(xiàn)貨市場的這一狀況，也刺激期貨價(jià)格的上漲。

為了配合國務(wù)院關(guān)于糧食購銷政策的順利出臺，防止期貨市場影響糧食改革政策的實(shí)施，國內(nèi)貿(mào)易部和國家糧食儲備局于1994年6月4日召集各相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品交易所到北京參加座談會，會上國內(nèi)貿(mào)易部領(lǐng)導(dǎo)同志對期貨交易所提出要求：（1）要充分認(rèn)識和研究中國糧食期貨市場的特點(diǎn)和作用。期貨市場建設(shè)的宗旨是通過發(fā)現(xiàn)價(jià)格和回避風(fēng)險(xiǎn)功能的發(fā)揮，來促進(jìn)生產(chǎn)、引導(dǎo)消費(fèi)、平衡供需、穩(wěn)定市場，要清醒地認(rèn)識到期貨市場是為生產(chǎn)、消費(fèi)服務(wù)的市場，不是為投機(jī)開設(shè)的樂園，因此要抑制投機(jī)的消極和破壞作用。（2）糧食期貨市場要服從、服務(wù)于國家宏觀調(diào)控和市場穩(wěn)定的全局。交易所要采取一些必要的措施，加強(qiáng)市場管理，尤其是要把價(jià)格管住，要加強(qiáng)經(jīng)紀(jì)公司和客戶管理，特別要防止投機(jī)大戶的消極影響。在緊急情況下要采取緊急措施，必要時(shí)停市也在所不惜。（3）要積極搞好現(xiàn)貨市場的批發(fā)交易，期貨與現(xiàn)貨市場并舉是中國特色的一個(gè)路子。（4）交易所自身的改革和建設(shè)，要堅(jiān)持以服務(wù)為宗旨，交易所人員絕對不能參與交易，這是一條鐵的紀(jì)律。

根據(jù)國內(nèi)貿(mào)易部這次會議精神，上海糧交所為配合國家糧食購銷體制改革政策出臺，于1994年6月6日開始，陸續(xù)出臺了幾項(xiàng)穩(wěn)定市場、防止價(jià)格暴漲的措施，包括縮小漲跌停板額、提高保證金及限制持倉頭寸等措施。采取這些措施后，粳米期貨價(jià)格開始回落，到6月10日，10月份交割的R410粳米合約結(jié)算價(jià)為1970元/噸。然而，6月中旬開始，全國南澇北旱災(zāi)情在新聞媒體上連續(xù)報(bào)道，特別是稻米產(chǎn)區(qū)粵、桂、贛、湘、閩水災(zāi)。到6月下旬水災(zāi)持續(xù)嚴(yán)重，又一次刺激了粳米期貨價(jià)格上漲。受此影響，上海糧交所粳米交易量出現(xiàn)擴(kuò)大，空盤量相應(yīng)增加。6月底，10月份交割的R410合約空盤量達(dá)到26.7萬手，12月份交割的R412合約空盤量達(dá)到23.4萬手。從持倉分布情況看，多空持倉比較集中，空頭大戶會員R410合約持倉占合約空盤量的59.4%，R412合約占空盤量的62.2%。多頭大戶會員R410合約持倉占合約空盤量的65.9%，R412合約占空盤量的48.5%。

針對粳米期貨價(jià)格上升和空盤量增加，多空出現(xiàn)對峙的情況，上海糧交所于6月30日將有關(guān)交易持倉情況和擬采取的控制大戶交易規(guī)模及限制價(jià)格漲跌幅度的措施向國內(nèi)貿(mào)易部和中國證監(jiān)會作了匯報(bào)。同時(shí)召集持倉規(guī)模較大的會員做疏導(dǎo)工作。當(dāng)時(shí)，多頭會員認(rèn)為，國家提高定購糧食價(jià)格，調(diào)動(dòng)農(nóng)民種糧積極性，市場糧價(jià)一定會漲，同時(shí)表示，雖然市場價(jià)格看漲，但為了保持市場平穩(wěn)，愿意配合國家宏觀調(diào)控，不再追買，逐步平倉?？疹^會員認(rèn)為，由于虧損較大，心里目標(biāo)價(jià)位差距較大，不愿平倉，他們感到國家在組織儲備糧拋售，平抑市場，糧價(jià)一定會下跌，表示還要等待國家宏觀調(diào)控，打壓糧價(jià)。

在這段時(shí)間，由于市場糧價(jià)不斷上漲，空頭某主力會員感到價(jià)格下跌無望，于是一方面給國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志寫信，反映所謂期貨價(jià)格炒高拉動(dòng)市場糧價(jià)上漲問題，要求國家糧食儲備局到上海糧交所拋售大米；另一方面通過新華社某記者，在新華社《國內(nèi)動(dòng)態(tài)清樣》上登了一篇內(nèi)參材料，報(bào)送給國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志。該記者在內(nèi)參材料中用了比較刺激眼球的標(biāo)題：“大批股民、投機(jī)商涌入上海糧油交易所，大米期貨價(jià)格上漲影響現(xiàn)貨市場”。他在內(nèi)參材料中寫到：據(jù)上海糧油商品交易所提供的《糧油期貨交易行情日報(bào)》，6月21日，今年12月份到期的粳米期貨價(jià)格，已由數(shù)月前的2030元/噸漲到2241元/噸。有關(guān)專家分析，在短期內(nèi)極有可能沖破2300元/噸大關(guān)。前不久召開的全國糧食工作會議，要求各地大米限價(jià)銷售，零售不能超過0.97元/斤，批發(fā)不能超過0.90元/斤，即要求大米批發(fā)價(jià)格不超過1800元/噸。但目前期貨價(jià)格超過國家限定的批發(fā)最高價(jià)的25%以上，使期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格嚴(yán)重扭曲。

