“清倉(cāng)式”大股東減持行為圖曝光

上市公司大股東連續(xù)減持對(duì)市場(chǎng)信心會(huì)形成一定的打擊，不利于A股健康發(fā)展。目前的監(jiān)管體系并不完備，特別是對(duì)于上市公司高管辭職套現(xiàn)以及“大小非”的市場(chǎng)行為需要更完善的監(jiān)管體系進(jìn)行規(guī)范。

坊間流傳著這么一個(gè)段子：上市公司老板減持500萬(wàn)股套現(xiàn)一個(gè)億，在深圳向同一個(gè)房主買(mǎi)了3套房子，他感到好奇問(wèn)房主為啥要賣(mài)房，房主說(shuō)賣(mài)了房準(zhǔn)備買(mǎi)潞安環(huán)能，后來(lái)兩人互罵一聲道別。

Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，從2017年年初到3月10日，滬深兩市有354家上市公司重要股東通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行減持，涉及股份數(shù)量達(dá)到322億股，減持套現(xiàn)市值約362_8億元。可謂觸目驚心。

1五花八門(mén)，止不住的大股東減持

上市公司老板或者高管減持上市公司股份，對(duì)大家來(lái)說(shuō)已經(jīng)不是什么新鮮事情。股東們減持的理由也是五花八門(mén)：有人因?yàn)楣拘枰Y金扶持，有人因?yàn)閭€(gè)人資金周轉(zhuǎn)或者個(gè)人財(cái)務(wù)安排，有人為了公益做慈善，有人為了給大學(xué)捐款，有人“為了改善生活”，也不乏買(mǎi)房子，還房貸、給子女留學(xué)等各種理由。

當(dāng)然，也有人就是賣(mài)股票來(lái)支持自己其他投資的，比如軟銀的孫正義就曾經(jīng)減持了阿里巴巴股份，為的是填補(bǔ)其他投資造成的虧空。像孫正義這樣的老板減持股票并非用于個(gè)人享樂(lè)，而是繼續(xù)投入去支持其他新項(xiàng)目發(fā)展，比較容易理解。

還有一種減持，是老板將自己的股票賣(mài)掉一部分，所得資金借給員工去購(gòu)買(mǎi)自家公司股票，希望將公司的骨干員工同公司的發(fā)展命運(yùn)綁在一起。這一類(lèi)上市公司，從企業(yè)成長(zhǎng)角度講，能體諒員工，很具情懷，但在A股市場(chǎng)也只是鳳毛麟角。

自從2016年下半年以來(lái)，隨著A股持續(xù)反彈，部分上市公司大股東或其一致行動(dòng)人開(kāi)始大幅減持自己手中的上市公司股票，甚至有上市公司披露大股東清倉(cāng)式減持計(jì)劃。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，在減持大軍中，來(lái)自中小板和創(chuàng)業(yè)板的公司要高于主板公司。560家公司中，主板公司有158家，中小板公司230家，創(chuàng)業(yè)板公司有172家。大公司減持公司主要集中在中小創(chuàng)板塊，占比接近9成，可謂重災(zāi)區(qū)。

年內(nèi)減持套現(xiàn)金額超過(guò)1億元的上市公司就有85家。包括世紀(jì)游輪、同力水泥、天目藥業(yè)、兄弟科技等在內(nèi)的多家上市公司，都遭到了控股股東或重要股東“清倉(cāng)式”減持，減持套現(xiàn)金額均超過(guò)10億元，分別套現(xiàn)38.028億元、17.9971Z元和14.503億元。

今年2月24日，山東鋼鐵晚間公告稱(chēng)，天弘基金管理的天弘平安長(zhǎng)江1號(hào)資管計(jì)劃于2月23日通過(guò)大宗交易，累計(jì)出售公司共計(jì)4.21億股，減持比例為公司總股本的4.99%，減持均價(jià)為2.73元/股，減持套現(xiàn)金額約17.997億元，減持后上述資管計(jì)劃不再持有公司股票。

除了“清倉(cāng)式”減持之外，還有部分公司也存在無(wú)序減持的情況，其中山東墨龍最為知名。2016年10月26日，山東墨龍公司三季報(bào)稱(chēng)，預(yù)計(jì)2016年凈利潤(rùn)為600萬(wàn)元～1200萬(wàn)元。

隨后公司股價(jià)震蕩走高，并在2016年11月2日盤(pán)中高至13.55元，創(chuàng)一年多來(lái)新高。公司董事長(zhǎng)張恩榮父子借機(jī)大量減持。

