差異化對沖基金策略將是FO首選

導語：根據調查收集的信息，預期全球宏觀，不良信貸，新興市場和定量長期短期股票在2017年將出現最大的暴露增長。這一年里，大多數資金周轉活動很可能出現在基本長期短期股權和事件驅動的空間。

摩根大通投資咨詢集團關于2017年家族辦公室聚焦的報告新鮮出爐。惠裕全球家族智庫拿到第一手材料并進行編譯，為國內家族傳承界帶來更大格局的國際視野，希望同界同仁得此借鑒，反觀自身并提出更加適合中國本土環境的資金管理策略。

摩根大通投資咨詢集團（CAG）在2016年12月對其2017的機構投資者進行了調查。有84家家族辦公室參與調查，代表了逾660億美元沖基金資產。

本報告充分利用調查的數據，并輔以與家族辦公室投資者互動信息。本報告的目的是揭示家族辦公室的對沖基金組合現狀，他們是如何管理他們的對沖基金投資以及他們的2017年計劃。

本年度的調查中，有一半的受訪者代表來自多家族辦公室，另一半代表來自單一家族辦公室。絕大多數家族辦公室設在美國（70%）和英國（17%）。其余的都是總部在香港、瑞士、荷蘭、新加坡。

1FOF數量激增背后的原因

大多數家族辦公室投資對沖基金，通過和某些群體合作，使對沖基金獲得特定機會集和多樣化投資組合，獲取超額回報。此外，資產保全也是一些家族辦公室投資對沖基金的一個原因。

由于低利率環境的影響，許多家族辦公室降低了對沖基金的回報預期。在我們的調查中，近期家族辦公室的受訪者對沖基金經理以兩位數回報目標的比例在過去幾年有所下降。

2016年有32%的受訪家族辦公室的對沖基金經理對對沖基金的回報預期超過10%，百分比遠高于其他投資方式。同時，家族辦公室更愿意接受一些波動。

與我們去年的調查結果類似，家族辦公室往往有一支較小的投資/運營團隊并開展更快的盡職調查過程。平均而言，家族辦公室有三名投資盡職調查的專業人士和兩名運營人員。

通常一個家族辦公室需要完成其盡職調查過程平均時間為4.1個月。40%的受訪者表示，盡職調查過程不到三個月。許多單一家族辦公室沒有一個正式的投資委員會，家族辦公室負責人/CIO能快速做出投資決策，使他們能夠獲得那些時間較短的投資機會。

家族辦公室有相對于其他投資機構對沖基金經理來說配置更集中的投資組合，配置平均額較小。平均而言，家族辦公室在投資組合中有大約22個對沖基金。與多家族辦公室相比，單一家族辦公室對沖基金投資數量要少一些。

超過60%的家族辦公室對每個對沖基金的投資配置均少于一千萬美元，近40%的單一家族辦公室給每個對沖基金的撥款為100萬美元至500萬美元。

大多數家族機構希望建立長期的合作伙伴關系，因此，他們往往是和某個資本資源黏性較強，盡管相對來說布局較小。

家族辦公室根據資產管理規模投資對沖基金經理。平均來說，44%的家族辦公室組合配置一個對沖基金管理者少于10億美元的資產管理規模，而29%的家族辦公室分配給該資產管理者已超過50億美元。

鑒于其相對較小的配置規模，許多家族辦公室往往傾向于支付全部費用而不是與他們的基金經理討價還價。但確實有一些家族辦公室從基金經理那里獲得資費的減免，無論是投資于早期的基金（即創始人份額類）或采取一些鎖定措施。

30%的家族辦公室平均付給他們的對沖基金經理不到1.5%的管理費。平均算來，他們中44%的人支付管理費為1.5%到1_廠5%。對于業績收費，36%的家族辦公室支付給基金經理平均不到17.5%。

22016年對沖基金的最愛

在2016年整個一年中，家族辦公室投資組合中對對沖基金的配置比例保持相對穩定。2016年底，有29%的家族辦公室受訪者表示，他們的投資組合中有11%至25%投資于對沖基金，而其中有25%的家族辦公室在對沖基金的配置上達到26%至50%。