該記者在內(nèi)參材料中還寫到：產(chǎn)生上述現(xiàn)象的主要原因是：大批股民、投機(jī)商涌入上海糧油交易所，投機(jī)資金超過10億元人民幣。他們認(rèn)為，當(dāng)前南方數(shù)省因水災(zāi)嚴(yán)重，糧食勢必緊俏價(jià)高，于是傾注巨資大量買進(jìn)，致使大米期貨價(jià)格節(jié)節(jié)上升……他還寫到：一些專家認(rèn)為，期貨價(jià)格往往要拉動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格。期貨價(jià)格居高不下，最終會導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格高升，使國家限價(jià)售糧的計(jì)劃難以實(shí)現(xiàn)。據(jù)了解，由于受上海糧油交易所大米價(jià)格上漲的影響，廣州、大連、鄭州等地糧食交易所的價(jià)格已露出被拉動(dòng)上升的端倪。

這篇發(fā)在《國內(nèi)動(dòng)態(tài)清樣》上的內(nèi)參材料，有幾點(diǎn)是嚴(yán)重失實(shí)的：（1）期貨價(jià)格往往要拉動(dòng)現(xiàn)貨價(jià)格。當(dāng)時(shí)事實(shí)是現(xiàn)貨市場糧價(jià)普遍上漲情況下，這些信息反映到期貨價(jià)格上，是現(xiàn)貨市場價(jià)格上漲在先，期貨價(jià)格跟隨在后；（2）大批股民、投機(jī)商涌入上海糧油交易所。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)多頭主力都是糧食企業(yè)，他們比較了解市場行情及糧食供求形勢。（3）目前期貨價(jià)格超過國家限定的批發(fā)最高價(jià)的25%以上，使期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格嚴(yán)重扭曲。實(shí)際上期貨價(jià)格是市場價(jià)格，限價(jià)銷售價(jià)格是含有政府補(bǔ)貼的政策性價(jià)格，兩者根本不是一回事。

國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志看到《國內(nèi)動(dòng)態(tài)清樣》后，于6月25日在上面作了批示，要求中國證監(jiān)會、國家計(jì)委、內(nèi)貿(mào)部和國家糧食儲備局采取措施。隨即，四部委局組成小組到上海進(jìn)行調(diào)查。

二、“七月風(fēng)波”處理結(jié)果

根據(jù)國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志的批示精神，7月7日，中國證監(jiān)會、國家計(jì)委、內(nèi)貿(mào)部和國家糧食儲備局組成聯(lián)合調(diào)查組到上海糧交所，就粳米期貨交易的有關(guān)問題進(jìn)行調(diào)查。調(diào)查組由中國證監(jiān)會期貨部負(fù)責(zé)同志帶隊(duì)。調(diào)查組聽取了上海糧交所的匯報(bào)，與會員單位進(jìn)行了多次座談，形成了初步的調(diào)查情況和處理措施。7月12日，由調(diào)查組、上海市計(jì)委和上海糧交所向上海市政府領(lǐng)導(dǎo)作了匯報(bào)。市政府領(lǐng)導(dǎo)聽了匯報(bào)后表示，對交易所可采取措施，規(guī)范市場，但不能關(guān)，否則要付出更大的代價(jià)。總體上講市場在發(fā)育階段，要保護(hù)交易所。我們希望采取這些措施后，既能保持一定的活力，又能使市場平穩(wěn)下來。7月13日，在調(diào)查基礎(chǔ)上，上海糧交所召開會員負(fù)責(zé)人會議，由上海市財(cái)辦負(fù)責(zé)同志宣布《關(guān)于解決上海糧油商品交易所粳米期貨交易有關(guān)問題的措施》。

宣布的措施中講到：“近一個(gè)時(shí)期，上海糧交所10月份和12月份粳米期貨價(jià)格走勢進(jìn)入高價(jià)位區(qū)，已引起國家和有關(guān)部門的密切關(guān)注。解決這個(gè)問題，應(yīng)把握到以下兩個(gè)原則：第一，糧食是關(guān)系國計(jì)民生的重要商品，糧食期貨市場的試點(diǎn)必須服從國家宏觀調(diào)控的大局，決不能因期貨市場的問題影響糧食市場的穩(wěn)定，從而影響國家宏觀調(diào)控政策的落實(shí)。第二，不能因?yàn)檫@個(gè)問題影響期貨市場試點(diǎn)的健康發(fā)展?！睋?jù)此提出如下五條措施：一、10月、12月粳米期貨合約多頭或空頭持倉分別在三萬手以上的會員，將現(xiàn)有持倉量減少三分之一。由交易所組織有關(guān)會員按協(xié)商的價(jià)格范圍協(xié)議平倉。二、上述會員減少持倉量后，不得再增加該部位的持倉量。其他會員10月、12月粳米合約多頭和空頭持倉量分別不得超過1.5萬手。從即日起，新進(jìn)入交易所的客戶，暫不得進(jìn)行10月、12月粳米的期貨交易。三、上海糧交所要降低12月份粳米合約用陳米替代的升貼水標(biāo)準(zhǔn)，貼水率由15%降為11%。四、上海糧交所要進(jìn)一步加強(qiáng)會員和經(jīng)紀(jì)公司的管理。五、期貨市場的試點(diǎn)是在國家嚴(yán)格監(jiān)控下進(jìn)行的，當(dāng)期貨市場出現(xiàn)嚴(yán)重問題時(shí)，政府有責(zé)任采取各項(xiàng)強(qiáng)制措施進(jìn)行干預(yù)，以保證國家各項(xiàng)宏觀調(diào)控政策的落實(shí)和市場的穩(wěn)定。

