試論企業融資與項目融資的融資效率比較策略

摘 要：所謂的公司項目融資，可以理解為公司為了經營生產、實現長期目標和可持續發展，采用向銀行或者第三方金融機構借貸融資、發行債券或者股票、上市融資等形式，向內外籌集經營資金的過程。其中涉及到融資目的、融資手段、融資途徑、融資來源與性質等具體要素和內容，依據公司經營目標的不同，采取的融資方式、類型和途徑也有所不同。下文中，筆者將針對我國公司項目融資與西方國家公司項目融資的特點、結構、效率比較，總結公司項目融資的設計策略，在分析和比較借鑒西方國家公司項目融資的成功案例、學說理論、經驗成果的基礎上，提出個人關于國內公司做好項目融資的幾點意見與思考，以期不斷優化公司項目融資的實施辦法與手段，促進的國內公司健康、可持續發展。

關鍵詞：設計策略 財務管理 項目融資 上市公司 方式比較

一、我國與國外公司的項目融資屬性特色、方式路徑比較

一是，國內公司的項目融資方式與路徑。我國公司的項目融資方式與路徑主要分為兩種類型，一種是內部項目融資，另一種是外部項目融資。與國外公司的項目融資特色、類型相比，我國公司的項目融資經驗不足、路徑與方式單一化，在項目融資過程中往往產生公司負資產比重過高、償還能力不足等問題，加重了公司的經營負擔和財務風險，不利于公司資金周轉和健康發展。為了避免上述問題，我國公司在國家有關部門的支持下，開展了發行股票的融資方式，積極轉變融資模式并取得了一定成效。

二是，國外公司的項目融資方式與路徑。從國外公司的項目融資案例來看，多數西方國的公司選擇了項目融資作為拓展市場范圍、提升發展速度、增強公司經濟實力的主要路徑和經營管理策略。國外公司的項目融資特色為，先進行公司內部融資，再對外進行借貸融資，最后進行股票融資。該種分步驟、分階段的融資模式，有效利用了公司的存有資金，同時避免讓公司承擔過重的融資風險和償還壓力，能夠根據自身發展情況、經濟市場動向，靈活調整公司的融資方案。從融資成本的高低來看，公司內部融資的經濟成本和風險較低，第三方借貸融資的經濟成本和風險中等，市場股票融資的經濟成本和風險相對較高，從低到高的融資方式過度，是國外公司項目融資的特色與路徑選擇。

三是，公司項目融資過程中的成本與風險比較。無論是西方國家的公司還是我國公司，在實施項目融資的準備階段，都需要對項目融資的經濟成本、承擔負債風險進行分析和評估，從而判斷該項目融資是否具有可行性，是否能夠為公司發展增添動力，是否能夠實現項目融資的最終目標。如果公司選擇了對內融資和第三方機構借貸融資，那么需要承擔還本付息的債務風險；如果公司選擇了發行股票的項目融資方式，則需要承擔股票分紅與股息等經濟成本和費用。

在國外的公司項目融資案例中，筆者發現，多數公司首選了第三方金融機構借貸融資或者債券融資的模式，并根據所在國法律，將償還利息從應納稅額計算中免去，相應地降低了公司的稅務承擔，實現了經濟成本的節約。與發行股票的項目融資類型相比，上述兩種融資類型能夠避免重復納稅，避免對公司經營所得稅和股息所得稅的雙重征稅，因此成為國外公司開展項目融資的首選模式。

與國外公司的項目融資方式相區別，國內公司在項目融資過程中，傾向于首選發行股票進行融資的模式。追究其原由，主要是因為我國公司的經營收益與國外公司相比較低，因此股票的分紅和股息也相對較低，部分公司選擇了股票配送、降低股息、減免分紅等做法，降低公司所需要承擔的融資支出和經濟成本，從而需要承擔的融資風險也較低。但如果選擇了第三方借貸融資或者債券融資的模式，則需要承擔按期償還利息和本金的債務風險，容易讓公司面臨巨額負債、破產清算的不利后果。

二、關于國內公司項目融資的幾點思考和策略建議

一是，建立經理人建立有效的激勵與約束機制。激勵機制包括實行經理人持股等；約束機制包括健全經理人市場等。建立與完善激勵與約束機制的途徑是健全法律體系、大力發展資本市場和經理人市場等。市場約束除資本市場和經理人市場外，還有產品市場、企業兼并市場等，這些市場機制的健全都有利于規范經理人的行為。市場機制越健全，其對經理人的約束力度越強、市場發育不成熟、對經理人就缺乏約束力。因此、我國只有通過改革完善市場機制，才能從規范經理人行為入手、為融資結構合理化建立制度基礎。

二是，完善企業治理結構。我國的上市公司由于國有權占控股地位而導致產權不清晰，其結果是公司為管理階層所控制，這也是使上市公司有強烈的股權融資偏好的根本原因，因此，完善企業治理結構是改變這種狀況的必要途徑，這樣可使企業管理層依據公司價值最大化原則進行融資規劃，而非依據自身利益最大化原則作融資決策。作為企業治理結構的基礎，公司股權結構構成了出資者對經營者的監督機制。而我國上市公司國有股權占控股地位的現實，導致大股東對經營者監督機制的虛置。

三是，加強對融資市場的法律監督與行政管理。由于我國公司多傾向于選擇股票項目融資的方式路徑，因此加強對股票融資模式、流程、股息分配、股票發售等環節的法律監督和行政審查與管理，成為我國開展項目融資市場監管的重點內容和主要方向，也是推進融資市場規范化建設、有序化運行的制度保障。規范融資市場的活動，能夠為公司開展項目融資提供良好的外部環境，降低公司項目融資的經濟風險，實現我國金融資源的合理、有效優化配置，避免違法融資行為的產生，防止公司為了搶占市場份額而盲目投資，防止公司因項目融資而超出償還和支付能力，為公司科學、合理開展融資活動，提供環境，創造條件。

四是，大呼發展公司債券市場。與股票市場相比，國內債券市場發展相對滯后，這也構成了國內企業爭相上市融資的主要因素。債券市場發育遲緩，企業債券發行存在過多制約，導致公司債券發行規模小，無法滿足企業融資需求。促進公司債券市場迅速發展，健全債券市場監督管理體制，降低企業發行債券的門檻，可以為國內企業實現改善融資結構提供必要的市場環境。

五是，規范股市融資行為，降低股權融資比例。國內上市企業的國有股權一股獨大，導致中小股東對上市企業經營決策缺乏影響力，因此，應通過完善制度建設對大股東形成合理制約機制，維護中小股東權益。選擇公司董事應遵循公平、公正、公開的原則，堅持獨立的原則，當控股股東的股權比例達到30%以上時，應以投票方式為中小股東提供表達意見的機會，從而達到降低股權融資比重，優化企業資本結構的目的。

綜上所述，在我國加緊進行社會主義現代化市場經濟建設的同期，如何促進公司健康、可持續發展，成為國家有關部門、監督管理機構、公司經營者所需要認真思考與面對的現實問題。在開展項目融資的過程中，一方面要從公司的現實情況、經濟實力出發，另一方面可以參照、學習國外公司項目融資的成功經驗，在分析、比較和學習的基礎上，尋找最適合自己的項目融資模式與方法路徑，促進公司健康、可持續發展。

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