2016年11月23日，張恩榮之子、總經(jīng)理張?jiān)迫郎p持750萬(wàn)股，套現(xiàn)逾8000萬(wàn)元。今年1月13日，張恩榮減持3000）5股，套現(xiàn)近2.8億元。父子二人合計(jì)減持3750萬(wàn)股，套現(xiàn)3.6億元。

然而，2017年1月26日，山東墨龍公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，預(yù)計(jì)2016年公司虧損4.8億元～6.30億元，令市場(chǎng)措手不及，山東墨龍股價(jià)砰然崩塌。目前，張恩榮父子因涉嫌違反證券法律法規(guī)已被立案調(diào)查。

2溢價(jià)偏高，誘發(fā)大股東減持

上市公司重要股東的精準(zhǔn)減持、“清倉(cāng)式”減持等行為，已引起了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。因?yàn)檫@些人身份特殊，在轉(zhuǎn)讓股份時(shí)往往會(huì)產(chǎn)生遠(yuǎn)大于中小股東的影響。對(duì)于A股而言，上市公司大股東連續(xù)減持，當(dāng)然會(huì)對(duì)市場(chǎng)信心形成一定的打擊。

“去年IPO融資1500億，而大股東減持就高達(dá)2900億，大股東減持?jǐn)?shù)額是增量IPO的兩倍。今年以來(lái)，A股減持金額已經(jīng)超過(guò)340億元，而年初以來(lái)78家公司IPO，幕資金額合計(jì)也不過(guò)383億元。今年減持規(guī)模和IPO規(guī)模相當(dāng)，對(duì)于正常股市而言，這是極不正常的，是不健康的表現(xiàn)，充分說(shuō)明目前資本市場(chǎng)資源優(yōu)化配置，根本沒(méi)有從公平效率考慮。”專(zhuān)業(yè)股評(píng)人陳先生認(rèn)為。

事實(shí)上，大股東持股的成本較低，有的甚至不足一元，而減持的價(jià)格卻高達(dá)幾十元。大股東減持這個(gè)問(wèn)題不解決，大多數(shù)中小投資者會(huì)繼續(xù)賠錢(qián)。而只要公司上市，大股東就會(huì)成為富翁。大股東在二級(jí)市場(chǎng)上減持、玩資本運(yùn)作，使得A股沒(méi)有成為要素配置市場(chǎng)、資源配置場(chǎng)所，而成為了存量財(cái)富分配不公的場(chǎng)所。

而《家族辦公室》記者在與多名股民交流中獲悉，只要一提起大股東減持，大部分人就會(huì)認(rèn)為這些公司上市就是為了圈錢(qián)。在資深股民黃先生看來(lái)：“股東就是為了套現(xiàn)而上市的。因?yàn)橥ㄟ^(guò)套現(xiàn)獲利，遠(yuǎn)遠(yuǎn)比經(jīng)營(yíng)實(shí)體企業(yè)來(lái)得更容易、賺得更多。畢竟上市公司高管由于直接掌控上市公司的經(jīng)營(yíng)，最了解公司的經(jīng)營(yíng)狀況、產(chǎn)品價(jià)格變化等，具有信息優(yōu)勢(shì)，知道公司值多少錢(qián)。”

據(jù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，在上市公司股東減持套現(xiàn)超過(guò)十幾億元的公司中，有的上市公司去年凈利潤(rùn)為虧損，有的僅實(shí)現(xiàn)幾千萬(wàn)元的收入。2016年，A股三季報(bào)虧損的有363家，占上市公司總數(shù)的12.21%：2016年半年報(bào)這兩個(gè)數(shù)據(jù)為401家和13.69%，2015年三季報(bào)為463家和16.54%。

某私募公司的投資總監(jiān)李先生告訴《家族辦公室》記者，A股市場(chǎng)減持頻發(fā)的根本理由就是A股主要不是一個(gè)價(jià)值投資的市場(chǎng)，而是價(jià)格投機(jī)盛行。價(jià)格投機(jī)的盛行，是造成每當(dāng)A股市場(chǎng)出現(xiàn)一波走勢(shì)，股東們就蠢蠢欲動(dòng)，逢高“踩點(diǎn)”減持的根本原因，而且A股市場(chǎng)上以三四十倍的市盈率水平進(jìn)行股票買(mǎi)賣(mài)交易，勢(shì)必難長(zhǎng)久。