當(dāng)時(shí)調(diào)查組提出的五條措施是基于粳米期貨價(jià)格進(jìn)入高價(jià)位區(qū)，存在市場風(fēng)險(xiǎn)這一看法采取的。調(diào)查組認(rèn)為：粳米空盤量過大，持倉相對集中，在價(jià)格波動(dòng)時(shí)易造成風(fēng)險(xiǎn)，于是對持倉多的會員實(shí)施協(xié)議平倉，并縮小漲跌停板，限制開新倉等。在調(diào)查組確定解決粳米期貨交易多空對峙五條措施后，上海糧交所對協(xié)議平倉價(jià)格在廣泛聽取意見的基礎(chǔ)上，最后決定采用6月與7月的加權(quán)平均價(jià)作為協(xié)議平倉價(jià)，R410為2009元/噸，R412為2223元/噸，平衡多空的盈虧。1994年7月14日，實(shí)施協(xié)議平倉，當(dāng)天R410在2009元/噸的協(xié)議價(jià)格水平平倉2.75萬手，R412在2223元/噸協(xié)議價(jià)格水平平倉2.97萬手。到7月28日，R410合約空盤量減至15.81萬手，R412合約空盤量減至17.39萬手，所有應(yīng)在兩周內(nèi)減少原有持倉三分之一的會員，如期完成減倉數(shù)額。粳米期貨交易中多空對峙的情況緩解。

“七月風(fēng)波”暫告結(jié)束。“七月風(fēng)波”起因是個(gè)別會員做輸后寫信告狀，從而引起政府部門對市場的干預(yù)。應(yīng)該說國務(wù)院各部門組成的調(diào)查組對市場多空對峙原因的分析判斷是客觀的，采取的措施總體上是平穩(wěn)的，對化解風(fēng)波收到了一定的成效。但由于市場價(jià)格上漲的根本原因是糧食供求緊張，政府制定的定購糧食價(jià)格不能反映糧食生產(chǎn)的實(shí)際成本，因此糧食價(jià)格上漲的動(dòng)因沒有消除。

三、“九月風(fēng)波”產(chǎn)生的緣由

“七月風(fēng)波”以后，糧食現(xiàn)貨市場價(jià)格在繼續(xù)上漲。為了防止期貨市場再度出現(xiàn)多空對峙狀況，7月26日，上海糧交所對粳米期貨合約的會員持倉限額作了進(jìn)一步規(guī)定。一是對R410合約持倉數(shù)在1.5萬手以上的，必須逐步縮小。到9月末，所有會員持倉數(shù)額均不得突破1.5萬手；二是對R412合約持倉限額為3萬手，持倉額在3萬手以上的，必須逐步減少。到11月29日收盤時(shí)，所有會員持倉量均不得突破1.5萬手；三是其他月份粳米合約的持倉額均為不超過5萬手。

8月上旬以后，由于南澇北旱災(zāi)情加劇，各地為保障零售市場限價(jià)掛牌供應(yīng)糧食的糧源，紛紛控制糧食出省，特別是產(chǎn)糧大省江蘇、遼寧和安徽等省政府發(fā)出控制糧食出省通知后，現(xiàn)貨市場糧價(jià)再度飆升?，F(xiàn)貨市場供求緊張和價(jià)格上漲影響快速傳遞到期貨市場，期貨價(jià)格再度跟隨上升。8月25日-30日，上海糧交所連續(xù)四個(gè)交易日出現(xiàn)價(jià)格漲停板?？毡P量也再度增加，8月25日空盤量達(dá)43.7萬手，8月30日空盤量略有下降，但仍達(dá)40.5萬手，其中R410空盤量為10萬手，R412空盤量為13.3萬手，空頭持倉較集中，每天浮動(dòng)虧損達(dá)幾千萬元，市場面臨風(fēng)險(xiǎn)上升。

8月30日上午，部分空頭會員單位打電話到上海糧交所，反映糧價(jià)上漲，空頭虧損嚴(yán)重，部分客戶爆倉，平倉也平不掉。希望交易所從控制整個(gè)市場風(fēng)險(xiǎn)角度，幫助協(xié)調(diào)多頭，大家能夠協(xié)議平掉一些倉位。

針對市場上出現(xiàn)的新情況，為了防止期貨價(jià)格繼續(xù)上漲和風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)大，保護(hù)交易雙方的利益，保障市場的安全運(yùn)作， 8月30日下午和8月31日上午，上海糧交所研究市場情況及防止風(fēng)險(xiǎn)措施，上海市計(jì)委、市財(cái)辦、市糧食局等部門有關(guān)負(fù)責(zé)同志參加了研究會議。當(dāng)時(shí)擬訂了三個(gè)減倉方案：方案一是，從9月1日起，會員每天減少持倉5%，直至9月16日，未按規(guī)定減倉的，由交易所實(shí)行強(qiáng)制平倉；方案二是，一次性對會員R410和R412合約持倉各減40%-50%；方案三是實(shí)行交易最高限價(jià)同時(shí)采取減倉措施。經(jīng)過反復(fù)研究，確定了減少風(fēng)險(xiǎn)方案：一是9月1日停市一天，與會員研究落實(shí)減倉措施；二是9月1日起，粳米期貨合約的價(jià)格每日最大波動(dòng)限制臨時(shí)調(diào)整為不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)10元/噸；三是9月2日對會員R410和R412合約實(shí)施減少持倉40%。

研究過程中，對交易所是否實(shí)行最高限價(jià)意見不一，市糧食局比較主張限價(jià)，上海糧交所認(rèn)為實(shí)行限價(jià)缺乏法規(guī)依據(jù)，因此，在方案中沒有列入限價(jià)的內(nèi)容。

