非金融企業(yè)金融化的危害性其治理對策

曠媛

（四川農(nóng)業(yè)大學(xué)管理學(xué)院）

【摘要】中國資金的熱錢效應(yīng)特別明顯，不但實體經(jīng)濟缺乏有效的資金支持，就連實體經(jīng)濟也熱衷于投資金融產(chǎn)品。這是禍是福？本文對非金融企業(yè)金融化的危害性分析，以期能為我國實體經(jīng)濟和金融經(jīng)濟的健康發(fā)展提供理論參考。

【關(guān)鍵詞】非金融企業(yè) 金融化 實體經(jīng)濟 金融經(jīng)濟

一、非金融企業(yè)金融化的概念及現(xiàn)狀

（一）非金融企業(yè)金融化的衡量指標

1.金融化的概念

金融化作為一個外來詞，從20世紀80開始隨著世界經(jīng)濟的金融化和我國經(jīng)濟開放逐漸進入我國，目前國內(nèi)關(guān)于金融化的相關(guān)研究多從20世紀90年代之后開始，其中開始對金融化有明顯界定的文獻還相當少，以下為三種較為常見的觀點：

最先提出的便是，金融化是指一國國民經(jīng)濟中貨幣及非貨幣性金融工具總值與GDP比值的提高過程及趨勢。

隨著金融化范圍的擴大，金融化是實體經(jīng)濟與金融經(jīng)濟的融合，不僅僅體現(xiàn)在金融部門的擴張上，還表現(xiàn)在非金融企業(yè)的行為上的觀點逐漸占據(jù)主流。

在上兩種觀點的基礎(chǔ)上，學(xué)者提出從四個方面進對金融化行定義：一是金融部門相對于非金融部門的日益膨脹；二是非金融部門的金融化；三是食利階層財富和權(quán)勢的膨脹；四是廣義的資產(chǎn)證券化。

綜合上述觀點，本文將從宏觀和微觀兩個方面對金融化進行界定。從宏觀角度來看，金融化即為金融行業(yè)領(lǐng)域的逐漸擴大、體制及市場發(fā)展的逐步完善、收入及利潤的顯著提高；從微觀角度來看，企業(yè)作為經(jīng)濟市場的主要參與者，金融化對經(jīng)濟的影響主要是體現(xiàn)在企業(yè)的行為之上的，故金融化可以定義為金融企業(yè)數(shù)目、規(guī)模、總收益的不斷擴大和非金融企業(yè)逐漸開始參與與其實體經(jīng)營無關(guān)的金融活動，即下文所提的非金融金融化。

2.非金融企業(yè)金融化的概念

非金融企業(yè)金融化作為金融化的一個微觀體現(xiàn)，國內(nèi)目前的研究還不多，其中對非金融企業(yè)金融化有明顯界定的更是寥寥無幾，本文中將借鑒以下兩種觀點：

從兩個層面對非金融部門金融化進行理解：一是非金融部門以金融而非產(chǎn)品作為利潤主要來源及主要用途；二是公司釆用分紅、股份回購甚至并購的方式將盈利用于增加股東回報。

企業(yè)金融化可以從行為和結(jié)果兩個方面進行認識和界定： 第一，從行為角度看，企業(yè)金融化是企業(yè)采取的一種偏重資本運作的資源配置方式，表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)更多地運用于投資而非傳統(tǒng)的生產(chǎn)經(jīng)營活動； 第二，從結(jié)果的角度看，企業(yè)金融化就是企業(yè)利潤更多地來源于非生產(chǎn)經(jīng)營業(yè)務(wù)的投資和資本運作，追求單純的資本增值而非經(jīng)營利潤。

綜合上述觀點以及企業(yè)經(jīng)營最基礎(chǔ)的三個要素：資產(chǎn)、負債和利潤，本文將從以下三個方面定義非金融企業(yè)金融化：第一，考慮投資，表現(xiàn)為企業(yè)資產(chǎn)更多地運用于投資而非傳統(tǒng)的實體經(jīng)營活動；第二，考慮負債，表現(xiàn)為企業(yè)融資更多的來源于債務(wù)性融資而非股權(quán)融資.