也有市場(chǎng)分析人士指出，高管大規(guī)模套現(xiàn)表明他們認(rèn)為公司的股價(jià)太高了，見(jiàn)好就收也是很自然的事，如果價(jià)格過(guò)低，他們也可能會(huì)增持。大股東減持并非全都不看好公司未來(lái)的發(fā)展，個(gè)別股票被股東減持的主要原因是估值普遍溢價(jià)虛高，尤其是小盤(pán)股估值偏高，所以，當(dāng)公司股票走高，上市公司高管面臨“二選一”選擇：是選擇數(shù)十萬(wàn)的年薪繼續(xù)留在公司，還是辭職套現(xiàn)市值數(shù)千萬(wàn)的股票？二者不難選擇，在高薪與“巨額套現(xiàn)”不可兼得的情況下，就有不少高管選擇了主動(dòng)辭職。此外，大股東減持也有從資產(chǎn)配置角度考慮出發(fā)的，畢竟把雞蛋全都放在一個(gè)籃子里風(fēng)險(xiǎn)太大。

3規(guī)范大股東減持行為，亟待正義之劍

股東減持是目前壓抑股市的大問(wèn)題，如果能出臺(tái)給力的約束大股東減持的規(guī)范，對(duì)股市而言，意味著減少抽水機(jī)，更有利于股市健康發(fā)展，也有利于社會(huì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定。

就目前的法律規(guī)定而言，減持股票是上市公司重要股東的基本權(quán)利，上市公司高管辭職套現(xiàn)的行為或者精準(zhǔn)踩點(diǎn)式的減持行為并不違法，但此舉卻令中國(guó)資本市場(chǎng)的信心基礎(chǔ)受到傷害，不利于保障中小投資者的利益和維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

中泰證券資深分析師劉保民分析，出于資金使用的需求，上市公司往往具有減持的沖動(dòng)，因?yàn)樗鼪](méi)有成本壓力，且獲取資金的效率更高，甚至存在高拋低吸的套利空間。

基于公平公正，保護(hù)中小投資者利益的考慮，2016年以來(lái)監(jiān)管部門(mén)對(duì)減持的關(guān)注度也在不斷增加，通過(guò)增設(shè)門(mén)檻，督促信息披露，約束上市公司不能任意減持。建議監(jiān)管層進(jìn)一步完善現(xiàn)有規(guī)章制度，對(duì)上市公司重要股東的減持亂象加以規(guī)范。若放任上市公司重要股東“清倉(cāng)式”減持等行為，必將會(huì)給投資者帶來(lái)傷害。

針對(duì)上市公司大股東減持亂象，證監(jiān)會(huì)此前也旗幟鮮明地表達(dá)了不支持的態(tài)度。證監(jiān)會(huì)倡導(dǎo)長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資的理念，也將切實(shí)履行維護(hù)市場(chǎng)秩序的職責(zé)。

2016年年初，中國(guó)證監(jiān)會(huì)出臺(tái)了《上市公司大股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》，其中新增多項(xiàng)要求。比如，上市公司（持股5%以上）大股東三個(gè)月內(nèi)通過(guò)證券交易所集中競(jìng)價(jià)交易減持股份的總數(shù)，不得超過(guò)公司股份總數(shù)的1%。

然而，諸如“清倉(cāng)式”減持現(xiàn)象依然頻頻出現(xiàn)。只有進(jìn)一步完善大股東及董監(jiān)高減持制度，對(duì)過(guò)度惡意減持行為加以規(guī)范，上市公司重要股東減持股份時(shí)才不會(huì)恣意妄為。否則，不但會(huì)令股市承壓、投資者利益受損，而且還可能危及市場(chǎng)健康發(fā)展，甚至可能讓宏觀經(jīng)濟(jì)面臨“失血”之憂。這不能不引起高度關(guān)注。

“如果監(jiān)管層面進(jìn)一步規(guī)范大股東減持，將有利于建立一個(gè)公平正義的股市。當(dāng)務(wù)之急，需要完善法規(guī)制約高管辭職套現(xiàn)行為，進(jìn)一步制約高管辭職套現(xiàn)的額度和時(shí)機(jī)：進(jìn)一步制約上市公司高管辭職套現(xiàn)后的再就職：通過(guò)制定法規(guī)對(duì)上市公司高管拋股套現(xiàn)開(kāi)征資本利得稅。”安信證券深圳分公司的一位高管表示，“只有將制度性的矛盾問(wèn)題解決，才能建立一個(gè)公平正義的股市。”