8月31日下午，上海糧交所將形成的方案分別向中國證監(jiān)會期貨部、內(nèi)貿(mào)部法規(guī)司、上海市計(jì)委和市財(cái)辦作了匯報(bào)并征詢意見。當(dāng)天下午，中國證監(jiān)會期貨部明確答復(fù)：尊重你們的意見，按一次性減倉方案先做，限價(jià)等暫不要出臺。上海市計(jì)委和市財(cái)辦同意方案。在向內(nèi)貿(mào)部法規(guī)司匯報(bào)時(shí)，稍有異議，他們要求考慮實(shí)行最高限價(jià)措施。

8月31日傍晚，上海糧交所召開理事單位會議，征詢對一次性減倉方案的意見，理事單位原則上同意減倉方案。

在聽取理事單位和部分會員單位意見的基礎(chǔ)上，上海糧交所于8月31日傍晚發(fā)出了1994年第28號公告，將粳米的最大價(jià)格波幅限制縮小為10元/噸；制定了對R410和R412合約減倉措施（滬糧交所交1994330號通知），并宣布9月1日停市一天，召開會員大會進(jìn)行布置落實(shí)。上海糧交所330號通知要點(diǎn)：第一，每一會員粳米R410合約的持倉限額，從9月2日起須在8月30日持倉數(shù)量基礎(chǔ)上減少40%，以后逐周按比例遞減，到9月30日收市減至5%，期間每一交易日R410合約持倉數(shù)量不得增加。第二，每一會員粳米R412合約的持倉限額，從9月2日起須在8月30日持倉數(shù)量基礎(chǔ)上減少40%，以后逐周按比例遞減，到9月30日收市減至20%，期間每一交易日R412合約持倉數(shù)量不得增加。

按比例減倉措施得到大多數(shù)會員和客戶的理解和支持。于是9月2日，按理事會商定的價(jià)格，R410以2312元/噸，R412以2411元/噸實(shí)施了減倉。該日空盤量大幅度下降，R410從10萬手下降到3.4萬手，R412空盤量從13.3萬手下降到5.1萬手，分別減少了65%和61%。市場風(fēng)險(xiǎn)得到了較大緩解，除了浙江部分空頭客戶外，市場多空雙方反映平穩(wěn)。

正當(dāng)市場趨于穩(wěn)定時(shí)，9月4日（星期日），國家計(jì)委物價(jià)司根據(jù)國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)和國家計(jì)委領(lǐng)導(dǎo)在中央信訪局來信摘要上的批示精神，派調(diào)查組來上海糧交所，調(diào)查交易所所謂的“信息誤導(dǎo)、糧價(jià)上漲”問題。

這次調(diào)查的起因是：上海糧交所信息部編印的一份內(nèi)部發(fā)行《糧油期貨》周刊，1994年7月23日第28期刊登一篇《一周綜述》里面有一句“上周的利空消息已初步消化”。7月30日第29期《糧油期貨》的《一周綜述》中有“看粳米花謝花會開，嘆大豆春來春又去”的話語。8月6日第30期上有一篇《晴天間多云，粳米漲勢依舊》的分析文章。一個(gè)自稱為武漢市武昌區(qū)的客戶給國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)寫信，說上海糧交所“利用輿論宣傳工具，進(jìn)行錯(cuò)誤的引導(dǎo)”，“公開煽動(dòng)糧價(jià)要大漲”，對客戶和投資者進(jìn)行信息誤導(dǎo)。國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志在該信摘要上批示，要核實(shí)情況后，對上海糧油商品交易所采取措施，并請上海市政府加強(qiáng)監(jiān)管。國家計(jì)委領(lǐng)導(dǎo)也作了批示。

根據(jù)領(lǐng)導(dǎo)在來信摘要上的批示，國家計(jì)委派調(diào)查組來上海糧交所調(diào)查。調(diào)查組由國家計(jì)委物價(jià)司農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格處負(fù)責(zé)同志帶隊(duì)，9月3日到達(dá)上海。9月6日，國家計(jì)委和中國證監(jiān)會又增派同志參加調(diào)查組工作。

9月4日下午，市計(jì)委、市財(cái)辦有關(guān)負(fù)責(zé)同志與國家計(jì)委調(diào)查組成員見面，了解調(diào)查組來意后，約傍晚5:00趕到上海糧交所，與上海糧交所領(lǐng)導(dǎo)開會，布置接待調(diào)查組工作。市計(jì)委負(fù)責(zé)同志介紹國家計(jì)委調(diào)查組來滬情況后提出：根據(jù)調(diào)查組意見，一是要求上海糧交所實(shí)行限價(jià)；二是要根據(jù)領(lǐng)導(dǎo)批示，調(diào)查上海糧交所誤導(dǎo)糧價(jià)上漲問題。具體講了五點(diǎn)意見：一是周一（9月5日）、周二（9月6日），大米品種休市，休市的理由以貫徹國務(wù)院五部委局9月2日“關(guān)于貫徹落實(shí)國務(wù)院制止通貨膨脹、穩(wěn)定糧油市場價(jià)格”電話會議精神作為依據(jù)；二是休市后糧交所要對粳米交易進(jìn)行限價(jià)，不要因?yàn)闈q價(jià)原因而槍斃糧交所。最高限價(jià)以9月2日結(jié)算價(jià)；三是建議對大豆?jié)q跌停板幅度限制也縮小，以防出事；四是《糧油期貨》信息刊物是否不發(fā)；五是你們要準(zhǔn)備匯報(bào)，7月份調(diào)查組離開后的價(jià)格走勢。