2016年更有超過80%的家族辦公室受訪者表示，今年將會對對沖基金進行新的配置，其中96%的家族辦公室會投資新的基金管理人，而54%會配置給現有的對沖基金。2016年大部分的配置資金來自從其他管理者那里贖回的資金。

事實上，86%的家族辦公室說2016年已經從他們的一些基金經理那里贖回對沖基金。

這與我們去年報告的結果是一致的，因為許多家族辦公室進入2016年后將計劃重點放在回收資本，而不是增加全面接觸對沖基金。

業績和特定策略的減少是對沖基金被贖回的主要原因。總體而言，對沖基金的表現在過去幾年中跑輸大盤。自2013年以來，家族辦公室對對沖基金回報目標逐漸下降。

由于業績的挑戰，許多多家族辦公室已經花了更多的時間來理順自己的對沖基金配置并教育他們的客戶關注對沖基金的潛在利益。

過去一年觀察到的一個趨勢是，家族辦公室的投資組合中現金余額增加。有超過10%的家族辦公室家族投資組合中的現金余額從2015年底的25%增加到2016年底的32%。

特別是今年，10%的受訪家族辦公室表示，其投資組合中的現金超過25%，明顯高于其他投資者細分。許多家族辦公室表示手中有錢心中不慌，當有最引人注目的投資機會出現時，持有現金讓他們得心應手。

從戰略的角度來看，整個2016年的主導趨勢是尋求不相關和差異化的策略。量化策略，全球宏觀經濟策略和不良信貸已經贏得投資者的青睞。

從歷史上看，由于缺乏透明度和高資產周轉率，量化基金不是大多數家族辦公室關注的重點。然而，越來越多的家族辦公室開始探索在量化空間的機會，盡管他們中的大多數還處于非常早期的階段。

整個2016年，他們對于基本長短期股權的胃口一直很穩定，因為許多稅務敏感的家族辦公室仍然喜歡長短期股票策略與低投資組合周轉。

家族辦公室在2016年繼續做新推出的資產配置。其中37%投資基金管理人有一年或更少的軌跡。在那些對新推出的資產進行配置的家族辦公室中，超過90%的家族辦公室只任命一兩個管理人。

評估新基金經理時，家族辦公室通常是非常有選擇性的。在這個過程中，基金經理的“血統”至關重要，假如基金經理先前有保持與家族辦公室聯系，并且有便攜式記錄，就可能會給經理一定的優勢。

幾乎所有2016年配置新推出資產的家族辦公室都通過投資創始人的股份類來降低收費。家族辦公室與資產管理者談判權利比例逐年大幅增加。

32017年會配置什么？

進入2017年，接近30%的家族辦公室對對沖基金有正面看法。參與調查的近80%家族辦公室表示，他們將在其投資組合中保持或增加其對沖基金的配置比例。

然而，業績依舊是大多數家族辦公室在2017年關注的一個重點。家族辦公室是典型的機會主義苦往往對資產配置有更大靈活性，如果對沖基金業績仍達不到預期，他們可能會尋找其他替代投資，如私募股權，直接貸款和基礎設施。

與去年相似，2017年FO對沖基金的投資組合相比上一年度將有所調整，更多的資源將分配給具有高可信度的經理和投資策略。另外，還將有選擇性地增加差異化的策略，或者和一些現有投資組合不相關的利基市場機會。

根據調查收集的信息，預期全球宏觀，不良信貸，新興市場和定量長期短期股票在2017年將出現最大的暴露增長。這一年里，大多數資金周轉活動很可能出現在基本長期短期股權和事件驅動的空間。大多數FO都投資于全球對沖基金，重點是發達市場。在2017年，24%的家族辦公室受訪者預計將增加對亞太地區的曝光率，其次是北美（17%）和拉丁美洲（15%）。

對于希望增加新的區域曝光（沒有預先曝光）的家族辦公室，拉丁美洲和亞太地區的專注經理是他們的首選。

展望未來，2017年將可能是對沖基金資本從不同經理和戰略中贖回的另一年頭兒。與更廣泛的市場和投資者現有投資組合較不相關的策略更有可能贏得投資者的興趣。對于對沖基金經理，差異化是至關重要的。