3.非金融企業(yè)金融化度量的指標。

根據(jù)上文對非金融企業(yè)金融化的界定，借鑒已有的研究，本文將從資產(chǎn)、負債、利潤三個方面的指標對非金融企業(yè)的金融化程度進行研究分析。

1）金融資產(chǎn)比例=金融資產(chǎn)/總資產(chǎn)，其中，金融資產(chǎn)包括金融衍生產(chǎn)品、短期投資、交易性金融資產(chǎn)、應(yīng)收利息、買入返售金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、長期應(yīng)收款、長期股權(quán)投資凈額、長期債權(quán)投資凈額、長期投資凈額、投資性房地產(chǎn)凈額。

2）金融負債比例=金融負債/總負債，其中金融負債包括短期借款，長期借款，交易性金融負債，衍生金融負債，應(yīng)付利息，應(yīng)付債券。

3）金融收益比例=金融收益/營業(yè)利潤，其中，金融收益包括投資收益，公允價值變動收益（減損失）

（二）現(xiàn)狀分析

考慮到非金融企業(yè)金融化主要通過持有金融資產(chǎn)體現(xiàn)，故本文將主要通過金融資產(chǎn)比例指標數(shù)據(jù)進行現(xiàn)狀分析，如下圖所示為我國非金融企業(yè)近三年的金融資產(chǎn)比例：

圖1顯示了我國非金融上市公司2013年至2015年金融資產(chǎn)持有比例的趨勢及水平。一方面，從動態(tài)來看，我國非金融上市公司金融投資比例總體呈現(xiàn)上升的趨勢，這說明我國非金融上市公司的金融化程度正逐年上升。另一方面，而從靜態(tài)來看，所有行業(yè)金融投資比例平均維持在10%以下，這一水平低于美國等發(fā)達國家的金融化水平。

因此，綜合看來，我國非金融企業(yè)的金融化程度尚未處于初級階段，但這一現(xiàn)象這有逐漸加強的趨勢。

同時，由于我國是一個制造業(yè)大國，制造業(yè)己成為我國的支柱行業(yè)，接下來對我國的制造業(yè)進行分析。根據(jù)圖2顯示，近三年，制造業(yè)上市公司金融資產(chǎn)持有比例均低于非非金融企業(yè)的平均水平，維持在6%以下，但同時也呈現(xiàn)出逐年增強的趨勢。這也說明我國制造業(yè)的發(fā)展并未完全脫離正軌，但正出現(xiàn)通過金融投資獲取高收益來彌補實體部門盈利能力不高的現(xiàn)象。

二、非金融企業(yè)金融化的危害性

正如H.馬格多夫和H.斯威齊所提出的，在經(jīng)濟增長停滯的背景下，金融化有利于資本主義經(jīng)濟的發(fā)展，但隨著企業(yè)金融化程度的加深，過度的金融化將會產(chǎn)生一系列消極的影響，本文主要從以下四個方面論述：

（一）擠壓實體投資，阻礙實體經(jīng)濟的發(fā)展。

馬克思在《資本論》中指出：“由這種所有權(quán)證書的價格變動而造成的盈虧，以及這種證書在鐵路大王等人手里的集中，就其本質(zhì)來說，越來越成為賭博的結(jié)果。賭博已經(jīng)代替勞動，并且也代替了直接的暴力，而表現(xiàn)為奪取資本財產(chǎn)的原始方法。”就目前看來，則表現(xiàn)為非金融企業(yè)開始追逐“熱錢”，日益不務(wù)正業(yè)。根據(jù)《2016年中國制造業(yè)企業(yè)500強年度排行榜》顯示，2016年中國制造業(yè)企業(yè)500強入圍門檻由上年的68.06億元下降為65.37 億元，下降了3.95%； 營業(yè)收入總額26.52萬億元，比上年下降1.54%，并且近幾年制造企業(yè)平均利潤率連續(xù)下滑。在制造業(yè)經(jīng)濟不景氣的經(jīng)濟背景下，金融投資占據(jù)企業(yè)大部分資金流出，實體經(jīng)營利潤水平同比下降，進一步導(dǎo)致資本聚集到高利潤率的泛金融行業(yè)，使得社會經(jīng)濟活動重心從商品生產(chǎn)轉(zhuǎn)移到金融活動上來，實體經(jīng)濟發(fā)展進一步放緩。