市計(jì)委負(fù)責(zé)同志講完后，大家進(jìn)行了議論。上海糧交所提出，交易所不適合發(fā)限價(jià)通知，因?yàn)榻灰姿前l(fā)現(xiàn)價(jià)格的場所，而且限價(jià)缺乏法規(guī)依據(jù)。最后，市計(jì)委負(fù)責(zé)同志說，通知還是由交易所發(fā)，提法為：按市物價(jià)局通知，為貫徹五部委局9月2日電話會議精神，對粳米期貨價(jià)格從9月5日起按9月2日結(jié)算價(jià)格不得超過。

會議進(jìn)行至深夜。散會后，根據(jù)市計(jì)委安排，上海糧交所連夜起草印刷限價(jià)公告。9月5日一早，第30號公告發(fā)至各會員單位。第30號公告稱：“根據(jù)上海市物價(jià)局通知，為貫徹一九九四年九月二日國家計(jì)委、國家經(jīng)貿(mào)委、國家工商局、國內(nèi)貿(mào)易部和國家糧食儲備局聯(lián)合召開的‘穩(wěn)定糧油市場’電話會議，關(guān)于‘對多渠道、城鄉(xiāng)集貿(mào)市場、批發(fā)市場和糧油交易所的糧價(jià)要進(jìn)行嚴(yán)格管理’的精神，決定：自一九九四年九月五日起，本所粳米期貨合約的交易價(jià)格暫不得超過一九九四年九月二日的結(jié)算價(jià)?！?/p>

限價(jià)公告發(fā)出后，會員和客戶反映強(qiáng)烈，情緒激動(dòng)，并發(fā)生了沖擊交易所的情況。多方認(rèn)為，價(jià)格封頂?shù)淖龇ㄟ`背了市場的基本法則，違反了交易所的規(guī)章和規(guī)則，扭曲了期貨市場發(fā)現(xiàn)價(jià)格、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的功能，損害客戶利益，有失公正。空方對價(jià)格封頂措施也表示不滿，認(rèn)為既然要封頂，為什么9月2日要他們大幅度減倉，而且是在封頂價(jià)減倉，使他們吃了大虧。本來，市場多空對峙局面已經(jīng)緩解，調(diào)查組要求上海采取的限價(jià)措施又引發(fā)了市場巨大風(fēng)波。

四、“九月風(fēng)波”的過程和結(jié)局

9月5日上午，在限價(jià)公告引發(fā)風(fēng)波的同時(shí)，國家計(jì)委調(diào)查組由計(jì)委價(jià)格處處長帶隊(duì)到上海糧交所調(diào)查，市計(jì)委、市財(cái)辦、市糧食局等部門有關(guān)負(fù)責(zé)同志參加調(diào)查會。

會上上海糧交所進(jìn)行了匯報(bào)。第一，上海糧交所沒有所謂“信息誤導(dǎo)”、“煽動(dòng)糧價(jià)上漲”的問題，這些行情分析文章都是市場人士寫的，交易所信息部門只是作了一點(diǎn)編輯工作，而且僅僅是對一周交易情況的描述。字里行間也沒有煽動(dòng)糧價(jià)要大漲的意思。第二，當(dāng)前糧食價(jià)格上漲過快，主要原因是（1）國家決定對小麥、稻谷、玉米和大豆四種糧食定購價(jià)提高44%；（2）市場糧食供求偏緊，產(chǎn)糧大省江蘇、遼寧、安徽等地政府都已發(fā)控制糧食出省通知，致使現(xiàn)貨市場糧價(jià)飆升；（3）新聞中報(bào)道最近多地發(fā)生自然災(zāi)害，南澇北旱，刺激糧價(jià)上漲?，F(xiàn)貨市場這些信息對期貨市場影響非常大，市場對未來價(jià)格普遍預(yù)期看漲。隨后，上海糧交所對7月15日以后期貨與現(xiàn)貨價(jià)格情況及交易所采取的措施作了匯報(bào)。

國家計(jì)委價(jià)格處處長聽了后說：價(jià)格上漲原因，無非這幾方面。作為你們交易所，與現(xiàn)貨市場還有一個(gè)互為因果關(guān)系。8月19日，北戴河會議后，有個(gè)反通貨膨脹文件。這段時(shí)間包括中央在內(nèi)，是重點(diǎn)工作。上海方面沒有采取有效措施，現(xiàn)在限價(jià)是沒有辦法的辦法。期貨倒來倒去，是否是我們要搞的社會主義市場經(jīng)濟(jì)？都是國營企業(yè)，倒來倒去，哄抬價(jià)格，導(dǎo)致不義之財(cái)。這樣折騰，給整個(gè)國家經(jīng)濟(jì)影響太大。在我看來，現(xiàn)貨與期貨價(jià)格互為因果抬上去的。糧食缺口沒這么大，國家還要進(jìn)口?，F(xiàn)在一價(jià)帶百價(jià)，已影響到政局。出問題，要找市政府和交易所，在座各位要高度重視。

在場的上海市財(cái)辦負(fù)責(zé)同志聽了計(jì)委價(jià)格處處長的話，發(fā)表了意見，他說：當(dāng)前糧食形勢比較復(fù)雜。下半年中央把控制通貨膨脹作為重要任務(wù)，重點(diǎn)是米袋子和菜籃子。對當(dāng)前市場怎么看說法很多，有人說一價(jià)帶百價(jià)，也有人說百價(jià)推動(dòng)糧價(jià)。我看總量平衡上有問題。至于我們糧交所存在哪些問題，導(dǎo)向是否存在？是否這幾句話就引起糧價(jià)上漲？要分析，不能簡單下結(jié)論。

當(dāng)天會議結(jié)束時(shí)，計(jì)委價(jià)格處處長又說：原因要分析，半個(gè)多月，炒上去300多個(gè)點(diǎn)要分析。分析后要釜底抽薪。商量一下，需要國家計(jì)委和市政府采取什么措施。

