宏觀貨幣政策對(duì)企業(yè)融資約束的影響

莊子萱

（中國礦業(yè)大學(xué)管理學(xué)院）

【摘要】2009年為了應(yīng)對(duì)美國次貸危機(jī)，央行將四萬億資金刺激投入市場刺激經(jīng)濟(jì)。繼那之后，央行多次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率和存貸款基準(zhǔn)利率。在3月17日的G20財(cái)長和央行行長會(huì)議上，央行行長周小川指出2017年我國將繼續(xù)實(shí)施“穩(wěn)健中性”的貨幣政策，逐步去杠桿。貨幣政策的方向直接影響著企業(yè)資金的借貸成本，在不同的貨幣政策下，企業(yè)的融資約束程度不同。本文通過不同貨幣政策產(chǎn)生的企業(yè)融資約束情況，分析宏觀貨幣政策對(duì)企業(yè)融資的影響，并就如何緩解企業(yè)融資約束提出政策建議。

【關(guān)鍵詞】宏觀貨幣政策 企業(yè) 融資約束

一、宏觀貨幣政策對(duì)企業(yè)融資約束的相關(guān)理論研究

（一）宏觀貨幣政策的相關(guān)概念

我國實(shí)施穩(wěn)健中性的貨幣政策，主要以利率、存款準(zhǔn)備金率、再貼現(xiàn)率和公開市場業(yè)務(wù)為政策工具，調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)量，維持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。從產(chǎn)生的影響角度，貨幣政策分為兩類：擴(kuò)張型貨幣政策和緊縮性貨幣政策。擴(kuò)張型貨幣政策是為了應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)蕭條，央行通過采取一系列措施降低利率來增加貨幣供給，增加總需求，刺激國內(nèi)外投資，提高凈出口。相反地，央行為應(yīng)對(duì)通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)過熱等現(xiàn)象，減少貨幣供給，合理控制物價(jià)，同時(shí)提高利率、抑制消費(fèi)需求和投資需求，這叫做緊縮性貨幣政策。

（二）宏觀貨幣政策與企業(yè)融資約束的相關(guān)理論

經(jīng)典的財(cái)務(wù)理論（Modigliani和Miller，1958） 認(rèn)為，基于完美資本市場的假設(shè)，企業(yè)的投資行為只與企業(yè)的投資需求有關(guān)，而不受到公司財(cái)務(wù)等其他方面的制約。與此理論見解相反，現(xiàn)代公司財(cái)務(wù)理論指出，融資約束的產(chǎn)生就是因?yàn)橥獠咳谫Y成本高于內(nèi)部融資成本，這主要是由兩方面問題導(dǎo)致：信息不對(duì)稱問題和代理問題。

在外部融資成本方面，從金融發(fā)展的角度，宏觀貨幣政策對(duì)企業(yè)的融資約束具有根本性的引領(lǐng)作用。IS — LM模型顯示，寬松的貨幣政策主要通過信貸投放促進(jìn)企業(yè)融資，降低金融約束對(duì)企業(yè)的消極影響。

二、宏觀貨幣政策對(duì)企業(yè)融資約束的影響的傳導(dǎo)路徑

相比于以往貨幣政策直接的傳導(dǎo)，現(xiàn)階段，由于金融的發(fā)展水平在地域上具有差異性，導(dǎo)致貨幣政策傳導(dǎo)效力在不同金融發(fā)展水平下不同。在我國現(xiàn)行基本國情下，資本市場發(fā)展程度低，相比較發(fā)達(dá)國家的企業(yè)在其資本市場尋求直接投資，銀行貸款仍是我國大多數(shù)企業(yè)的基本融資方式。銀行貸款的利率成本的影響因素有多種，這其中最主要的影響因素是貨幣政策因素。貨幣政策通過利率、存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率等政策工具傳導(dǎo)至銀行系統(tǒng)，進(jìn)而影響企業(yè)的授信額度，改變了企業(yè)的融資約束水平。