（二）會導(dǎo)致企業(yè)杠桿率過高。

金融化使得企業(yè)形成了較為單一的債務(wù)融資方式，容易導(dǎo)致企業(yè)的杠桿率過高。在我國非金融企業(yè)部門的杠桿率畸高已經(jīng)成為共識，根據(jù)中國社會科學(xué)院發(fā)布的《中國國家資產(chǎn)負債表（2015）》中的統(tǒng)計數(shù)據(jù)：截至2015年底，我國債務(wù)總額為168.48萬億元，非金融企業(yè)貸款68.8億元，非金融企業(yè)債券存量為14.63萬億元，全社會杠桿率為249%。在結(jié)構(gòu)上，居民部門杠桿率為40%左右，金融部門杠桿率約為21%，包含地方融資平臺的政府部門杠桿率約為57%，非金融企業(yè)部門杠桿率高達156%。非金融企業(yè)的高杠桿化，不僅不利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，加大了系統(tǒng)性風險，同時也使得企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)變得不合理，加重了企業(yè)的財務(wù)負擔，弱化了企業(yè)投資能力，增加了違約風險。

（三）將進一步加大收入分配差距。

正如20世紀初英國保守主義代表約瑟夫？張伯倫所言：“金融業(yè)過度發(fā)展將會使英國兩極分化更加嚴重，而且不能夠自給自足。總之，國家會變得‘富有而脆弱。”即金融化會拉大收入分配的差距。一方面，金融化會使得實體經(jīng)濟遭受擠壓，從而導(dǎo)致勞動力市場的不景氣，工人階級失業(yè)率上升，平均工資增長基本停滯，中低收入群體的收入遭受進一步削弱；另一方面，由于金融資產(chǎn)本身分布的不均衡導(dǎo)致資產(chǎn)性收入在國民中分配一直存在著極不均衡的情況，在金融化的大背景下，收入來源與金融資產(chǎn)擁有比例掛鉤，帶來社會收入分配的差距加大。根據(jù)《2016年全球財富報告》顯示，底層廣大群體（總?cè)丝诘?3%）總共擁有全球財富的2.4%，3300萬百萬富翁占成年人口的總數(shù)不到1%，但擁有全球財富的46%，全球近半財富掌握在不足1%的人手中，貧富差距日益嚴重。

（四）影響國民經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。

非金融企業(yè)的金融化，使得資金開始脫離實體經(jīng)濟進入金融、房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟，在導(dǎo)致農(nóng)業(yè)、工業(yè)等實體經(jīng)濟部門資金缺乏的同時，也炒作了普通商品的價格，使得類似于大蒜、豬肉、生姜等生活必需品的價格波動性增加，商品的價格不再取決于其本身的價值，而過多的與市場價格掛鉤，例如“蒜你狠”、“姜你軍”等普通商品開始走向資本化，普通商品價格的上漲同時也會導(dǎo)致CPI漲幅增大，這也會進一步干擾國民經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。

三、非金融企業(yè)金融化的原因

（一）實體經(jīng)濟不景氣，投資獲利能力低是非金融企業(yè)金融化的重要原因

正如20世紀70年代美國企業(yè)獲利能力的危機，是美國企業(yè)金融化的源頭，近些年我國實體經(jīng)濟利潤的逐漸下滑也成為我國非金融企業(yè)金融化的重要原因。近些年，隨著我國老齡化程度的加重，勞動力成本的逐漸上升，“世界工廠”逐漸轉(zhuǎn)向其他地區(qū)，加之2008年以來的金融危機使得全球經(jīng)濟大范圍內(nèi)蕭條，我國實體經(jīng)濟陷入困境。而通過證券市場進行直接融資不僅可以開辟便利的融資渠道，比較方便地獲得低成本的融資資金，也可以抵御行業(yè)周期變化帶來的風險。

（二）金融投資本身具有的變現(xiàn)快、流動性強的特點是非金融企業(yè)的金融化的基礎(chǔ)