9月6日上午國家計(jì)委價(jià)格處處長再次到上海糧交所。他要求說：上海糧交所，上面價(jià)格封頂了，下面要把跌幅擴(kuò)大，主要是要把價(jià)格下降，把反通脹斗爭進(jìn)行下去。我們建議你們放開跌停板。

9月6日下午，上海糧交所根據(jù)國家計(jì)委價(jià)格處處長要求，研究漲跌停板擴(kuò)大問題。市計(jì)委和市財(cái)辦有關(guān)負(fù)責(zé)同志也參加了會議。上海糧交所初步意見：不能同意計(jì)委價(jià)格處處長把跌停板放開的意見?？煽紤]：一是把價(jià)格漲跌停板放到20元或35元；二是對R410和R412加大持倉限制；三是粳米期貨合約保證金比例提到10%。

會議期間，市財(cái)辦市場處負(fù)責(zé)同志接到國家計(jì)委價(jià)格處處長電話，該處長在電話里要求：跌停板要放，最少要放70元。

會議進(jìn)行到深夜，討論焦點(diǎn)是否要將跌停板放到70元。最后，上海糧交所意見：一、國家計(jì)委價(jià)格處處長提出上面封頂，下面放70元不可行，市場要大亂的，會造成新的不安定；二、為防止價(jià)格大起大落，漲跌停板波動(dòng)幅度放到20元。

9月7日上午，國家計(jì)委、證監(jiān)會等調(diào)查組成員再次到上海糧交所開會，研究對市場采取措施問題，市計(jì)委和市財(cái)辦有關(guān)負(fù)責(zé)同志也參加會議。會議由國家計(jì)委價(jià)格處處長主持。

會議開場，國家計(jì)委價(jià)格處處長堅(jiān)持要把跌停板放開。

會上市計(jì)委和市財(cái)辦有關(guān)負(fù)責(zé)同志認(rèn)為，為防止價(jià)格大起大落，從保持穩(wěn)定出發(fā)，傾向于按上海糧交所提出的漲跌停板幅度放到20元，不贊成跌停板放到70元。

會上調(diào)查組其他成員也發(fā)表了意見，認(rèn)為對市場采取什么措施，最好由上海糧交所根據(jù)國務(wù)院有關(guān)精神作出處理。調(diào)查組只是根據(jù)領(lǐng)導(dǎo)批示，把糧價(jià)上漲的原因和責(zé)任調(diào)查清楚，如何處理應(yīng)由上海市政府和交易所決定。由于會上意見不一致，因此跌停板放到70元沒有通過。

9月8日下午，調(diào)查組又一次與上海方面會談，國家計(jì)委等部門調(diào)查組成員和上海市計(jì)委、市財(cái)辦、市糧食局及上海糧交所有關(guān)負(fù)責(zé)同志參加。經(jīng)過討論，雙方結(jié)論：一是經(jīng)過調(diào)查，關(guān)于上海糧交所信息誤導(dǎo)問題不存在。糧交所沒有引導(dǎo)價(jià)格上漲的行為。調(diào)查組回北京應(yīng)如實(shí)匯報(bào)；二是漲跌停板幅度暫按20元執(zhí)行；三是弱化粳米期貨交易措施問題，作為國家計(jì)委調(diào)查組在回北京前與上海市政府有關(guān)方面再研一次。

9月8日，上海糧交所將國家計(jì)委調(diào)查組到上海后發(fā)生的情況向中國證監(jiān)會緊急報(bào)送書面匯報(bào)，證監(jiān)會將此情況向國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)作了匯報(bào)。國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)得知調(diào)查組在上海糧交所調(diào)查過程引出風(fēng)波后，要國家計(jì)委領(lǐng)導(dǎo)電話通知撤回調(diào)查組。

9月9日當(dāng)晚，國家計(jì)委調(diào)查組成員回北京。為了迅速平息因限價(jià)公告引發(fā)的市場風(fēng)波，9月10日，上海糧交所召開理事會議，研究處理措施。根據(jù)會議一致意見，由上海糧交所向市政府匯報(bào)，取消價(jià)格封頂措施。上海市政府有關(guān)部門立即研究后，決定同意上海糧交所意見，從9月12日起，取消對粳米期貨的價(jià)格封頂，同時(shí)將每日價(jià)格波幅限制由20元/噸調(diào)整為10元/噸。9月13日，價(jià)格封頂取消后，除少數(shù)空頭客戶仍有強(qiáng)烈反映外，市場總體趨于平穩(wěn)。

“九月風(fēng)波”本來可以避免的，由于調(diào)查組個(gè)別同志要求采取不妥當(dāng)?shù)拇胧l(fā)了一場市場風(fēng)波。這場風(fēng)波給期貨市場帶來了嚴(yán)重的負(fù)面影響，成為導(dǎo)致粳米期貨品種暫停的原因之一。

五、粳米期貨交易最終停止的內(nèi)情

由于一連串的期貨交易風(fēng)波，特別是一些客戶做輸了后到處寫信告狀，破壞了市場經(jīng)濟(jì)秩序的穩(wěn)定，加之鋼材、金屬期貨交易事件、紅小豆期貨交易事件、三合板期貨交易事件、白砂糖期貨交易事件及粳米期貨交易風(fēng)波等，給國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)和社會帶來了諸多的負(fù)面印象。其實(shí)當(dāng)時(shí)相當(dāng)一部分領(lǐng)導(dǎo)并不認(rèn)同期貨交易，因?yàn)槭歉母镩_放中涌現(xiàn)的新事物，因此也默認(rèn)其進(jìn)行試驗(yàn)。然而，出現(xiàn)了一系列風(fēng)波，在這種情況下，關(guān)停期貨已成了有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)部門的必然選擇。