當(dāng)央行實(shí)行緊縮的貨幣政策時(shí)，通過信貸渠道，銀行貸款成本增加，使得企業(yè)融資成本上升，企業(yè)外部融資難度增大，可獲得性降低。當(dāng)企業(yè)所處區(qū)域的金融發(fā)展水平較高時(shí)，會(huì)緩解緊企業(yè)的融資約束。在高水平的金融發(fā)展區(qū)域，相應(yīng)地金融資源豐富，企業(yè)在融資方式上可以有多種選擇，投資者與融資者之間的信息不對(duì)稱問題得到改善，這會(huì)大幅度降低企業(yè)的交易成本，從而增加對(duì)貨幣政策負(fù)面影響的緩沖能力。

當(dāng)央行進(jìn)行量化寬松政策時(shí)，銀行的貸款利率、存款準(zhǔn)備金率和再貼現(xiàn)率等基本利率指標(biāo)下降，企業(yè)貸款成本下降，進(jìn)而企業(yè)的融資成本下降，外部融資難度降低，資金的可獲得性增大。貨幣政策具有投資驅(qū)動(dòng)的效應(yīng)，寬松的貨幣政策能夠改善社會(huì)投資生態(tài)環(huán)境，在高水平的金融發(fā)展市場，企業(yè)會(huì)更便利的借貸資金。

三、基于貨幣政策的緩解企業(yè)融資約束途經(jīng)

緊縮的貨幣政策會(huì)通過信貸途經(jīng)使得企業(yè)的融資水平提高，而金融發(fā)展可以在一定程度下緩解企業(yè)的融資約束，推進(jìn)企業(yè)成長。因此，針對(duì)貨幣政策給企業(yè)帶來的負(fù)面影響，從政府的角度出發(fā)，建議如下：

（一）貨幣政策目標(biāo)區(qū)域性差異化

基于區(qū)域金融發(fā)展水平不同，企業(yè)的融資約束在相同的貨幣政策下不同。我國應(yīng)根據(jù)各個(gè)區(qū)域的金融發(fā)展水平的差異因地制宜地設(shè)定貨幣政策的目標(biāo)。貨幣政策目標(biāo)應(yīng)當(dāng)與各個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)效益相匹配，與其適應(yīng)能力相協(xié)調(diào)。央行可以適當(dāng)放寬權(quán)限，賦予各地區(qū)依據(jù)其實(shí)際情況，在一定范圍室內(nèi)適當(dāng)調(diào)節(jié)貨幣政策的權(quán)利。此外，央行應(yīng)當(dāng)及時(shí)防范單一的貨幣政策對(duì)不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的消極影響，積極化解不利影響。

（二）加強(qiáng)對(duì)地方金融市場的建設(shè)

同一貨幣政策由于金融市場發(fā)展水平的不同效果不同。金融的發(fā)展制約著經(jīng)濟(jì)發(fā)展的水平，當(dāng)金融發(fā)展水平較高時(shí)，可以一定程度減輕貨幣政策帶來的負(fù)面效應(yīng)。因此，政府應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)提高地區(qū)的金融發(fā)展水平，通過整合提升各項(xiàng)金融資源、降低落后地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻和制定優(yōu)惠的財(cái)政金融政策吸引國外資本等方式，減緩區(qū)域發(fā)展不平衡的狀態(tài)。同時(shí)，加強(qiáng)對(duì)債券、票據(jù)等市場的建設(shè)，促進(jìn)區(qū)域內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，協(xié)調(diào)發(fā)展。

（三）構(gòu)建企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度

政府應(yīng)當(dāng)幫助市場鑒別企業(yè)的信用程度，將企業(yè)的評(píng)級(jí)結(jié)果與其融資成本相匹配，間接控制企業(yè)的融資數(shù)量，充分發(fā)揮信用評(píng)級(jí)體系對(duì)企業(yè)融資的定價(jià)功能。一方面，對(duì)于信用良好的企業(yè)，銀行機(jī)構(gòu)投資者通過公正的企業(yè)資信等級(jí)，了解其經(jīng)營狀況及收益情況，減少投資者與受益企業(yè)的信息不對(duì)稱產(chǎn)生的問題，增加投資者的投資積極性，緩解企業(yè)的融資約束；另一方面，對(duì)于以銀行為主的投資者，信用評(píng)級(jí)制度可以更真實(shí)地提高企業(yè)信息披露，使銀行等投資方在貨幣政策的限制下更優(yōu)越地選擇投資對(duì)象，同時(shí)降低投資方事前搜集信息的成本，減少投資方的風(fēng)險(xiǎn)。

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