我國非金融企業(yè)的金融化與實體投資和金融資產(chǎn)本身的特點也有著重大的聯(lián)系。根據(jù)宋軍、陸旸所提出的U形關(guān)系，即高業(yè)績和低業(yè)績的公司都趨向于持有更多金融資產(chǎn)。低業(yè)績公司主要表現(xiàn)為替代效應(yīng)，持有原因為前文所述實體經(jīng)濟萎靡；至于高業(yè)績公司，主要表現(xiàn)為富余效應(yīng)，其持有金融資產(chǎn)的原因就是金融資產(chǎn)本身具有的變現(xiàn)快、流通性強的特點。

（三）我國金融市場的開放為非金融企業(yè)金融化提供了有利的外部條件

如果說實體經(jīng)濟獲利能力的危機和金融資產(chǎn)的特性是是我國非金融企業(yè)金融化的內(nèi)因，那么我國過去金融市場發(fā)展的落后和如今金融開放的加深則是該趨勢不斷發(fā)展的外因。近些年隨著我國資本市場的逐漸開放，與國外資本聯(lián)系日益緊密，使得購買股票、債券、期權(quán)等金融資產(chǎn)更為便利，為我國非金融企業(yè)的金融化創(chuàng)造了條件。同時，金融市場長期的封閉也使得我國金融行業(yè)長期以來都屬于壟斷保護性行業(yè)，行業(yè)利潤一直高于社會平均利潤，這也為非金融企業(yè)的金融化提供了動力。

四、非金融企業(yè)金融化不利后果的治理對策

（一）調(diào)整金融產(chǎn)業(yè)的規(guī)模和結(jié)構(gòu)，加快金融制度的改革

通過本文研究發(fā)現(xiàn)，我國非金融企業(yè)的金融化趨勢與我國自身金融市場的發(fā)展較晚、金融體系尚未完全成熟存在著一定的關(guān)系，針對這一點，我認為，政府可以尋求合理的金融改革模式，加快金融改革的步伐，推出相關(guān)措施，通過法律的制定規(guī)范金融市場監(jiān)督與管理，同時依目前國情適當加大對金融投資的限制或放寬，限制金融業(yè)的過快發(fā)展，建立健全具有中國特色的適合中國經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)濟金融體系，合理的發(fā)展和分配金融業(yè)與實體經(jīng)濟，形成實體為主金融為輔的理想格局，使金融能更好的為實體經(jīng)濟的發(fā)展服務(wù)。

（二）出臺相關(guān)措施，改善非金融企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境，增大其盈利能力

正如上文所述，非金融企業(yè)盈利能力的降低是非金融企業(yè)金融最重要的原因，故而想要從根本上改善非金融企業(yè)大規(guī)模金融化的現(xiàn)狀，就必須提高其盈利能力。所以，為降低非金融企業(yè)金融化程度，一方面，國家此時應(yīng)出臺相關(guān)的激勵政策，支持非金融企業(yè)的發(fā)展，鼓勵它們回歸實體行業(yè)，例如改變稅收政策，以稅收方式進行收入再分配時，偏向?qū)嶓w經(jīng)營者，以避免收入差距的進一步拉大；另一方面，應(yīng)督促企業(yè)從內(nèi)部尋找原因，實行相關(guān)改革，完善人才培養(yǎng)機制，提高企業(yè)創(chuàng)新能力，盡快適應(yīng)經(jīng)濟大環(huán)境，使企業(yè)重新恢復(fù)活力。

（三）加大國家對某些商品的宏觀調(diào)控力度

我國身為社會主義國家，政府的宏觀調(diào)控一直是我國經(jīng)濟保持持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)增長，社會穩(wěn)定的有力保障。近些年，隨著我國經(jīng)濟逐漸開放，受全球經(jīng)濟影響程度上升，國家適度放寬了宏觀調(diào)控的力度，而就目前而言為了避免一些生活必需品價格的過分波動，國家應(yīng)加大對這一類商品宏觀調(diào)控的力度，控制其價格在一定的有效價值區(qū)間內(nèi)波動，避免因該類商品價值波動過大對國民的生活產(chǎn)生不必要的影響，妨礙國民經(jīng)濟的穩(wěn)定運行。

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