涉及到粳米期貨停止交易，除了有它的必然因素之外，還有一件偶發(fā)事件。1994年約8月上中旬，上海市盧灣區(qū)糧食部門一位干部在進(jìn)行粳米期貨交易中做空，由于期貨價(jià)格上漲，他的賬戶出現(xiàn)浮虧。于是，他以糧食局一位干部的名義向國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)寫了一封信。他的這封信是通過北京一位老領(lǐng)導(dǎo)轉(zhuǎn)送給國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的。國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)同志在信上作了盡快關(guān)閉糧油期貨市場的批示。

上海盧灣區(qū)糧食部門這位干部在信中的意思大致是：當(dāng)前糧價(jià)改革中值得重視的問題：從夏收和菜籽情況看，按您5月27日講話精神，做好糧食購銷工作的阻力不小。有三類人起作用：一是糧食部門本身一部分人，認(rèn)為國家定的價(jià)格毛利太低，總想突破這個(gè)框架。二是星羅棋布的游擊隊(duì)，這些人在地方上有千絲萬縷的關(guān)系，身段多，辦法多，只要有錢賺，什么事都干。三是大炒糧食期貨的人，中間大部分人是純投機(jī)者。這些炒手、炒家，唯恐糧價(jià)穩(wěn)定，經(jīng)濟(jì)形勢穩(wěn)定，影響他們暴富。這些人一會兒合縱，一會兒連橫，有的甚至還勾結(jié)交易所內(nèi)部的工作人員，經(jīng)常制造新聞，放出空氣，給期貨市場健康發(fā)展造成很壞影響。當(dāng)今社會信息傳播非常迅速、廣泛，由于期貨糧價(jià)不斷炒高，反過來影響了現(xiàn)貨和整個(gè)糧價(jià)的穩(wěn)定，影響了國家宏觀調(diào)控措施的落實(shí)。國家證券委、內(nèi)貿(mào)部、國家糧食儲備局和國家計(jì)委奉您指示到滬調(diào)查上海糧食期貨價(jià)格暴漲問題，調(diào)查結(jié)束后宣布調(diào)查結(jié)果和幾條措施，限定兩周內(nèi)要把炒高的價(jià)格回落，但是時(shí)過兩周價(jià)格不但沒有回落，反而比限定前更高。一部分人從根本上藐視國務(wù)院各部門調(diào)查決定和不理睬調(diào)查中的幾項(xiàng)措施落實(shí)。這狀況如不采取堅(jiān)決有力措施，后果不堪設(shè)想。

這位干部還在信中誤導(dǎo)性地建議：在信息如此廣泛傳遞的今天，靠投機(jī)炒來炒去發(fā)現(xiàn)價(jià)格，那國家糧食政策就會給他們炒掉，糧食秩序就會炒亂。對我國十幾億人口吃飯問題，怎么能靠幾十個(gè)投機(jī)炒家以獲取暴利為目的的人去解決呢？我建議對粳米期貨價(jià)格用經(jīng)濟(jì)、行政手段干預(yù)入手，用強(qiáng)制措施限期降價(jià)到現(xiàn)貨價(jià)以下，然后宣布取消交易。

從以后得到的情況分析，上海盧灣區(qū)糧食部門這位干部的信也是證券委最終暫停粳米期貨交易的一個(gè)重要原因。第一，這封信是以一個(gè)糧食系統(tǒng)干部名義寫的，他信中用了要落實(shí)糧價(jià)改革和宏觀調(diào)控等話語，以增加領(lǐng)導(dǎo)對其的“可信度”。第二，這封信又是一位高層領(lǐng)導(dǎo)轉(zhuǎn)交給國務(wù)院領(lǐng)導(dǎo)的，等于對它的“真實(shí)性”有了 “背書”。第三，當(dāng)時(shí)不少領(lǐng)導(dǎo)以為是糧價(jià)上升拉動(dòng)了通貨膨脹，而恰恰忽視了是通貨膨脹和供需關(guān)系導(dǎo)致了糧價(jià)上漲，糧價(jià)反映了通貨膨脹和市場供求。這封信在誤導(dǎo)政府部門上是起了作用的。

這封信的寫作者作為一個(gè)糧食系統(tǒng)的干部，是了解糧價(jià)上漲原因的，他本身也是一個(gè)“期貨炒家”，但他在信中沒有反映糧價(jià)上漲的真實(shí)原因，而是編造了一些“情況”，這是很容易對政府部門產(chǎn)生誤導(dǎo)的。

由于市場糧價(jià)的持續(xù)高漲和少數(shù)期貨做虧人員的寫信告狀，1994年9月29日，國務(wù)院辦公廳發(fā)出《國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)國務(wù)院證券委員會關(guān)于暫停粳米、菜籽油期貨交易和進(jìn)一步加強(qiáng)期貨市場管理請示的通知》。國務(wù)院證券委員會請示中稱：“近一個(gè)時(shí)期，粳米、菜籽油期貨市場價(jià)格和現(xiàn)貨市場價(jià)格均大幅度上漲，期貨交易中出現(xiàn)了過度投機(jī)、少數(shù)會員所持合約量過大、買賣雙方對峙的現(xiàn)象。粳米、菜籽油是關(guān)系國計(jì)民生的重要商品，期貨價(jià)格的上漲客觀上助長了人們的‘漲價(jià)預(yù)期心理’，不利于國家穩(wěn)定物價(jià)政策的實(shí)施”。請示中提出：“暫停粳米、菜籽油期貨交易。從事粳米、菜籽油期貨交易的交易所，從本文下發(fā)之日起停止粳米、菜籽油期貨交易”。1994年10月22日，國務(wù)院辦公廳通知見報(bào)后，上海糧交所根據(jù)通知精神，要求會員對尚余空盤量平穩(wěn)平倉退出。

六、兩次“風(fēng)波”的分析和交易規(guī)則運(yùn)用總結(jié)

兩次“風(fēng)波”形成的主要原因。上海糧交所粳米期貨交易發(fā)生的“七月風(fēng)波”和“九月風(fēng)波”，最初起因都是由于現(xiàn)貨市場粳米供求緊張，引起現(xiàn)貨價(jià)格快速上漲，同時(shí)刺激粳米期貨價(jià)格上漲，從而出現(xiàn)期貨多空持倉對峙，空頭虧損?？疹^在虧損擴(kuò)大、糧價(jià)下跌無望、市場風(fēng)險(xiǎn)陡增的情況下，到處向政府部門寫信告狀，造成市場不穩(wěn)定的狀況，引發(fā)政府部門出面進(jìn)行調(diào)查和行政干預(yù)。這是改革開放初期期貨市場出現(xiàn)的較為普遍現(xiàn)象，其中寫信告狀情況，基本上都是期貨輸家所為，而且寫信內(nèi)容大多數(shù)言辭激烈、危言失實(shí)，給期貨市場穩(wěn)定和健康發(fā)展造成損害。

兩次國務(wù)院部委派出調(diào)查組的調(diào)查意見和措施。1994年7月四部委調(diào)查組在上海糧交所調(diào)查較為客觀務(wù)實(shí)，聽取交易所匯報(bào)并召開會員座談會過程中方法也較細(xì)致，調(diào)查結(jié)論相對客觀，處理措施總體比較穩(wěn)妥。當(dāng)時(shí)，調(diào)查組認(rèn)為“上海糧交所10月份和12月份粳米期貨價(jià)格走勢進(jìn)入高價(jià)位區(qū)”，對多空持倉量集中的會員采取協(xié)議平倉辦法減少持倉量。盡管對“粳米期貨價(jià)格走勢進(jìn)入高價(jià)位區(qū)”的判斷值得商榷，但用協(xié)議平倉的方法減少持倉量，是在交易所規(guī)則范圍內(nèi)，降低市場風(fēng)險(xiǎn)的有效措施。

然而，1994年9月國家計(jì)委農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格處帶隊(duì)的調(diào)查組在上海糧交所調(diào)查，不論是調(diào)查方法，還是處理措施都顯得比較簡單粗糙，他們沒有很好聽取上海市政府有關(guān)部門和上海糧交所的意見，開始階段，在沒有了解清楚真實(shí)情況下，就簡單下結(jié)論，而且在處理方法上完全脫離交易所規(guī)則，采用上面價(jià)格封頂做法，造成不必要的市場震蕩。

兩次處理結(jié)果和市場反映。國務(wù)院部委兩次調(diào)查組處理結(jié)果市場反映截然不同，七月四部委調(diào)查組五條處理措施出臺后，市場很快釋放了部分風(fēng)險(xiǎn)，暫時(shí)恢復(fù)了市場的平穩(wěn)。九月調(diào)查組采取價(jià)格封頂處理措施出臺后，由于脫離了交易所的基本規(guī)則，造成了對多空的不公平，一場本來不應(yīng)有的風(fēng)波發(fā)生了，加劇了市場的震蕩，給領(lǐng)導(dǎo)部門加深了期貨市場的負(fù)面印象。

粳米期貨交易中交易規(guī)則運(yùn)用的總結(jié)。上海糧交所在粳米期貨交易整個(gè)過程中，運(yùn)用保證金制度、頭寸限制制度及會員和客戶賬戶管理制度管理交易風(fēng)險(xiǎn)，總體上是成功的。這些交易規(guī)則保證了交易的規(guī)范進(jìn)行，有效地控制了市場的風(fēng)險(xiǎn)?；仡櫩偨Y(jié)交易規(guī)則的運(yùn)用，實(shí)施最不成功的是漲跌停板制度。按照交易制度規(guī)定，連續(xù)三個(gè)交易日出現(xiàn)漲停板或跌停板，第四個(gè)交易日應(yīng)放開漲跌停板，讓價(jià)格回歸正常，再恢復(fù)規(guī)定的漲跌停板限制。當(dāng)時(shí)由于政府部門宏觀調(diào)控的需要，為了防止期貨價(jià)格上漲過快，根據(jù)政府部門的要求，多次采取縮小期貨合約價(jià)格最大波動(dòng)限制，從粳米期貨合約規(guī)定正常最大波動(dòng)限制不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)70元/噸，有時(shí)縮小到35元/噸，有時(shí)縮小到20元/噸，甚至縮小到10元/噸。出發(fā)點(diǎn)是控制期貨價(jià)格過快上漲，降低風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際造成的結(jié)果，每天漲停板，市場流動(dòng)性停滯，客戶無法平倉，風(fēng)險(xiǎn)反而上升。這是粳米期貨交易過程中得到一條深刻教訓(xùn)。

粳米期貨交易及其停止的歷史經(jīng)驗(yàn)。粳米期貨交易及其停止問題已成為歷史，認(rèn)真研究這段歷史，對于現(xiàn)階段發(fā)展我國資本市場和商品市場，特別是迎接人民幣國際化后的對外進(jìn)一步開放，是有極其重要意義的。隨著中國資本市場的開放，不斷會有新的問題產(chǎn)生，需要我們?nèi)ソ鉀Q。對市場出現(xiàn)的問題，要善于盡可能在法律和規(guī)章制度范圍內(nèi)，用現(xiàn)有制度解決，這既是法制市場的需要，也是一個(gè)成熟市場所必須遵循的原則。

（作者系原上海糧油商品交易所總裁）